投资评级 - 报告对北方导航维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，把握装备智能化/无人化发展趋势，在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局，未来将形成新的成长逻辑 [4] - 行业需求预计将逐渐走出底部，公司业绩有望重拾增长态势 [3] - 公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性 [4] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收24.68亿元，同比增长210.01% [1] - 前三季度归母净利润1.25亿元，去年同期为-0.74亿元，实现扭亏为盈 [1] - 前三季度扣非净利润1.17亿元，去年同期为-0.89亿元 [1] - 单三季度实现营收7.65亿元，同比增长52.12% [1] - 单三季度归母净利润829.89万元，去年同期为46.59万元 [1] - 单三季度扣非净利润546.37万元，去年同期为-308.06万元 [1] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比下滑10.93个百分点至20.32% [1] - 前三季度净利率同比提升14.09个百分点至4.52% [1] - 单三季度毛利率同比下滑10.22个百分点至15.87% [1] - 单三季度净利率同比下滑0.71个百分点至0.25% [1] 费用与研发投入 - 前三季度期间费用率同比减少28.12个百分点至16.22% [2] - 销售费用率同比减少3.29个百分点至1.47% [2] - 管理费用率同比减少14.08个百分点至6.79% [2] - 研发费用率同比减少12.45个百分点至8.24% [2] - 研发费用为2.03亿元，同比增长23.48% [2] 财务状况与运营指标 - 截至三季度末，应收账款及票据47.99亿元，较年初增加2.98% [2] - 预付款项0.77亿元，较年初增加422.55% [2] - 存货8.40亿元，较年初增加55.96% [2] - 合同负债3.49亿元，较年初增加83.37% [2] - 前三季度经营活动净现金流为-1.96亿元，去年同期为-10.98亿元，大幅改善 [2] 历史业绩与近期趋势 - 2018年至2021年，公司营收复合年增长率为25.93%，归母净利润复合年增长率为39.18% [3] - 2022年归母净利润同比增长38.57%至1.85亿元 [3] - 2025年第一季度至第三季度，营收分别同比增长347.47%、530.21%、52.12% [3] - 2025年第一季度至第三季度，归母净利润分别同比减亏、扭亏、增长1681.27% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为2.04亿元、3.02亿元、4.34亿元 [4] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为106倍、72倍、50倍 [4][5] - 预计2025年至2027年营业收入分别为51.69亿元、67.02亿元、83.63亿元 [5] - 预计2025年至2027年营业收入增长率分别为88.1%、29.7%、24.8% [5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.13元、0.20元、0.29元 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司1H25业绩大幅增长 营收17.03亿元 YOY +481.2% 归母净利润1.16亿元 较1H24的-0.74亿元扭亏为盈 [1] - 2Q25单季度表现强劲 营收13.51亿元 YOY +530.2% QOQ +284.1% 归母净利润1.33亿元 同比环比均扭亏 [1] - 母公司业绩快速修复 1H25营收14.38亿元（1H24仅1144万元） 净利润1.07亿元（1H24为-4916万元） [2] - 子公司中兵航联表现突出 营收1.22亿元 YOY +1.8% 净利润2023万元 YOY +25.7% [2] - 公司是导航控制和弹药信息化核心供应商 把握装备智能化/无人化趋势 在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等领域深化布局 [4] 财务表现 - 1H25毛利率22.3% 同比下滑17.8ppt 净利率6.4% 同比提升34.1ppt [1] - 期间费用率16.2% 同比减少63.0ppt 其中研发费用1.4亿元 YOY +29.0% [3] - 2Q25末应收账款及票据55.4亿元 较年初增18.8% 存货6.2亿元 较年初增14.3% [3] - 1H25经营活动净现金流-6.8亿元 较去年同期的-11.1亿元改善 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/3.84亿元/5.04亿元 YOY +341.6%/+47.3%/+31.3% [4][5] - 对应2025-2027年PE为92x/62x/48x [4][5] - 预计2025-2027年营收分别为51.69亿元/67.02亿元/83.63亿元 增长率88.1%/29.7%/24.8% [5][10] - 预计毛利率持续改善 从2024年22.64%提升至2027年25.12% [10]