核心观点 中国股市上升的势头远未结束，有望走出新高[1][5][8]。报告认为市场经历了预期下修结束、资本市场改革提速、增量资金有望入市等积极变化，同时传统行业企稳、新兴产业提速、制造业走向全球将推动中国增长预期上修[5][8]。当前一季报和宏观经济数据验证了以科技、周期和出海制造为主的结构性增长主线[5][19][32]。 1. 市场整体展望 - **坚定看多后市**：报告旗帜鲜明地认为中国股市上升势头远未结束，有望走出新高[1][5][8]。国泰海通是市场中少有的坚定乐观派，自3月22日以来持续发布“中国股市将出现重要底部与击球点”、“中国股市将重拾升势”等观点[5][8]。 - **三大支撑逻辑**：1）国际社会将因美伊冲突等事件重新认识并重估中国的产业优势（技术进步、制造业全球化）[5][8]。2）市场风险边界明确，预期下修基本结束，叠加新一轮资本市场改革提速，有望在无风险收益下沉背景下吸引增量资金入市[5][8]。3）2026年财政发力前置与通胀升温推动传统行业企稳，新兴产业投入因算力差距和市场需求巨大而提速，具有竞争力的制造业走向全球将提升ROE和增长预期[5][8]。 2. 业绩与增长结构分析 - **财报效应显著**：历史数据显示A股在4月业绩披露期“财报效应”尤为明显[19]。截至报告时，A股2025年年报披露率达51.22%，全A/两非（全部A股/剔除金融石油石化）业绩同步增长+5.51%/+6.83%[19]。 - **一季度增长结构**：参考2026年1-2月工业企业利润数据，电子通信与中上游周期（有色采矿、冶炼）增速大幅改善[19]。卖方分析预期显示，盈利增速较高且年初以来预期上修幅度较大的二级行业集中在四个方向[19]： 1. **AI基建相关**：通信设备、计算机设备、元件、半导体、玻璃玻纤，以及应用端的消费电子、游戏[19]。 2. **涨价资源品**：小金属、能源金属、化学原料、化学纤维等[19]。 3. **出口高增长**：电池及电池材料、商用车[19]。 4. **资本市场活跃**：券商、多元金融[19]。 - **全球科技共振确认**：美股AI产业链和半导体公司（如美光、台积电）财报集体超预期，确认了全球AI算力需求爆发和产业链盈利兑现的趋势[19]。 3. 行业比较与配置建议 1. **科技制造主线**： - **出海资本品与设备**：因海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐电力设备、新能源、工程机械[31]。 - **人工智能+基础设施**：因AI产业趋势持续且中国科技投入加大，推荐半导体、通信设备、机械装备、有色金属[31]。 2. **内需价值板块**： - 因财政前置发力扩内需、通胀回升有望催化涨价-补库循环，且景气相对独立于地缘扰动，推荐城市更新相关的建材、建筑，以及内需逐步企稳的酒店、大众品、航空[31]。 3. **大金融板块**： - 推荐非银金融和银行，认为其是市场的重要权重与稳定器[31]。金融板块股息率已具备吸引力，银行股息率优势基本回到2025年第二至三季度水平[41]。此外，4月以来资本市场改革（如创业板改革意见、违规减持处罚规则征求意见）提速，有望打开券商投行和机构业务的成长空间[41]。 4. 主题投资推荐 1. **AI新基建**：需求高增与新技术应用共振[5][64]。看好受益算力资本开支持续加码的光模块、光纤、存储、液冷等硬件产业链[5][64]。2025年第四季度，海外四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升64%至1186亿美元，预计2026年合计资本开支同比增长53%至5708亿美元[64]。国内光模块、光纤、存储、光芯片龙头公司2025年第四季度收入与利润也呈现高增长[64][69]。 2. **机器人**：特斯拉AI5芯片完成流片，智元交付首批远征A3，产业规模化量产进程有望加速[5][65]。投资方向包括受益技术升级的传感器、电子皮肤、灵巧手等关键环节，以及具备规模化量产能力的核心供应链[65]。 3. **商业航天**：长征十号乙发射在即，蓝箭航天朱雀三号计划二季度再次挑战回收，看好商业航天新基建、应用新场景等领域[5][66]。2025年中国共完成92次航天发射，其中商业发射（含拼车和搭载）51次，占比55.4%[66]。 4. **城市更新**：“十五五”期间明确城市更新投资规模将突破15万亿元[5][67]。财政部和住建部发布通知，以竞争性方式遴选不超过15个城市给予定额补助（东部≤8亿元/城，中部≤10亿元/城，西部≤12亿元/城）[67]。投资方向包括受益老旧小区改造的消费建材（防水、管材、涂料等）和受益基础设施更新的地下管网、园林绿化等[67]。

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 资本市场改革政策多维度发力，为券商业务长期发展提供机遇与空间，看好券商业绩进一步提升[4] - 当前券商板块估值（PB为1.16倍）仍在近十年相对低位，具备修复空间[4][13] - 政策导向推动行业回归本源、做优做强，行业马太效应明显，建议关注头部券商中估值相对较低的个股，以及并购重组潜在受益标的[4] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长[4] 重点关注 - 2026年3月6日，证监会主席吴清在“两会”记者会上明确了资本市场“十五五”高质量发展总纲领及核心制度改革[12] - 改革部署包括：深化创业板改革，提升上市标准精准度并增设覆盖新产业的标准体系；优化再融资机制，将“轻资产、高研发”标准拓展至主板；为新质生产力企业开辟上市融资、并购重组“绿色通道”[12] - 