东南亚宏观经济增长迅速，Indofood为市场龙头。Indofood旗舰品牌Indomie 占据了印尼方便面市场超过 70%的份额。旗下Bogasari 在印尼面粉市场的占有率超过50%，农业方面，Indofood 有着印度尼西亚占 地面积最大的种植园。另外，公司深入参与控股公司运营，主动治理而非被动投资。公司投资多元化， 成熟型及成长型投资的权重均衡，附属公司与联营公司持续贡献股息收入，成为公司现金流的主要来 源。 第一太平覆盖食品、电信、基础设施等,东南亚地区的人口红利、快速城市化及消费升级浪潮有望驱动 其投资组合公司的收入与利润增长，看好其优质资产组合的长期价值重估机会。给予2025 年4.8-5.2 倍 PE，对应公司合理估值区间8.13-8.81HKD，市值347-375 亿港元，相比当前有25%-35%溢价。首次覆 盖，给予"优于大市"评级。 格隆汇9月1日｜国信证券研报指出，第一太平业务重心聚焦在亚洲市场，核心业务驱动增长，盈利能力 保持强韧。公司目前主要投资集中在印尼、新加坡、菲律宾等亚太地区。2021-2023年公司营收持续增 长，2024年受到汇率波动影响，主要收入来源为印尼的消费性食品业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月22日 - 2025年8月29日国盛基本面高频指数数据显示 生产同比增幅扩大 总需求中商品房销售同比降幅不变、基建投资和消费同比增幅扩大、出口同比增幅收窄 物价环比预测与前值持平 库存同比增幅缩窄 交运和融资同比增幅扩大 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 基于统计体系构建覆盖总体、生产、需求、物价、融资等全方位高频数据体系 构建国盛固收基本面高频指数及分项 [8] - 本期国盛基本面高频指数为127.4点 前值127.3点 当周同比增加5.5点 同比增幅不变 利率债多空信号扩大 信号因子为5.0% 前值4.9% [1][9] 生产：PTA开工率大幅回落 - 工业生产高频指数为126.6 前值126.5 当周同比增加5.2点 同比增幅扩大 [1][9] - 当周电炉开工率62.8%、聚酯开工率86.7%、半胎开工率72.8%、全胎开工率63.8%、PTA开工率70.9%、PX开工率84.6% 秦皇岛港煤炭调度48.4万吨 [11][16] 地产销售：商品房成交面积上升 - 当周30大中城市商品房成交面积为24.5万平方米 前值21.2万平方米 100大中城市成交土地溢价率为1.6% 前值10.3% [30] 基建投资：石油沥青开工率下降 - 基建投资高频指数为120.7 前值120.5 当周同比增加5.8点 同比增幅扩大 [1][9] - 当周石油装置开工率为29.3% 前值30.7% [39] 出口:出口集装箱运价指数延续下行 - 出口高频指数为143.7 前值143.7 当周同比增加2.5点 同比增幅收窄 [1][9] - 当周CCFI指数为1156点 前值1175点 RJ/CRB指数为301.0点 前值296.9点 [46] 消费: 日均电影票房下降 - 消费高频指数为120.0 前值119.9 当周同比增加3.0点 同比增幅扩大 [1][9] - 日均电影票房为15240万元 前值17670万元 [61] CPI: 农产品价格平稳 - CPI月环比预测为0.1% 前值0.1% [2][9] - 最新一期猪肉平均批发价20.0元/公斤、28种重点监测蔬菜平均批发价4.9元/公斤、7种重点监测水果平均批发价6.9元/公斤、白条鸡平均批发价17.6元/公斤 [68] PPI: 铜铝价格上涨 - PPI月环比预测为0.2% 前值0.2% [2][9] - 秦皇岛港动力煤平仓价695元/吨、布伦特原油期货结算价68美元/桶、LME铜现货结算价9725美元/吨、LME铝现货结算价2616美元/吨 [72] 交运：客运量小幅下滑 - 交运高频指数为130.2 前值130.0 当周同比增加9.4点 同比增幅扩大 [2][10] - 当周一线城市地铁客运量3937万人次、公路物流运价指数1050点、国内执行航班14473架次 [83] 库存： 电解铝库存回升 - 库存高频指数为161.6 前值161.4 当周同比增加8.9点 同比增幅缩窄 [2][10] - 当周电解铝库存15.3万吨、纯碱库存187.8万吨 [91] 融资:地方债净融资持续上行 - 融资高频指数为235.6 前值235.1 当周同比增加29.9点 同比增幅扩大 [2][10] - 周内地方债净融资2435亿元、信用债净融资-304亿元、6M国股银票转贴现利率0.7%、票据利率 - 存单利率均值-0.9% [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月我国工业企业利润边际改善或与低基数有关整体压力仍存，7月制造业利润同比+6.8%成核心拉动，原材料制造业利润由降转增36.9%，钢铁、石油加工行业扭亏为盈，反映大宗商品价格企稳与供给侧改革成效 [2][10][80] - 9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求为债市提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [2][4][10][80] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年7月规模以上工业企业营业收入同比+0.9%，1-7月+2.3%；7月利润同比-1.5%，降幅较6月收窄2.8pct，1-7月同比-1.7%，降幅较上半年收窄0.1pct；7月制造业利润同比+6.8%，增速较6月加快5.4pct，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快3.6pct；7月规模以上工业中型、小型企业利润分别由6月-7.8%、-9.7%转为+1.8%、+0.5%，私营企业当月利润+2.6%，高于全部规模以上工业企业平均水平4.1pct [11] - 8月28日《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，提出系统推进“好房子”和完整社区建设，到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成 [13][14] - 美东时间8月25日特朗普宣布免除美联储理事丽莎·库克职务，丽莎·库克将提起诉讼，美联储理事沃勒呼吁降息，市场对美联储政策宽松押注升温，交易员预计9月降息概率超80% [14] 中观高频：消费持续增长，价格有所分化 消费：温和增长 - 截至8月24日，当周乘用车厂家日均零售数量6.0万辆，同比+5.9%，日均批发数量7.1万辆，同比+2.0% [15] - 截至8月28日，近7天全国电影票房收入合计97606.0万元，同比+16.3% [15] - 截至8月22日，当周三大家电零售总量140.6万台，同比+1.5%，零售总额33.1亿元，同比+9.4% [20] 交运：物流持续活跃 - 截至8月24日，当周港口完成集装箱吞吐量677.5万二十英尺标准箱，同比+14.8% [22] - 截至8月29日，近7天一线城市地铁客运量平均3983.2万人次，同比+0.7% [22] - 截至8月24日，当周邮政快递揽收量37.0亿件，同比+12.0% [23] - 截至8月24日，当周铁路货运量8086.8万吨，同比+5.5%，高速公路货车通行量5518.5万辆，同比+3.3% [29] 开工率：基建链环比略有回落，同比持续增长 - 截至8月27日，当周全国主要钢企高炉开工率77.3%，同比+2.8pct [32] - 截至8月28日，当周沥青平均开工率24.0%，同比+1.0pct [32] - 截至8月28日，当周纯碱开工率82.6%，同比+1.3pct，PVC开工率73.2%，同比-0.3pct [35] - 截至8月29日，当周PX平均开工率85.3%，PTA平均开工率70.4% [35] 地产：持续低迷 - 截至8月29日，近7天30大中城市商品房成交面积合计188.9万平方米，同比+3.7% [40] - 