报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受贝森特重申强美元立场及凯文·沃什获提名为美联储主席等消息影响，美元指数走强，贵金属集中抛售，伦敦现货黄金下跌近20%，白银跌幅高达40%，全球主要股市普遍承压 [3] - 贵金属剧烈回调源于此前快速上涨积累的结构脆弱性，但全球流动性宽松逻辑未必逆转，“贬值交易”宏观主题难入逆风期，因沃什在资产负债表层面操作受财政现实制约，缩表或扩大债务压力，长期未必对黄金构成利空 [3] - 当前市场情绪性踩踏为理性投资者创造关注窗口，建议在恐慌情绪平息、市场结构稳固后逐步布局，把握中长期配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外主要利率 - 上周降息定价维持平稳，尽管特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，货币市场仍计入年内2次25bps的降息可能性，凯文·沃什历史观点偏鹰，但货币政策方面2025年开始转鸽，预计上任初期会降息 [5][7] 美债收益率 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST上行4.8bps至4.87%，10y UST上行1.43bps至4.24%，2y UST下行6.5bps至3.5%，收益率曲线趋陡，与市场消化凯文·沃什上任有关，市场预期其上任初货币政策立场偏鸽利于短端利率稳定，且其或削减RMP规模使长端收益率走高 [16] 美联储准备金 - 上周ONRRP使用量为96.3亿美元，较前值回升81.4亿美元；上周三美联储准备金余额为2.883万亿美元，较前一周回落740亿美元 [21] 长短端美债收益率持仓 - 截至1.27，2年期UST期货非商业净持仓空头增加6123手至1,218,999手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加70511手至726,151手；截至1.26当周，JPM国债净多头投资者情绪5，较前一周小幅回升 [25] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.26%，较前周下行10bps；10年期TIPS收益率收于1.9%，较前周下行2bp [32] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌2%，美元指数下跌0.4%至97，两者滚动相关性下降；美元兑日元贬值0.6%、兑欧元贬值0.2%、兑英镑贬值0.3% [40] 美元指数持仓 - 截至1.27，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1942张至1.8万张，非商业空头持仓环比减少71张至2.2万张，多头力量主导；非商业多头持仓占比为57%，较上周增加，空头持仓占比为70%，较上周减少 [44] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降 [47] 通胀高频指标 通胀预期 - 上周铜金比上升至2.67，铜价下跌程度小于黄金，显示全球总需求动能边际增加 [54] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度大于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌幅度大于铜；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [63] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油相关性变高，和美元指数、铜的相关性变低 [70][71] 价差与比价 - 上周白银呈现极致的内外溢价，内盘购买强势 [76] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3574.9万盎司，环比减少39.6万盎司，COMEX白银库存为40588.7万盎司，环比减少1053.8万盎司；SHFE黄金库存约为103吨，环比增加0吨，SHFE白银库存环比减少111.2吨至462.6吨 [81] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.57吨至1087.1吨，持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少566.6吨至15523.4吨，处于中位偏高水平 [87] COMEX黄金持仓（滞后一周） - COMEX黄金总持仓减少39541手至48.8万手，非商业多头持仓减少43672手至25.2万手，空头持仓减少4298手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至52%附近，非商业空头持仓占比增加到10%附近 [92] COMEX白银持仓（滞后一周） - COMEX白银总持仓增加4617手至15.7万手，非商业多头持仓增加510手至4.4万手，空头持仓增加2021手至1.9万手，显示白银配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至27.8%附近，非商业空头持仓占比增加至12.6%附近 [98] 递延费、租赁利率 未提及有效内容

