央行黄金储备动态 - 中国央行黄金储备在1月末实现连续第15个月增加，但增量持续处于低位，符合市场预期 [1] - 1月国际金价延续快速上涨势头，这是当月央行增持黄金规模继续处于偏低水平的原因之一 [1] 央行购金行为分析 - 各央行在管理储备资产时，不仅会基于战略考量，战术性操作也颇为常见 [1] - 2025年以来，随着金价飙升，中国央行逐步缩减购金规模，这体现了战术灵活性 [1] - 从战略考量来看，中国央行购金行为并未停歇，这或许反映出随着外汇储备持续扩容，中国对外汇储备多元化配置的需求持续上升 [1] 市场环境背景 - 全球地缘政治风险居高不下，以及美联储持续降息，共同推动了1月国际金价的快速上涨 [1]

黄金市场价格行情 - 上海黄金交易所Au9999现货价报1092.00-1113.00元/克，国际现货黄金（伦敦金）报4959.5美元/盎司 [1] - 国内基础金价维持在1115.0元/克，人民币黄金最新价格为1111.00元/克，较前日上涨19.51元，涨幅达1.787% [1] - 全国足金999回收均价跌至1075元/克，线上正规平台报价稍低至1055元/克 [3] 品牌金店零售价格 - 北京地区品牌金店足金饰品零售价：周大福1542元/克、老凤祥1539元/克、菜百首饰1518元/克 [1] - 上海地区品牌金店足金饰品零售价：周生生1545元/克、老庙黄金1539元/克、中国黄金1518元/克 [1] - 广州地区品牌金店足金饰品零售价：六福珠宝1542元/克、谢瑞麟1542元/克、金至尊1542元/克，以上价格工费另计 [1] 批发与投资渠道价格 - 深圳水贝足金999批发价约1055-1057元/克，工费5-20元/克不等 [1] - 银行投资金条报价紧随大盘，工行、建行投资金条报价约1111元/克，较前日小幅波动 [1] - K金回收价分化明显：24K金1054元/克，18K金791元/克，14K金609元/克 [3] 市场特征与机构观点 - 市场重现2019年金价启动前的特征，包括品牌金店与批发端价差显著（超400元/克），刚需采购与小额投资需求升温，消费与投资情绪逐步活跃 [3] - 华尔街依旧看好金属市场，德意志银行预测金价年内将达6000美元，摩根大通预计下半年突破该关口 [3]

黄金价格历史表现与驱动因素 - 黄金价格从两年前的约2000美元/盎司一度上涨至超过5500美元/盎司，达到人类金融史上“前所未见”的水平 [2] - 历史上两次黄金价格大幅上扬均与货币体系范式动摇相关：1973年布雷顿森林体系瓦解后金价飙升17倍，20世纪80年代因美国债务危机等因素金价上涨6倍 [2] - 黄金需求的核心驱动因素之一是作为地缘政治环境下的硬通货资产，具备独特的避险属性 [2] 黄金作为硬通货的核心优势 - 黄金作为非信用资产，是遭遇美元结算封锁时进行跨境支付与价值转移的重要媒介，实现“以物易物” [4] - 其价值不依赖任何主权信用背书，可规避美债违约等主权债务风险 [4] - 作为实物资产不受金融机构信用风险影响，避免了银行体系崩溃导致的货币贬值风险 [4] - 其物理上的可触摸、可验证特性强化了市场对资产安全性的认知 [4] 当前金价上涨的内在逻辑与“去美元化” - 黄金价格大幅上扬反映出市场对未来货币体系主导权的质疑 [6] - 中国正通过持续大幅减持美国国债并加速增持黄金储备，积极优化外汇资产结构，推进“去美元化”进程 [6] - 美元的信用基础面临挑战，美国国债规模已突破39万亿美元且持续扩张，政府陷入“印钞还债”的循环 [7] - 美国国债利息支出已超越其军费开支，成为联邦政府第二大支出项目，暴露其偿债能力严重透支 [7] 持有美债的风险与黄金的替代价值 - 作为美债重要海外持有者，中国面临巨大的汇率风险、信用风险及流动性风险，一旦美元贬值或美债违约将遭受巨大损失 [9] - 黄金作为国际公认的硬通货，具有超主权属性，价值稳定且不受单一国家经济政策影响，是“终极支付手段” [9] 全球治理体系面临的挑战与中美博弈 - 