报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司业绩下滑收窄，政策拉动内需有望企稳回升，作为国内家具机械头部厂商，业绩有望迎来共振向上 [3] - 单季度毛利率同环比提升，海外业务盈利能力更强，加大海外市场开拓力度有望带动公司盈利能力持续提升 [4] - 核心零部件自制率高，产品结构优化，零部件自制、拓新品有望助力公司长期竞争力提升 [4] 业绩简评 - 2025年4月28日公司发布2025年一季报，25Q1实现收入6.54亿元，同比-5.29%，归母净利润1.32亿元，同比-6.59%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比-18.77%；毛利率为30.93%，同比提升0.09pct，环比提升0.30pct [2] 经营分析 - Q1业绩下滑收窄，25Q1收入同比-5.29%，24Q4营收同比-16.82%；25Q1归母净利润同比-6.59%，24Q4归母净利润同比-44.42% [3] - 国家政策支持设备更新和消费品以旧换新，家具机械内需有望筑底回暖 [3] - 25Q1公司毛利率为30.93%，同比提升0.09pct，环比提升0.30pct，行业需求疲软下盈利能力逆势上行 [4] - 24年公司海外业务毛利率为36.70%，远高于国内的29.89%，海外业务盈利能力更强 [4] - 公司持续加大海外市场开拓力度，参加国际展会拓展海外品牌影响力和渠道，海外市场份额有望持续提升 [4] - 公司核心零部件自制率已超70%，能更好把控产品品质，缩短交货周期 [4] - 公司新设或并购控股子公司，实施多元化布局，为客户提供更全面产品选择 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司营收为30.08/34.50/39.73亿元、归母净利润为6.08/7.20/8.41亿元，对应PE为12/10/8倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,683|2,694|3,008|3,450|3,973| |营业收入增长率|26.09%|0.43%|11.66%|14.68%|15.18%| |归母净利润(百万元)|590|517|608|720|841| |归母净利润增长率|29.75%|-12.31%|17.45%|18.51%|16.75%| |摊薄每股收益(元)|1.391|1.220|1.432|1.697|1.982| |每股经营性现金流净额|1.65|1.33|2.09|2.03|2.35| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.90%|18.27%|20.75%|22.94%|24.22%| |P/E|12.76|13.80|11.61|9.80|8.39| |P/B|2.79|2.52|2.41|2.25|2.03|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|2,127|2,683|2,694|3,008|3,450|3,973| |增长率|/|26.1%|0.4%|11.7%|14.7%|15.2%| |主营业务成本|-1,484|-1,790|-1,827|-2,030|-2,313|-2,651| |%销售收入|69.7%|66.7%|67.8%|67.5%|67.0%|66.7%| |毛利|644|893|868|978|1,137|1,322| |%销售收入|30.3%|33.3%|32.2%|32.5%|33.0%|33.3%| |营业税金及附加|-20|-24|-24|-26|-30|-35| |%销售收入|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |销售费用|-41|-42|-40|-45|-50|-58| |%销售收入|1.9%|1.5%|1.5%|1.5%|1.5%|1.5%| |管理费用|-85|-100|-124|-129|-141|-159| |%销售收入|4.0%|3.7%|4.6%|4.3%|4.1%|4.0%| |研发费用|-81|-99|-122|-126|-138|-155| |%销售收入|3.8%|3.7%|4.5%|4.2%|4.0%|3.9%| |息税前利润（EBIT）|416|629|557|651|777|916| |%销售收入|19.5%|23.4%|20.7%|21.6%|22.5%|23.1%| |财务费用|-13|5|3|-2|1|3| |%销售收入|0.6%|-0.2%|-0.1%|0.1%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-17|-14|-5|-6|-6|-9| |公允价值变动收益|12|-3|-14|0|0|0| |投资收益|17|11|7|7|7|7| |%税前利润|3.0%|1.6%|1.2%|1.0%|0.8%|0.7%| |营业利润|552|690|593|696|825|963| |营业利润率|26.0%|25.7%|22.0%|23.1%|23.9%|24.2%| |营业外收支|-1|-4|4|4|4|4| |税前利润|552|686|597|700|829|967| |利润率|25.9%|25.6%|22.2%|23.3%|24.0%|24.3%| |所得税|-68|-95|-76|-89|-106|-123| |所得税率|12.3%|13.8%|12.7%|12.7%|12.7%|12.7%| |净利润|484|591|521|611|724|844| |少数股东损益|29|1|4|4|4|4| |归属于母公司的净利润|455|590|517|608|720|841| |净利率|21.4%|22.0%|19.2%|20.2%|20.9%|21.2%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,182|1,172|963|1,186|1,245|1,461| |应收款项|156|159|157|175|199|228| |存货|319|302|430|373|408|446| |其他流动资产|319|111|240|232|233|234| |流动资产|1,975|1,744|1,791|1,966|2,085|2,369| |%总资产|52.5%|43.8%|43.2%|45.2%|46.0%|48.7%| |长期投资|354|539|581|581|581|581| |固定资产|1,052|1,310|1,397|1,452|1,499|1,538| |%总资产|27.9%|32.9%|33.7%|33.4%|33.1%|31.7%| |无形资产|311|291|316|331|341|350| |非流动资产|1,790|2,240|2,351|2,385|2,443|2,491| |%总资产|47.5%|56.2%|56.8%|54.8%|54.0%|51.3%| |资产总计|3,765|3,983|4,142|4,352|4,528|4,860| |短期借款|90|89|157|193|100|29| |应付款项|248|300|227|302|337|379| |其他流动负债|172|146|144|167|188|216| |流动负债|510|535|527|662|625|624| |长期贷款|17|22|13|13|13|13| |其他长期负债|605|612|640|615|614|611| |负债|1,132|1,169|1,180|1,290|1,252|1,249| |普通股股东权益|2,522|2,694|2,831|2,928|3,139|3,471| |其中：股本|424|424|424|424|424|424| |未分配利润|1,613|1,722|1,830|1,928|2,139|2,471| |少数股东权益|112|121|130|133|137|140| |负债股东权益合计|3,765|3,983|4,142|4,352|4,528|4,860|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|484|591|521|611|724|844| |少数股东损益|29|1|4|4|4|4| |非现金支出|91|93|114|128|136|147| |非经营收益|-122|20|24|18|12|13| |营运资金变动|-31|-2|-95|129|-9|-6| |经营活动现金净流|421|702|564|886|862|997| |资本开支|-305|-535|-313|-168|-177|-177| |投资|465|131|-532|3|0|0| |其他|96|12|15|7|7|7| |投资活动现金净流|256|-391|-830|-158|-170|-170| |股权募资|0|11|14|0|0|0| |债权募资|-15|2|61|38|-93|-72| |其他|-177|-445|-411|-537|-536|-537| |筹资活动现金净流|-192|-431|-336|-499|-629|-608| |现金净流量|493|-118|-599|229|63|219|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.072|1.391|1.220|1.432|1.697|1.982| |每股净资产|5.945|6.350|6.674|6.902|7.400|8.181| |每股经营现金净流|0.993|1.655|1.328|2.089|2.032|2.351| |每股股利回报率|0.400|2.400|0.300|1.200|1.200|1.200| |净资产收益率|18.03%|21.90%|18.27%|20.75%|22.94%|24.22%| |总资产收益率|12.08%|14.81%|12.49%|13.96%|15.90%|17.30%| |投入资本收益率|11.12%|15.58%|13.07%|14.82%|17.14%|18.94%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|-10.26%|26.09%|0.43%|11.66%|14.68%|15.18%| |EBIT增长率|-22.60%|51.27%|-11.40%|16.85%|19.35%|17.87%| |净利润增长率|-12.57%|29.75%|-12.31%|17.45%|18.51%|16.75%| |总资产增长率|9.42%|5.79%|3.97%|5.08%|4.04%|7.33%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|9.0|6.8|7.0|7.0|6.9|6.8| |存货周转天数|80.7|63.3|73.2|68.0|66.0|64.0| |应付账款周转天数|47.0