改革将为券商投行业务带来增量，并推动“长钱长投”体系构建，利好资管与财富管理业务[12] - 具备产业投行、科技投行优势及“投研+投行+投资”业务闭环能力的头部券商将更深度受益于改革红利[13] 行情回顾 - 2026年3月，申万一级非银金融指数下跌11.58%，在31个行业中排名第20位，证券Ⅲ指数下跌12.02%，跑输大盘（沪深300指数下跌5.53%）[14] - 板块内个股普遍下跌，仅哈投股份上涨2.28%，跌幅居前的有锦龙股份（-21.37%）、华泰证券（-16.74%）、东方财富（-16.12%）[5][15] - 截至3月31日，券商板块PB估值为1.16倍，较上月末下降0.17倍[14] 行业重点数据跟踪 - **财富管理业务**：3月A股日均成交额2.33万亿元，环比上升0.84%，同比增长129.43%[6][17]；两融余额2.61万亿元，日均两融余额2.64万亿元，环比下降0.78%，同比上升37.07%[6][7][17]；新发行基金份额648.35亿份，环比下降28.47%，同比下降35.76%，但FOF基金发行128.25亿份，同比大幅增长616.88%[7][18] - **投资银行业务**：3月股权承销规模736.93亿元，环比上升79.61%，同比增长27.52%[7][20]；债券承销金额13606.64亿元，环比上升51.37%，同比上升13.34%[7][20] - **自营业务**：3月主要股指下跌，上证综指跌6.51%，沪深300跌5.53%，创业板指跌3.79%[7][26]；债券市场中债10年期国债到期收益率为1.82%，较年初下行3.02个基点[7][26] 监管政策与行业动态 - 2026年3月17日，证监会召开全面从严治党会议，强调坚决清除影响资本市场改革发展的障碍[30] - 3月27日，沪深交易所修订发布“轻资产、高研发投入”认定标准指引，统一主板与创业板标准，鼓励主板科技企业再融资募集资金用于研发投入[31][32] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，进一步明确大股东、董监高短线交易监管安排，便利中长期资金入市[32] - 证监会自4月起启动上市公司治理专项行动，聚焦提高董秘履职能力、支持第三方提名独董等八个方面[32] 上市公司重点公告 - **中国银河**：董事会审议通过高管变更议案，聘任郭辰女士为副总裁、执行委员会委员、首席风险官，孙菁女士为副总裁、执行委员会委员[33][34] - **天风证券**：收到湖北证监局行政监管措施决定，被采取暂停相关业务、责令处分有关人员及监管谈话等措施[34] - **华林证券**：董事会审议通过对部分高级管理人员职务进行调整的议案[34]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 资本市场改革政策红利持续释放，为券商业务长期发展提供机遇与空间，行业高质量发展路线明确 [4][12] - 2025年券商业绩普遍增长，2026年一季度行业基本面数据保持稳定且同比改善，叠加板块估值处于近十年相对低位，具备修复空间 [4][5] - 政策推动行业回归本源、做优做强，马太效应明显，建议关注头部券商中估值较低的个股及并购重组潜在受益标的 [4][13] 重点关注 - 2026年3月6日，证监会主席吴清在“两会”记者会上明确了资本市场“十五五”高质量发展总纲领及核心改革方向 [12] - 改革部署包括深化创业板改革，提升上市标准精准度并增设覆盖新产业新业态的标准体系，以及优化再融资机制，突出“扶优扶科”导向 [12] - 对关键核心技术领域科技型企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”，推动要素向新质生产力集聚 [12] - 改革将直接为券商投行业务带来增量，并推动“长钱长投”体系构建，利好资管与财富管理业务 [12] - 截至2026年3月31日，申万证券板块PB估值为1.16倍，政策红利有望催化估值修复 [13] 行情回顾 - 2026年3月，申万一级非银金融指数下跌11.58%，在31个行业中排名第20位，证券Ⅲ指数下跌12.02%，跑输沪深300指数（下跌5.53%）[14] - 3月31日，券商板块PB估值为1.16倍，较上月末下降0.17倍 [14] - 个股表现分化，仅哈投股份上涨2.28%，跌幅居前的有锦龙股份（-21.37%）、华泰证券（-16.74%）、东方财富（-16.12%）[5][15] 行业重点数据跟踪 财富管理业务 - 2026年3月A股日均成交额2.33万亿元，环比上升0.84%，同比增长129.43% [6][17] - 截至3月31日，两融余额2.61万亿元，日均两融余额2.64万亿元，环比下降0.78%，同比上升37.07% [7][17] - 3月新发行基金份额648.35亿份，环比下降28.47%，同比下降35.76% [7] - 其中，FOF基金发行128.25亿份，环比下降50.65%，但同比大幅增长616.88% [7][18] 投资银行业务 - 2026年3月股权承销规模736.93亿元，环比上升79.61%，同比增长27.52% [7][20] - 其中，IPO金额107.50亿元，环比增长76.94%，同比增长16.63%；再融资金额598.47亿元，环比上升97.40%，同比增长25.75% [20] - 3月债券承销金额13606.64亿元，环比上升51.37%，同比上升13.34% [7][20] - 一级市场投资金额850.27亿元，退出金额1054.36亿元，并购金额1867.10亿元，环比2月均有明显提升 [20] 自营业务 - 2026年3月主要股指下跌，上证综指下跌6.51%，沪深300下跌5.53%，创业板指下跌3.79% [7][26] - 债券市场方面，中债国债10年期到期收益率为1.82%，较2026年初下行3.02个基点 [7][26] 监管政策与行业动态 - 2026年3月17日，证监会召开全面从严治党会议，强调坚决清除影响资本市场改革发展的障碍 [30] - 3月27日，沪深交易所发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准指引，统一主板与创业板标准，鼓励科技企业再融资用于研发 [31][32] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，进一步明确监管安排，便利中长期资金入市 [32] - 证监会自4月起启动上市公司治理专项行动，聚焦提升董秘履职能力、支持第三方提名独董等八个方面 [32] 上市公司重点公告 - 中国银河审议通过高管变更议案，涉及执行委员会委员、合规总监、首席风险官等职务调整 [33][34] - 天风证券收到湖北证监局行政监管措施决定，被采取暂停相关业务等措施 [34] - 华林证券审议通过高级管理人员职务调整议案，涉及首席运营官、合规总监等职务变动 [34]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][31] 报告核心观点 - 国泰海通在2025年平稳高效完成与海通证券的合并，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高，初步实现“1+1>2”的效果 [5][31] - 公司各项主营业务全面增长，财富管理领先优势扩大，投行指标行业领先，机构与交易业务客需规模大增，投资管理规模创新高 [5][31] - “十五五”时期公司有望持续深化整合，紧抓资本市场改革机遇，加快打造具备国际竞争力的一流投行 [5][31] 2025年财务业绩概况 - 实现营业收入631.07亿元，同比增长87.40% [4][7] - 实现归母净利润278.09亿元，同比增长113.52% [4][7] - 基本每股收益1.74元，同比增长25.18% [4][7] - 加权平均净资产收益率9.78%，同比提升1.64个百分点 [4][7] - 2025年末期拟10派3.50元（含税），结合中期分红与股份回购，全年分派红利总额占归母净利润比率为36.36% [7] - 若剔除吸收合并海通证券产生的负商誉88.26亿元非经常性损益影响，调整后营业收入为542.81亿元（同比+61.19%），调整后归母净利润为213.88亿元（同比+71.93%）[7] 分业务板块表现 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比增长93.01% [4][11] - 境内客户数达3933万户，同比增长6.6%，排名行业第一；富裕及高净值客户数同比增长23.1% [11] - 股基交易市场份额8.56%，同比提升0.03个百分点，排名行业第一；代理买卖证券业务净收入113.98亿元，同比增长109.23% [11] - 代销金融产品保有规模6573亿元，同比增长26.7%；买方资产配置规模794亿元，同比增长148.4%；代销金融产品业务净收入11.39亿元，同比增长90.84% [11] - 机构经纪方面，公募席位租赁收入市场份额行业第一；托管与基金服务业务规模45172亿元，同比增长26.0%，公募基金托管规模、私募证券投资基金托管数量市场份额均排名行业第一；交易单元席位租赁净收入12.04亿元，同比增长64.25% [12] - 期货经纪业务成交金额市场份额12.49%，同比提升2.00个百分点；客户权益规模1966.78亿元，同比增长46.34%；期货经纪业务净收入13.97亿元，同比增长31.12% [12] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入46.57亿元，同比增长59.38% [4][13] - 股权主承销金额1486.88亿元，同比增长496.95%；其中IPO主承销金额195.35亿元，同比增长119.69%；再融资主承销金额1291.53亿元，同比增长706.4%，市场份额大幅提升至16.40% [13] - 截至2026年4月10日，公司IPO项目储备41个，排名行业第1位 [13] - 债权主承销金额13552.14亿元，同比增长5.71%，排名行业第2位 [13] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入63.93亿元，同比增长64.22% [4][14] - 券商资管业务规模7506.64亿元，同比增长7.95%；实现资管业务净收入20.45亿元，同比增长135.81% [14] - 公募基金业务：控股子公司华安基金管理资产规模8883.10亿元，同比增长15.0%，创历史新高；非货币公募规模5300.80亿元，同比增长28.2% [15] - 控股子公司海富通基金管理资产规模5656.37亿元，同比增长25.1%；非货币公募规模2105.74亿元，同比增长73.5% [15] - 参股的富国基金管理资产规模突破2万亿元；非货币公募规模8885.22亿元，同比增长30.6% [15] - 华安基金实现营业收入34.93亿元，同比增长12.32% [15] - 私募基金业务新增投资项目102个，投资金额51.64亿元；私募股权管理基金累计实际出资额899.79亿元，同比增长8.55% [18] - 