1 行业投资评级 - 贵金属强弱判定为黄金震荡 白银震荡 价格区间划定为黄金870-920元/克 白银14000-15500元/千克[3] 2 核心观点 - 本周贵金属延续偏弱震荡态势 伦敦黄金现货周中短暂跌破此前划定的区间下限 周五受美股上涨势头放缓 30Y美债拍卖最高中标收益率5.618% 投标倍数2.54倍 间接投标人获配72.3% 一级交易商仅获配6.8% 长债收益率小幅下行的支撑 贵金属走出日内小反弹[4] - 截至周五 伦敦黄金现货收于4194.15美元/盎司 周涨幅1.24% 伦敦白银现货收于60.78美元/盎司 周涨幅0.55% 截至10月9日 10Y美债收益率回落至5.3%下方 30Y美债收益率收于5.60% 10Y实际收益率维持在2.9%上方 总体变动不大 美元指数收于102.23[4] - 当前贵金属短期逻辑处于加息预期和财政失序的博弈中 宏观面逻辑繁杂 不确定性提升 表观表现为美元指数持续强势 权益市场呈现较为失序的震荡 油价持续反复 长债收益率居高不下且贡献因素复杂 核心矛盾为加息预期推升美元和实际利率对贵金属形成压制 同时地缘冲突 法国债务风险 美国财政失序以及中期选举前后的政策不确定性 强化避险与货币信用对冲需求 对黄金形成支撑[4] - 更长时间维度基准判断为宏观风险尚未充分出清 地缘局势仍将反复 为油价提供风险溢价 但暂不足以推动油价形成持续单边趋势 油价高位波动会增加通胀反复和黏性上升的风险 限制货币政策转向宽松的空间 缺乏明确宏观主线的情况下 贵金属预计仍将维持低位震荡[4] - 阶段性反弹行情依赖两个触发条件 一是实际收益率稳定 长债收益率的贡献来自于期现溢价 强化财政失序带给贵金属的避险逻辑 二是经济数据或者联储官员表态根本性扭转higher and longer的利率框架[4] - 点位划定方面 伦敦黄金现货初步框定4100-4200美元/盎司区间 若强势突破4230美元/盎司即9月非农后高点 则看向4300-4400美元/盎司区间 伦敦白银现货初步维持底部58-60美元/盎司的判断 若跌破先看前低 进一步看向48-50美元/盎司区间[4] - 策略方面 短线贵金属维持区间高抛低吸思路 关注880-910元/克的沪金区间 季度级别长线配置来看 黄金当前价格具备初步盈亏性价比 白银当下推荐布局卖出下方看跌期权 跌破支撑位在技术层面视为下方空间打开 需注意止损 基于窄幅震荡判断 白银也可考虑卖出看涨期权[4] 3 交易面相关数据总结 3.1 品种周度价格及涨跌幅 - 沪银主力本周收盘价14717 周涨幅-1.76% 周五夜盘收盘价14838 夜盘涨幅0.82%[5] - 白银T+D本周收盘价14675 周涨幅-1.48% 周五夜盘收盘价14798 夜盘涨幅1.50%[5] - Comex白银本周收盘价61.110 周涨幅-0.47%[5] - 伦敦银现货本周收盘价60.790 周涨幅-0.40%[5] - 沪金主力本周收盘价908.64 周涨幅-0.21% 周五夜盘收盘价908.50 夜盘涨幅-0.02%[5] - 黄金T+D本周收盘价904.20 周涨幅-0.27% 周五夜盘收盘价905.54 夜盘涨幅0.85%[5] - Comex黄金本周收盘价4220.3 周涨幅1.26%[5] - 伦敦金现货本周收盘价4194.4 周涨幅1.33%[5] 3.2 期货成交及持仓变动 - 沪银本周日均成交475350手 较前周变动-72588手 本周持仓565471手 较前周变动10819手[5] - Comex白银本周日均成交37639手 较前周变动-3833手 本周持仓83517手 较前周变动-1954手[5] - 沪金本周日均成交195617手 较前周变动-92324手 本周持仓385659手 较前周变动1959手[5] - Comex黄金本周日均成交137994手 较前周变动-19430手 本周持仓321112手 较前周变动-2951手[5] 3.3 Comex及ETF持仓变动 - Comex白银期货及期权非商业净多持仓本周21362手 较前周变动935手[5] - SLV白银ETF持仓本周15363.53吨 较前周变动18.26吨[5] - Comex黄金期货及期权非商业净多持仓本周201579手 较前周变动-8602手[5] - SPDR黄金ETF持仓本周1053.13吨 较前周变动-3.14吨[5] 3.4 库存变动 - 沪银本周库存1482493千克 较前周变动-8372千克[5] - Comex白银本周库存333068453金衡盎司 较前周变动-5104697金衡盎司 注册仓单占比30.7% 较前周变动0.62%[5] - 沪金本周库存116028千克 较前周变动0千克[5] - Comex黄金本周库存23477529金衡盎司 较前周变动-2090金衡盎司 注册仓单占比64.2% 较前周变动-0.08%[5] 3.5 