报告行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [2] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定调资本市场改革 以新“国九条”为核心的“1+N”政策加速落地 深化资本市场投融资综合改革 作为资本市场重要服务机构的证券公司有望全面受益 建议关注板块投资机遇 [2][3][6] - 证监会下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》 旨在全面规范基金销售行为 推动行业回归本源 以切实防范金融风险 保护投资者权益 [2][6] 行情回顾 - 2025年12月8日至12月14日期间 申万一级非银金融指数涨幅为0.81% 在31个申万一级行业中排名第7位 [7] - 期间主要指数表现分化 上证综指下跌0.34% 沪深300下跌0.08% 创业板指数上涨2.74% [3][10] - 期间A股日均成交额1.95万亿元 环比上涨15.14% [3][10] - 个股方面 周涨幅居前的有瑞达期货（7.30%）、九鼎投资（3.23%）、国泰海通（3.04%） 周跌幅居前的有渤海租赁（-5.41%）、怡亚通（-4.79%）、爱建集团（-4.39%） [7][10] 行业重点数据跟踪 - **信用业务**：截至12月14日 两融余额2.50万亿元 环比提升0.79% 其中融资规模2.48万亿元 融券余额176.72亿元 市场质押股2938.59亿股 占总股本3.58% [12][15] - **基金发行**：2025年11月 新发行基金份额530.52亿份 发行145只 环比下降34.09% 其中股票型基金发行139.69亿份 环比下降43.70% 发行份额占比26.33% [12][19] - **投行业务**：2025年11月 股权承销规模525.75亿元 其中IPO金额101.88亿元 再融资金额423.88亿元 [12][19] - **债券市场**：中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.23% 中债国债10年期到期收益率为1.84% 较年初上行23.19bp [3][12][13] 监管政策与行业动态 - 国家金融监督管理总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》 进一步加强商业银行托管业务监督管理 促进规范健康发展 办法禁止商业银行为托管产品承诺本金或保证收益 [23] 上市公司重点公告 - **红塔证券**：公司2025年第五次临时股东大会审议通过修订公司章程的议案 修订后公司法定代表人变更为董事长景峰先生 [23] - **国信证券**：股东华润深国投信托有限公司计划减持公司股份不超过52,000,000股 不超过公司当前总股本的0.51% [24]

讲好"股市叙事"是近期资本市场的高频词。从营造积极舆论环境，到强化政策解读和预期引导，及时回 应市场关注关切，证监会多次点题"股市叙事"，体现了监管部门对于持续讲好中国股市故事的高度重 视。 资本市场的运转逻辑从来不止于资金的流动与标的的交易，其深层内涵是信息传递与投资者信心共同构 筑的价值生态。要稳市场、稳预期，就需要通过股市叙事准确客观地传递信息，监管部门通过叙事和市 场主体做好沟通，市场经营主体通过叙事和客户、投资者做好沟通，这是不同利益主体之间信息、利 益、价值达成共识的过程，将政策"稳"的信号转化为投资者的长期信心，将"预期"的共识转化为市场的 内生韧性。 讲好"股市叙事"并非单纯的舆论引导，更不是简单的话语包装，而是对经济形势判断与市场改革共识的 价值传递。短期来看，我国经济发展中老问题、新挑战不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛 盾突出，但中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。资本市场是经济的晴雨表，经济长期向 好是资本市场平稳健康发展的最大底气，在中国经济迈向高质量发展的大背景下，"股市叙事"有讲好、 讲深、讲透的基础。 当前资本市场正以深化投融资综合改革为抓手，全面推进新一轮资 ...

