报告行业投资评级 - 美元评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美元指数下跌，非美货币多数升值，黄金大涨，布油下跌 [1][10] - 美伊局势缓和，美国经济数据喜忧参半，7月非农就业数据全面走弱，市场对美联储9月加息的预期推迟至12月，就业市场走弱使美联储进退两难，需关注美国7月CPI数据 [2][12] - 美国7月非农不及预期，美联储9月很难加息，美元进一步下行压力上升 [29] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.65% [1][10] - 美元指数跌0.19%至99.6，非美货币多数升值，离岸人民币升0.14%，欧元升0.24%，英镑升0.05%等 [1][10] - 金价大涨7.7%至4341美元/盎司，布油跌8.4%至82美元/桶，大宗商品指数收涨 [1][10] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500涨3.6%，上证涨2.8%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市上涨，但恒生指数跌0.8%，韩国综合指数跌5.1% [11][12] - 美伊局势缓和，油价下跌，7月美联储利率会议未加息，市场对美联储加息担忧减弱 [12] - 美国经济数据喜忧参半，7月经济维持扩张趋势，通胀压力依然较高 [12] - 7月ADP新增就业和非农新增就业均不及预期，就业市场走弱，市场对美联储9月加息预期推迟至12月 [12][14] - 国内经济数据表现不及预期，股市追随外盘反弹，短期延续震荡走势 [14] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回落至4.65%，欧元区国家国债收益率多数下行，新兴市场国债收益率多数下行 [17] - 油价下跌，通胀压力减弱，美国7月就业市场超预期走弱，市场对美联储加息预期降温，美债收益率回落 [17] - 美国政府关门风险短期排除，财政部控制美债发行量减少美债压力，债券市场走势震荡 [17] - 中国10年期国债收益率震荡下行至1.711%，资金对债市配置增加，债券收益率下行空间有限 [17] 外汇市场 - 美元指数跌0.19%至99.6，非美货币多数升值，离岸人民币升0.14%，欧元升0.24%，英镑升0.05%等 [22] 商品市场 - 现货黄金大涨7.7%至4342美元/盎司，预计金价延续震荡偏强走势 [26] - 布伦特原油跌8.4%至82美元/桶，大宗商品指数收涨，美国加征关税预期推动金属走强 [26] 热点跟踪 - 美国7月非农新增就业减少2.3万，失业率降至4.1%，就业市场疲弱，美联储9月很难加息 [29] 下周重要事件提示 - 周一日本央行公布7月货币政策会议审议委员意见摘要 [31] - 周二澳洲联储利率会议决议 [31] - 周三美国7月CPI [31] - 周四美国7月PPI、当周首申 [31] - 周五美国7月零售销售、8月密歇根大学消费者信心指数 [31]

报告行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给予“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 报告看好板块长期上行趋势，认为金属价格上涨是主要驱动因素 [1] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [3] - 短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，市场交易美国关税预期，尽管短期美债走强压制，但铜价基本面支撑较强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - 展望后市国内产能天花板限制下铝供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - 坚定看好磷化铟放量后给铟金属带来的需求机会 [3] 一周行情回顾 - 上证指数上涨2.81%，深证成指上涨5.39%，沪深300上涨2.32%，有色金属（申万）指数上涨10.95%，跑赢沪深300指数8.63个百分点 [3][4] - 2026年有色金属（申万）指数上涨3.61%，跑赢沪深300指数2.21个百分点 [4] - 分子板块看，贵金属上涨11.41%，铝上涨2.62%，能源金属上涨9.38%，小金属上涨20.35%，铜上涨8.08%，铅锌上涨17.62%，金属新材料上涨15.14% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨12.00%，铝下跌10.01%，能源金属下跌18.74%，小金属上涨27.79%，铜上涨3.99%，铅锌上涨14.35%，金属新材料下跌1.96% [8] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅49.5%）、盛达资源（35.6%）、中钨高新（35.3%）、浩通科技（30.9%）、中科磁业（30.1%）等 [9] - 上周领跌个股包括宏创控股（周跌幅-4.9%）、中孚实业（-1.8%）、华峰铝业（-1.6%）、鼎胜新材（-1.3%）等 [9] 金属价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为2.07%/3.02%/0.51%/1.76%/0.47%/-1.42% [3][14] - COMEX黄金价格周环比上涨7.39%，白银上涨10.43% [3][14] - 国内铜现货价格周环比上涨2.48%至108645元/吨，铝现货上涨1.44%至23965元/吨 [14] - 国内锌现货价格周环比上涨4.38%至25970元/吨，锡现货上涨1.83%至434900元/吨 [14] - 螺纹钢价格周环比下跌1.30%至3110元/吨，铁矿石价格周环比上涨0.66%至99美元/吨 [14] - 电池级碳酸锂价格周环比下跌0.70%至14.20万元/吨 [3][17] - 电解钴价格周环比下跌3.60%至33.45万元/吨 [3][17] - 电解镍价格周环比下跌2.03%至13.00万元/吨 [3][17] - 六氟磷酸锂价格不变 [3][17] - 6um锂电铜箔加工费不变 [3][17] 贵金属 - 7月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变 [3] - 美国7月非农就业人数减少2.3万人，预期新增8万人，失业率为4.1%，低于6月的4.2%，同时大幅下修5月和6月非农数据，两月合计下修10.3万人 [3] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [3][22] - 26年7月中国央行购金64万盎司，环比6月增加16万盎司 [3][22] - 截至7月末中国黄金官方储备为7608万盎司 [22] - 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1475吨，环比增加0.6% [22] - Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比61.1%/7.9%/53.2%，环比+4.0%/-1.9%/+5.9% [22] - 本周金银比为67.4 [23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [3] - 建议关注赤峰黄金、灵宝黄金、紫金黄金国际、盛达资源、山金国际、中金黄金、招金矿业、山东黄金、株冶集团 [3] 铜 - 本周铜现货TC-173美元/干吨，环比下降13.3美元/干吨 [3][32] - 国内社会库存11.9万吨，环比增加0.7万吨 [3][32] - 交易所库存合计94.9万吨，环比减少1.4万吨，主要为LME库存减少2.1万吨、COMEX库存环比增加0.6万吨、SHFE库存环比增加0.1万吨 [32] - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为58.3%/17.4%/63.7%，环比-1.8/-1.5/-2.3pct [3][32] - 据路透社报道，刚果(金)禁止出口铜精矿和钴精矿 [3] - 建议关注低估值洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、河钢资源 [3] 铝 - 8月7日上海有色网A00铝现货均价报23,980元/吨，周环比+1.48%，月环比+4.08%，同比+21.7% [46] - 2026年7月国内电解铝建成产能为4576万吨，运行产能为4,548万吨，全国电解铝开工率约为99.4% [46] - 2026年7月中国电解铝产量386.9万吨，同比+3.5% [46] - 本周铝下游加工企业开工率60.1%，铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔企业开工率分别为51.6%、62.0%、69.0%、70.1% [46] - 2026年6月中国电解铝表观消费量374.4万吨，月环比-4.11%，同比+2.21% [46] - 截至2026年8月6日，国内铝锭社会库存总计93.3万吨，较周初去库2.5万吨，较上周末去库2.0万吨 [46] - 