美国通过提高关税壁垒、重新校准美元汇率政策等方式调整其权利与义务的平衡，以获取更多实质性利益 [9] - 此类举措对全球化体系产生深远负面影响：世贸组织权威性被削弱，世卫组织角色受质疑，联合国功能面临边缘化风险 [11] - 部分大国在采取行动时绕过联合国授权直接介入地区事务 [11] - 中美博弈的高潮或才刚刚开始 [12]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席是短期贵金属价格急跌的催化剂，但价格下跌主要源于市场过热后的预期修正 [1][9] - 中长期看，在宏观风险与不确定性主导下，贵金属价格预计将保持高位偏强走势，但短期波动风险加剧 [1][9] - 沃什的政策主张不宜简单以“鹰派”或“鸽派”概括，其未来政策立场的清晰化可能导致市场对美联储宽松预期反复，进而引发贵金属价格波动 [1][9] 沃什的政策主张 - **支持降息**：响应特朗普的降息呼吁，认为人工智能将成为重要的去通胀力量，经济增长可以不伴随通货膨胀 [4] - **主张缩减资产负债表**：始终是量化宽松政策的坚定反对者，认为美联储臃肿的资产负债表应大幅缩减，资金可用于降低利率以支持家庭和中小企业 [5] - **意图缩小美联储职能范围**：批评美联储过度涉足气候变化等非职责领域，认为这削弱了货币政策独立性，呼吁进行战略调整以维护央行地位 [5][6] - **与财政部长贝森特观点高度相似**：两人均认为人工智能带来的生产力繁荣可使美联储在不加剧通胀的情况下降息，并批评美联储职能扩张威胁其独立性 [6] 政策实施的挑战与约束 - **美联储内部决策机制制约**：美联储主席需获得多数成员支持才能制定政策，无法完全按总统意愿行事 [7] - **大幅降息缺乏数据支持**：沃什的降息主张可能转为信念驱动（押注人工智能提升生产率），在缺乏数据支持下难以说服委员会达成共识，短期大幅降息可能性较低 [7] - **缩表面临内外阻力**：迅速缩表可能推高美国长期利率，与特朗普“迅速降低借贷成本”的期望相悖，且可能遭遇美联储内部反对及金融市场负面反应 [8] - **美联储独立性可能凸显**：历史经验表明美联储官员有捍卫独立性的决心，沃什上任后不一定对特朗普唯命是从，可能重演鲍威尔剧本 [8] 对金融市场与贵金属的短期影响 - **提名消息引发市场剧烈震荡**：1月30日沃什提名消息导致美元指数上涨1.0%，录得去年8月以来最大单日涨幅；伦敦现货黄金价格盘中最高跌超12%，收报4880美元/盎司，日跌9.25%；伦敦现货白银价格盘中最大跌幅达36%，收报85美元/盎司，日跌26.42% [9] - **价格下跌属预期内的市场修正**：下跌催化剂是提名消息，但主因是前期市场已存在明显的过热情绪 [1][9] 贵金属中长期展望与影响因素 - **宏观背景支撑价格高位偏强**：在宏观风险与不确定性主导的背景下，贵金属价格预计将保持高位偏强走势 [1][9] - **央行购金行为是关键变量**：全球央行持续购金是支撑金价上行的重要力量，但若金价短期上涨过快，部分央行可能暂停购买或抛售，即便小幅抛售也可能引发市场对黄金基本价值的重新评估，加剧波动 [10] - **资产配置视角更为重要**：桥水基金创始人建议，投资者应从长周期角度审视资产配置中黄金的合适比例，并通过再平衡维持稳定配置，而非纠结于短期买卖时机 [10]

黄金行业供需与市场情绪 - 国内黄金产量加上进口原料产金量在去年出现显著增长[1] - 境外大型黄金集团的产量在去年更是增长了四分之一[1] - 全球对黄金的投资热情高涨，去年投资总额翻了一倍，主要由避险和资产配置需求推动[1] 市场波动中的交易行为分析 - 市场存在“慢牛快调”的行情特征，即在价格上涨过程中伴随快速且大幅的回调，例如某标的在四个月内价格接近翻倍，但中途出现三次快速回调，其中第二次回调幅度接近30%[3] - 在价格持续走弱的行情中，低位出现的短暂反弹可能缺乏机构资金支持，成为交易陷阱，例如某标的后续几次反弹中机构资金并未积极参与[10][13] - 