非银金融板块投资机会 - 外围环境不确定性犹存 国内宏观稳增长及稳股市政策持续发力 权益市场改善背景下非银金融板块机会受益 [1] - 券商板块受益于市场活跃度提升及业绩高景气 保险行业负债端稳健叠加资产端弹性催化 配置价值凸显 [1] - 个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务 年报和1季报业绩展现高景气 板块估值仍在低位 [2] 券商及多元金融板块 - 2024年/2025Q1上市券商归母净利润1448/517亿 同比+16%/+85% 剔除国泰海通非经常性损益后2025Q1归母净利润428亿同比+51% [3] - 经纪业务和投资业务同比增长驱动券商基本面持续向好 市场交易量维持高位且股市相对稳定 券商一季度衍生品业务同比改善 [3] - 2024年上市券商代理买卖证券净收入同比+26%略高于交易量的+23% 席位净收入同比-26%拖累经纪业务整体弹性 [3] - 公募机构佣金率下降47%至万3.7 被动指数类/增强指数类产品佣金率分别下降62%/70%至万1.4/万1.7 其他类型(主动权益为主)下降42%至万4.4% [3] - 政策面和市场交易量向下的概率较小 个人投资者活跃度中枢提升趋势有望延续 低基数下2025上半年券商基本面同比增速较强 [3] - 券商板块估值和机构持仓仍在低位 头部券商基本面向好且股息率3%以上的作为牛市期权的配置性价比较高 [3] 选股推荐 - 高beta弹性的2C金融信息服务商 推荐指南针 东方财富 同花顺 受益标的九方智投控股 [4] - 零售优势突出且股息率较高的头部券商 受益标的国信证券 招商证券 中国银河 [4] - 受益于港股市场复苏的公司 受益标的香港交易所 中金公司 [4] 保险板块 - 资产端长端利率承压 权益市场波动加大 上市险企1季度业绩分化 负债端个险渠道新单增速有所承压 NBV增速降档 [5] - 负债端个险推行报行合一 分红险占比提升和预定利率持续下降均有望降低利差损风险 2025年NBV有望实现稳健高质量增长 [5] - 上市险企持续增配权益资产 面对外围环境不确定性 预计国内稳增长举措仍将发力 关注板块beta催化 [5] - 保险板块估值仍位于较低水位 负债端2025年上市险企NBV有望实现稳健增长 增速较2024年有所降档 [5] - 影响板块股价的主要催化或在资产端 关注后续国内稳增长 稳股市相关催化 上市险企持续增配权益资产 业绩beta弹性突出 [5] - 推荐低估值 负债端表现较好的中国太保 推荐中国平安和中国人寿 受益标的新华保险 [5]