国泰君安创投实现营业收入2.35亿元，同比增长25.00% [18] - 基金管理业务净收入43.49亿元，同比增长43.74% [19] 投资与交易业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）265.57亿元，同比增长76.17% [4][21] - 权益自营持续创造超额收益，科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规模超万亿元 [21] - FICC业务向客需驱动转型，提供一站式综合风险管理解决方案，做市规模快速增长，固定收益投资实现跨周期稳定回报 [21] - 另类投资业务存续投资项目201个，投资金额194.60亿元；国泰君安证裕实现营业收入11.58亿元，同比增长113.65% [22] 利息净收入业务 - 合并口径利息净收入82.78亿元，同比增长251.21% [4][24] - 两融余额2462.06亿元，同比增长43.9%，创历史新高；市场份额9.69%，同比提升0.52个百分点，排名行业第一；两融利息收入86.51亿元，同比增长78.55% [24] - 股票质押及约定购回业务待购回余额390.72亿元，同比下降18.79%；股票质押式回购利息收入12.03亿元，同比增长19.75% [24] - 新增并表融资租赁业务（海通恒信），实现融资租赁利息收入11.33亿元 [24] 境外业务 - 境外营业收入95.86亿元，同比增长229.49%，实现数量级跨越 [4][27] - 港股IPO承销金额122.80亿港元；港股配售承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%；中资离岸债券承销金额53.33亿美元 [27] - 场外衍生品跨境业务交易规模创历史新高，港股场内衍生品交易量位居中资券商第一 [27] 收入结构变化 - 2025年收入结构：经纪业务24.0%、投行业务7.4%、资管业务10.1%、利息净收入13.1%、投资收益（含公允价值变动）42.1%、其他收入3.3% [8] - 相较于2024年，经纪、投行、资管、利息、投资收益占比均出现提高，其他收入占比显著下降 [8][9] - 收入结构变化受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）、并表及各主营业务经营变化影响 [8][9] 财务预测与估值 - 预计2026年、2027年EPS分别为1.38元、1.47元 [5][31] - 预计2026年、2027年BVPS分别为19.22元、20.01元 [5][31] - 按2026年4月10日收盘价17.12元计算，对应2026年、2027年P/B分别为0.89倍、0.86倍 [5][31]

投资评级与核心观点 - 报告对国泰海通维持“增持”评级 [1][5][31] - 核心观点：公司平稳高效完成与海通证券的合并，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高，初步实现“1+1>2”的效果 [5][31] - 预计公司2026年、2027年EPS分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为19.22元、20.01元，按2026年4月10日收盘价17.12元计算，对应P/B分别为0.89倍、0.86倍 [5][31] 2025年整体经营业绩 - 2025年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.40% [4][7] - 2025年实现归母净利润278.09亿元，同比增长113.52% [4][7] - 基本每股收益1.74元，同比增长25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比提升1.64个百分点 [4][7] - 2025年末期拟10派3.50元（含税），全年分派红利总额占归母净利润比率为36.36% [7] - 剔除吸收合并产生的负商誉88.26亿元影响后，2025年调整后营业收入为542.81亿元，同比增长61.19%；调整后归母净利润为213.88亿元，同比增长71.93% [7] 各业务板块表现 财富管理与经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比增长93.01% [4][11] - 境内客户数达3933万户，同比增长6.6%，排名行业第一；富裕及高净值客户数同比增长23.1% [11] - 股基交易市场份额8.56%，同比提升0.03个百分点，排名行业第一；代理买卖证券业务净收入113.98亿元，同比增长109.23% [11] - 金融产品保有规模6573亿元，同比增长26.7%；买方资产配置规模794亿元，同比增长148.4%；代销金融产品业务净收入11.39亿元，同比增长90.84% [11] - 期货经纪业务净收入13.97亿元，同比增长31.12%；国泰君安期货成交金额市场份额12.49%，同比提升2.00个百分点 [12] 投资银行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入46.57亿元，同比增长59.38% [4][13] - 股权主承销金额1486.88亿元，同比增长496.95%；其中IPO主承销金额195.35亿元，同比增长119.69%；再融资主承销金额1291.53亿元，同比增长706.4%，市场份额大幅提升至16.40% [13] - 截至2026年4月10日，公司IPO项目储备41个，排名行业第一 [13] - 