仅凭价格走势和直觉进行交易容易导致错误决策，需要借助客观数据分析真实的交易行为[7][13] 量化数据在投资决策中的应用 - 量化大数据可以解析复杂的交易行为，例如通过“机构震仓”K线和“机构库存”数据来识别机构资金的动向[5] - 在“慢牛快调”行情中，价格回调时若伴随“机构震仓”现象且“机构库存”持续存在，表明机构资金仍在积极参与，回调可能是机构调整交易节奏而非离场[7] - 通过持续监控“机构库存”数据，可以判断机构资金是否在价格创阶段新高后的回调中持续参与，避免误判行情见顶[7] - 量化数据可作为“情绪过滤器”，帮助投资者过滤恐慌与贪婪情绪，依据客观交易行为做出判断，而非依赖直觉[13]

央行购金行为 - 中国人民银行截至2026年1月末黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末的7415万盎司环比增加4万盎司，为连续第15个月增持 [1][3] - 2025年全球央行购金需求保持高位，官方机构增持863吨黄金，是当年全球黄金需求的重要推动力 [3] - 世界黄金协会报告显示，2025年四季度全球黄金需求创新高，驱动因素包括强劲的投资需求和央行的持续购金 [4] 黄金价格表现与波动 - 伦敦金现价格在2026年1月单月上涨13.01%，首次站上5000美元/盎司大关，最高逼近5600美元，但在月末出现剧烈震荡 [3] - 2026年1月30日，伦敦金现单日跌幅达9.25%，最低至4682.55美元/盎司，此后连续多个交易日在5000美元附近震荡 [3][5] - 多家国际化机构（如中信证券、摩根大通、德意志银行、美国银行）看好黄金，预计价格在2026年内可达到6000美元/盎司及以上 [1][5] 黄金投资需求与ETF市场 - 2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高 [3] - 2026年1月，全球黄金ETF流入规模激增至190亿美元，黄金ETF资产管理总规模增长至6690亿美元，总持仓攀升至4145吨的历史峰值 [4] - 2026年2月6日，华安黄金ETF单日成交额达190.3亿元，易方达黄金ETF和博时黄金ETF成交额也分别超50亿元 [5] - 截至2026年2月6日收盘，6只黄金股ETF年初以来均涨超20%，多只黄金ETF也涨超10%，黄金主题基金年初至今均涨超10% [5] - 尽管近期金价回调，但在2026年1月30日和2月2日，除欧洲以外所有地区的黄金ETF均录得资金流入 [5] 机构观点与投资策略 - 博时黄金ETF基金经理认为，黄金的快速调整是前期波动率上升与参与者结构及杠杆变化导致的集中修正，在全球博弈对抗逻辑未变、美国财政问题解决前，看好中长期上涨逻辑 [6] - 前海开源基金首席经济学家建议，投资者可将黄金作为资产进行中长期配置，例如在投资组合中配置约20%的黄金类资产，以对冲风险并提升风险收益比 [6] - 瑞士宝盛新世纪思维研究部主管指出，当前市场走势由资金流而非基本面主导，期货市场的投机交易者比现货市场的避险投资者发挥了更重要的作用 [4]

核心观点 - 白银与黄金虽同属贵金属，但市场逻辑存在显著区别，白银不能完全替代黄金的核心避险地位，其价格波动更为剧烈，受工业需求、投机资金和流动性影响更大 [1][3][9] 价格表现与市场波动 - 2026年1月底至2月初，白银价格从1月29日高点每盎司121.65美元，在六个交易日内大幅下跌，2月6日一度跌至72.35美元附近，几乎抹去全年涨幅 [1] - 同期黄金价格虽也从高点回落，但跌幅远小于白银，年内仍保持约12%的涨幅 [1] - 2025年现货白银年度涨幅高达约147.79%，而黄金为64.56% [3] - 2026年1月30日，现货白银单日暴跌26.42% [3] - 白银历史波动率高达33%，是黄金的1.7倍 [3] - 白银市场规模仅为黄金的十分之一，流动性较差，更容易受投机资金影响 [3] 属性与需求结构差异 - 黄金超过九成的需求来自投资与储备，而白银工业需求占比高达60% [1] - 