公司核心事件 - 九颂基金公司实际控制人、执行董事管金生因突发疾病抢救无效，于2025年10月7日去世 [1] 创始人早期经历与行业贡献 - 管金生1988年受命筹建万国证券，该公司由10家股东共同出资3500万元人民币成立，其出任副董事长、总经理兼总裁 [4] - 上海证券交易所成立时，其交易规则、设备、交易员培训等均有万国证券参与，深沪两地异地交易首先由万国证券开通，无纸化交易也由其率先推动 [4] - 到1992年，万国证券已成长为一家具有国际影响力的公司，管金生与原君安证券张国庆、原申银证券阚治东并称为“中国证券教父” [4] 行业历史关键事件 - 1995年“327国债事件”发生，事件涉及国债保值贴息率、财政部兑付规则、期货交易杠杆与市场博弈 [5] - 1995年管金生辞职并于同年被捕，1997年2月被判处有期徒刑17年，1996年7月申银证券与万国证券合并组建为申银万国证券公司 [5] 创始人后期行业活动 - 2016年6月，时年69岁的管金生出席九颂基金揭幕仪式，称其在上海市黄浦区的第三次创业，设立该股权投资基金公司是经过长期酝酿、团队精心筹备的重要抉择 [5]

事件公告 - 上海九颂山河股权投资基金管理有限公司实际控制人、执行董事管金生先生因突发疾病抢救无效，于2025年10月7日与世长辞 [1] 历史地位与行业影响 - 管金生被誉为上海滩上的"证券教父"，是回顾中国A股三十年历史绕不开的名字 [3] - 其一手创办新中国首家证券公司万国证券，并全盘设计了上海证券交易所的交易规则、设备和交易员培训体系 [5] - 在鼎盛时期，万国证券持有所有国内B股，操盘70%以上的A股，承销业务占中国总份额的60% [5] - 管金生与原君安证券公司的张国庆、原申银证券的阚治东并称为"中国证券教父" [5] 职业生涯关键节点 - 1988年2月，管金生负责筹建上海第一家证券公司万国证券，公司由10家股东筹资3500万元人民币，其任副董事长、总经理、总裁 [5] - 1990年上海证券交易所成立，深沪两地的异地交易首先由万国证券开通，无纸化交易也由万国证券率先推动 [5] - 1995年4月，管金生因"327国债事件"辞职，1997年2月被判处17年有期徒刑，万国证券于1996年7月与申银合并为申银万国证券公司 [7] - 2016年，69岁的管金生再次创业，成立上海九颂山河股权投资基金管理有限公司，主导设立聚焦新技术、新材料领域的中外合作平行基金 [7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025年第三季度证券市场景气度持续提升，各项指标显著改善，预计上市券商前三季度营收同比大幅增长44% [1][5][7] - 市场交投活跃度大幅提升，杠杆资金积极入市，股权融资规模显著回暖 [2][4][8] - 权益市场表现优异，核心指数涨幅为2024年初以来最佳，债券市场表现弱于去年同期 [3][29] - 证券行业受益于活跃资本市场政策，看好四季度板块表现，重点关注经纪业务、投行业务及区域主题机会 [8][36] 市场成交与活跃度 - 2025年第三季度前63个交易日A股成交金额132.63万亿元，日均成交额21,053亿元，同比增加212%，环比增加67% [2][15] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度日均成交额分别为15,225亿元、12,619亿元、21,053亿元，同比增幅分别为71%、52%、212% [2][15] - 2025年8月和9月日均成交额分别达23,067亿元和24,546亿元，单日成交额超过3万亿元的交易日有5个，峰值出现在2024年10月8日的34,729亿元 [15] 杠杆资金与资本中介业务 - 截至2025年9月25日，两融余额24,443亿元，其中融券余额169亿元，占比0.69% [2][16] - 2025年第三季度两融日均余额21,056亿元，同比增加48%，环比增加16% [2][16] - 2025年9月两融日均余额23,564亿元，同比增加70%，环比增加12% [16] - 市场质押市值2025年第三季度均值约29,064亿元，同比增加27%，环比增加10% [20] - 前三季度市场质押市值均值27,621亿元，同比增加13% [20] 权益与债券市场表现 - 2025年第三季度创业板指涨幅52.3%，科创50涨幅49.2%，万得全A涨幅19.6%，沪深300涨幅17.1% [29][30] - 中证全债季度跌幅1.9%，表现弱于2024年同期 [3][29] - 截至2025年6月末，上市券商自营权益类证券及衍生品规模4,392亿元，自营固定收益类证券49,878亿元，两者比值约1:11.36 [3][29] 股权融资情况 - 2025年第三季度股权融资规模1,232亿元，同比增加135% [4][32] - IPO融资规模376亿元，同比增加145%，环比增加80% [4][32] - 增发融资规模696亿元，同比增加221%，环比减少88% [4][32] - 可转债融资规模160亿元，同比增加18%，环比减少28% [4][32] 上市券商营收预测 - 预计45家上市券商2025年第三季度调整后营收1,581亿元，同比增加50%，环比增加21% [7][35] - 预计前三季度调整后营收3,987亿元，同比增加44% [5][7][35] - 第二季度营收结构中，经纪业务占比23%，投行业务占比6.7%，资管业务占比8.3%，利息收入占比8.6%，自营业务占比51% [35] 投资机会与受益标的 - 经纪业务和财富管理业务受益于市场交投活跃，受益标的包括东方财富、指南针、湘财股份、九方智投控股、方正证券、招商证券 [8][36] - 投行业务主线受益标的包括中国银河、信达证券、东兴证券、国信证券 [8][36] - 区域主题机会重点关注粤港澳大湾区，受益标的包括广发证券、中银证券、中金公司H、国泰君安国际、国金证券、天风证券、光大证券 [8][36]

行业整体展望 - 各大券商对证券行业全年业绩表现出积极预期，认为行业将迎来更广阔的发展空间 [1] - 证券行业正处于资产负债表扩张的战略窗口期，2024年行业净利润重回正增长轨道，2025年第一季度42家上市券商归母净利润同比增幅超过50% [3] - 预计2025年上半年行业净利润同比增速有望达到37.7%，全年净利润呈正增长态势，中性情景下预测2025年行业ROE为5.9% [4] 业绩驱动因素 - 降息等政策利好持续改善市场流动性环境，资本市场活跃度保持稳定 [3] - 各项资本市场改革政策的推出和落地为证券行业发展打开增量空间，股票总市值突破100万亿元，证券化率进一步提升 [4] - 自2024年"9·24"行情以来，自营和经纪业务成为支撑券商业绩的主要驱动，两融业务亦是增量 [5] 各业务板块表现与展望 - 经纪业务方面，年内资本市场交投活跃度持续，业务有望继续贡献增量 [5] - 投行业务方面，IPO及再融资明显复苏，在投融资平衡、中概回归等宏观催化下，项目储备丰富且国际业务能力突出的证券公司有望受益 [5] - 投资业务成为全年业绩关键变量，行业依托固收自营简单扩表的时代已经过去，自营转型成为重要命题 [5] 自营业务转型方向 - 固收业务转型方向包括提升策略交易能力、探索跨境资产配置、增强客需业务投入 [5] - 权益业务方面，增配高股息OCI逐步成为行业共识 [5] - 债券自营方面，2025年至今市场利率已处于历史低位，第二季度以来债券市场出现一定上行，但整体波动风险加大，存量其他债权投资的处置节奏将影响投资收益确认 [5]