核心观点 - 贵金属市场（黄金、白银）在经历数月反常上涨后，于周五出现历史性暴跌，主要原因是市场预期特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什持鹰派立场，这缓解了市场对美元贬值的担忧，导致美元走强，从而引发贵金属抛售潮 [1][3][4] 市场表现与数据 - **白银价格暴跌31%**，创下自1980年3月亨特兄弟操纵市场失败以来的最大单日跌幅 [3][4] - **白银期货**从周四收于每盎司114美元以上，结算价跌至每盎司78.29美元，**单日下跌35.747美元**，跌幅与今年6月的白银价格大致相当 [4] - **黄金期货暴跌11%**，至每盎司4,713.90美元，创下自1980年1月以来最大单日美元跌幅 [3][5] - 基本金属市场同样出现异常波动，**铜期货价格周五下跌了4.5%** [6] 市场波动原因分析 - **直接触发因素**：有报道称特朗普将提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔，沃什历来更关注高通胀而非低增长，其鹰派立场缓解了市场对美联储屈服于降息压力的担忧 [1][3] - **根本背景**：近几个月来，投资者因担忧美元在高通胀时代的未来，纷纷涌入贵金属市场，进行“贬值交易”，推动价格至历史新高 [3] - **市场反应**：沃什提名确认后，**美元兑其他贵金属走强，创下数月来最高单日涨幅**，随后贵金属市场迅速下跌 [4] - **其他可能因素**：月底获利了结的短期交易员，或为避免股市突然下跌而采取的措施，可能加剧了抛售 [5] 行业影响与市场特征 - **重创矿业股**，拖累**标普500指数下跌0.4%**，**道琼斯工业平均指数下跌0.4%（即179点）**，**纳斯达克综合指数下跌0.9%** [5] - 贵金属交易平台BullionVault指出，**1月份是其新客户数量最多的一个月**，甚至超过了雷曼兄弟倒闭或疫情等危机时期，其约12.5万名客户持有超过100亿美元的资产 [5] - 分析师指出，**市场规模相对较小**，意味着大投资者的行为可能引发价格的剧烈波动，增加了市场走势的神秘性 [7] - 有观点认为，周五的回调是黄金和白银在经历一轮令人眼花缭乱的上涨后，对工业用户而言的“急需调整” [5]

贵金属市场剧烈波动 - 现货白银价格一度暴跌超过35%，创下有史以来最糟糕的单日表现 [1][6] - 现货黄金价格一度暴跌超过10%，创下自1983年以来的最大单日跌幅 [1][6] 市场波动的主要诱因 - 市场剧烈波动由特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席的消息触发 [3][9] - 该提名消息缓解了市场对央行独立性的担忧，并推动美元指数大幅上涨 [3][9] - 市场将沃什视为鹰派人物进行交易，认为其有助于稳定美元并挑战“贬值交易” [5][11] 价格下跌的传导机制 - 美元走强使得海外投资者购买以美元计价的黄金和白银成本更高 [3][9] - 美元强势削弱了“贵金属将取代美元成为全球储备货币”的市场理论 [3][9] - 此前涌入贵金属的投资者在北京时间凌晨争相获利了结，加速了价格下跌 [3][9] 市场结构与交易行为分析 - 白银资产近期受到日内交易者和其他短线交易者的热捧，积累了较高的杠杆 [5][11] - 价格暴跌导致出现保证金追缴，引发了大量的“被迫抛售” [5][11] - 在消息公布前，市场一直在为“更鸽派”的美联储主席候选人进行定价，这曾推动贵金属价格上涨 [5][11]

黄金ETF持仓数据 - 截至2026年1月29日，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1086.53吨，较前一个交易日减少3.43吨 [1][5] - 持仓量图表显示，自2025年11月17日至2026年1月20日期间，持仓量总体呈下降趋势 [2] 黄金价格表现 - 2026年1月29日，现货黄金价格剧烈震荡，日内最高触及5595.07美元/盎司，最低下探至5100美元附近，最终收于5377.54美元/盎司，单日下跌38.05美元或0.70% [5] - 自本周初开始的强劲涨势已累计推动金价上涨约400美元，呈现抛物线式上涨 [5] - 2025年迄今，黄金价格已上涨约17%，创下年内最强涨幅 [6] 黄金市场基本面与驱动因素 - 美元走软以及对美联储独立性的担忧为黄金提供支撑 [5] - 地缘政治紧张局势和全球经济不确定性构成支撑金价的因素 [5] - 