黄金的避险属性突出，在地缘政治风险上升或经济不确定性增加时，投资者倾向于购买黄金 [3] - 各国央行的购金行为是黄金需求的重要支撑，2025年四季度全球央行净购金230吨，全年购金需求保持高位 [3] - 白银价格与工业景气度紧密相连，广泛应用于光伏、AI服务器、新能源汽车、电子等领域 [3] - 2025年，光伏用银量占全球需求比重上升，AI算力服务器用银量较传统设备增加，形成对白银需求的强支撑 [3] 金银比价与投资者结构 - 金银比价衡量一盎司黄金价值相当于多少盎司白银，历史上均值在60-80之间 [5] - 2025年6月，金银比价从100以上的高位回落至91附近，表明白银走势短期强于黄金 [5] - 2025年12月，现货白银连续刷新历史纪录，向上逼近59美元/盎司，而黄金则在高位震荡 [5] - 截至2026年2月初，金银比价因白银大幅回调而再度上升 [5] - 黄金的主要买家是各国央行、主权基金和长期投资者，更关注长期保值与风险对冲 [5] - 白银的主要客户是工业用户和投机者，投机资金高度参与，期货市场杠杆率可能超过20倍 [5] - 当市场预期转向时，高杠杆多头平仓会引发连锁反应，放大价格波动 [5] 供需基本面与货币政策影响 - 黄金供给以矿产金为主，每年供给量相对稳定且偏稀缺 [7] - 白银供给多以有色金属伴生矿为主，开采成本较低但供给量较大 [7] - 过去五年白银市场持续存在供需缺口，库存降低至历史低位 [7] - 当宏观需求出现边际回暖，或金价上涨逻辑未改时，银价易涨难跌 [7] - 2025年12月，沪银主力合约自11月25日以来有7个交易日连续上涨，其间创下13866元/千克的历史新高 [7] - 2026年2月初，国内白银价格跟随国际市场大幅回调，跌幅高于黄金 [7] - 黄金作为“无息资产”，对利率变动尤为敏感，当市场对美联储降息预期升温时，黄金往往受益 [7] - 白银对美联储宽松政策预期的反应也较为敏感，但反应程度可能因工业属性而复杂化 [7] - 2025年12月，市场预期美联储政策路径尚未完全明朗，黄金价格维持高位震荡，而白银则凭借刚性工业需求，表现出更高的价格弹性 [7] 历史案例与市场逻辑 - 历史上多次出现黄金上涨而白银下跌的情况，例如1979年至1980年间，白银一年暴涨8倍，随后又在监管干预下腰斩 [9] - 白银虽然与黄金同属贵金属，但市场逻辑存在显著区别 [9]

金价暴涨行情概览 - 2026年2月8日，伦敦金现报价4962.65美元/盎司，单日暴涨260.02美元，涨幅高达5.53%，直逼5000美元心理关口 [1] - 国内金价同步跟涨，上海黄金交易所黄金T D报价1111元/克，较前日上涨2.97% [1] - 市场波动剧烈，此前1月29日伦敦金现曾单日暴跌670美元，跌幅超过12% [1] 核心驱动因素：地缘政治与避险需求 - 金价暴涨的直接触发因素是地缘政治风险快速升温，包括美伊谈判博弈、以色列强硬态度及胡塞武装袭击商船事件 [3] - 当日流入黄金市场的资金中，避险类配置资金占比达68% [3] - 全球最大黄金ETF（SPDR）当日持仓增加12.5吨，创2026年以来单日最大增幅 [3] 核心驱动因素：货币政策与美元 - 美联储降息预期持续发酵成为金价上涨的核心政策支撑，美国1月ADP就业数据仅新增2.2万人，远低于市场预期 [4] - CME利率期货显示，3月降息25个基点的概率已升至80% [4] - 美元指数回落至104.1，历史数据显示美联储降息周期内黄金平均年化涨幅可达15?0% [4] 核心驱动因素：央行购金与长期趋势 - 全球央行购金潮是推动金价上涨的长期力量，2025年全球央行购金超4500吨创历史新高，2026年需求仍将维持高位 [6] - 截至2026年1月末，中国央行已连续15个月增持黄金，当前黄金储备达2307.25吨 [6] - 黄金在全球央行储备中的份额在2024年升至20%，超过欧元的16%，成为全球第二大储备资产 [6] 内外市场联动与表现差异 - 