电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计105.65万吨，较周初去库2.35万吨，较上周末去库1.60万吨 [46] - 截至2026年8月7日，国内电解铝完全成本约16,151元/吨，周环比-0.07%，月环比-0.4%，行业平均利润为7,462元/吨 [47] - 8月7日上海有色网氧化铝价格指数为2,697.52元/吨，周环比-0.34%，月环比-2.0%，同比-31.0% [59] - 国内氧化铝即时完全成本2,752.8元/吨，周环比+0.65%，行业平均利润为-55.29元/吨 [59] - 8月7日几内亚铝土矿（CIF）均价72美元/吨，周环比+1.4%，月环比+1.4%，同比-4.0% [63] - 截至2026年8月5日铝土矿港口库存3038万吨，周环比-28万吨 [63] - 2026年6月铝土矿进口量为2032万吨，同比+12.17%，月环比-11.8% [63] - 建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [3] 钢铁 - 本周螺纹钢价格环比+40元/吨至3110元/吨，热卷板价格环比+20元/吨至3270元/吨 [71] - 螺纹钢期货价格-3元/吨至3010元/吨，螺纹钢基差环比+43元/吨至100元/吨 [71] - 供给端，五大品种钢材周产量变化-1.51%至806万吨 [72] - 需求端，五大品种钢材需求变化-2.87%至789万吨 [72] - 库存端，五大品种钢材总库存变化+1.06%至1653万吨 [72] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利变化-39元/吨至-120元/吨，热卷板吨毛利变化-31元/吨至-34元/吨 [72] - 铁矿石方面，本周进口62%铁矿石价格环比上周变化+0.68%至96美元/吨 [77] - 澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化+13.51%至2717万吨 [77] - 本周日均铁水产量环比上周变化+1.05%至238万吨 [77] - 主要港口铁矿石库存较上周变化+0.66%至16700万吨，较25年同期变化+20.84% [77] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及高端特钢标的（久立特材） [3] 能源金属 - 钴：本周电解钴价格环比-3.75%至33.35万元/吨，钴中间品价格环比-3.33%至21.75美元/磅 [82] - 钴：受刚果金出口管制影响，26年6月钴中间品进口量约10961吨，环比+324.19% [82] - 钴：关注华友钴业、腾远钴业 [3] - 锂：本周锂辉石价格环比-1.67%至2055美元/吨，碳酸锂现货价格环比+1.96%至142750元/吨，碳酸锂期货价格环比+1.25%至142280元/吨 [84] - 锂：26年6月我国锂精矿进口量约55.55万吨，环比+1.05% [86] - 锂：锂云母26年6月供给量约1.83万吨，环比-3.68% [86] - 锂：本周国内碳酸锂产量环比+0.57%至2.3万吨，本周碳酸锂样本库存环比-5%至7.94万吨 [86] - 锂：关注中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - 镍：本周LME镍价环比-2.08%至16745美元/吨，1.2%红土镍矿价格环比-3.45%至28美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格环比-1.82%至65美元/湿吨 [88] 战略金属 - 稀土：本周国内氧化镨钕价格环比持平为74.75万元/吨，氧化镝价格环比-0.71%至139万元/吨，氧化铽价格环比-0.74%至667.5万元/吨 [92] - 稀土：海外重稀土价格保持强势，本周欧洲氧化镝价格环比+28.57%，仍为1800美元/kg，国内外价差放大 [92] - 稀土：本周国内中钇富铕矿标矿售价环比-1.31%至259890元/吨，加工费为66000元/吨，环比持平 [94] - 稀土：本周国内中钇富铕矿冶炼加工理论利润为7.61万元/吨，环比+17.04% [94] - 钨：本周国内钨精矿均价为41.58万元/吨，环比持平 [98] - 钨：国内APT均价为60.5万元/吨，环比持平 [98] - 钨：海外APT价格为184.51万元/吨，环比持平 [98] - 钨：本周钨精矿周度总产量为1965吨，环比上周持平 [100] - 钨：本周钨精矿工厂库存为329吨，环比上周持平，仍处于较低水平 [100] - 钨：碳化钨行业总库存为75吨，环比上周+4.17% [100] - 钨：本周废钨价格环比上周持平，为740元/kg [102] - 铟：本周国内6N高纯铟价为5850元/kg，环比持平 [104] - 铟：国内精铟99.995%价格为5350元/kg，环比持平 [104]

核心观点：地缘冲突定价逻辑的迭代与资产传导路径 - 当代局部战争（俄乌、美伊）的影响深度与持续性日益显著，推动了“战争-资产”传导介质与演化路径的新迭代，市场需关注战争起源与性质对路径演化的深层次影响[1][18] - 俄乌战争并非全球通胀起点，而是将疫情后的复苏型通胀推向能源成本型通胀的催化剂，战争爆发后国际油价、煤价和欧洲天然气价格一度分别上涨约40%、130%和180%[64][65] - 美伊冲突将霍尔木兹海峡控制权与原油供给引发的成本型通胀推向定价中心，战局多变导致多资产价格剧烈波动，本质是围绕海峡与伊朗外围网络反复展开的拉锯战[22][23] 俄乌战争：俄罗斯国内金融市场与全球资产重定价 - 战争初期俄罗斯MOEX股指单日下跌33%，10Y国债收益率5日内上行277BP，央行紧急加息至20%并实施资本管制[34][36] - 2022年全年纳斯达克指数下跌33%，10Y美债利率上行236BP，美元指数上涨约7.8%，布伦特原油收于85.91美元/桶[80][81][83] - 2026年5月后乌军远程打击导致俄罗斯超250万桶/日炼油产能停运（约占三分之一），MOEX股指年内累计下跌约21.7%，10Y国债收益率升至16.38%[61][64] 美伊冲突：六阶段资产定价与大类资产表现 - 2026年2月28日至7月31日期间，10Y美债利率上行78BP，标普500和纳斯达克指数涨幅分别达8.9%和11.9%，伦敦金价跌近23%，布伦特原油涨22.6%[3] - 7月末10Y美债、30Y美债利率分别达4.75%和5.27%创阶段新高，中债凭借国内因素及低海外相关性展现配置价值[3] - 原油成为战争风险最直接承载资产，后续或在“停火折价”与“断航溢价”之间宽幅震荡；黄金短期受美元与利率压制，中长期受央行购金与储备多元化支撑[3] 推演展望：冲突拉锯状态与风险提示 - 冲突更可能维持“边打边谈、停火易得而终局难求”的拉锯状态，阶段性协议与海峡阶段性开放均有可能，但冲突复燃及外溢风险难以一次性消除[4] - 后续判断局势转向需重点关注特朗普对美国国内政治成本抉择、伊朗内部决策权归属、美以战争目标分化及海湾国家角色转变[4] - 风险提示包括地缘局势未如预期演变、研究框架及因果路径存在不确定性、数据统计误差风险[5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 金属价格上涨，看好板块长期上行趋势 [1] - 短期非农及CPI不及预期，加息预期回撤金价反弹，同时央行加速购金，长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [3] - 短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，市场交易美国关税预期，尽管短期美债走强压制，但铜价基本面支撑较强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - 后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求情况 [3] - 坚定看好磷化铟放量后给铟金属带来的需求机会 [3] 一周行情回顾 - 上证指数上涨2.81%，深证成指上涨5.39%，沪深300上涨2.32%，有色金属（申万）指数上涨10.95%，跑赢沪深300指数8.63个百分点 [3][4] - 2026年有色金属（申万）指数上涨3.61%，跑赢沪深300指数2.21个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨11.41%，铝上涨2.62%，能源金属上涨9.38%，小金属上涨20.35%，铜上涨8.08%，铅锌上涨17.62%，金属新材料上涨15.14% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨12.00%，铝下跌10.01%，能源金属下跌18.74%，小金属上涨27.79%，铜上涨3.99%，铅锌上涨14.35%，金属新材料下跌1.96% [8] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅49.5%）、盛达资源（35.6%）、中钨高新（35.3%）、浩通科技（30.9%）、中科磁业（30.1%）等 [9] - 上周领跌个股包括宏创控股（周跌幅-4.9%）、中孚实业（-1.8%）、华峰铝业（-1.6%）、鼎胜新材（-1.3%）、吉翔股份（-0.4%）等 [9] 金属价格变化及行业重点公司估值 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化2.07%/3.02%/0.51%/1.76%/0.47%/-1.42% [3][13] - COMEX黄金价格周环比上涨7.39%，白银上涨10.43% [3][13] - 电池级碳酸锂周环比-0.70%，电解钴-3.60%，电解镍-2.03%，六氟磷酸锂不变，6um锂电铜箔加工费不变 [3][15] - 螺纹钢价格周环比1.3%，铁矿石价格0.66% [3] - 报告研究的具体公司估值方面，紫金矿业2026E PE为11倍，洛阳钼业2026E PE为13倍，山东黄金2026E PE为15倍，赤峰黄金2026E PE为15倍 [16] - 中国铝业2026E PE为7倍，云铝股份2026E PE为7倍，天山铝业2026E PE为7倍，神火股份2026E PE为7倍 [16] - 华友钴业2026E PE为9倍，腾远钴业2026E PE为10倍，中矿资源2026E PE为14倍，永兴材料2026E PE为12倍 [16] - 钢铁行业重点公司宝钢股份2026E PE为11倍，中信特钢2026E PE为11倍，南钢股份2026E PE为10倍 [17] 贵金属 - 7月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变，声明重申美国经济活动仍以"稳健步伐"扩张，通胀水平仍"显著高于"2%的长期目标 [3] - 美国7月非农就业人数减少2.3万人，预期新增8万人，失业率为4.1%，低于6月的4.2%，同时大幅下修5月和6月非农数据，两月合计下修10.3万人 [3] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [3][18] - 26年7月中国央行购金64万盎司，环比6月增加16万盎司，金价回调下显著加速，央行购金对金价形成强支撑 [3][18] - 截至7月末中国黄金官方储备为7608万盎司 [18] - 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1475吨，环比增加0.6% [18] - Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比61.1%/7.9%/53.2%，环比+4.0%/-1.9%/+5.9% [18] - 本周金银比为67.4 [19] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，建议关注赤峰黄金、灵宝黄金、紫金黄金国际、盛达资源、山金国际、中金黄金、招金矿业、山东黄金、株冶集团 [3] 铜 - 本周铜现货TC-173美元/干吨，环比下降13.3美元/干吨 [3][27] - 国内社会库存11.9万吨，环比增加0.7万吨 [3][27] - 交易所库存合计94.9万吨，环比减少1.4万吨，主要为LME库存减少2.1万吨、COMEX库存环比增加0.6万吨、SHFE库存环比增加0.1万吨 [27] - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为58.3%/17.4%/63.7%，环比-1.8/-1.5/-2.3pct [3][27] - 据路透社报道，一份官方法令显示，刚果(金)禁止出口铜精矿和钴精矿，该国将根据新的税制，使用55%的估价系数对具有重要经济价值的采矿副产品征税 [3] - 建议关注低估值洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、河钢资源 [3] 铝 - 8月7日上海有色网A00铝现货均价报23,980元/吨，周环比+1.48%，月环比+4.08%，同比+21.7% [40] - 2026年7月国内电解铝建成产能为4576万吨，运行产能为4,548万吨，全国电解铝开工率约为99.4% [40] - 2026年7月中国电解铝产量386.9万吨，同比+3.5% [40] - 本周铝下游加工企业开工率60.1%，分产品看，铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔企业开工率分别为51.6%、62.0%、69.0%、70.1% [40] - 2026年6月中国电解铝表观消费量374.4万吨，月环比-4.11%，同比+2.21% [40] - 截至2026年8月6日，国内铝锭社会库存总计93.3万吨，较周初去库2.5万吨，较上周末去库2.0万吨 [40] - 电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计105.65万吨，较周初去库2.35万吨，较上周末去库1.60万吨 [3][40] - 截至2026年8月7日，国内电解铝完全成本约16,151元/吨，周环比-0.07%，月环比-0.4%，行业平均利润为7,462元/吨 [41] - 8月7日上海有色网氧化铝价格指数为2,697.52元/吨，周环比-0.34%，月环比-2.0%，同比-31.0% [52] - 国内氧化铝即时完全成本2,752.8元/吨，周环比+0.65%，行业平均利润为-55.29元/吨 [52] - 8月7日几内亚铝土矿（CIF）均价72美元/吨，周环比+1.4%，月环比+1.4%，同比-4.0% [56] - 截至2026年8月5日铝土矿港口库存3038万吨，周环比-28万吨 [56] - 2026年6月铝土矿进口量为2032万吨，同比+12.17%，月环比-11.8% [56] - 建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [3] 钢铁 - 本周螺纹钢价格环比+40元/吨至3110元/吨，热卷板价格环比+20元/吨至3270元/吨 [63] - 螺纹钢期货价格-3元/吨至3010元/吨，螺纹钢基差环比+43元/吨至100元/吨 [63] - 供给端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量变化-5.25%、-1.92%、-1.68%、-1.43%、+3.69%、-1.51%至190万吨、77万吨、288万吨、86万吨、165万吨、806万吨 [64] - 需求端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求变化-10.28%、-7.81%、-0.50%、-1.64%、+2.75%、-2.87%至178万吨、72万吨、286万吨、164万吨、163万吨、789万吨 [64] - 库存端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存变化+1.62%、+4.01%、+0.44%、-1.64%、+0.73%、+1.06%至710万吨、141万吨、446万吨、164万吨、191万吨、1653万吨 [64] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利变化-39元/吨至-120元/吨，热卷板吨毛利变化-31元/吨至-34元/吨 [64] - 本周进口62%铁矿石价格环比上周变化+0.68%至96美元/吨 [68] - 供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化+13.51%至2717万吨 [68] - 需求端，本周日均铁水产量环比上周变化+1.05%至238万吨 [68] - 库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化+0.66%至16700万吨，较25年同期变化+20.84% [68] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及高端特钢标的（久立特材） [3] 能源金属 - 钴：本周电解钴价格环比-3.75%至33.35万元/吨，钴中间品价格环比-3.33%至21.75美元/磅 [73] - 受刚果金出口管制影响，我国钴中间品进口量从25年6月开始较此前出现明显回落，26年6月钴中间品进口量约10961吨，环比+324.19% [73] - 钴供给端整体偏紧，需求偏弱，关注华友钴业、腾远钴业 [3] - 锂：本周锂辉石价格环比-1.67%至2055美元/吨，碳酸锂现货价格环比+1.96%至142750元/吨，碳酸锂期货价格环比+1.25%至142280元/吨 [75] - 26年6月我国锂精矿进口量约55.55万吨，环比+1.05%，国内锂云母26年6月供给量约1.83万吨，环比-3.68% [77] - 本周国内碳酸锂产量环比+0.57%至2.3万吨，碳酸锂样本库存环比-5%至7.94万吨 [77] - 锂下游需求保持景气，供给端7-8月预期有所增长，本周碳酸锂现货价格震荡运行，关注中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - 镍：本周LME镍价环比-2.08%至16745美元/吨，1.2%红土镍矿价格环比-3.45%至28美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格环比-1.82%至65美元/湿吨 [78] - 镍供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [3] 战略金属 - 