截至8月22日，当周样本9城二手房成交面积152.6万平方米，同比+1.2% [42] 价格：有所分化 - 截至8月29日，当周猪肉批发价平均20.0元/公斤，同比-27.4%，较4周前-2.7%；蔬菜批发价平均4.9元/公斤，同比-19.2%，较4周前+11.1%；6种重点水果批发价平均6.9元/公斤，同比-5.1%，较4周前-3.3% [45] - 截至8月29日，当周北方港口动力煤平均700.0元/吨，同比-15.4%，较4周前+7.7%；WTI原油现货价平均64.1美元/桶，同比-15.3%，较4周前-5.8%；螺纹钢现货价平均3244.0元/吨，同比+0.3%，较4周前-3.4% [47] - 截至8月29日，当周铁矿石现货价平均791.5元/吨，同比+4.3%，较4周前+0.2%；玻璃现货价平均13.9元/平方米，同比-12.2%，较4周前-13.2% [51] 债市及外汇市场：资金宽松，债市略有分化 - 8月29日，隔夜Shibor为1.33%，较8月25日下行2.50BP；R001为1.42%，较8月25日上行2.83BP；R007为1.52%，较8月25日下行4.42BP；DR001为1.33%，较8月25日下行2.00BP；DR007为1.52%，较8月25日下行0.50BP；IBO001为1.37%，较8月25日下行2.50BP；IBO007为1.32%，较8月25日下行5.45BP [56] - 8月29日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.37%/1.63%/1.84%/2.14%，较8月22日分别-1.1BP/-0.3BP/+5.7BP/+6.0BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.54%/1.77%/1.88%/2.18%，较8月22日分别-2.9BP/-0.7BP/-0.2BP/-0.3BP [61] - 8月29日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.47%/1.79%/2.01%，较8月22日分别+4.2BP/+4.7BP/+6.2BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为1.46%/1.67%/1.48%/1.71%，较8月22日分别-2.8BP/-0.2BP/-1.8BP/+1.8BP [67] - 截至2025年8月29日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.2%、1.6%、4.7%和2.8%，较8月22日分别-3BP/-1BP/+3BP/-4BP [72] - 8月29日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.10/7.13，较8月22日分别-291/-475pips [75] 机构行为：利率债中长债基久期持续下降 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近一个月持续下降，8月29日估算久期平均数约5.1年，较上周（8月22日）下降0.04年左右 [76] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月久期快速上升后震荡，8月29日估算久期中位数和平均数约2.8年，较上周（8月22日）下降0.01年左右 [77] 投资建议 - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [4][80]

