证券研究报告 | 行业专题 | 建筑装饰 建筑装饰 报告日期：2026 年 05 月 09 日 传统施工经营承压，能源化工及专业工程相对景气 ——建筑行业 2025 年年报综述 投资要点 行业评级: 看好(维持) http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 2025 年建筑行业营收及盈利能力均承压。建筑上市公司整体营收 82477 亿元同比 减少 5.62%，归母净利润 1409 亿元同比减少 20.96%，毛利率为 10.88%同比下降 0.08pct，期间费用率 6.47%同比提升 0.12pct，非经常性损益率 0.34%同比提升 0.04pct，资产及信用减值损失率 1.59%同比提升 0.36pct，归属净利率 1.71%同比 下降 0.33pct。经营质量呈现边际改善，收现比 101.26%同比提升 4.57pct，经营性 现金流净流入 1926 亿元同比多流入 625 亿元，回款状况有所好转。资产负债水平 维持高位并继续攀升，资产负债率 77.62%，同比提升 0.86pct，有息负债率 26.61%， 同比提升 0.90pct。 ❑ 202 ...

公司概况 * 公司为**宏润建设**，是一家以基建业务为基础，并积极向新能源和科技领域拓展的上市公司[1] 2025年及2026年第一季度财务与经营表现 * **2025年整体财务状况**： * 资产总额为**144.16亿元**，其中流动资产**102.17亿元**（占70.87%），非流动资产**42亿元**（占29.13%）[3] * 负债总额为**93.74亿元**，资产负债率为**65.02%**，较上期末下降0.7个百分点[3] * 归属于母公司的所有者权益为**48.98亿元**，同比减少**5,000万元**[3] * **2025年经营成果**： * 实现总营业收入**57.46亿元**，其中施工及基建投资收入**44.55亿元**，房地产业务收入**3亿元**，新能源开发业务收入**9.47亿元**[4] * 归属于母公司的净利润为**2.80亿元**，扣非后净利润为**2.75亿元**，同比增长0.18%[4] * 经营活动产生的现金流量净额为**13.31亿元**，同比增长**157.17%**，主要得益于PPP项目良好回款[2][4] * **2026年第一季度表现**： * 实现营业收入**12.28亿元**，归属于母公司的净利润为**7,374万元**[5] * 截至一季度末，公司在手订单金额为**90.4亿元**[5] 核心业务板块战略与展望 * **未来战略**：公司围绕**基建、新能源和科技**三大业务板块进行战略布局[5] * **各板块角色定位**： * **基建业务**：作为基本盘，负责保障稳健现金流[5] * **新能源业务**：未来一到两年内核心的盈利增长点[5] * **科技业务（机器人）**：定位为树立未来科技标杆和实现生态赋能的核心业务[5] * **长期目标**：打造一个科技生态布局，为股东创造长期价值[14] 基建业务：基本盘与增长点 * **核心优势**：国家首家民营盾构机构，拥有技术壁垒；业务多元化；深耕长三角，品牌力强[5] * **盈利贡献**：每年能提供约**3亿元**的净利润，为其他业务提供现金流[5] * **未来增长点**： * **地下管网业务**：目前占基建板块约**20%**，预计未来五年复合增长率约**20%**[2][6] * **投资项目进入回报期**： * **杭绍台高铁**：2026年进入回报期，年贡献投资收益超**4,000万元**，年回报率在**5%** 以上[2][22][23] * **金七门核电二期**：作为唯一民资参股建设承包商，预计2027年开始投建，2032年进入运营期，提供长达八十年的稳定收益[6] * **产业协同**：已在隧道中开展机器人智能巡检示范应用[6] * **其他布局**： * **西藏雅下项目**：主体工程预计2028年开工，公司已注册智能装备公司，计划通过提供盾构换刀机器人等服务切入[2][24] * **商业航天**：利用宁波象山地理优势，积极探索商业航天发射场建设合作[2][19] 新能源业务：高性能电池为核心 * **整体布局**：已构建覆盖光伏、储能和高性能电池的“光储电”全产业链[20] * **光伏与储能电站**：已并网青海**80MW**和宣城**212MW**光伏电站，年发电量约**4亿度**；宣州水东**200MW/400MWh**储能电站一期已启动建设，计划2026年Q4并网[20][21]；未来三年该业务预计每年贡献**10亿至15亿元**营收，净利润率约**10%**[21] * **高性能电池业务战略**：聚焦高壁垒、高定制化的海外市场，避开标准化产品价格竞争[7][18] * **产品布局**： * **超高功率圆柱电芯**：放电倍率达**120C**，放电电流**450安**，循环寿命超**1,000次**，应用于电动摩托车、F1赛车、机器人等[7][18] * **半固态电池（固液混合电池）**：能量密度比同类产品高约**30%**，制造成本低**10%** 