投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 2025年公司营收10906.3亿元，同比下降5.8%，归母净利润228.9亿元，同比下降17.9%，扣非归母净利润176.6亿元，同比下降27.4% [7] - 2025年第四季度营收3168.1亿元，同比下降6.5%，归母净利润、扣非归母净利润分别为54.0亿元、24.6亿元，分别同比下降26.2%、53.7% [7] - 传统基建主业收入承压，但资源开发业务表现亮眼，收入同比增长9%，毛利率达54.2%，同比提升1.14个百分点 [7] - 财务费用增加拖累利润，但经营性现金流净额同比改善，增加7.21亿元至287.7亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为232亿元、237亿元、244亿元，同比增长1%、2%、3% [7] - 基于2026年3月30日5.47元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为5.8倍、5.7倍、5.5倍 [5][7] 业务表现分析 - **基建业务**：2025年收入9254亿元，同比下降6.8%，毛利率8.2%，同比下降0.4个百分点 [7] - **设计业务**：2025年收入169亿元，同比下降3.1%，毛利率28.5%，同比下降6.0个百分点 [7] - **装备业务**：2025年收入276亿元，同比增长11.3%，毛利率20.1%，同比下降0.4个百分点 [7] - **地产业务**：2025年收入446亿元，同比下降7.5%，毛利率11.7%，同比下降0.3个百分点 [7] - **资源开发业务**：2025年收入89亿元，同比增长9%，毛利率54.2%，同比提升1.14个百分点，子公司中铁资源集团实现归母净利润40亿元，同比增长32% [7] - **区域收入**：2025年境内收入10195亿元，同比下降6.6%；境外收入740亿元，同比增长7.8% [7] 财务表现分析 - **盈利能力**：2025年整体毛利率为9.34%，同比下降0.5个百分点；净利率为2.10%，同比下降0.31个百分点 [7] - **费用情况**：2025年期间费用率为5.47%，同比下降0.04个百分点，其中财务费用率同比上升0.28个百分点至0.82%，财务费用绝对值增加27.41亿元至89.83亿元 [7] - **资产减值**：2025年资产及信用减值损失为85.90亿元，同比增加4.7亿元 [7] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为287.7亿元，同比增加7.21亿元 [7] - **股东回报**：2025年现金分红41亿元，分红率18.1%，对应股息率3.11%（基于2026年3月30日收盘价） [7] 未来展望与预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10131.83亿元、10040.12亿元、10277.83亿元，增长率分别为-7.1%、-0.9%、2.4% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为231.56亿元、236.87亿元、243.80亿元，增长率分别为1.2%、2.3%、2.9% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.94元、0.96元、0.99元 [5] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率分别为5.8倍、5.7倍、5.5倍；市净率分别为0.3倍、0.3倍、0.3倍 [5] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年净资产收益率分别为5.9%、5.8%、5.6% [5] 近期动态 - 2026年3月，子公司中铁资源与中金黄金组成合资公司，成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权，资源量包括银5105吨、锌23.57万吨、铅13.52万吨，进一步丰富了矿产资源储备 [7]