市场担忧美联储的独立性可能冲击投资者对金融体系的信任，从而引发避险需求 [6] - 更偏鸽派的货币政策前景预期强化了“贬值交易” [6] - 全球投资者持续涌入传统避险资产 [5] - 来自央行与私人投资者的需求强劲，它们正在提高对真实资产与非美元储备的配置比例 [7] 机构观点与价格预测 - 大华银行将金价目标从4800美元上调至5600美元，预期当前涨势将延续至2026年底 [6] - 多家机构预计2026年金价可能达到或超过6000美元，主要动力来自持续的投资需求以及储备资产从美元多元化配置的趋势增强 [7] - 德意志银行表示，黄金可能在明年升至6000美元 [7] 技术分析 - 金价维持结构性强势，看涨基调延续 [7] - 日线图显示，MACD指标线在信号线上方且均位于零轴上方，柱状图持续扩大，显示上行动能增强 [7] - 相对强弱指数处于超买区域，可能限制即期涨幅并促使金价暂停上涨 [7] - 任何有意义的回调可能仍被视为买入机会 [7] - 上行方面，黄金可能再次测试5598美元的阻力位；一旦突破，可能进一步上行至5670–5697美元区间 [8] - 金价似乎已突破关键阻力位5387美元，后续上行至6411–7045美元区间的可能性正在上升 [8] - 下行方面，若金价回调，初步支撑位于通道底部5100美元附近 [8] 相关市场动态 - 与黄金相比，白银走势更为动荡，1月29日最高飙升至121美元上方，最低下挫至106美元，收于117美元附近 [7] - 在金银经历疯狂拉升并连创历史高位后，接下来的走势可能会更加“动荡” [7] 宏观经济与政策背景 - 美联储于本周三维持利率不变，但有两名理事投反对票，主张降息25个基点 [5] - 美联储主席鲍威尔表示通胀仍远高于2%目标，但市场反应平淡 [5] - 美国司法部对鲍威尔展开刑事调查，以及解雇理事Lisa Cook的动议，令货币政策制定的政治独立性成为焦点 [6] - 交易员预计美联储将在本季度末前维持利率不变，可能持续至鲍威尔5月卸任，但仍为2026年预留两次降息空间 [6]

核心观点 - 芝加哥小麦期货价格攀升至近两个月高点，主要受美元走软推动，交易员同时等待美国出口数据公布 [1] 市场表现 - 芝加哥小麦期货一度上涨1.3%，有望实现连续第三个交易日上涨，势创一个月来最长连涨纪录 [1] - 玉米和大豆期货亦同步走高 [1] 驱动因素 - 彭博美元即期指数逼近约四年低点，因所谓贬值交易令美元承压，投资者纷纷撤离美元及美国国债 [1] - 美元走软使美国农产品出口更具吸引力 [1]

贵金属价格表现 - 北京时间1月29日，现货黄金盘中首次突破5500美元/盎司大关，日内上涨1.74%，最高触及5496美元/盎司 [1][3] - 现货白银向上触及118美元/盎司，创下历史新高，日内上涨1.12%，盘中一度上涨4% [1][3] - 伦敦金现价格达到5490.410美元/盎司，较开盘价5171.240美元上涨319.170美元，涨幅6.17% [1] 市场驱动因素 - 美联储宣布将联邦基金利率区间维持在3.50%—3.75%不变，12名成员中10人支持该决定，2人主张降息25个基点 [3] - 美元疲软、地缘政治不确定性以及特朗普对美联储的抨击重新激活了“贬值交易” [8] - 分析师认为金价上涨主要源于市场对无节制的财政债务扩张、美元走弱、地缘政治不确定性及持续通胀的担忧 [9] - 随着伊朗局势升温，国际油价集体上涨，WTI原油涨近1.8%至63.5美元/桶，ICE布油涨超1.6%至67.68美元/桶，升至2025年9月以来高点 [3] 交易所监管动态 - 上海黄金交易所自1月30日收盘清算时起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整为20%，涨跌幅度限制从18%调整为19% [4] - 上海期货交易所自1月30日收盘结算时起，调整多个品种合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例 [6] - 黄金期货AU2606等合约涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓调整为18% [6] - 白银期货AG2605等合约涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓调整为18% [6] - 2026年1月28日，12组实际控制关系账户在相关合约上日内开仓交易量超限，交易所决定对其采取限制开仓的监管措施 [7] 分析师观点与市场展望 - 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，投机热潮可能会将黄金价格推高至每盎司5500美元 [9] - 分析师认为，黄金出现长期盘整的风险正不断上升，而非迫在眉睫的大幅回调，支撑黄金上涨的整体结构性逻辑仍未被打破 [11] - 尽管避险需求或开始降温，但短期内黄金不会出现大幅回调 [10] - 颇具韧性的全球经济可能会给贵金属带来逆风 [8]