左右，应用于无人机、高端便携设备等[7] * **技术路线与专利**：当前优先商业化半固态电池，计划未来两到三年内拓展全固态电池研发；已有**4项**专利在申请，预计两年内完成超**20项**专利申请[10] * **营收与利润目标**： * **营收目标**：2026年**2-3亿元**，2027年**20-30亿元**，2028年**40-50亿元**，三年累计**80-100亿元**[2][8][11] * **利润目标**：2026年净利润**2000万至3,000万元**；2027-2028年净利润率达**10%至15%以上**；预计**2027年**利润有望超过主业[2][8][9][11][18][21] * **产能规划**：安徽宣城新能源产业基地总规划产值**47亿元**[2][9][21] * **一期**：产值约**11亿元**，预计2026年6月投产，8-9月量产[2][11] * **二期**：产值**36亿元**，计划2027年一季度至上半年建设试投产，年底量产[11] 科技业务：机器人双线布局 * **整体战略**：机器人业务是未来科技发展的核心引擎，与电池及基建业务协同布局[12] * **两条发展路径**： * **路径一（净仕科技）**：对标宇树科技，专注于极致运动控制的机器人；公司持股**14%**，并成立持股**70%**的合资公司宣城宏润智能机器人负责生产[12] * **路径二（矩阵超智）**：对标特斯拉Optimus机器人；公司持股**3.3%**，并成立合资公司星际动力承接场景订单和二次开发[12] * **产品与技术进展**： * **净仕科技**：拥有四款机器狗和一款人形机器人产品矩阵[12]；四足机器狗（阿波罗型号）已在隧道巡检、文博场景（如博物馆）实现商业化落地[12][16]；消费级产品“抱抱”已上线京东销售[16]；其运动控制技术可比肩国内第一梯队，并拥有自研灵巧手[17] * **矩阵超智**：第三代机器人Magic 3预计2026年第二季度/上半年发布，目标年底量产[13][16]；专注于研发具备极强泛化能力的人形机器人[17] * **星际动力**：除基于矩阵机器人二次开发外，也在自研新型号；研发中心在上海张江，生产配套规划在宁波前湾新区[16][17] * **产能与出货指引**： * **宣城工厂**：设计产能**3万台**，对应产值超**20亿元**，计划2026年6月试投产[2][13][16] * **2026年出货量**：整体在**数千台**级别，重点在净仕科技路径[2][16][17] * **远期目标**：致力于成为人形机器人领域核心的整机开发和生产型公司，未来收入规模达**20亿元以上**[16] 2026年经营展望与资金规划 * **2026年定位**：新科技业务元年，业绩呈现前低后高趋势[2][28] * **业绩预期**：新业务（电池、机器人）处于从零到一起步期，对全年业绩贡献有限；预计全年整体收入和利润将保持稳健，明显改观将从2027年开始[27] * **现金流管理**：公司现金流管控严格，2025年良好表现得益于PPP项目现金净流入、收回青海光伏电站近**2亿元**欠款及常规工程回款[15] * **资金运用规划**：资金将主要投入基建、新能源和科技三大板块，特别是新业务的规模化生产；已为新业务预留充足资金，必要时不排除再融资[24][25] * **股权激励**：公司层面股权激励计划已延期至2027年4月；后续将在机器人等科技板块的合资公司层面推行股权激励[26]

——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） 本报告导读： 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 投资要点： | 修复与分化并存 | [Table_Authors] | 李林芷(分析师) | | --- | --- | --- | | ——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） | | 021-23185646 | | | | lilinzhi2@gtht.com | | 本报告导读： | 登记编号 | S0880525040087 | | 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 | | 邵睿思(研究助理) | | | | 010-83939827 | | 投资要点： | | shaoruisi@gtht.com | | [Table_Summary] 上周政策围绕稳增长、促转型、防风险展开，以科技产业创新培育 | 登记编号 | S0880125070011 | | 新质生产力，以民生保障与风险化解筑牢发展底盘。高频数据显示， | | | | 消费受假期驱动阶段性回暖，基建资金放缓、地产销售偏弱；外需 | | 汪浩(分析师) | | 强劲支撑外贸，港口活跃度季节性放缓、运价持续上行。生产端传 | ...