稀土：本周国内氧化镨钕价格环比持平为74.75万元/吨，氧化镝价格环比-0.71%至139万元/吨，氧化铽价格环比-0.74%至667.5万元/吨 [81] - 海外重稀土价格保持强势，本周欧洲氧化镝价格环比+28.57%，仍为1800美元/kg，国内外价差放大 [81] - 本周国内中钇富铕矿标矿售价环比-1.31%至259890元/吨，加工费为66000元/吨，环比持平 [83] - 本周国内中钇富铕矿冶炼加工理论利润为7.61万元/吨（暂不考虑冶炼加工成本），环比+17.04% [83] - 关注供给端政策以及下游MLCC新需求变化 [3] - 钨：本周国内钨精矿均价为41.58万元/吨，环比持平，国内APT均价为60.5万元/吨，环比持平 [87] - 海外APT价格持续高于国内，本周海外APT价格为184.51万元/吨，环比持平 [87] - 本周钨精矿周度总产量为1965吨，环比上周持平 [89] - 本周钨精矿工厂库存为329吨，环比上周持平，仍处于较低水平，碳化钨行业总库存为75吨，环比上周+4.17% [89] - 本周废钨价格环比上周持平，为740元/kg [91] - 钨精矿产量环比下降，行业库存环比上升，建议关注后续钨价反弹机会 [3] - 铟：本周国内6N高纯铟价为5850元/kg，环比持平，国内精铟99.995%价格为5350元/kg，环比持平 [92] - 由于磷化铟的需求令人期待，而原生铟的供应存在一定刚性，继续看好后续铟价的表现 [92]

报告行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给予“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 报告看好板块长期上行趋势，认为金属价格上涨是主要驱动力 [1] - 长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [3] - 铜价基本面支撑较强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - 电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] 一周行情回顾 - 有色金属（申万）指数上涨10.95%，跑赢沪深300指数8.63个百分点 [3][4] - 分子板块看，贵金属上涨11.41%，铝上涨2.62%，能源金属上涨9.38%，小金属上涨20.35%，铜上涨8.08%，铅锌上涨17.62%，金属新材料上涨15.14% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨12.00%，铝下跌10.01%，能源金属下跌18.74%，小金属上涨27.79%，铜上涨3.99%，铅锌上涨14.35%，金属新材料下跌1.96% [8] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅49.5%）、盛达资源（35.6%）、中钨高新（35.3%）、浩通科技（30.9%）、中科磁业（30.1%）等 [9] - 上周领跌个股包括宏创控股（-4.9%）、中孚实业（-1.8%）、华峰铝业（-1.6%）等 [9] 金属价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为2.07%/3.02%/0.51%/1.76%/0.47%/-1.42% [3][14] - COMEX黄金价格周环比上涨7.39%，白银上涨10.43% [3][14] - 电池级碳酸锂价格周环比下跌0.70%，电解钴下跌3.60%，电解镍下跌2.03% [3][17] - 螺纹钢价格周环比下跌1.30%，铁矿石价格上涨0.66% [3][14] 贵金属 - 7月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变 [3] - 美国7月非农就业人数减少2.3万人，失业率为4.1% [3] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [3][22] - 26年7月中国央行购金64万盎司，环比6月增加16万盎司 [3][22] - 截至7月末中国黄金官方储备为7608万盎司 [22] - 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1475吨，环比增加0.6% [22] - Comex黄金非商业净多头持仓占比53.2%，环比+5.9% [22] - 本周金银比为67.4 [23] - 建议关注赤峰黄金、灵宝黄金、紫金黄金国际、盛达资源、山金国际、中金黄金、招金矿业、山东黄金、株冶集团 [3] 工业金属-铜 - 本周铜现货TC为-173美元/干吨，环比下降13.3美元/干吨 [3][32] - 国内社会库存11.9万吨，环比增加0.7万吨 [3][32] - 交易所库存合计94.9万吨，环比减少1.4万吨 [3][32] - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为58.3%/17.4%/63.7%，环比-1.8/-1.5/-2.3pct [3][32] - 刚果(金)禁止出口铜精矿和钴精矿 [3] - 建议关注低估值洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、河钢资源 [3] 工业金属-铝 - 8月7日A00铝现货均价报23,980元/吨，周环比+1.48%，月环比+4.08%，同比+21.7% [46] - 2026年7月国内电解铝运行产能为4,548万吨，开工率约为99.4% [46] - 2026年7月中国电解铝产量386.9万吨，同比+3.5% [46] - 本周铝下游加工企业开工率60.1% [3][46] - 国内铝锭社会库存93.3万吨，较上周末去库2.0万吨 [46] - 电解铝（铝锭+铝棒）社会库存105.65万吨，较上周末去库1.60万吨 [3][46] - 国内电解铝完全成本约16,151元/吨，行业平均利润为7,462元/吨 [47] - 建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [3] 钢铁 - 本周螺纹钢价格环比+40元/吨至3110元/吨，热卷板价格环比+20元/吨至3270元/吨 [71] - 五大品种钢材周产量变化-1.51%至806万吨 [72] - 五大品种钢材需求变化-2.87%至789万吨 [72] - 五大品种钢材总库存变化+1.06%至1653万吨 [72] - 本周螺纹钢吨毛利为-120元/吨，热卷板吨毛利为-34元/吨 [72] - 进口62%铁矿石价格环比+0.68%至96美元/吨 [77] - 澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比+13.51%至2717万吨 [77] - 日均铁水产量环比+1.05%至238万吨 [77] - 主要港口铁矿石库存16700万吨，较25年同期+20.84% [77] - 建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及高端特钢标的（久立特材） [3] 能源金属-钴 - 本周电解钴价格环比-3.75%至33.35万元/吨 [82] - 钴中间品价格环比-3.33%至21.75美元/磅 [82] - 26年6月钴中间品进口量约10961吨，环比+324.19% [82] - 关注华友钴业、腾远钴业 [3] 能源金属-锂 - 本周锂辉石价格环比-1.67%至2055美元/吨 [84] - 碳酸锂现货价格环比+1.96%至142750元/吨 [84] - 26年6月我国锂精矿进口量约55.55万吨，环比+1.05% [86] - 本周国内碳酸锂产量环比+0.57%至2.3万吨 [86] - 本周碳酸锂样本库存环比-5%至7.94万吨 [86] - 关注中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] 能源金属-镍 - 本周LME镍价环比-2.08%至16745美元/吨 [88] - 1.2%红土镍矿价格环比-3.45%至28美元/湿吨 [88] - 1.6%红土镍矿价格环比-1.82%至65美元/湿吨 [88] 战略金属-稀土 - 本周国内氧化镨钕价格环比持平为74.75万元/吨 [92] - 氧化镝价格环比-0.71%至139万元/吨 [92] - 氧化铽价格环比-0.74%至667.5万元/吨 [92] - 欧洲氧化镝价格环比+28.57%，为1800美元/kg，国内外价差放大 [92] - 本周国内中钇富铕矿冶炼加工理论利润为7.61万元/吨，环比+17.04% [94] 战略金属-钨 - 本周国内钨精矿均价为41.58万元/吨，环比持平 [98] - 国内APT均价为60.5万元/吨，环比持平 [98] - 海外APT价格为184.51万元/吨，环比持平 [98] - 本周钨精矿周度总产量为1965吨，环比持平 [100] - 碳化钨行业总库存为75吨，环比+4.17% [100] 战略金属-铟 - 本周国内6N高纯铟价为5850元/kg，环比持平 [104] - 国内精铟99.995%价格为5350元/kg，环比持平 [104] - 报告坚定看好磷化铟放量后给铟金属带来的需求机会 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 