预计未来改革主线将围绕持续增强市场内在稳定性、提高制度包容性和适应性、提升监管执法效能等方面发力。 近日，证监会在传达学习中央经济工作会议精神时，研究部署了资本市场的贯彻落实举措，勾勒出未来一段时间资本市场的改革路线图。可以看出，改革主线是防 风险、强监管、促高质量发展，主要任务是持续深化资本市场投融资综合改革，意在为经济高质量发展和"十五五"良好开局贡献力量。 中原证券首席经济学家邓淑斌认为，当前资本市场改革呈现出"融资更包容、投资更长期、监管更精准"的政策脉络，投融资综合改革具有长期性和重要性，预计未 来改革主线将围绕持续增强市场内在稳定性、提高制度包容性和适应性、提升监管执法效能等方面发力，不断提升资本市场吸引力与竞争力。 开源证券副总裁、研究所所长孙金钜指出，深化投融资综合改革、服务新质生产力发展是顺应时代之变的重要举措，体现了监管层对全球格局重塑和科技革命加速 的深刻洞察。一方面，国际资本在寻求稳健与均衡配置的过程中，对中国资产正进行持续的价值重估；另一方面，AI、生物医药等新质生产力领域具有"投入高、 风险大、回报周期长"特征，需要"更大规模的耐心资本"和更包容的融资环境。 对于下一步的改革任务， ...

讲好"股市叙事"是近期资本市场的高频词。从营造积极舆论环境，到强化政策解读和预期引导，及时回应市场关 注关切，证监会多次点题"股市叙事"，体现了监管部门对于持续讲好中国股市故事的高度重视。 资本市场的运转逻辑从来不止于资金的流动与标的的交易，其深层内涵是信息传递与投资者信心共同构筑的 价值生态。要稳市场、稳预期，就需要通过股市叙事准确客观地传递信息，监管部门通过叙事和市场主体做 好沟通，市场经营主体通过叙事和客户、投资者做好沟通，这是不同利益主体之间信息、利益、价值达成共 识的过程，将政策"稳"的信号转化为投资者的长期信心，将"预期"的共识转化为市场的内生韧性。 讲好"股市叙事"并非单纯的舆论引导，更不是简单的话语包装，而是对经济形势判断与市场改革共识的价值 传递。短期来看，我国经济发展中老问题、新挑战不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出， 但中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。资本市场是经济的晴雨表，经济长期向好是资本市场 平稳健康发展的最大底气，在中国经济迈向高质量发展的大背景下，"股市叙事"有讲好、讲深、讲透的基 础。 版权声明 证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及 ...

讲好"股市叙事"要创新表达。美国经济学家罗伯特·希勒认为，经济现象深受人们心中叙事和故事的影 响，这些故事触动情感，引导行动，激发关切和好奇心，进而深刻塑造着人们的经济决策和行为。这就 要求"股市叙事"要有温度、有说服力，要像春风化雨般，让"深深的道理"在不经意间抵达人心，让不同 文化、不同背景的市场参与者愿意听、听得懂、记得住，将回应市场关注关切落到实处。 资本市场的运转逻辑从来不止于资金的流动与标的的交易，其深层内涵是信息传递与投资者信心共同构 筑的价值生态。要稳市场、稳预期，就需要通过股市叙事准确客观地传递信息，监管部门通过叙事和市 场主体做好沟通，市场经营主体通过叙事和客户、投资者做好沟通，这是不同利益主体之间信息、利 益、价值达成共识的过程，将政策"稳"的信号转化为投资者的长期信心，将"预期"的共识转化为市场的 内生韧性。 讲好"股市叙事"并非单纯的舆论引导，更不是简单的话语包装，而是对经济形势判断与市场改革共识的 价值传递。短期来看，我国经济发展中老问题、新挑战不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛 盾突出，但中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。资本市场是经济的晴雨表，经济长期向 好 ...

近日，证监会在传达学习中央经济工作会议精神时，研究部署了资本市场的贯彻落实举措，勾勒出未来 一段时间资本市场的改革路线图。可以看出，改革主线是防风险、强监管、促高质量发展，主要任务是 持续深化资本市场投融资综合改革，意在为经济高质量发展和"十五五"良好开局贡献力量。 中原证券首席经济学家邓淑斌认为，当前资本市场改革呈现出"融资更包容、投资更长期、监管更精 准"的政策脉络，投融资综合改革具有长期性和重要性，预计未来改革主线将围绕持续增强市场内在稳 定性、提高制度包容性和适应性、提升监管执法效能等方面发力，不断提升资本市场吸引力与竞争力。 提高制度包容性与吸引力 证监会表示，科学制定资本市场"十五五"规划体系，系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和 重要举措；不断提高资本市场制度包容性吸引力。这是对中央经济工作会议"持续深化资本市场投融资 综合改革"的落细落实。 实际上，在新"国九条"和资本市场"1+N"政策框架的指引下，资本市场持续在投融资端改革方面发力。 在融资端，纵深推进科创板改革和多层次债券市场体系建设，提高资本市场对新产业的包容性和适配 性；在投资端，营造更具吸引力的"长钱长投"制度环境，加大培育 ...