各类债券主承销金额13552.14亿元，同比增长5.71%，排名行业第二 [13] 投资管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入63.93亿元，同比增长64.22% [4][14] - 券商资管业务规模7506.64亿元，同比增长7.95%；实现资管业务净收入20.45亿元，同比增长135.81% [14] - 控股子公司华安基金管理资产规模8883.10亿元，同比增长15.0%，创历史新高；非货币公募基金管理规模5300.80亿元，同比增长28.2% [15] - 控股子公司海富通基金管理资产规模5656.37亿元，同比增长25.1%；非货币公募基金管理规模2105.74亿元，同比增长73.5% [15] - 参股的富国基金管理资产规模突破2万亿元；非货币公募基金管理规模8885.22亿元，同比增长30.6% [15] - 私募股权业务新增投资项目102个，投资金额51.64亿元；国泰君安创投实现营业收入2.35亿元，同比增长25.00% [18] - 基金管理业务净收入43.49亿元，同比增长43.74% [19] 机构与交易业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）265.57亿元，同比增长76.17% [4][21] - 权益自营投资持续创造超额收益；科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规模超万亿元 [21] - FICC业务向客需驱动转型，提供一站式综合风险管理解决方案 [21] - 另类投资业务存续投资项目201个，投资金额194.60亿元；国泰君安证裕实现营业收入11.58亿元，同比增长113.65% [22] 信用业务及其他 - 合并口径利息净收入82.78亿元，同比增长251.21% [4][24] - 两融余额2462.06亿元，同比增长43.9%，创历史新高；市场份额9.69%，同比提升0.52个百分点，排名行业第一 [24] - 实现两融利息收入86.51亿元，同比增长78.55% [24] - 股票质押及约定购回业务待购回余额390.72亿元，同比下降18.79% [24] - 并表新增融资租赁业务，海通恒信实现融资租赁利息收入11.33亿元 [24] 国际业务 - 境外营业收入95.86亿元，同比增长229.49% [4][27] - 境外投行业务完成港股IPO承销金额122.80亿港元；完成港股配售承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%；中资离岸债券承销金额53.33亿美元 [27] 收入结构变化 - 2025年收入结构：经纪业务占比24.0%、投行业务占比7.4%、资管业务占比10.1%、利息净收入占比13.1%、投资收益（含公允价值变动）占比42.1%、其他收入占比3.3% [8] - 相较于2024年，经纪、投行、资管、利息、投资收益占比均出现提高，其他收入占比显著下降 [8][9] - 收入结构变化受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）、并表及各主营业务经营变化影响 [8][9] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入647.83亿元，同比增长3%；预计2027年营业收入691.40亿元，同比增长7% [5][33] - 预计2026年归母净利润219.43亿元，同比下降21%；预计2027年归母净利润233.19亿元，同比增长6% [5][33] - 预计2026年末总资产23333.35亿元，预计2027年末总资产24474.61亿元 [32]

文章核心观点 本次创业板深化改革以“服务新质生产力发展”为核心主线，对创业板制度体系进行全链条、系统性优化，旨在提升板块包容性、适应性，健全投融资功能，从而推动要素资源向现代化产业体系与新质生产力聚集，助力资本市场高质量发展 [1][11][12] 根据相关目录分别进行总结 板块定位与市场结构 - 进一步突出创业板主要服务成长型创新创业企业的板块定位，加力支持新产业、新业态、新技术企业和传统产业转型升级，并积极支持优质未盈利创新企业及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业上市 [2] - 根据Wind数据，截至4月10日，创业板市值占比前五的行业分别为电池（15.2%）、通信设备（11.1%）、半导体（4.3%）、消费电子（4.0%）、软件开发（3.9%）[2] 发行上市标准优化 - 增设创业板第四套上市标准，提升板块包容性：针对新兴产业企业，设置“预计市值+营业收入+营业收入复合增长率”标准，要求预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营业收入复合增长率不低于30%；针对未来产业企业，设置“预计市值+营业收入+研发投入”标准，要求预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营业收入的比例不低于15% [3] - 回顾了创业板上市标准的演进：2020年试点注册制后标准转向盈利与“市值+财务指标”兼顾，2023年全面注册制落地，2025年6月创业板正式启用支持未盈利企业的第三套标准 [3] - 在放宽准入的同时配套风险防控措施，包括压实中介机构责任、对未盈利企业添加特别标识“U”、以及限制相关主体减持等 [3] 发行与审核机制改革 - 