核心业务与财务表现 - 业务重心聚焦亚洲市场 采取多元化投资组合策略 主要经营消费性食品 电信 基建及自然资源四大板块 投资集中在印尼 新加坡 菲律宾等亚太地区 [1] - 2025H1收入50.3亿美元 同比增长0.6% 归属母净利润3.9亿美元 同比增长40.8% 归母净利率7.8% 同比提高2.2个百分点 [1] - 预计2025-2027年营业总收入105.1/112.2/118.8亿美元 同比增长4.5%/6.8%/5.8% 归母净利润7.9/9.3/10.5亿美元 同比增长31.2%/17.7%/13.5% [3] 核心资产运营优势 - 持有Indofood 50.1%股权 MPIC 44.6%股权 PLDT 25.6%股权 通过派驻董事及交叉任职获取治理权 参与战略制定与财务政策管理 [2] - Indofood构建方便面 乳制品 休闲食品 调味料四大业务板块 旗舰品牌Indomie占印尼方便面市场超70%份额 Bogasari面粉市占率超50% 拥有印尼最大种植园 [2] - 食品加工市场规模2024年达3640亿美元 受益于东南亚人口红利 快速城市化及消费升级浪潮 [2][3] 估值与投资前景 - 预计2025-2027年EPS为0.18/0.22/0.25美元 当前股价对应PE分别为4.5/3.8/3.4倍 [3] - 给予2025年4.8-5.2倍PE估值 对应合理区间8.13-8.81港元 市值347-375亿港元 较当前存在25%-35%溢价空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月海内外宏观环境改善，美联储或开启新一轮降息进程，国内人民币偏强运行，政策空间或进一步打开，但钢铁行业稳增长方案无明显利多，煤矿复产或加剧煤端压力，难以提供成本支撑 [78] - 9月钢材市场需求走弱，钢厂产量增加，供需错配压力仍存，预计钢材价格先抑后扬，偏弱震荡运行 [78] - 9月市场关注高铁水产量持续性，金九银十需求旺季来临，国内外宏观环境向好，钢厂利润好于去年，若无铁水产量快速下行，铁矿石价格难入趋势性下行通道，但需关注钢材需求改善情况，预计铁矿石价格先扬后抑，区间730 - 800 [81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月钢材价格冲高回落，现货价格相对稳定，受反内卷降温下成本支撑减弱、淡季特征显现、供应压力累积、终端需求难支撑、库存累积等因素影响 [5] - 8月铁矿石价格震荡上涨，期货重回升水格局，月初受焦煤价格回落影响调整，但现实需求强劲，高炉铁水产量维持高位，供应回落，库存压力小，市场交易后续旺季需求预期，价格偏强运行 [7] 宏观分析 - 美国7月非农就业人数仅增7.3万，失业率升至4.2%，劳动力市场“急速刹车”，引发衰退担忧；7月ISM非制造业指数显示服务业活动放缓、价格压力增大，引发滞涨担忧；7月CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比涨3.1%，PPI同比飙升至3.3%，打压降息预期 [10] - 8月美国制造业和服务业需求强劲，制造业PMI初值53.3，服务业PMI 55.4，综合PMI升至9个月新高，但需求回升或推升通胀压力；标普和惠誉确认美国主权信用评级，展望稳定 [16] - 鲍威尔表示美国经济有韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀仍处高位，短期货币政策“谨慎推进”，政策利率接近中性水平，交易员加大9月降息押注，消化年底前降息两次预期 [16] - 7月国内CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，PPI环比下降0.2%，降幅收窄，部分行业市场竞争秩序优化 [19] - 8月反内卷交易趋于淡化，缺乏需求端驱动，本轮反内卷难度更大，但看好长周期结构性改革，后续核心在需求侧政策跟进 [20] - 7月社融新增1.16万亿，同比多增3893亿，存量增速9%，主要受政府债发力贡献，但后续政府债支撑或边际减弱；7月人民币贷款减少500亿，同比少增3100亿，企业和居民贷款均回落 [23] - 7月中国规模以上工业增加值同比5.7%，社会消费品零售总额同比3.7%，固定资产投资同比增长1.6%，基建、制造、地产投资增速均下滑，经济数据边际走弱 [26][28] - 