◎记者 闫刘梦 中央经济工作会议提出，持续深化资本市场投融资综合改革。近日，中信建投证券党委委员武超则在接 受上海证券报记者采访时表示，下一步，资本市场改革将更加注重投资端、融资端均衡发展。中央连续 把"投融资"并提，核心含义是要把资本市场从融资单轮驱动拉回到融资、投资、配置的闭环，让市场成 为资源配置的基础设施，而不仅是融资管道。 武超则还表示，中央经济工作会议明确提出"完善人工智能治理"，这体现了对技术发展和治理规则的双 重重视。 在她看来，投资端重点在于继续打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，推动各类专业机构 投资者建立健全三年以上长周期考核机制，稳步降低公募基金行业综合费率等。让市场长期资金进得 来、留得住，能用合适的工具做长期配置，从而成为稳定的市场底盘。 作为连接投融资两端的关键中介，证券公司如何适应并推动这一转变？武超则表示，证券公司需要紧 扣"稳中求进、提质增效"总基调，聚焦核心任务精准发力： 一是投行发力服务实体经济，承销地方债、助力"两重"项目与城市更新融资，联动资管发行基建 REITs；在财富端要激活民间投资，赋能内需扩大。 近两年来，资本市场改革取得显著成效，A股市场迎来健康 ...

（上接1版） ——"进"的动能持续壮大。今年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，打通中长期 资金入市堵点；4月，中央汇金明确类"平准基金"定位，"国家队"引领增持潮；三批保险资金长期投资 改革试点总规模已达到2220亿元，保险资金转向股市配置；截至今年10月底，公募基金规模36.96万亿 元，私募基金管理规模22万亿元，证券投资私募规模7万亿元，均创下历史新高。 ——"活"的潜力不断释放。Wind数据显示，截至12月16日，今年A股市场有52个交易日成交额达到2万 亿元或以上，4个交易日成交额超过3万亿元，日均交易额约1.75万亿元，较2024年全年的日均1.08万亿 元大幅上升。两融规模从2024年低点的1.37万亿元稳步上升至今年12月的2.5万亿元，但杠杆率仍处于合 理水平。 中央经济工作会议作出"持续深化资本市场投融资综合改革"的部署。中信建投证券党委委员武超则在接 受上海证券报记者采访时表示，去年9月24日以来，在充裕流动性与密集政策利好的驱动下，A股市场 信心得到根本性扭转，从结构性反弹逐步演变为由科技创新引领的上涨行情。预计资本市场后续改革将 更加注重投资端、融资端均衡发展，把资 ...