建立首次公开发行预先审阅机制，允许符合条件的企业在正式申报前申请对发行上市申请文件进行预先审阅，以保护优质创新企业技术安全和信息安全 [4] - 优化发行承销制度，重点包括：1）新增约定限售方式，针对未盈利企业实施，限售比例更高、限售期更长的网下投资者（如公募基金、社保基金）可获得更高配售比例；2）提高中小盘股战略配售比例上限，对于公开发行证券数量不足一亿股、一亿股以上但不足四亿股的，比例上限由不超过20%、30%分别调整为不超过30%和40%；3）统一执行3%的新股定价高价剔除比例 [5][6] - 试点地方政府推送拟在创业板发行上市企业信息，适用于已申请辅导备案、拟按创业板第三或第四套标准申报的企业，以助力提高审核注册效率，但推送信息不代替各主体责任 [7] 再融资、并购与激励机制完善 - 推出再融资储架发行制度，允许“一次注册、多次发行”，并允许上市公司临时股东会授权董事会实施简易程序再融资，提高简易程序额度上限，以提升再融资效率 [8] - 支持创业板上市公司吸收合并境内上市未满三年的公司，以提升产业链整合质效 [8] - 支持规范运作、创新能力突出的创业板上市公司在实施股权激励时灵活设置考核指标，以增强对创新人才的吸引力 [8] 投资端交易制度与产品改革 - 在创业板引入做市商制度、调整协议大宗交易成交确认时间（由15:00至15:30调整为9:30至11:30、13:00至15:30）、扩大盘后固定价格交易适用范围至主板A股和全部ETF（包括创业板相关ETF）[9] - 允许基金投顾配置创业板ETF，并优化创业板指数、ETF和期货期权品种体系 [9] 全过程监管强化 - 加强全过程监管，主要举措包括：严把发行上市准入关；严防严处财务造假；压实中介机构“看门人”责任；对优质创新公司实施分类监管和差异化安排；严格退市监管并加大投资者保护力度 [10] 改革影响与市场展望 - 改革有助于推动要素资源向现代化产业体系、新质生产力等领域聚集，提高我国直接融资和股权融资比重，更好服务实体经济和国家战略 [11] - 改革从投融资两端深化，有助于改善创业板上市公司结构、提高上市公司质量，同时通过优化制度吸引长期资本入市，增强市场内在稳定性和抗风险能力，提升A股中长期投资吸引力 [12] - 中长期看，此次改革是新一轮全面深化资本市场改革的纵深推进，有助于夯实资本市场的基本面、制度面、资金面环境，为权益市场“长期”、“稳进”提供新动能 [13][14] - 后续关注三个方向：1）直接受益于业务增量扩容的券商板块；2）政策与产业景气有亮点的新兴与未来产业，如数字科技、高端制造、生物科技；3）政策支持力度提升的新型消费、现代服务业 [15]

行业整体投资评级与核心观点 * 报告对非银金融行业（证券、保险）持积极看法，认为市场风险偏好回暖，板块估值处于低位且有提升空间，并给出了具体的投资主线建议 [2][3][5] 一、 市场回顾 * 报告期内（4月6日至4月12日），沪深300指数上涨4.4%，非银金融（申万）指数上涨4.3%，跑输大盘0.1个百分点 [11] * 子板块表现分化：证券板块上涨5.2%，跑赢大盘0.8个百分点；保险板块上涨2.7%，跑输大盘1.7个百分点；多元金融板块上涨3.3%，跑输大盘1.1个百分点 [11] * 个股层面，中信证券2026年第一季度业绩快报显示，营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.60% [2] * 券商板块整体上涨5.2%，除受益于市场风险偏好提升外，也受到中信证券一季报业绩超预期的催化 [2] * 截至报告期末，券商板块PB估值修复至1.2倍，PE估值修复至15倍，但仍处于16%和5%的历史低位，报告认为仍有较大提升空间 [2] 二、 数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周A股日均成交额21398亿元，环比增长12.8% [16]。2026年1-3月累计日均股基成交额31472亿元，同比增长77.3% [16]。2026年1-3月新发权益类公募基金份额合计1923亿份，同比增长74.8% [16] * **投行业务**：2026年1-3月，IPO募资规模259亿元，同比增长57%；再融资募资规模2208亿元，同比增长60% [16]。同期债券承销规模35536亿元，同比增长13% [16] * **资管业务**：截至2026年3月末，公募非货基金规模21.9万亿元，较上月末下降1.3%；权益类公募基金规模8.9万亿元，较上月末下降3.4% [16]。截至2026年2月末，私募基金规模22.6万亿元，环比增长0.7% [16] * **信用业务**：截至2026年4月9日，融资余额25902亿元，较前周增长1.1%；融券余额185亿元，较前周增长2.4% [2] * **保险相关数据**： * **利率环境**：本周10年期国债到期收益率下降0.71个基点至1.81%，30年期下降6.70个基点至2.31% [37] * **市场风格**：与保险配置风格匹配的中证红利指数本周上涨0.76%，恒生中国高股息率指数本周上涨2.35% [37] * **险资举牌/增持**：2024年至今，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格尤其是H股，主要方向包括大型银行、险企、公用事业及交通运输等 [39]。