嘉友国际电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 公司为嘉友国际，主营业务为跨境综合物流服务，核心业务模式为“资源贸易+物流一体化”[2] * 公司深耕中蒙、中亚、非洲等重点区域，专注于为陆运锁定国家（Landlocked Countries）提供通道建设和体系化运营[2][6] * 行业涉及大宗商品物流、跨境多式联运，特别是连接资源产地与港口的陆运通道建设[4][6] 二、 财务与经营业绩 2025年全年业绩 * 营业收入 83.77 亿元，归属于上市公司股东的净利润 11.4 亿元，扣非净利润 11.28 亿元[3] * 经营活动产生的现金净流量 11.31 亿元，同比增长 24.5%[3] * 毛利率 18.48%，净利率 13.67%，加权平均净资产收益率 19.36%[3] * 自2018年初上市至2025年，营业收入从32.44亿元增长至83.77亿元，增长2.58倍；净利润从2.06亿元增长至11.4亿元，增长5.54倍[3] * 截至2025年底，总资产和净资产分别为80.91亿元和60.16亿元，分别是2018年初的9.05倍和10.49倍[3] 2026年第一季度业绩 * 营业收入 19.33 亿元，同比增长 25.18%[2][3] * 归属于上市公司股东的净利润 3.28 亿元，同比增长 25.71%；扣非净利润 3.20 亿元[2][3] * 经营活动现金净流量 3.06 亿元，同比增长 11.14%[3] * 毛利率提升至 21.5%，净利率 16.93%[2][3] * 盈利能力随规模扩张持续增强[2][3] 三、 核心战略与市场布局 中蒙市场 * 业务规模和盈利水平已得到巩固[3] * 成功构建了从二连浩特、甘其毛都口岸基础设施开始，集海运、陆运、港口服务及跨境通关于一体的物流生态链[6][7] * 通过供应链贸易或对矿山投资等方式，与上游矿山建立紧密合作，保障通道货源稳定性[7] * 蒙古煤炭具备区域优势：开发成本低、邻近中国、品牌形象稳定，物流成本呈下降趋势[11] * 中蒙物流基础设施不断完善，使蒙古煤炭更深融入中国经济体系，区域优势和政治稳定性突出[11] 非洲市场（战略重点与项目进展） * 2026年战略重点是继续落地和推进通道建设，特别是连接东南部港口与中部区域的陆运通道[4] * 目标是将项目从洽谈/建设阶段推进到运营阶段，通过布局关键节点形成稳定的通道网络[4] * **赞比亚**：连接恩多拉至萨卡尼亚口岸的道路已于2026年年初投入运营；萨卡尼亚口岸预计2026年Q2完成建设，Q3正式开通运营[4]；莫坎伯口岸及连接道路项目已开工，预计2026年年底完工，2027年Q1获得运营权[4] * **坦桑尼亚**：继2025年入资坦赞铁路后，将沿铁路线在赞比亚和坦桑尼亚两侧落地公铁联运通道基础设施[4]；包括在卡皮里姆波希和恩多拉建设物流园[4]；正在与坦政府洽谈坦杜马口岸（坦赞最大陆运口岸）整体物流园区项目[4] * **纳米比亚**：以刚果（金）和赞比亚铜钴矿带为腹地，连接纳米比亚鲸湾港的通道在完善中[4]；鲸湾港物流园将于2026年从建设阶段转入运营阶段[2][4] * 非洲通道建设进入落地期，预计2026-2027年随网络成熟将迎来业务爆发[2][15] 四、 核心竞争力与运营壁垒 * 核心竞争力在于针对陆运锁定国家的通道建设和体系化运营模式[6] * 通过布局口岸、物流园及车队等核心节点，构建体系化壁垒[2][7] * 策略分两步：第一步在核心节点（如口岸）布局；第二步沿通道建设自用的物流服务基础设施[7] * 硬件投资与专业化团队的软件能力相结合，形成核心壁垒[7] * 作为先行者具备先发优势和灵活性优势[2][7][10] * 最终目标是通过整合基础设施、专业团队和多样化物流方案，将客户、设施和服务融为一体，追求整个物流市场的占有份额[7] 五、 外部环境应对与竞争优势 高油价环境 * 高油价会推高物流和矿山建设成本，但也会推动大宗商品价值提升[5] * 公司凭借在中蒙及非洲已建成的通道基础设施与网络化运营，在保障供应稳定性和成本控制上优于竞争对手[2][5] * 公司的核心竞争力（通道建设和体系化运营）使其在困难时期拥有更大的生存和改进空间[5] 市场竞争（以中蒙市场为例） * 神华等大型国企进入蒙古市场，有助于完善整体物流通道（如推动蒙古铁路建设），公司作为利益分享者而非直接竞争对手[10] * 公司作为中型企业具备更高的灵活性和活力[10] * 公司已通过先发优势占据稳固位置，并通过入股MMC等方式探索新的合作模式[10] 六、 业务调整与未来展望 跨境多式联运业务 * 当前收入与毛利下滑原因：1）为强化风控，提高了对客户和业务的筛选标准，导致业务量下降；2）将更多物流资源向自有的供应链贸易业务倾斜，导致纯粹第三方物流服务量下降[14][15] * 整体跨境综合物流业务保持健康、可持续且总量相对稳定[15] * 未来展望：当前非洲处于投入阶段，一旦物流网络和标准化流程建立成熟，公司将转而追求市场占有率[15]；预计在2026年和2027年完成关键基础设施建设和业务协同后，该业务将进入新的增长阶段[15] 七、 资本开支与股东回报 * 未来几年资本开支将保持与当前相似的进度和比例，重点投向非洲通道建设[12] * 资本开支基于中蒙市场长期建设经验，持续稳健[12] * 公司明确表示所有资本开支计划都不会影响正常的分红政策[2][12][13] * 公司认为盈利应用于支持正常分红和必要的资本开支，并会适时利用多种融资渠道保障资本开支需求[13] 八、 海外运营与人才策略 * 海外人才是中国企业出海的核心挑战之一[14] * 公司策略：在坚持中国核心管理理念和刚性要求的前提下，包容和融合海外本土文化及人才[14] * 人才来源更多地依赖于在当地市场发掘，而非全部从国内派遣[14] * 关键是为海外人才提供展示能力的平台，通过并购整合（如BHL公司，成功整合2000人外籍管理团队）积累经验，将海外人才转变为符合中国企业要求的合格人才[14]