国内期现价差变动 - 白银现货对期货主力价差本周五为-42 前周五为-84 较前周变动42[5] - 黄金现货对期货主力价差本周五为-4.44 前周五为-3.95 较前周变动-0.49[5] 3.6 国内月间价差变动 - 沪银次主力合约对主力合约价差绝对值本周五为37.00 前周五为35.00 较前周变动2.0[5] - 沪银次主力合约对主力合约套利成本本周五为59.56 前周五为64.12 较前周变动-4.6[5] - 沪金次主力合约对主力合约价差绝对值本周五为2.40 前周五为2.92 较前周变动-0.5[5] - 沪金次主力合约对主力合约套利成本本周五为3.86 前周五为4.13 较前周变动-0.3[5] 3.7 内外价差变动 - 白银T+D对伦敦银的价差本周五为17 前周五为31 较前周变动-14[5] - 黄金T+D对伦敦金的价差本周五为2.99 前周五为14.44 较前周变动-11.45[5] 3.8 外汇数据 - 美元指数本周收盘价102.21 周涨幅0.10%[5] - 美元兑人民币CNY即期本周收盘价6.69 周涨幅-0.16%[5] - 美元兑人民币CNH即期本周收盘价6.69 周涨幅-0.17%[5] - 欧元兑美元本周收盘价1.12 周涨幅0.05%[5] - 美元对日元本周收盘价158.25 周涨幅0.20%[5] - 英镑兑美元本周收盘价1.32 周涨幅0.25%[5] 3.9 海外期现价差 - 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-26.15美元/盎司 COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-29.38美元/盎司[8] - 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回落至-0.33美元/盎司 COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.41美元/盎司[13] 3.10 国内期现价差详情 - 10月9日黄金基差为-4.44元/克 处于历史区间偏下沿[16] - 10月9日白银期现价差为-42元/克 处于历史均值附近[20] 3.11 月间价差详情 - 10月9日黄金月间价差为6.86元/克 处于历史区间上沿[23] - 10月9日白银月间价差为112元/千克 处于历史区间中枢上方[26] 3.12 跨期套利相关 - 金银近远月跨月正套交割成本买TD抛沪金 本周价差可以覆盖中性情景下的成本 多头配置TD的前提下 本周递延费方向多付空不利居多 暂不推荐[29] - 金银近远月跨月正套交割成本买TD抛沪银 本周价差无法覆盖中性情景下的成本 且多头配置TD的前提下 本周递延费以多付空为主 无套利机会[31] - 黄金近远月跨月正套交割成本买沪金2612抛2702 当前价差2.48元/克 成本3.86元/克 暂无套利空间[35] - 白银近远月跨月正套交割成本买沪银2612抛2702 当前价差38元/千克 成本59.56元/千克 无套利机会[37] 3.13 跨市套利相关 - 黄金内外卖AU2612买伦敦黄金远期 当前AU2612较外盘远期升水6.4元/克 进口窗口已打开 但黄金进口本身有配额限制 不推荐开展[40] - 白银内外卖AG2612买伦敦白银远期 当前AG2612较外盘远期溢价1765元/千克 溢价率小幅收窄至13.5% 进口窗口已打开 拥有贸易能力主体可参与[41] 3.14 金交所递延费情况 - 上周金交所递延费方向 黄金 白银均以多付空为主 代表交货力量相对较强[33] 3.15 库存及持仓库存比详情 - 本周COMEX黄金库存基本持平 注册仓单占比维持在64.3%左右[43] - 本周COMEX白银库存减少179.5吨至10320吨 注册仓单占比上升至31%左右[47] - 本周黄金期货库存持平 维持在100.98吨 白银期货库存减少8.37吨至1482.5吨[50] 3.16 其他交易面指标 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓较上周下降 白银非商业净多持仓上升[53] - 本周黄金SPDR ETF持仓减少2.57吨 国内黄金ETF减少35.6吨[57] - 本周白银SLV ETF持仓增加11.5吨[61] - 本周金银比小幅上升至69[65] - 本周黄金3M租赁利率为-0.403% 白银3M租赁利率为0.312%[67] 4 黄金运行特征相关 - 本周交易日中 周一周二各个盘口都呈现出震荡格局 周三走出集中下跌 周四 周五又大幅反弹 周线收阳 周三的筑底发生在美洲盘时段 周四 周五的反弹主要由亚洲盘时段贡献[71] - 本周黄金与实际利率相关性维持高位 10YTIPS略有回落 黄金有所反弹[73]