例如，4月1日中国平安增持农业银行H股1966.0万股，涉及资金1.1亿港元 [39] 三、 行业动态 * **保险行业**： * 国家金融监管总局发布《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，主要变动包括：聚焦医疗险，压实险企处方审核责任；强化分红险管控；放宽疾病险含“意外身故责任”的限制；禁止对“非终身型护理险”进行增额化设计；要求产品设计考虑医疗费用通胀；禁止长期险同时报送多个销售渠道等 [4] * 报告认为，监管调整整体延续强化消费者保护、压实主体责任、防止产品异化的方向，同时为合规创新预留空间，上市险企因经营规范，受影响将小于中小险企 [4] * 新能源车险市场呈现分化：2025年行业承保新能源汽车4358万辆，同比增长40.1%，保费收入1900亿元，但承保亏损56亿元 [43]。人保财险、平安产险、太保产险等头部险企已宣布盈利，而中小险企仍面临盈利压力 [43] * **证券与资本市场**： * **交易规则修订**：上交所就修订《交易规则》公开征求意见，拟将盘后固定价格交易扩展至全部A股和交易型开放式基金，将基金收盘交易方式调整为集合竞价，并将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% [44] * 北交所就修订交易规则公开征求意见，拟推出盘后固定价格交易、优化大宗交易制度、增加风险警示股票相关风险揭示安排等 [45] * **创业板改革**：中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，提出优化发行上市标准（增设第四套标准）、建立IPO预先审阅机制、推出再融资储架发行制度、引入做市商机制等系列改革举措 [46][47] * **公司业绩**：中信证券发布2026年第一季度业绩快报，营收231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.60% [48] 四、 投资建议 * **证券板块**：建议关注三条主线 [3] * 高股息、低估值的H股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [3] * 多元金融高股息标的：远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁 [3] * 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道，其管理基金已投项目上市进程加快 [3] * **保险板块**：报告认为短期资金面扰动不改中长期基本面向好趋势，负债端维持高景气，投资端受益于市场上涨及长债利率企稳 [5] * 目前估值跌至低位，待市场风格修复，强β的保险股将迎来估值反弹 [5] * 当前关注点从负债端转向资产端，首推资产端表现稳健、Q1利润增速有望领先的中国太保A/H，以及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安A/H，以及长期价值标的中国人保H [5]

2026年第一季度业绩表现 - 公司2026年第一季度实现营收231.55亿元，同比增长40.91% [1] - 公司2026年第一季度实现归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%，扣非后归母净利润102.03亿元，同比增长56.97% [1] - 公司2026年第一季度加权平均ROE为3.46%，同比提升1.07个百分点 [1] - 业绩增长主因是一季度资本市场发展态势良好、交易活跃度高，公司把握市场机会，各项业务协同发力 [1] 资本市场与行业环境 - 2026年第一季度全市场股基成交额178.44万亿元，同比增长74.0%，环比增长19.3% [1] - 2026年第一季度A股成交额146.58万亿元，同比增长66.1%，环比增长21.6% [1] - 2026年第一季度末全市场两融余额达2.61万亿元，较年初增长约480亿元，占A股流通市值比重2.66% [1] - 2026年第一季度上交所新增投资者开户超1,200万户，同比增长61.2%，环比增长65.2% [1] 公司业务优势与市场地位 - 公司是国内综合实力最强、资本规模最大、牌照最齐全的头部券商，拥有“全牌照+全业务链”核心优势 [2] - 投行业务方面，公司股权IPO承销额275.43亿元，市占率17.15%，股权增发承销额2,130亿元，市占率26.72%，均保持行业第一 [2] - 财富管理业务方面，截至2025年末公司存续客户数超过1700万，托管资产规模超过15万亿元，且户均资产规模持续提升 [2] 公司长期前景与估值 - 随着资本市场改革深化，头部券商将持续受益于行业集中度提升 [3] - 公司在资本实力、人才储备、风险管理和金融科技等方面均具有显著优势 [3] - 年初至4月9日收盘，公司股价累计下跌约15%，期末PB（LF）为1.27倍，处于近5年以来31%分位 [3] - 公司第一季度业绩显著增长显示出基本面依然坚实，或能缓解市场对近期波动的担忧 [3]

创业板改革核心观点 - 证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，旨在提高资本市场制度包容性与适应性，健全投融资功能，支持新质生产力发展[1] - 改革的核心举措之一是增设创业板第四套上市标准，通过引入成长性与创新性指标，以更好支持具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业[1][3] - 改革标志着新一轮全面深化资本市场改革向纵深推进，目标是推动要素资源向新质生产力领域聚集，服务经济高质量发展[1][4] 改革具体举措与内容 - **突出板块功能定位**：进一步发挥创业板服务成长型创新创业企业的特色，加力支持新产业、新业态、新技术企业以及传统产业转型升级，积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业发行上市[1] - **优化发行上市标准**：增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务，同时建立IPO预先审阅机制并深化新股发行定价机制改革[1] - **发挥地方政府作用**：试点开展由地方政府向证监会和深交所推送拟在创业板发行上市企业信息，适用于已申请辅导备案、拟按创业板第三或第四套上市标准申报的企业，该信息作为审核参考而非必备程序[2] - **严把发行上市准入关**：进一步压实深交所审核主体责任，提高审核问询针对性，并加强全流程廉政风险防控，压紧压实审核注册全链条责任[2] - **完善融资并购制度**：推出再融资储架发行制度，优化再融资简易程序，支持优质创新公司灵活设置股权激励考核指标，并支持创业板公司发行科创债、绿色债券等产品[2] - **强化全过程监管**：加强新股发行定价监管，持续严防严处财务造假，强化穿透式监管，严惩欺诈发行等违法违规行为，加强分类监管，完善并严格落实退市制度，进一步压实中介机构责任[2] - **深化投资端改革**：在创业板引入做市商、大宗交易实时成交确认、ETF盘后固定价格交易等机制，允许基金投顾配置创业板ETF，并优化创业板指数、ETF和期货期权品种体系[3] - **汇聚工作合力营造生态**：进一步发挥地方政府在企业培育、涉企服务、风险处置等方面的作用，加强与行业主管部门的协作，强化深交所科技成果与知识产权交易中心功能，推动司法机关提供司法保障[3] 第四套上市标准具体指标 - 标准一（主要适用于新兴产业领域企业）：预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%[3] - 标准二（主要适用于未来产业领域企业）：预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%[3] 创业板现有成效与未来展望 - 深交所创业板设立16年来，制度机制不断健全，市场功能有效发挥，培育了一批标杆型企业，在信息技术、新能源、高端装备等战略性新兴产业领域形成集群效应[4] - 下一步将扎实推进各项改革举措落实落地，持续推出一批典型案例，加强宣传引导和政策解读，以不断增强创业板吸引力和竞争力[4]

投资评级 - 对中信证券维持“优于大市”评级 [4][6] 核心观点 - 公司龙头韧性凸显，2026年第一季度业绩实现高速增长，基于业绩快报及市场表现，上调了2026-2028年盈利预测 [1][4] - 尽管年初至4月9日股价累计下跌约15%，但公司基本面坚实，一季度业绩增长或能缓解市场对业绩波动的担忧 [3] - 作为国内综合实力最强、资本规模最大、牌照最齐全的头部券商，公司拥有“全牌照+全业务链”核心优势，各项业务无短板且领先，将持续受益于行业集中度提升 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润102.16亿元，同比增长54.60% [1] - 2026年第一季度实现扣非后归母净利润102.03亿元，同比增长56.97% [1] - 2026年第一季度加权平均净资产收益率(ROE)为3.46%，同比提升1.07个百分点 [1] - 业绩增长主要得益于一季度资本市场发展态势良好、交易活跃度高，公司把握市场机会，各项业务协同发力 [1] 资本市场环境 - 2026年第一季度全市场股基成交额178.44万亿元，同比增长74.0%，环比增长19.3% [2] - 其中A股成交额146.58万亿元，同比增长66.1%，环比增长21.6% [2] - 一季度末全市场两融余额达2.61万亿元，较年初增长约480亿元 [2] - 上交所数据显示第一季度新增投资者开户超1,200万户，同比增长61.2%，环比增长65.2% [2] 公司业务优势 - **投行业务**：2026年第一季度股权IPO承销额275.43亿元，市占率17.15%；股权增发(作为主承销商)承销额2.130亿元，市占率26.72% [3] - **财富管理业务**：截至2025年末，公司存续客户数超过1700万，托管资产规模超过15万亿元，且户均资产规模持续提升 [3] - **综合实力**：公司在资本实力、人才储备、风险管理和金融科技等方面均具有显著优势 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为847.46亿元、927.78亿元、1001.63亿元，同比增长13.21%、9.48%、7.96% [5][18] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为363.92亿元、399.52亿元、438.11亿元，同比增长21.00%、9.78%、9.66% [5][18] - 报告基于业绩快报及市场表现，将2026-2028年归母净利润预测上调了8.5%、8.3%、8.4% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.46元、2.70元、2.96元 [5][18] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年ROE分别为10.8%、10.8%、10.7% [5][18] - **市盈率与市净率**：基于预测，2026-2028年市盈率(PE)分别为9.83倍、8.96倍、8.17倍；市净率(PB)分别为1.15倍、1.05倍、0.95倍 [5][18] - 截至报告期末，公司股价为24.15元，市净率(PB-LF)为1.27倍，处于近5年以来31%分位 [3][6]