海外宏观环境温和，中美延期对等关税，美俄开启谈判，市场对俄乌停战有预期，美国经济稳健但就业数据引发降息预期回升；国内经济现实偏弱，8月反内卷交易淡化，市场回归震荡，需求端政策推进，关注8月PMI数据和政策情况 [30] 供需分析 终端 - 房地产投资同比跌幅加大，销售走弱，新开工降幅小幅收窄，竣工面积同比降幅扩大，上海发布楼市新政，但对钢材需求支撑有限 [35] - 2025年1 - 7月基建投资累计同比增长3.2%，7月新增专项债发行加速，后续将支持地方项目建设和基建用钢需求 [38] - 7月汽车产销环比季节性回落，但同比增长13%以上，新能源汽车延续快速增长态势 [42] - 7月挖机产量和销量同比增长，国内市场复苏，出口增长强劲；7月船舶出口增长，1 - 7月累计出口同比增长22.7% [45] - 7月钢材出口同比增长7.2%，表现超预期，主要受去年低基数和对非美地区出口稳健影响，进口同比增长4.1%，短期出口有韧性，但美国新增钢铁和铝关税清单需关注 [46] 供应 - 2025年7月中国粗钢产量7966万吨，同比下降4.0%；生铁产量7080万吨，同比下降1.4%；1 - 7月粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%；生铁产量50583万吨，同比下降1.3% [51] 利润 - 钢厂利润较去年明显提升，本周钢厂盈利率为63.64% [52] 产量 - 本月全国247家钢厂高炉开工率83.2%，电炉开工率75.1%，螺纹产量增加，热卷产量处偏高水平，钢厂缺乏减产动能，关注月底检修影响 [54][56] 库存 - 8月钢材供增需减，库存积累，螺纹和热卷库存压力增加，社库压力显著，呈现生产端向流通端转移特征，关注钢厂检修和需求恢复情况 [60] 表需 - 8月钢材需求走弱，建材需求受地产影响继续走弱，板材需求受出口和制造业支撑，9月需求或缓慢改善 [63] 铁矿进口和发运 - 7月中国进口铁矿砂及其精矿10462.3万吨，环比下降1.3%；1 - 7月累计进口69656.9万吨，同比下降2.3%；8月18 - 24日全球铁矿石发运总量环比减少90.8万吨，澳洲巴西发运总量环比增加4.4万吨 [66] 到港 - 8月18 - 24日中国47港铁矿石到港总量环比减少240.8万吨，45港到港总量环比减少83.3万吨 [67] 铁水产量 - 8月以来铁水产量维持在240万吨附近高位运行，旺季需求有望延续，关注钢厂检修影响 [69] 库存 - 8月铁矿石供需双增，港口库存相对稳定，未形成压力，8月钢厂有小幅补库 [73] 供需小结 - 8月钢材价格冲高回落，反内卷降温成本支撑减弱，需求走弱，库存累积，内需萎缩，钢厂利润改善，产量压力增加，加剧供需错配 [76] - 8月铁矿石价格震荡上行，现实需求强劲，高炉铁水产量维持高位，发运和到港增加，库存无压力，市场交易旺季需求预期 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注服务业消费政策推进，生产行业关注高技术产业发展，服务行业关注扩大服务消费政策推进，各行业上中下游呈现不同的价格、开工率及销售情况 [1][2] 中观事件总览 生产行业 关注高技术产业发展，工业和信息化部印发意见，提出到2030年卫星通信多方面发展目标，推动卫星通信融入新发展格局服务经济社会高质量发展 [1] 服务行业 关注扩大服务消费政策推进，苏州优化楼市政策取消市区新建商品住房2年限售，商务部将推出促进服务出口和扩大服务消费的政策举措 [2] 行业总览 上游 - 黑色：玻璃价格回落 [3] - 能源：国际原油震荡 [3] - 化工：尿素价格回落较多，PTA价格上行 [3] 中游 - 化工：PX开工率上行，PTA开工持续回落 [3] - 能源：电厂耗煤量持稳 [3] - 基建：沥青开工回落 [3] 下游 - 地产：一、二线城市商品房销售季节性回落 [4] - 服务：国内航班班次高位持稳 [4] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|价格（8/27）|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2302.9元/吨|-0.55% [35]| |农业|现货价:鸡蛋|6.5元/公斤|-2.97% [35]| |农业|现货价:棕榈油|9566.0元/吨|0.40% [35]| |农业|现货价:棉花|15335.2元/吨|0.63% [35]| |农业|平均批发价:猪肉|19.9元/公斤|-0.60% [35]| |农业|现货价:铜|79585.0元/吨|1.06% [35]| |农业|现货价:锌|22264.0元/吨|0.55% [35]| |有色金属|现货价:铝|20790.0元/吨|0.89% [35]| |有色金属|现货价:镍|123500.0元/吨|1.70% [35]| |有色金属|现货价:铝|16850.0元/吨|0.67% [35]| |黑色金属|现货价:螺纹钢|3241.0元/吨|-0.03% [35]| |黑色金属|现货价:铁矿石|791.9元/吨|1.79% [35]| |黑色金属|现货价:线材|3390.0元/吨|-0.07% [35]| |黑色金属|现货价:玻璃|13.9元/平方米|-2.80% [35]| |非金属|现货价:天然橡胶|14908.3元/吨|0.22% [35]| |非金属|中国塑料城价格指数|803.8|-0.18% [35]| |能源|现货价:WTI原油|63.3美元/桶|2.40% [35]| |能源|现货价:Brent原油|67.2美元/桶|2.17% [35]| |能源|现货价:液化天然气|3944.0元/吨|0.10% [35]| |能源|煤炭价格:煤炭|783.0元/吨|-0.13% [35]| |化工|现货价:PTA|4913.8元/吨|3.95% [35]| |化工|现货价:聚乙烯|7458.3元/吨|0.34% [35]| |化工|现货价:尿素|1707.5元/吨|-4.21% [35]| |化工|现货价:纯碱|1290.0元/吨|0.00% [35]| |地产|水泥价格指数:全国|130.0|0.64% [35]| |地产|建材综合指数|114.9点|0.12% [35]| |地产|混凝土价格指数:全国指数|93.0点|0.00% [35]|

行业背景 - 房地产及基建行业进入深度调整期 行业上下游相关诉讼纠纷增多 [2][3] - 公司所处行业环境导致诉讼事项出现一定程度上升 [2][3] 诉讼总体情况 - 2022年至2025年上半年累计涉及诉讼金额达187.23亿元至348.32亿元不等 [3][4][5] - 建设工程施工/采购诉讼纠纷为主要类型 2024年达4991件金额145.61亿元 [5] - 其他诉讼纠纷涉及金额较大 2024年达182.44亿元 [5] 年度诉讼明细 - 2022年已决诉讼3641件金额187.23亿元 未决诉讼14件金额6.02亿元 [3] - 2023年已决诉讼4261件金额303.31亿元 未决诉讼48件金额14.15亿元 [4] - 2024年已决诉讼8082件金额348.32亿元 未决诉讼719件金额42.04亿元 [5] - 2025年上半年已决诉讼4185件金额85.03亿元 未决诉讼2813件金额213.21亿元 [5] 监管要求与整改 - 公司于2025年4月21日收到上海证监局行政监管措施决定书(沪证监决[2025]79号) [1][3] - 公司将加强诉讼信息披露管理 对重大诉讼事项及时进行临时公告 [7] - 严格执行重大内部信息报告机制 强化各部门披露意识 [7] 公司应对措施 - 采取组建工作专班 实施领导包案 强化督办考核等措施推进诉讼化解 [2][6] - 过往诉讼大部分处于已决状态 将持续加大未决诉讼处理力度 [2][6] - 依据会计准则要求进行相应会计处理 并及时履行信息披露义务 [2][6]