贵金属价格表现 - 北京时间1月29日，现货黄金盘中首次突破5500美元/盎司大关，日内上涨1.74%，最高触及5496美元/盎司 [1][3] - 现货白银向上触及118美元/盎司，创下历史新高，日内上涨1.12%，盘中一度上涨4% [1][3] - 伦敦金现价格数据显示，当日价格波动区间为5156.550至5494.720美元/盎司，较开盘价5171.240上涨约319.170美元，涨幅6.17% [1] 市场驱动因素 - 美联储于北京时间1月29日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变，12名委员中有10人支持该决定 [3] - 分析观点认为，美元疲软、地缘政治不确定性以及“贬值交易”被重新激活是推动金价上涨的因素 [8] - 盛宝银行大宗商品策略主管指出，金价上涨主要源于对无节制财政债务扩张、美元走弱、地缘政治不确定性及持续通胀的担忧 [9] - 国际油价同步上涨，WTI原油上涨近1.8%至63.5美元/桶，ICE布伦特原油上涨超1.6%至67.68美元/桶，升至2025年9月以来高点 [3] 交易所监管动态 - 上海黄金交易所自2026年1月30日收盘清算时起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整为20%，涨跌停板幅度从18%调整为19% [4] - 上海期货交易所自2026年1月30日收盘结算时起，对多个品种的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行调整 [6] - 具体调整包括：黄金期货特定合约涨跌停板幅度调整为16%，套保/一般持仓保证金比例调整为17%/18%；白银期货特定合约涨跌停板幅度调整为16%，套保/一般持仓保证金比例调整为17%/18% [6] - 上海期货交易所还对12组在相关合约上日内开仓交易量超限的实际控制关系账户采取了限制开仓的监管措施 [7] 分析师观点与展望 - 盛宝银行大宗商品策略主管表示，投机热潮可能将黄金价格推高至每盎司5500美元 [9] - 该分析师认为，尽管支撑黄金上涨的整体结构性逻辑未被打破，但黄金出现长期盘整的风险正不断上升，而非迫在眉睫的大幅回调 [10] - 分析指出，颇具韧性的全球经济可能会给黄金带来逆风 [8]

贵金属市场行情 - 伦敦现货黄金价格盘中一度冲高至5598.750美元/盎司，逼近5600美元大关，但随后快速跳水，跌破5500美元/盎司，最新报5487.560美元/盎司，较前一日结算价5417.747美元上涨69.813美元，涨幅1.29% [1][3] - 现货白银价格向上触及118美元/盎司，创下历史新高，日内上涨1.12% [3] - 在美联储宣布维持利率不变后，贵金属全线大涨，现货黄金大涨4.5%，站上5400美元/盎司，现货白银大涨4.2%，报116.6美元/盎司 [5] 美联储政策动态 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变，符合市场普遍预期 [4][5] 交易所监管措施 - 上海黄金交易所自2026年1月30日收盘清算时起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整为20%，涨跌停板幅度从18%调整为19% [7] - 上海期货交易所自2026年1月30日收盘结算时起，对多个品种的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行调整，其中黄金、白银期货特定合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓和一般持仓的保证金比例分别调整为17%和18% [9] - 上海期货交易所对12组实际控制关系账户在相关合约上日内开仓交易量超限的行为采取了限制开仓的监管措施 [10] 大宗商品市场联动 - 受伊朗局势升温影响，国际油价集体上涨，WTI原油价格上涨近1.8%至63.5美元/桶，ICE布伦特原油价格上涨超1.6%至67.68美元/桶，两者均同步升至2025年9月以来的高点 [7] 市场分析与观点 - 分析人士指出，美元疲软、地缘政治不确定性以及特朗普对美联储的抨击重新激活了“贬值交易”，是推动金价的因素 [11] - 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen认为，投机热潮可能将黄金价格推高至每盎司5500美元，驱动因素包括对无节制财政债务扩张的焦虑、美元走弱、地缘政治不确定性及持续的通胀担忧 [12] - 该分析师同时指出，尽管避险需求可能开始降温，但短期内黄金不会出现大幅回调，黄金出现长期盘整的风险正不断上升，而非迫在眉睫的大幅回调，支撑黄金上涨的整体结构性逻辑仍未被打破 [13][14]