国际市场表现强于国内市场，伦敦金现涨幅5.53%，而国内黄金9999涨幅为1.48%，呈现“国际领涨、国内跟涨”节奏 [6] - 历史数据显示，当国际金价单日涨超5%时，国内品种的补涨会在接下来2个交易日内完成，补涨幅度通常能覆盖国际涨幅的60%以上 [6] 白银市场表现与驱动因素 - 国际现货白银价格报77.98美元/盎司，暴涨6.81美元，涨幅高达9.63%，表现远超黄金 [9] - 白银上涨核心驱动源于供需矛盾激化，需求端光伏、电动汽车、AI数据中心等产业刚需爆发，供应端中国自2026年1月1日起实施白银出口管制 [9] - 中国掌握全球60%以上的白银精炼产能，出口限制直接导致全球供应断崖式下跌 [9] 市场波动与风险特征 - 市场波动率显著上升，黄金30天波动率升至44%，创2008年以来新高 [10] - 本轮金价上涨约50%来自期权市场投机交易推动，市场超买迹象明显 [10] - 芝加哥商品交易所（CME）将黄金保证金从5%上调到8.8%，白银从9%提升到16.5% [10] 相关资产与公司表现 - A股黄金概念股集体爆发，湖南黄金、四川黄金、招金黄金、湖南白银等纷纷涨停 [12] - 中证沪深港黄金股指数前十大成份股2025年前三季度业绩继续保持62%的高增速 [12] - 国内最大的黄金ETF规模于1月14日首次突破千亿元大关，目前达到1135亿元，跟踪Au99.99现货合约的7只黄金ETF合计管理规模已达2679亿元 [12] 宏观背景与货币体系变革 - 美元在全球外汇储备中的占比降至56.92%，连续超10个季度低于60%，创1995年以来的最低值 [13] - 美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，2025年是美国支付的利息超过国防预算的第一年 [13] - 市场不仅在定价地缘政治风险，更在交易“货币贬值”预期 [13] 机构观点与价格预测 - 汇丰银行分析认为金价可能在2026年上半年触及每盎司5000美元关口 [13] - 花旗集团将近3个月黄金目标价上调至每盎司5000美元，摩根士丹利预测2026年第四季度金价升至4800美元/盎司 [13] - 蒙特利尔银行资本市场、美国银行和法兴银行在多头情境下将近期黄金目标价上调至6000美元/盎司 [13] 历史参照与行情特征 - 当前金价驱动逻辑（避险、宽松、内外联动）与2020年趋势行情的核心要素重合 [17] - 2025年国际金价上涨呈现“多重逻辑共振”，包括长期趋势、地缘避险、通胀对冲及“去美元化”影响 [15] - 上世纪七八十年代石油危机期间，金价在1980年前后曾升至每盎司850美元的历史高位 [15]

外汇储备规模与趋势 - 截至2026年1月末，中国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23% [1][3] - 外汇储备规模已连续6个月站上3.3万亿美元大关，并创下自2015年12月以来的最高水平 [1][3][4] - 2026年1月末外储环比上升幅度为2024年1月以来最高 [3] 外汇储备变动原因分析 - 1月美元指数下跌1.2%，推动非美元资产升值，估计此项因素影响外储规模约150亿美元 [3][4] - 受AI投资热潮等驱动，全球股指上涨，全球金融资产价格总体上涨，对外储规模有较大推升作用 [3][4] - 国家外汇管理局指出，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升 [3] - 中国经济的稳中有进和发展韧性，为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑 [3][4] 外汇储备管理操作 - 自2025年四季度以来，人民银行仍在持续实施一定规模的外储资产净卖出操作，以避免外储规模在较高水平基础上过快增加 [5] 黄金储备规模与趋势 - 截至2026年1月末，中国黄金储备报7419万盎司，较2025年12月末的7415万盎司环比增加4万盎司 [1][6] - 