经济增长观察 - 三季度经济同比增速或降至4.5% [3] - 8月出口同比增速预计从7月的7.2%放缓至5%-6% [3] - 8月前10天国内汽车销量与家电线上销量同比大幅下滑 [5] - 二手住宅销量持续低于2019-2023年同期均值 交易价格同比环比均下跌 [7] - 8月基建资本支出同比或小幅回升 [8] - 8月政府债券净融资规模较前期明显下降 [10] 市场情绪支撑因素 - 自由流动性指标自2025年6月起同比变化由负转正 [12] - 2025年上半年离岸中国股市资金流入规模达15-17万亿元人民币 其中超三分之二来自保险公司 [14] - 散户投资者向A股额外注入约4000-5000亿元人民币 [14] - 居民存款出现超季节性下降 非银金融机构存款大幅增长 [16] - 国务院要求加快落实消费支持措施 [19] - 中国政府正考虑对国内炼化及石化行业进行产能整顿 [19] 央行政策立场 - 货币政策执行报告重提防范资金空转 [19] - 央行通过互换工具支持证券基金保险公司及股票回购贷款 [19] - 6月以来央行逐步减少流动性净注入规模 [20] - 7天期银行间市场利率已回落至政策基准利率水平 [20] 市场杠杆水平 - A股两融余额突破2万亿元人民币约合2900亿美元 [23] - 两融余额占自由流通市值比重约4.8% 略低于10年均值4.9% 远低于2015年峰值约10% [23] - 两融交易额占A股日成交额比重低于2020年峰值和2015年水平 [25] - 当前杠杆风险可控 短期内政府出台股市限制的可能性较低 [27]

经济增长观察 - 三季度经济同比增速或降至4.5% [1] - 8月出口同比增速预计从7月的7.2%放缓至5%-6% 受高基数效应与前期出口前置需求回调影响 [1] - 驶往美国的集装箱船数量明显减少 反映出口需求回落 [1] - 8月前10天国内汽车销量与家电线上销量同比大幅下滑 尽管中央已向地方政府拨付约6000亿元补贴资金 [3] - 消费疲软与部分地区加强补贴使用监管及每日配额管理有关 房地产市场下行通过负财富效应抑制消费者信心 [5] - 二手住宅销量持续低于2019-2023年同期均值 交易价格同比环比均下跌 [5] - 8月基建资本支出同比小幅回升 受益于天气干扰减少及政府债券前置发行资金拨付 水泥周发货量数据印证边际改善 [5] - 基建反弹或为短期现象 8月政府债券净融资规模不含特殊融资债券较前期明显下降 财政推动力减弱可能制约持续性 [7] 市场情绪支撑因素 - 市场情绪未受经济放缓明显冲击 核心支撑来自充裕流动性与积极政策导向 [10] - 自由流动性指标显示自2025年6月起中国金融投资领域自由流动性同比变化由负转正 标志市场资金面进入宽松区间 [10] - 7月居民存款出现超季节性下降 非银金融机构存款如券商客户结算资金、资管产品存款、保险及信托存款大幅增长 指向居民资产从储蓄向资本市场迁移 [13] - 政策围绕3D挑战去杠杆、需求不足、结构转型发力 国务院会议维持周期性政策连续性并加快落实消费支持措施 [17] - 政府考虑对国内炼化及石化行业进行产能整顿以解决过剩问题 可能推动运营年限超20年的老旧产能退出或升级 [17] - 2025-2028年仍有大量大宗商品石化新项目处于审批或建设阶段 未来新增产能管控是关键政策点 [17] 央行立场 - 二季度货币政策执行报告重提防范资金空转 将通过互换工具支持证券、基金、保险公司及股票回购贷款 释放重视信贷质量、弱化流动性工具托股市的信号 [18] - 6月以来央行逐步减少流动性净注入规模 7天期银行间市场利率DR007逐步回落至7天逆回购利率政策基准水平 反映央行对当前流动性宽松程度的认可 [18] 杠杆水平评估 - A股两融余额突破2万亿元人民币约合2900亿美元 为2015年以来高位 但两融余额占自由流通市值比重当前约4.8% 略低于10年均值4.9% 远低于2015年峰值约10% [21] - 两融交易额占A股日成交额比重虽近期回升 但仍低于2020年峰值且显著低于2015年水平 [24]