美联储利率决议与市场反应 - 美联储宣布将联邦基金利率区间维持在3.50%—3.75%不变，符合市场普遍预期 [3][4] - 利率决议公布后，贵金属全线大涨，现货黄金大涨4.5%，站上5400美元/盎司；现货白银大涨4.2%，报116.6美元/盎司 [4] 贵金属价格动态 - 现货黄金盘中一度逼近5600美元/盎司大关，最高价触及5598.750，但随后快速跳水，跌破5500美元/盎司 [1][2] - 截至发稿，伦敦金现报价5487.560，较昨日结算价5417.747上涨69.813，涨幅1.29% [1] - 现货白银向上触及118美元/盎司，创下历史新高，日内涨1.12% [2] 交易所监管措施调整 - 上海黄金交易所自2026年1月30日收盘清算时起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整为20%，涨跌幅度限制从18%调整为19% [6] - 上海期货交易所自2026年1月30日收盘结算时起，对多个品种的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行调整 [8] - 黄金期货特定合约(AU2606等)涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓调整为18% [8] - 白银期货特定合约(AG2605等)涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓调整为18% [8] - 上海期货交易所对12组实际控制关系账户在相关合约上日内开仓交易量超限的行为采取限制开仓的监管措施 [9] 大宗商品市场其他动态 - 受伊朗局势升温影响，国际油价集体上涨，WTI原油涨近1.8%至63.5美元/桶，ICE布油涨超1.6%至67.68美元/桶，同步升至2025年9月以来高点 [6] 分析师观点与市场驱动因素 - 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen指出，投机热潮可能会将黄金价格推高至每盎司5500美元 [11] - 金价上涨的驱动因素包括：对无节制的财政债务扩张的焦虑、美元走弱、地缘政治不确定性及持续存在的通胀担忧 [11] - 分析师认为，黄金出现长期盘整的风险正不断上升，而非迫在眉睫的大幅回调，支撑黄金上涨的整体结构性逻辑仍未被打破 [10][13] - 尽管避险需求或开始降温，但短期内黄金不会出现大幅回调 [12]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格于北京时间1月29日盘中首次突破5500美元/盎司大关，日内上涨1.74% [3][16] - 现货白银价格向上触及118美元/盎司，创下历史新高，日内上涨1.12% [3][16] - 在美联储宣布维持利率不变后，现货黄金大涨4.5%，站上5400美元/盎司；现货白银大涨4.2%，报116.6美元/盎司 [4][16] 美联储政策与市场反应 - 美联储于北京时间1月29日凌晨3点宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变，符合市场普遍预期 [4][16] - 分析人士指出，美元疲软、地缘政治不确定性以及特朗普对美联储的抨击重新激活了“贬值交易” [10][22] 原油市场动态 - 随着伊朗局势升温，国际油价集体上涨，WTI原油价格上涨近1.8%，报63.5美元/桶 [6][18] - ICE布伦特原油价格上涨超过1.6%，报67.68美元/桶，WTI与布伦特油价同步升至2025年9月以来高点 [6][18] 交易所监管措施调整 - 上海黄金交易所于1月28日发布通知，自1月30日收盘清算时起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整为20%，下一交易日起涨跌幅度限制从18%调整为19% [6][18] - 上海期货交易所于同日发布通知，自1月30日收盘结算时起，对多个期货品种的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行调整 [8][20] - 具体调整包括：镍期货涨跌停板幅度调整为11%；氧化铝、铅、锌期货涨跌停板幅度调整为9%；不锈钢等部分黑色及有色品种涨跌停板幅度调整为7%；特定合约的黄金期货涨跌停板幅度调整为16%；特定合约的白银期货涨跌停板幅度调整为16% [8][20] - 上海期货交易所还对12组实际控制关系账户因日内开仓交易量超限采取了限制开仓的监管措施 [9][21] 分析师观点与驱动因素 - 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，投机热潮可能会将黄金价格推高至每盎司5500美元 [11][23] - 分析师指出金价上涨的主要驱动因素包括：对无节制财政债务扩张的焦虑、美元走弱推动资金流动、难以预测的美国总统引发的地缘政治不确定性以及持续存在的通胀担忧 [11][23] - 分析师认为，尽管支撑黄金上涨的整体结构性逻辑未被打破，但黄金出现长期盘整的风险正不断上升，而非迫在眉睫的大幅回调 [12][25]