美国就业数据明显弱于预期，市场对后续政策宽松的定价升温，看好后续金属反弹行情 [1][3][59] - 黄金大牛市的核心在于美元地位下降及国际社会对美元的不信任，这一历史性大趋势对黄金形成长期支撑 [3][30][61] - 白银兼具贵金属与工业属性，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注 [7][24][63] - 铜、铝等基本金属受益于宏观宽松预期、矿端偏紧及去库，价格延续上行 [8][9][12] - 小金属中，钒电池需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力 [22][115] 贵金属 黄金 - 本周COMEX黄金上涨7.39%至4,401.30美元/盎司，SHFE黄金上涨5.46%至936.76元/克 [1][42] - 本周SPDR黄金ETF持仓增加247,684.80金衡盎司，验证资金配置需求 [1][42][59] - 美国7月非农就业人口减少2.3万人，前两月就业人数合计下修，强化劳动力市场降温信号 [2][59] - 美国债务总额已逼近40万亿美元，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位 [5][30][61] - 黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平 [5][30][61] - 受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】 [5][30][61] 白银 - 本周COMEX白银上涨10.43%至63.800美元/盎司，SHFE白银上涨9.61%至15,635元/千克 [1][42] - 金银比下降2.76%至68.99 [1][42] - 白银被列入美国"关键矿产"清单，引发资金持续关注与囤积效应 [6][31][62] - 供应端缺口依然突出，预计未来几年白银供需缺口将持续扩大 [6][31][62] - 白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨 [6][31][62] - AI数据中心对银基接触头材料需求上行，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升 [7][24][63] - 受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][31][62] - AI相关受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】 [7][25][63] 基本金属 铜 - 本周LME铜上涨1.59%至14,022.00美元/吨，SHFE铜上涨2.79%至108,400元/吨 [8][69] - 进口铜精矿TC由-150美元/吨进一步降至-160美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润 [9][93] - SHFE铜库存增加782吨或1.13%至7.01万吨，LME铜库存减少26,875吨或10.76%至22.30万吨 [10][93] - 铜作为能源转型关键金属，在"十五五"规划政策导向下具备战略配置价值 [10][94] - AI算力大基建下，铜的需求逻辑扩展为AI硬件底层核心材料，铜缆、高性能铜箔、供电铜排等需求增长 [11][26][96] - 受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [10][94] - AI相关受益标的（高端铜箔及铜材）：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】 [11][26][96] - AI相关受益标的（高速互连及连接器）：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】 [11][26][96] 铝 - 本周LME铝上涨2.35%至3,270.00美元/吨，SHFE铝上涨1.74%至24,040元/吨 [8][69] - SHFE铝库存减少13,003吨或2.90%至43.57万吨，LME铝库存减少8,000吨或3.03%至25.64万吨 [12][97] - 中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，全球潜在减产量达150-200万吨/年 [13][33][98] - 电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端 [13][33][98] - AI产业链中，氮化铝、铝电解电容器、液冷板等环节拉动铝材需求 [15][27][100] - 受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】 [14][34][99] - AI相关受益标的（铝电容及电极箔）：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】 [15][27][100] - AI相关受益标的（氮化铝、陶瓷封装及导热材料）：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】 [15][27][100] 锌 - 本周LME锌上涨1.59%至3,698.00美元/吨，SHFE锌上涨4.24%至25,945元/吨 [8][69] - 进口锌精矿TC由-100元/金属吨降至-105元/金属吨，国产锌精矿TC由-1250元/金属吨降至-1400元/金属吨 [16][101] - SHFE锌库存小幅增加127吨或0.08%至15.17万吨，LME锌库存减少2,725吨或2.73%至9.71万吨 [16][101] 铅 - 本周LME铅上涨0.24%至1,885.00美元/吨，SHFE铅上涨1.16%至15,730元/吨 [8][69] - SHFE铅库存减少919吨或1.28%至7.07万吨，LME铅库存减少16,700吨或3.78%至42.46万吨 [17][102] 小金属 镁 - 本周镁锭价格下跌0.63%至17,470元/吨 [18][110] - 主产区镁厂利润仍偏薄，硅铁、煤炭和电力成本构成价格底部 [18][110] 钼 - 本周钼铁维持33.70万元/吨，钼精矿维持5,335元/吨 [19][111] - 国内钼矿新增释放较慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限 [20][112] - AI硬件链条中，钼铜热沉、钼靶材、含钼不锈钢等需求提升 [20][28][112] - 受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】 [20][28][113] 钒 - 本周五氧化二钒维持7.28万元/吨，钒铁下跌0.60%至8.35万元/吨 [21][114] - 2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量） [22][115] - 截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh [22][115] - 全钒液流电池契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求 [22][115] - 受益标的：【钒钛股份】 [23][34][115]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告核心观点 - 2026年是黄金十年牛市中继，而非终点 [2][5] - 当前调整属短期流动性冲击，非主驱动逆转 [5] - 全球央行连续三年千吨级购金、去美元化趋势未改，牛市核心根基未动摇 [5] - 当前节点后黄金股仍将涌现不少十倍股 [2][8] 2006年复盘：十年牛市中的中继一年 - 黄金上个十年牛市为2001至2011年，2006年正是中继年 [6][24] - 主驱动未变，调整系流动性冲击，加息提速+交易拥挤触发短期深度回撤 [6][24] - 经历三阶段“冲顶-两次探底-修复突破” [6][24] - 龙头股山东黄金调整期跌50%，后续翻十倍 [6][24] 宏观背景：加速加息周期与黄金的十年牛市 - 2001年金价自250美元起步，开启十年大牛市 [25] - 2004年11月美国首只黄金ETF（GLD）上市，居民端配置时代开启 [25] - 2004年6月至2006年6月，美联储连续17次加息，联邦基金目标利率由1.00%升至5.25% [26] - 2005年美国实际GDP增长3.5%，2006年6月CPI同比升至4.3% [26] - 美国住房市场自2005年中开始转弱，至2006年年中住房销售较上年同期下降约15% [26] 阶段一（2005/11~2006/05）：最后的冲顶 - 金价自458.8美元上涨至710.3美元，半年涨幅54.8% [29] - 交易主线为“弱美元+通胀+地缘”，美元指数自90.1下行至84.0 [29] - 联邦基金有效利率自3.99%升至5.01%，但市场对加息周期接近尾声预期渐起 [29] - COMEX非商业净多头升至历史高位，拥挤度快速累积 [29] 阶段二（2006/05~2006/10）：流动性抽水与两次探底 - 