核心观点 - 2026年4月政治局会议释放了政策重心从非常态调控转向常态化发力、强调“用好用足”宏观政策的信号，旨在以高质量发展的确定性应对外部不确定性 [2][12] - 会议政策部署思路对应“三个再平衡”框架：“内与外”再平衡强调系统应对外部冲击、提高能源资源安全；“跨与逆”再平衡强调政策节奏回归常态化；“稳与进”再平衡强调稳定楼市、股市、猪价等价格与信心，并推进“人工智能+”与现代化产业体系建设 [2][12][13] - 2026年一季度经济起步有力，但基础需巩固，政策将在“十五五”开局之年兼顾短期稳增长与中长期发展，宏观政策表述为“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [12][14][20] 四月政治局会议解读 - **“内与外”再平衡**：会议在肯定一季度经济起步有力的同时，明确将“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”写入产业政策，是对美伊冲突外溢导致油价中枢上移、霍尔木兹海峡贸易受阻的直接回应 [2][12][18] - **“跨与逆”再平衡**：宏观政策表述调整为“用好用足”，政策取向未变但节奏变化，重心从非常态调控回到常态化发力，旨在用足存量政策并为后续预留增量 [2][12][20] - **“稳与进”再平衡**：“稳”体现在继续强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，并系统部署楼市、股市、猪价等价格与信心问题，罕见点名“稳定生猪等农产品价格”；“进”则落在“人工智能+”行动与现代化产业体系建设 [2][13][22] - **财政政策**：强调“持续优化财政支出结构”，具体抓手包括兜牢基层“三保”底线、推动条件成熟的重大工程项目开工、有序化解地方政府债务风险及解决拖欠企业账款问题 [20] - **货币政策**：延续“适度宽松”基调，新增“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”，并去掉“合理”二字，表述为“保持流动性充裕”，后续降准降息节奏或较此前预期更缓 [20][21] 工业生产与投资 - **价格与利润修复**：2026年3月PPI当月同比增速由负转正至+0.5%，结束连续41个月负增长，环比连续6个月正增至+1.0%；价格修复带动工业企业利润改善，1-3月规上工业企业利润同比增长15.5%，营收利润率提升至5.11% [3][31][38][42] - **PPI修复结构**：原油产业链（石油和天然气开采、石油煤炭及燃料加工、化学原料等）是PPI修复核心力量，3月共拉动PPI环比增长0.62个百分点，贡献度约62.4%；算力需求增强也对PPI修复有重要贡献 [34][37] - **固定资产投资**：1-3月固定资产投资累计同比增速企稳于+1.7%，结构分化，制造业投资在设备更新政策和出口韧性支撑下明显改善，累计增速提升至+4.1%，其中设备工器具购置投资同比增长13.9% [3][43][44] - **基建与地产投资**：基建投资保持高增但增速回落，1-3月累计增速+8.9%；房地产开发投资延续收缩，1-3月累计增速为-11.2% [45] 内需与消费 - **消费市场分化**：2026年3月社零总额同比增长1.7%，较1-2月回落，通讯器材（+27.3%）、文化办公用品（+15.0%）、金银珠宝（+11.7%）等升级型消费表现较好，而建筑及装潢材料（-9.0%）、家具（-8.7%）、汽车（-11.8%）等地产相关和耐用品消费走弱 [53] - **制造业供需缺口转正**：2026年3月制造业整体供需缺口（PMI新订单-生产）时隔23个月再度转正至0.2%；4月战新产业供需缺口收窄至-1.0%，但需求侧产品订货指数仍上行至61.5% [54] - **物价与就业**：3月CPI同比增长1%，核心CPI同比增长1.1%，环比均下降；3月全国城镇调查失业率为5.4%，制造业与非制造业就业分化，战新产业就业指数大幅上行8.6个百分点至54.5%，重回扩张区间 [57][61] 财政收支 - **财政收入修复**：2026年1-3月全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，其中3月当月收入同比增长6.9%；税收收入改善，1-3月累计同比增长2.2%，增值税、印花税和个人所得税增长较好 [4][71] - **财政支出前置但边际放缓**：1-3月全国一般公共预算支出74706亿元，同比增长2.6%，完成全年预算的24.89%，进度为2019年以来最快，但3月当月支出同比增速放缓至1.0% [4][71][84] - **政府性基金收入承压**：1-3月全国政府性基金收入7751亿元，累计同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入下降24.4%；专项债发行保持前置，1-3月合计发行约1.16万亿元，高于2025年同期的0.96万亿元 [89] 进出口贸易 - **进出口总额增长**：2026年3月全国进出口总额（美元计价）5909.36亿美元，当月同比增长12.7%；1-3月累计进出口总额16906.55亿美元，累计同比增长18.0% [4][95] - **出口韧性仍在**：3月出口总额3210.33亿美元，当月同比增长2.5%，受春节复工偏晚和高基数影响增速回落；1-3月累计出口同比增长14.7%；对东盟、欧盟、中国香港出口为主要支撑，对美国出口同比下降26.49% [4][100][103] - **进口修复加快**：3月进口总额2699.04亿美元，当月同比增长27.8%；1-3月累计进口同比增长22.7% [4][99] - **贸易顺差与结构**：3月贸易顺差511.29亿美元，1-3月累计顺差2643.33亿美元；出口商品结构分化，高新技术产品、集成电路、汽车当月同比分别增长31.5%、85.2%、43.9%，而劳动密集型商品转弱 [4][95][104]

宏观经济格局 - 宏观格局呈现“供强需弱，外需强于内需”特征，输入性通胀可能导致供给收缩和中小企业压力[4] - 财政靠前发力后对二季度的透支不可忽视，需求端连续企稳可能存在困难[4] 生产与投资 - 预计4月工业增加值同比为5.5%，生产端同比延续小幅走弱[4][9] - 预计4月固定资产投资累计同比为1.7%，基建投资小幅下滑，地产投资低位运行，制造业投资继续好转[4][10] 消费与物价 - 预计4月社会消费品零售总额同比为1.5%，汽车消费偏弱是主要拖累[4][11] - 预计4月居民消费价格指数同比为0.8%，生产者出厂价格指数同比为1.7%[4][11] 进出口 - 预计4月出口（美元计价）同比为3.9%，受中东战争负面冲击及3月“抢出口”透支效应影响[4][5][20] - 预计4月进口（美元计价）同比为11.9%，内需景气度趋稳但受高基数影响[4][5][31] 货币信贷 - 预计4月新增信贷为3000亿元（0.3万亿元），信贷疲软，依赖票据冲量支撑[4][5][42] - 预计4月新增社会融资规模为12900亿元，社会融资规模存量同比增速为8.0%[4][5][46] - 预计4月M2货币供应量同比增速为8.2%[4][5][47]