国内经济通缩现状 - 1-6月份CPI同比下降0.1%，物价呈现"稳中有降"走势 [1] - 猪肉价格从26-28元/斤跌至17-18元/斤，轿车价格从25-26万降至16-18万，上海房价从400万降至256万 [1] 通缩成因分析 - 超发货币在金融体系空转，未流入资本市场或商品市场，主因贷款需求萎缩及市场信心不足 [3] - 实体经济不景气导致居民收入下降，家庭减少非必要消费，商品滞销迫使企业降价促销 [3] 通缩周期下现金优势 - 银行存款利率进入"1时代"创历史新低，现金购买力增强 [5] - 金融市场风险上升：2024年股民人均亏损14万，基金亏损20%-30%，银行理财产品收益率下滑且出现亏损 [7] - 现金可应对失业、疾病等突发事件，企业持有现金可支撑至经济复苏周期 [9] 潜在投资机会 - A股多数股票仅具投机价值，楼市泡沫显著（房价收入比达20-25，一线城市超40） [11] - 现金持有者可等待股市、楼市泡沫出清后抄底，把握新一轮投资机会 [11]

货币政策影响 - 前美国财长萨默斯称特朗普解雇鲍威尔的消息导致美国两年期国债收益率回落，显示市场预期美联储可能转向宽松货币政策 [1] - 10年期国债收益率走高，市场出现下挫 [1] 市场反应与推测 - 萨默斯推测特朗普最终不会撤换鲍威尔，因市场后果将"相当直接和严重" [1] - 财政部长贝森特被认为清楚解雇鲍威尔可能带来的风险 [1]

核心观点 - 美国经济内需部分面临下行压力与上行压力并存 下行压力主要来自关税冲击、财富效应损耗及金融市场风险 上行压力则来自地产企稳和科技巨头资本开支提升 整体经济增长存在持续偏弱压力 是否陷入"危机性衰退"需跟踪关税落地与美联储政策走向[2][12] 关税影响 - 美国进口占全球进口(剔除欧盟内部)16% 进口最终消费品占全球1/3 贸易逆差占全球5-6成 关税冲击可能传导至全球贸易需求收缩[4][14] - 过去30年美国进口同比增速低于-5%仅3次(2001年-6.3% 2009年-25.9% 2020年-6.4%) 均为衰退期 若今年进口负增5%以上将对全球经济造成较大压力[4][19] - 估算显示若维持当前关税水平 2025年美国进口可能负增10%以上 更大关税幅度将带来更大冲击 但弹性系数可能存在高估[5][22] - 已落地关税使美国整体关税率达8.5%(较2024年提升6.2%) 不同情景假设下关税率可能提升至12%-27.1% 对应进口增速下滑19.3%-49.6%[24][25] 居民消费风险 - 2024Q1纳指下跌10.4%导致超额财富收缩27%-61% 若Q2纳指再跌10%/持平 超额财富将收缩50%-114%/27%-61% 除非大幅反弹否则将冲击消费韧性[6][26] - 两种估算方法显示Q1超额财富损失3.6-8.2万亿美元 Q2不同情景下剩余超额财富为-1.9至12.9万亿美元[27][28] - 2025年居民薪资收入同比增速预计4.5%(2024年为4.8%) 贷款环境恶化 信用卡申请率下降/被拒概率上升[7][30][32] 金融市场风险 - 美国金融市场存在货币市场流动性紧张/股债同向性转正/基差交易杠杆高/信用债到期规模大等风险 可能放大波动并冲击经济增长[8][36] 私人投资机会 - 美联储降息后1-2年地产投资通常企稳 本轮降息已三个季度 年底前后地产投资有望率先复苏[9][40][44] - 美国四大科技公司2024年资本开支高于预期 2025年资本开支预期较1月预测提升19% 2026年预计继续增长6%[9][46] 一季度GDP分析 - Q1 GDP环比折年率-0.3% 主要受净出口拖累(-5.1个百分点) "抢进口"导致进口环比折年率+41.3% 库存投资贡献+2.3个百分点[52][53] - 商品消费显著走弱(耐用品-3.4%) 服务消费保持韧性(+2.4%) 固定资产投资改善(+7.8%) 政府支出转负(-1.4%)[54][55]

一季度GDP数据 - 2025Q1美国GDP超预期下行，环比折年率-0.3%，预期-0.2%，前值+2.4%；同比+2.1%，预期+2.3%，前值+2.5%[2][61] - 一季度GDP主要受贸易拖累，净出口贡献-5.1个百分点、个人消费贡献-1.5个百分点、政府支出贡献-0.8个百分点，私人投资贡献+4.6个百分点[66] 经济下行风险 - 关税是经济下行最大不确定性源头，美国占全球进口（剔除欧盟内部）的16%，进口最终消费品占全球约1/3，贸易逆差占全球5 - 6成，若关税维持当前水平，2025年美国进口同比增速或负增10%以上[3][18][31] - 居民消费是经济结构最大下行风险，Q1纳指下跌10.4%，估算超额财富较2024Q4约收缩27% - 61%；2025年居民薪资收入同比增速约4.5%，低于2024年的4.8%，贷款环境恶化[5][33][40] - 金融市场风险或冲击经济基本面，当前存在货币市场流动性紧张、股债同向性转正等风险[8][47] 经济上行风险 - 私人投资是经济潜在上行风险，美联储启动降息后1 - 2年左右地产投资有望企稳，本轮降息已三个季度，地产投资有望年底前后企稳[9][53] - 美国四大科技公司资本开支继续上修，5月市场对其2025年资本开支一致预期较1月提升19%，预期2026年较2025年增长6%[9][58]