报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金利率能否持续低位取决于前期推动其下行原因，即季初金融机构资金需求回落与今年春节偏晚叠加，随因素消退，DR001有向今年一季度均值回归趋势，若7D OMO降息则另当别论 [2][14] - 近段时间货币政策操作基本处于“围绕 + 交易商主导”模式，若DR利率偏离7D OMO利率幅度超出正常范围，可能处于“偏离 + 央行主导”模式，此时投资者需仔细研究 [3][17] 各部分总结 资金利率的低位运行能否持续 - 2026年3月人民贷款同比少增，体现金融机构淡化“规模情结”，一季度信贷投放更均衡，前三月单月信贷增量波动率1.91，低于去年同期2.09 [1][8] - 4月初部分投资者因央行“地量”逆回购担忧货币政策收紧，近期因DR001持续运行于1.21% - 1.23%区间，低于2、3月同期水平，引发资金利率是否持续低位的讨论 [1][10] - 前期资金利率下行是季初金融机构资金需求回落与春节偏晚叠加结果，当前可能正处于向一季度均值回归趋势，4月8日后DR001基本逐日提高，历史上DR利率下行后回归情况常见 [2][14] 当前货币政策操作处于哪种模式 - 从利率看，DR利率滤波值围绕7D OMO利率运行是“围绕”模式，大幅偏离是“偏离”模式；从数量看，OMO操作规模由央行决定是“央行主导”模式，由交易商确定、央行协调督导是“交易商主导”模式 [3][16] - 近段时间基本处于“围绕 + 交易商主导”模式，不用过度解读DR利率高低；若DR利率偏离幅度超出正常范围，可能处于“偏离 + 央行主导”模式，投资者需仔细研究 [3][17]