金价6月14日第一次探底562.3美元，10月初第二次探底562.0美元，区间最大回撤21.9% [33] - 6月29日美联储完成第17次加息至5.25%，加速加息引发流动性全面收紧 [33] - 美元指数仅自84.0小幅升至86.5，美元非主矛盾，利率与流动性才是 [33] - 美债10Y收益率在6月冲高5.25%后回落至10月的4.70%，长短端背离为破局前置信号 [33] - ETF资金未出现趋势性流出，居民端配置长逻辑未被打断 [33] 阶段三（2006/10~2007/09）：企稳、震荡与突破前高 - 金价于560~570美元一线企稳，分三步走 [37] - 第一步（2006年10月~2007年2月）超跌反弹修复至650~690美元 [37] - 第二步（2007年上半年）在630~690美元之间拉锯，每次回落低点抬高 [37] - 第三步（2007年8~9月）次贷危机初现，美联储9月18日降息50bp，金价放量突破730美元前高 [37] - 2007年11月站上830美元，2008年3月历史性首破1000美元 [37] 山东黄金：从腰斩到十倍的个股复盘 - 阶段一（2005/11~2006/05）股价自9.9元冲至52.2元，半年上涨429%，远超金价54.8%涨幅 [40] - 阶段二（2006/05~2006/10）自57.4元最低跌至28.4元，回撤50.5%，个股弹性约为金价2.3倍 [40] - 阶段三（2006/10~2007/09）自低点修复并上涨604%至239元，2008年1月最高触及303元 [40] - 自2006年低点起累计约10.7倍，同期金价从562美元涨至1000美元，涨幅仅约78% [40] - 2006年年报显示净利润1.28亿元，同比增长46.6%，EPS 0.80元，创历史最好水平 [41] - 2007年全年净利润3.69亿元，约为2006年的2.9倍 [42] - 2007年5月定增募资15亿元用于新城金矿扩建与三山岛深部开采，启动收购集团金矿资产 [42] - 市场定价从“金价弹性”切换为“资源成长重估” [42] - 中金黄金2006年净利润1.62亿元，同比增长142%，核心催化为集团金矿资产注入 [42] 本轮复盘：与2006年的阶段映射 大涨（2023~2026/01）：央行购金驱动的主升浪 - 金价自约2000美元上涨至2026年1月28日的5446美元，三年涨幅超过170% [48] - 全球央行连续三年千吨级购金，储备资产多元化与去美元化为主驱动 [48] - 2025年山东黄金归母净利润47.39亿元（+60.6%）、赤峰黄金31亿元（+75%）、中金黄金49.34亿元（+45.7%） [48] 回撤（2026/01~2026/07）：流动性收紧的系统性回撤 - 金价自5446美元回撤至3980美元，最大回撤26.9% [50] - 沃什新政转鹰，市场对9月加息定价一度升至约50%，美债10Y收益率高位运行（7月末4.75%） [50] - 中国央行连续第20个月增持，长逻辑无逆转迹象 [50] - 金价进入3980~4187美元窄幅低波震荡，振幅仅5.2% [52] 企稳修复（2026/07至今）：央行购金支撑下形成的阶段性底部与股票抢跑 - 金价自3980美元温和回升至4100美元上方 [53] - 4000美元一线在央行持续购金支撑下形成较强阶段性底部 [53] - 山东黄金自2026年1月高点最大回撤62.2%，7月中旬以来自低点反弹21.3% [54] - 6只黄金股等权指数7月低波期内上涨22.9%，显著强于金价1.8%同期涨幅 [54] 可比2006年的核心参考与配置建议 流动性拐点不是大顶，主驱动才是大顶的核心 - 2006年6月加息是流动性极点而非价格极点，金价真正大顶在2011年 [58] - 本轮主驱动为央行购金与去美元化，只要全球官方部门购金趋势未结束，黄金不存在大顶 [58] - 2026年1月28日顶部与2006年5月12日顶部对齐后，回撤轨迹高度同构 [59] - 2006年最大回撤21.9%、两次探底、约11个月后收复前高，此后三年涨至1920美元 [59] - 本轮最大回撤26.9%、同样完成双底结构、当前处于2006年10月式企稳修复段 [59] 价格中枢比弹性更重要：压力测试是中枢的最好表达 - 黄金股远期估值需要“可被信任的金价中枢”作为盈利预测锚 [65] - 2006年560美元双底与2026年4000美元央行底均为“经过认证的中枢” [65] - 山东黄金2006年自低点翻约10倍，同期金价仅涨78%，中枢认证后市场敢于给成长重估 [65] - 山东黄金自底部已抢跑21.3%，市场正重演“先定中枢、后给成长”定价顺序 [66] 选股：高成长优质龙头 - 中枢确认后收益从金价β转向产量与利润成长（alpha） [68] - 具备产量扩张、资产注入与成本优势的优质龙头能获得最显著超额收益 [68] 配置结论：流动性底部即中期配置起点 - 当前可比“2006年10月”，流动性底部即中期配置起点 [69] - 策略上逢调整布局，以加息落地或利率预期见顶为增配信号，以央行月度购金数据为底仓持有依据 [69] - 三季度先看强修复，四季度高位震荡等待进一步宏观信号，明年年初或继续突破创新高 [69] - 黄金股配置顺序优先于黄金 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场方面关注巴西压榨进度和印度季风降水进度 市场处于弱现实强预期格局 25/26 榨季全球食糖市场弱现实边际改善 26/27 榨季基本面预期逐渐转强 需关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策；国内市场跟随原糖 外强内弱 25/26 榨季国内食糖产量增幅超预期 郑糖跟随原糖 围绕进口节奏交易 常规/非常规进口维持较高水平 配额外进口成本追平国内生产成本 甜菜糖仓单结构性问题仍在 定价锚点博弈激烈 [3][28] 根据相关目录分别总结 本周市场回顾 - 国际市场美元指数 99.60 美元兑巴西雷亚尔 5.09 WTI 原油价格 77.08 美元/桶（-11.20%） 纽约原糖活跃合约价格 16.49 美分/磅（+12.56%） 截至 8 月 4 日 基金净多单同比增加 34599 手至 -77814 手 26/27 榨季巴西中南部累计产糖 1075 万吨 同比减少 152 万吨 6 月甘蔗压榨量同比减少 14.5% 食糖产量同比下降 26.33% 7 月上半月甘蔗压榨量同比增加 2.6% 食糖产量同比下降 5.7% 25/26 榨季印度食糖产量为 2753 万吨(+188 万吨) 截至 8 月 8 日 2026 年印度季风累计降水量较 LPA 低 11.4% 25/26 榨季泰国产糖 1200 万吨 同比增加 195 万吨 [1] - 国内市场广西集团现货报价 5160 元/吨 环比上周上涨 10 元/吨 郑糖主力报 5153 元/吨 环比上周上涨 100 元/吨 主力合约基差环比上周大幅走低 2026 年 6 月进口食糖 28 万吨 25/26 榨季累计进口食糖 291 万吨（+40 万吨） 2026 年 6 月进口糖浆和预拌粉合计 10 万吨 25/26 榨季累计进口糖浆和预拌粉 92 万吨（-18 万吨） CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量为 1295 万吨 消费量 1570 万吨 进口量 500 万吨 预计 26/27 榨季国内食糖产量为 1293 万吨 消费量 1573 万吨 进口量 480 万吨 [2] 宏观数据 - 汇率美元指数 99.60 美元兑巴西雷亚尔 5.09 [6] - 原油WTI 原油价格 77.08 美元/桶（-11.20%） [6] 行业数据 市场价格与交易数据 - 价格与基差纽约原糖活跃合约价格 16.49 美分/磅（+12.56%） 广西集团现货报价 5160 元/吨 环比上周上涨 10 元/吨 郑糖主力报 5153 元/吨 环比上周上涨 100 元/吨 主力合约基差环比上周大幅走低 [14] - 仓单截至上周末 郑州白砂糖仓单为 24481 张 [15] - CFTC 持仓截至 8 月 4 日 基金多单增加 15186 手 基金空单减少 19413 手 净多单同比增加 34599 手至 -77814 手 [15] 行业供需数据 - 全球供需ISO 预计 25/26 榨季供应过剩 224 万吨 26/27 榨季供应短缺 26 万吨 [18] - 巴西截至 7 月 1 日 25/26 榨季巴西中南部累计入榨甘蔗 2.14 亿吨 比上年同期增加 3.82% 产糖 1075 万吨 比上年同期减少 12.38% 产酒精 114 亿升 比上年同期增加 20.44% 累计产糖用蔗比 42.52% 上年同期为 51.04% 6 月甘蔗压榨量同比减少 14.5% 食糖产量同比下降 26.33% 7 月上半月甘蔗压榨量同比增加 2.6% 食糖产量同比下降 5.7% [20] - 印度截至 4 月 30 日 25/26 榨季印度食糖产量为 2753 万吨(+188 万吨) ISMA/NFCSF 预计 25/26 榨季印度总糖产量为 3240 万吨 食糖净产量为 2930 万吨 印度累计批准出口 200 万吨食糖 5 月中旬暂停出口计划至 9 月 30 日 [20] - 泰国截至 5 月 5 日 25/26 榨季泰国产糖 1200 万吨 同比增加 195 万吨 [21] - 中国CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量为 1295 万吨 消费量 