稀土 - 工业和信息化部、发展改革委、自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理[1] - 新版开采分离管理办法出台标志着稀土监管层级、管控范围、指标落实全面升级，国内稀土生产管控进入全新阶段[1] - 监管提级导致国内同时面临"缺矿"与"缺配额"双重压力，供给收紧有望驱动稀土价格中枢抬升[1] 创新药 - 国家药监局介绍我国医药产业规模位居全球第二位，在研创新药数目达到全球30%左右[1] - "十四五"以来共批准387个儿童药品、147个罕见病药品上市，有效满足重点人群用药需求[1] - 创新药崛起具备持续性，看好管线布局丰富的创新药龙头、创新药单品潜力大企业及前沿技术平台布局领先企业[1] 光伏 - 中国光伏行业协会发布倡议，坚决抵制以低于成本的价格开展恶性竞争，呼吁下游电站企业优化招投标规则，降低价格权重，提高技术评标权重[2] - 光伏供给侧政策正常推进，作为"反内卷"竞争核心行业之一，后续预计联合限产与兼并重组共同推进[2] - 多晶硅环节价格调整逐步被下游市场接纳，组件价格回归成本线上指日可待[2] 碳排放 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见，目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[3] - 国内碳市场碳排放配额从2021年均价46.60元/吨上涨至2024年91.82元/吨，几乎实现翻倍[3] - 2024年全国碳排放配额总成交量1.89亿吨，总成交额181.14亿元，全年碳市场总成交额创年成交额新高[3] 存储 - 华为将于8月27日发布全新AI SSD，定位AI时代高端SSD，在性能上实现重大突破，解决传统SSD在AI领域短板[4] - 存储作为贯穿大模型训练与推理全流程的核心基础设施，在训练侧高性能存储可显著缩短数据加载与CKPT读写时间[4] - 华为在存储领域通过技术创新和系统优化，在大模型训练与推理场景的突破，已成为算力基础设施的关键角色[4] 脑机 - 天津大学脑机交互与人机共融海河实验室与天津市环湖医院牵头启动全球首个神经重症脑机接口多中心临床试验[5] - 脑机接口技术首次突破传统运动和认知功能修复应用范畴，全面走向神经重症领域[5] - 国家医保局将脑机接口技术纳入神经系统医疗服务价格项目，为前沿技术临床应用铺平道路[5] 林业 - 中国人民银行、金融监管总局、国家林草局联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》，提出15条具体措施[6] - 林业已突破传统木材生产框架，转向以碳汇功能开发、自然教育服务、生态旅游等为核心的多重价值体系[6] - 2025年数据显示中国森林食品年产量超2亿吨，成为继粮食、蔬菜之后第三大农产品[6] 卫星互联网 - 消息称我国卫星互联网牌照近期发放，工信部将向三家基础电信运营商正式颁发卫星互联网牌照[8] - 中国星网和上海垣信作为重要企业，均有望获得牌照[8] 操作系统 - 中国电子官宣8月26日将见证中国操作系统新突破[13] 人工智能 - 华为云回应组织架构调整，将更多资源投入到AI产业和算力产业上[13] - Rokid Glasses将于8月26日开启Kickstarter海外众筹，或可破AI眼镜最高筹款记录[13] 游戏 - 国家新闻出版署公布2025年8月份国产网络游戏审批信息，8月共166款国产游戏、7款进口游戏获批[7] - 获批游戏包括《大航海时代：起源》、《卡厄思梦境》、《特种部队：集结》等[7] 轨道交通 - 《广东省促进粤港澳大湾区轨道交通发展条例（草案修改二稿征求意见稿）》公开征求意见[9] 养老产业 - 上海适当提高长护险养老机构照护费用支付标准，做大养老产业，持续拉动银发消费[9] - 适老家具设计指南国家标准发布[9] 机器人 - 智元机器人等入股无界智慧，后者为陪护机器人研发商[13] - 英伟达将发布机器人"新大脑"[15] 消费 - 国务院加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点[16] 算力 - OpenAI称未来5个月要将算力扩大一倍[16] 军工 - 抗战胜利80周年阅兵活动将有多型新机首次受阅[8] - 新华社报道阅兵各项准备已基本完成[16] 房地产 - 北京明确符合条件家庭在北京市五环外不再限制购房套数[17] 电子制造 - 建滔积层板等发布涨价通知[17] - 媒体称英伟达正研发一款面向中国的人工智能芯片B30A[17]