人民银行已连续15个月增持黄金储备 [1][6] 黄金市场背景与央行购金 - 国际金价自2022年9月低点启动，累计最大涨幅超过215% [6] - 2023年、2024年、2025年全年金价涨幅分别为13.16%、27.23%、64.56% [6] - 全球央行购金潮持续，2022年至2024年购金规模分别为1080吨、1050.8吨、1089.4吨，2025年前三季度达到634吨 [6] 黄金增持策略与动因 - 人民银行采取低量多次小幅补仓的节奏，以平滑市场波动、把握成本窗口、降低对金价的冲击 [7] - 连续增持黄金体现了在外储结构中提升“非信用资产”比重的明确取向，重视储备资产的安全性与长期稳定性 [1][7] - 全球地缘政治风险居高不下及美联储持续降息，推动国际金价上涨，是增持的原因之一 [7] - 截至2025年12月末，中国黄金储备在官方国际储备中占比约为9.7%，明显低于15%的全球平均水平，优化结构是未来持续增持的原因 [8] 未来展望与战略意义 - 未来人民银行增持黄金仍是大方向，是持续的战略操作 [1][9] - 增持黄金能够增强主权货币信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [8] - 从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债 [8] - 近期国际金价大幅波动对人民银行增持黄金的影响有限 [8]

宏观经济与政策导向 - 国务院会议强调将中长期目标落实到年度工作，深入谋划实施重大举措与项目，重点在发展新质生产力、做强国内大循环、促进居民增收等方面寻求突破 [2] - 中国央行连续第15个月增持黄金储备，2026年1月末黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末的7415万盎司增加 [3] - 八部门联合发文，明确虚拟货币不具有法定货币地位及法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用 [4] 行业标准与监管动态 - 国家卫健委就《食品安全国家标准 预制菜》公开征求意见，规定预制菜不得使用防腐剂且保质期不应超过一年，并明确中央厨房制作的菜肴等可能不属于预制菜 [5] - 上海黄金交易所调整部分合约保证金比例和涨跌停板幅度，例如Au(T+D)合约保证金从17%调整为18%，涨跌停板从16%调整为17% [9][10] 产业发展与新兴赛道 - 上海市“十五五”期间计划累计建成500家先进智能工厂，工业机器人应用密度达600台每万人，并瞄准智能终端、商业航天、低空经济等新赛道，以再造万亿级产业新增量 [6] - 我国成功发射可重复使用试验航天器，分析指出随着2026年技术验证成功，商业航天有望步入高频发射常态化阶段 [7] - 半导体行业协会数据显示，2025年行业总销售为7917亿美元，预计2026年将增长26%，行业有望首次迈入万亿美元时代 [8] 金融市场与公司动态 - 国投瑞银基金就白银LOF基金估值调整事件公告，已成立工作组研究制定方案，支持投资者通过和解、调解、仲裁等方式解决诉求，并承诺坚持公允定价 [11] - 未来一周重要事件包括：澜起科技在港交所挂牌上市、首届全球人形机器人自由格斗联赛启动发布会、通宝光电新股申购 [17] - 未来一周重要经济数据与财报发布包括：中国1月CPI和PPI、美国1月CPI及失业率、中芯国际2025年第四季度业绩说明会，以及中芯国际、网易、思科、麦当劳等公司财报 [13][15][18][23] 机构策略观点 - 中信证券预计2月市场将逐步走出资金大开大合的高波动环境，资产定价将回归国内政策发力、经济修复及海外美联储降息预期两大主线，建议向风险资产倾斜，波动更低的权益资产是更优选择 [21] - 银河证券认为黄金中长期牛市核心逻辑稳固，央行购金将持续增加，美元信用瑕疵会加速全球多极化储备体系构建，同时分析美联储换帅可能带来的政策转向及其对美元、美债、全球股市的影响 [21]