1570 万吨 进口量 500 万吨 预计 26/27 榨季国内食糖产量为 1293 万吨 消费量 1573 万吨 进口量 480 万吨 2026 年 6 月进口食糖 28 万吨 25/26 榨季累计进口食糖 291 万吨（+40 万吨） 2026 年 6 月进口糖浆和预拌粉合计 10 万吨 25/26 榨季累计进口糖浆和预拌粉 92 万吨（-18 万吨） [21] 操作建议 - 国际市场关注巴西压榨进度和印度季风降水进度 市场处于弱现实强预期格局 25/26 榨季全球食糖市场弱现实边际改善 26/27 榨季基本面预期逐渐转强 关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策 [28] - 国内市场跟随原糖 外强内弱 25/26 榨季国内食糖产量增幅超预期 郑糖跟随原糖 围绕进口节奏交易 常规/非常规进口维持较高水平 配额外进口成本追平国内生产成本 甜菜糖仓单结构性问题仍在 定价锚点博弈激烈 [28]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“强于大市（维持评级）” [7] 报告的核心观点 - 美国7月非农就业数据骤降，白银价格强势上涨 [2] - 黄金价格震荡偏强运行，市场等待美国非农就业数据指引 [3][11] - 铜价持续高位震荡，静待非农与旺季 [4][15] - 碳酸锂价格震荡偏弱，库存连续去化 [4][20] - 厂家报价依旧维持高位，锑产品成交偏向零散刚需 [4][21] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 美国6月PCE物价指数环比下降0.1%，为2020年新冠疫情以来首次录得月度负增长，同比涨幅由5月的4.1%收窄至3.7% [12] - 核心PCE物价指数环比仅上涨0.1%，低于市场0.2%的一致预期，同比增速从3.4%小幅回落至3.3% [12] - 通胀数据阶段性降温，促使交易员削减了对美联储9月加息的押注，芝商所工具显示美联储9月加息概率从约77%降至61% [3][12] - 核心PCE同比3.3%的增速仍远高于美联储2%的长期通胀目标，美国通胀的结构性内生压力并未彻底消退 [3][12] - 美国7月ISM制造业PMI升至55.6，创逾四年新高，但供应商交货时间延长、投入价格指数仍高达71.1 [12] - 美国ADP数据显示7月私营部门就业人数增加4.4万人，显著低于市场预期，6月数据被小幅下修至9.5万人 [12] - 美国7月ISM服务业PMI录得54.1，但就业分项回落至47.4，重新跌入收缩区间 [12] - 中长期看，全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心 [12] - 黄金个股关注招金、灵宝、万国、紫金、黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等，H股关注潼关、山金、招矿及集海等 [3][14] - 银铂钯均为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [3][14] 1.2 工业金属 - 本周SHFE环比涨跌幅锡（+5.0%）>锌（+4.7%）>铝（+3.5%）>铜（+3.5%）>铅（+0%）>镍（-2.4%） [15] - 美国计划2027年初对进口精炼铜征收15%关税，7月单月入境精炼铜超20万吨，创近年以来新高 [4][15] - COMEX库存持续走高，当前库存较年初增长四成，LME仓库持续去库，伦铜现货升水明显走高 [4][15] - 全球第一大产铜国智利遭遇暴雪洪水，多家大型铜矿断电停产，当地二季度铜矿产量已同比下滑7.7% [15] - 国内交易所铜库存处于两年低位，铜精矿加工费跌至负值 [15] - 铝方面，本周中国国产氧化铝均价为2717.40元/吨，较上周均价2735.90元/吨下跌18.5元/吨，跌幅为0.68% [16] - 山东某铝厂2026年8月预焙阳极采购基准价相比7月价格下跌53元/吨，执行现汇价5630元/吨 [16] - 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [19] - 铜个股关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等 [4][19] - 铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标的 [4][19] 1.3 新能源金属 - 本周电池级碳酸锂-2.4%，工业级碳酸锂-1.4%，电池级氢氧化锂-0.4%，碳酸锂（期）+1.6%，锂辉石精矿+1.3%，电解钴-4.4% [20] - 期现基差窄幅震荡，电碳基差运行于升水300至贴水2000元/吨，工碳及准电贴水集中在2500-5000元/吨 [20] - 市场上优质新货流通持续偏紧，老货、非标货源相对充裕，锂盐厂散单惜售情绪延续 [20] - 锂个股关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等 [20] - 低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业 [20] 1.4 其他小金属 - 本周锑产品价格延续小幅上涨态势，锑锭环比+7.8% [21] - 厂家报价依旧维持高位，挺价意愿较强，但实际成交订单多集中在零星刚需 [4][21] - 进口矿因含有其他金属成分，实际进口量低于此前预期 [21] - 截止到8月5日，英国锑锭价格为18500-20500美元/吨，低端、高端报价较上个报价日下调2000美元/吨 [21] - 稀土方面：氧化镨钕-1.7%，氧化镝-1.4%，氧化铽-0.7% [21] - 锑个股建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [22] - 钼个股关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业 [22] - 钨个股关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业 [22] - 稀土个股关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [22] - 铟个股关注云南锗业 [22] 2 一周回顾 2.1 行业 - 有色金属（申万）指数涨10.9%，跑赢沪深300 [25] - 截止至8月7日，有色金属行业涨幅为3.6%，位居A股31个一级子行业第七位 [25] - 有色板块三级子板块中钨指数涨幅最大 [26] 2.2 个股 - 本周涨幅前十：光智科技（70.82%）、云南锗业（49.48%）、联瑞新材（41.35%）、铜冠铜箔（40.17%）、天通股份（38.53%）、有研新材（36.11%）、盛达资源（35.55%）、铂力特（35.54%）、中钨高新（35.35%）、浩通科技（30.92%） [5][35] - 本周跌幅前十：科达制造（-13.52%）、宏桥控股（-4.86%）、天奈科技（-2.05%）、川能动力（-1.79%）、中孚实业（-1.78%）、华峰铝业（-1.59%）、鼎胜新材（-1.34%）、索通发展（-1.06%）、容百科技（-0.72%）、永杉锂业（-0.39%） [35] 2.3 估值 - 截止至8月7日，有色行业PE（TTM）估值为22.45倍 [38] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高，铝、铜板块未来估值仍有上升空间 [38] - 截止8月7日，有色行业PB（LF）估值为3.63倍，位居所有行业中上水平 [41] - 申万三级子行业中，铝PB（LF）估值相对偏低 [41] 3 重大事件 3.1 宏观 - 中国财新制造业PMI前期值51.7，公布值50.9 [48] - 美国ISM制造业PMI前期值53.3，预测值54.0，公布值55.6 [48] - 美国贸易帐（美元）前期值-776亿，预测值-730亿，公布值-733亿 [48] - 法国S&PGlobal综合PMI前期值47.2，预测值49.6，公布值49.4 [48] - 欧元区PPI同比（%）前期值5.9，预测值4.6，公布值4.6 [48] - 欧元区零售销售同比（%）前期值1.9，预测值1，公布值0.7 [48] - 欧元区零售销售环比（%）前期值0.4，预测值0.1，公布值-0.3 [48] - 中国贸易帐（美元）前期值1,256.2亿，预测值1,086亿，公布值1,125亿 [48] - 中国外汇储备（美元）前期值3.442万亿，预测值3.44万亿，公布值3.416万亿 [48] - 中国进口年率-美元计价（%）（同比）前期值36，预测值27.9，公布值27.5 [48] 3.2 行业 - 8月3日原油跳水，金属普跌，多晶硅大涨超7%，沪铅跌1.25%，沪锌涨1.02%，沪镍跌1.91% [50] - 8月4日金属近全线上涨，沪镍碳酸锂多晶硅涨逾1%，LME金属全线飘红 [50] - 8月4日LME基本金属库存全线下降，铜减6525吨至231825吨，铝减1500吨至259400吨 [50] - 8月5日金属普涨，沪铅涨超2%，沪锌碳酸锂涨幅居前 [50] - 8月6日金属内强外弱，沪锌焦炭涨逾1%，沪金沪银涨超3% [53] - 刚果（金）签署铜钴精矿出口禁令，Kamoa-Kakula铜矿2025年产铜精矿含铜38.88万吨 [53] - 美国限制钨废料和电池回收材料出口 [53] - 中汽协：6月汽车商品进出口总额318.2亿美元，同比增长35.5% [53] 3.3 个股 - 新莱福召开2026年第一次临时股东会，审议通过募投项目变更及修订公司章程议案 [54] - 海亮股份拟对欧洲生产基地进行系统性业务整合，计划将法国子公司HBF的黄铜实心棒产能转移至德国、意大利基地 [54] - 海亮股份预计PSE相关费用约1,250万欧元，将按适用会计准则计入当期损益 [57] - 江南新材拟通过向特定对象发行A股募集资金不超过16亿元，用于高纯电子级氧化铜粉建设项目和液冷散热模组建设项目 [57] - 高纯电子级氧化铜粉建设项目总投资约7.50亿元，达产后预计新增6万吨/年产能，年销售收入约48亿元 [57] - 液冷散热模组及配件建设项目总投资约9.09亿元，达产后预计年销售收入约32亿元 [57] - 中孚实业制定非金融企业债务融资工具信息披露管理制度 [57] - 赣锋锂业申请成为广州期货交易所氢氧化锂指定交割厂库 [57] - 赣锋锂业制定《信息披露暂缓与豁免制度》 [60] - 博威合金回购注销68万股限制性股票，因2025年净利润较2022年下降78.32%，未达到业绩考核目标 [60] - 盛达资源控股子公司银都矿业拜仁达坝银多金属矿90万吨/年采矿技改工程项目获得核准 [60] - 截至2024年2月29日，拜仁达坝矿区共生矿产保有矿石量803.4万吨，其中银金属量1,433吨、铅14.93万吨、锌29.49万吨 [60] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 铜价：LME、SHFE和长江分别为3.0%、3.5%和3.2% [62] - 铝价：LME、SHFE和长江分别为3.3%、3.5%和3.3% [62] - 铅价：LME、SHFE和长江分别为0.0%、0.0%和-0.2% [62] - 锌价：LME、SHFE和长江分别为3.1%、4.7%和5.1% [62] - 锡价：LME、SHFE和长江分别为2.3%、5.0%和5.7% [62] - 镍价：LME、SHFE和长江分别为-2.0%、-2.4%和-1.8% [62] - 全球铜库存107.79万吨，环比-1.27万吨，同比52.46万吨 [63] - 全球铝库存117.80万吨，环比-1.89万吨，同比14.93万吨 [63] - 全球铅库存43.20万吨，环比-1.62万吨，同比15.73万吨 [63] - 全球锌库存34.20万吨，环比-0.49万吨，同比16.95万吨 [63] - 全球锡库存11136吨，环比-160吨，同比1621吨 [63] - 全球镍库存38.1533万吨，环比-0.31万吨，同比13.00万吨 [63] - 国内现货铜粗炼加工费为-173.92美元/吨，环比-13.25美元/吨 [78] - 国内南方50%锌精矿平均加工费-205元/吨，周环比-0/吨 [78] 4.2 贵金属 - 美国十年TIPS国债-1.23%，美元指数-1.84% [11][80] - 黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为7.13%、8.52%、5.24%和4.99% [11][80] - 银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为10.28%、9.08%、7.59%和7.56% [11][80] - 铂价：LBMA、SGE和NYMEX分别为9.22%、10.10%和9.90% [11][80] - 钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为9.69%、11.00%和10.96% [11][80] - SPDR黄金ETF持有量1018吨，环比0.82%，较年初7.28% [81] - SLV白银ETF持仓量15173吨，环比0.85%，较年初3.25% [81] 4.3 小金属 - 电池级碳酸锂-2.4%，工业级碳酸锂-1.4%，电池级氢氧化锂-0.4%，碳酸锂（期）+1.6%，锂辉石精矿+1.3%，电解钴-4.4% [85] - 稀土方面：氧化镨钕-1.7%，氧化镝-1.4%，氧化铽-0.7% [85] - 其他小金属：锑锭环比+7.8%、钨精矿+0%、钼精矿+0%，精铟+0%，五氧化二钽+0% [85]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 美国加息预期大幅下降，贵金属进入右侧行情 [1] - 工业金属价格整体上行，受美伊谈判进展、关税预期及美国就业数据走弱影响 [2] - 能源金属中，锂价震荡下行，钴价低迷，镍价宽幅震荡 [2] - 看好贵金属板块中长期行情，主线为央行购金和美元信用弱化 [3] 行业及个股表现 - 本周（08/03-08/07）上证综指上涨2.81%，沪深300指数上涨2.32%，SW有色指数上涨10.95% [1] - 贵金属COMEX黄金上涨7.39%，COMEX白银上涨10.43% [1] - 工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.35%，1.59%，1.59%，0.24%，-1.65%，-0.19% [1] - 工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.74%，2.79%，4.24%，1.16%，-0.93%，2.19% [1] 基本金属 工业金属（铝、铜、锌） - **铝**：宏观层面美伊局势趋缓，国内央行明确下半年适度宽松 [26] 供应端国内电解铝周度产量基本持稳，铝水比例环比上升0.19个百分点 [26][27] 需求端下游加工行业处于传统消费淡季，铝加工龙头企业开工率60.1%，环比下降0.2pct [2] 库存端国内铝锭社库93.3万吨，环比-2.0万吨 [2] 重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥 [2] - **铜**：宏观方面美伊谈判进展削弱加息预期，美国关税溢价与海外供应趋紧推升铜价 [43] 基本面方面，截至8月6日，SMM全国主流地区铜库存较上周增加0.73万吨至11.92万吨 [44] 预计下周伦铜运行于14050-14300美元/吨，沪铜主力运行于107000-109000元/吨 [45] - **锌**：宏观上美国ADP数据低于预期，霍尔木兹海峡开放预期增强 [53] 基本面上LME锌库存下降至10万吨以下的低位 [53] 国内矿端扰动不断，部分矿山出现停产情况 [53] 铅、锡、镍 - **铅**：本周SMM1铅周均价为15425元/吨，较上周下跌40元/吨，价格跌至2023年6月底以来低位 [63] 原生铅及再生铅企业检修、减产消息增多，铅价止跌回升 [63] - **锡**：美国经济数据分化，美元指数回落至100下方，为锡价提供短期上冲动力 [64] 国内锡市场呈现“供应弹性受抑、需求结构分化”格局 [64] - **镍**：印尼RKAB补充配额消息反复，市场对矿端供应判断高度不确定 [64] 预计镍价维持宽幅震荡 [2] 贵金属、小金属 贵金属 - **金银**：本周金银价格上涨，国内99.95%黄金市场均价893.94元/克，较上周均价上涨1.06% [72] 上海现货1白银市场均价14483元/千克，较上周均价上涨2.04% [72] 美国7月ADP私营部门就业增加4.4万人，低于市场预期 [3] 非农意外减少2.3万人远不及预期，5月6月合计下修10.3万人 [3] 看好贵金属板块右侧行情 [3] 中长期看好金价中枢上行，主线为央行购金+美元信用弱化 [3] 白银工业需求可能受光伏浆料贱金属化影响，金银比中枢未来或将进一步上移 [3] 重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、西部黄金、万国黄金集团、招金矿业、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源 [3] 能源金属 - **钴**：电解钴现货价格跌幅扩大，主流冶炼厂出厂报价下调至34万元/吨 [86] 下游企业仍处夏休周期，采购意愿不强 [86] 钴中间品市场清淡，上下游价格预期分歧较大 [87] 硫酸钴市场清淡，报价坚守在8万元/吨上方 [87] 四氧化三钴市场交投清淡，厂家维持低负荷运转 [89] - **锂**：碳酸锂现货价格小幅下跌，期货市场先跌后涨 [96] 上游锂盐厂部分存在挺价意愿松动迹象 [96] 下游材料厂延续逢低按需采购策略 [96] 供应端产量整体持稳，检修与盐湖增量相互对冲 [99] 短期碳酸锂价格或维持区间震荡偏弱运行 [99] 锂矿价格小幅回调，矿山端挺价意愿未明显削弱 [100] 氢氧化锂价格重心周后期略有抬升 [101] 重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业 [2] 其他小金属 - 钼精矿价格本周上涨1.14% [15] - 钨精矿价格本周下跌2.42% [15] - 电解镁价格本周下跌1.16% [15] - 锑锭价格本周上涨2.20% [15] - 二氧化锗价格本周上涨1.47% [15] - 铟价格本周持平 [15] 稀土 - 本周稀土市场整体偏弱运行，主要产品价格普遍回调 [138] - 受下游磁材企业步入高温淡季、订单持续疲软影响，市场询单交投冷清 [138] - SMM预计镨钕产品价格将延续窄幅震荡格局 [138]