核心观点 报告认为，证券行业在资本市场改革深化、权益市场高景气的背景下，2026年业绩有望在2025年高基数上保持稳健增长[4][97] 行业发展的核心驱动力来自财富管理业务转型与国际化浪潮的拓展[4] 投资建议关注两类公司：一是受益于政策鼓励做优做强、在跨境业务方面具备优势的头部券商；二是在财富管理产品和服务供给方面具备特色的券商[4][97] 板块行情复盘 - 券商板块具有突出的Beta属性，其估值提升通常发生在市场景气度转化前后，需要政策、流动性、市场景气度等多因素共振[4][9] - 2025年至今（截至报告期），券商指数跑输沪深300指数12.9个百分点，可能与科技风格占优、证券IT和低估值H股券商分流资金有关[4][43] 但2025年4月至8月，券商指数仍录得33%的涨幅，跑赢沪深300指数9.89个百分点[46] - H股券商表现显著优于A股，截至2025年11月28日，香港证券指数年内累计涨幅达43.9%，跑赢沪深300指数25.4个百分点，主要得益于港股市场走强、估值较低、互联互通提速及创新业务优势[4][43] - 复盘历史行情：2014年6月至2015年4月，证券指数上涨269%，超额收益146%，主要受杠杆资金（两融余额从年初至2014年末增长196%）和政策组合拳驱动[15][16] 2018年10月至2019年3月，证券指数上涨80%，超额收益59%，主要受股权质押风险缓释、注册制改革等政策利好驱动[25][29] 基本面与业绩展望 - 权益市场高景气推动券商业绩强劲修复：2025年前三季度，42家上市券商归母净利润同比增长63.4%，营业收入同比增长13.0%[4][63] 第三季度单季归母净利润同比增长64.7%，环比增长25.5%[63] - 业务结构分析：2025年前三季度，经纪、投行、资管、利息、自营业务净收入分别同比增长+68%、+16%、-2%、+38%、+42%，在营业收入中占比分别为27%、6%、8%、8%、45%[4][66] 自营和经纪业务是主要增长驱动力[66] - 市场活跃度支撑业绩：2025年1-11月，沪深两市日均交易额达1.69万亿元，较2024年同期增长67.1%[55] 截至2025年11月末，市场两融余额达2.47万亿元，较2024年11月末增长34.1%[55] - 融资功能持续恢复：截至2025年11月末，A股年内累计IPO募资1004亿元，较2024年全年增长49.0%；H股IPO募资2160亿港元，较2024年全年大幅增长146%[57][90] - 行业集中度提升，马太效应凸显：2025年前三季度，归母净利润排名前五的券商合计利润占所有上市券商的比例为47%，前十名占比达71%[72] 业务展望：财富管理与国际化 - **财富管理转型成为突破口**：在佣金费率持续下调（从2013年的0.079%降至2025年上半年的0.018%）的背景下，传统经纪业务收入弹性趋弱[77] 具有轻资产、稳定盈利优势的财富管理业务成为新的增长点[4] - 财富管理需求持续回暖：低利率环境推动“存款搬家”，2025年10月末非银存款占比较年初提升1.39个百分点至10.8%[74] 2025年1-11月上交所新增开户数2484万户，同比增长7.95%[74] - 产品端公募化加速：券商资管向主动化转型，截至2025年半年末，集合计划规模占券商资管总规模比例达50.2%，较年初提升2.8个百分点[79] 具备公募牌照的券商及资管子公司达14家，东方红资管管理规模达2067亿元，较年初增长24.3%[79][80] - 销售端渠道优势巩固：截至2025年6月末，证券公司权益基金保有规模占比为27.4%，在股票类基金销售中渠道优势显著，2023年通过证券公司认/申购股票类基金占比达61.9%[84] - **国际化浪潮带来新增量**：政策持续鼓励双向开放，培育国际一流投行[87] 香港市场成为中企出海募资首选地之一[4] - 国际业务贡献度提升：以中信证券和中金公司为例，2025年上半年，其国际子公司（中信证券国际、中金国际）的净利润贡献度分别达到19.6%和55.5%，较2024年分别提升2.48和8.14个百分点[90] - H股IPO市场格局稳定，头部券商优势突出：截至2025年11月28日，按IPO募资金额计，中金公司、中信里昂、华泰金融控股（香港）市占率分别为23.6%、8.6%、8.5%[91][93] 中金国际、中信国际、华泰香港的IPO储备项目数量领先，分别为88个、85个和48个[95][96] 投资建议 - 随着资本市场改革深化、投融资功能完善和市场稳定性增强，预计证券行业2026年业绩将保持稳健增长[4][97] - **关注头部券商**：政策鼓励通过并购重组等方式做优做强，头部券商综合服务能力强、业务均衡，在跨境业务方面更具比较优势，建议关注中信证券、中金公司[4][97] - **关注特色券商**：在“长钱长投”和公募基金改革背景下，居民财富管理需求持续回暖，建议关注在金融产品和服务供给方面具备比较优势的特色券商，如国信证券、兴业证券、东方证券[4][97]

【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势大概率如 下： 2025 年 12 月 16 日 股指期货将偏弱震荡 铂、钯期货将震荡偏强 铂、钯、多晶 硅期货将创下上市以来新高 镍、玻璃期货将震荡偏弱 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【正文】 【声明】 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不 便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构 成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行 作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 股指期货大概率将偏弱震荡：IF2512 阻力位 4575 和 4600 点，支撑位 4511 和 4500 点；IH2512 阻力位 3001 和 3015 点，支撑位 2958 和 2952 点；IC2512 阻力位 7196 和 7262 点，支撑位 7053 和 7027 点；IM2512 阻 ...