行业投资评级 - 银行业投资评级：**优于大市（维持）** [2] 报告核心观点 - 2026年1-2月实体部门资金运转呈现 **“总量充裕、循环低效”** 的特征 [3] - 实体部门合计获得资金约8.08万亿元，创近年新高，其中净结汇1.00万亿元成为核心增量 [3][5] - 资金循环低效的核心症结在于 **居民收入预期仍处低位且未见明确好转**，同时收入结构可能存在“K型”分化，抑制了消费和投资需求 [3][10] - 此轮“存款搬家”由高息定期存款到期和存款利率下行驱动，但资金在金融体系内空转，并未有效流向实体经济，削弱了货币政策传导效率 [4][15][16] - 报告判断2026年是银行业基本面筑底之年，拐点向上需待经济复苏信号进一步明确，投资上建议精选个股，关注复苏Alpha和高股息稳健标的 [18] 2026年1-2月实体部门资金运转分析 资金来源 - **总量充裕**：实体部门合计获得资金约8.08万亿元，为近年新高 [3][5] - **结构分析**： - 银行投放贷款（含核销和ABS）约5.81万亿元，与2024-2025年基本持平 [3][6] - 企业债券净融资0.65万亿元 [3][5] - 财政净支出投放资金0.62万亿元（测算值）[3][5] - **净结汇1.00万亿元**，相较于前两年的负增长，成为最显著的增量 [3][6] - **融资需求特征**：居民融资需求疲软，企业融资需求平稳。居民信贷减少1942亿元，为近年来首次负增长 [6] 资金去向 - **居民部门**：存款新增5.26万亿元，为2023年以来绝对水平最低点，且定期存款占比大幅下降，出现“存款搬家”现象 [3][6] - **非金融企业**：存款减少约1829亿元，但降幅较2023-2024年大幅收窄。若剔除结汇因素，企业内生性资金沉淀与2025年基本持平 [3][7] - **其他去向**：取现（M0）净增加1.02万亿元，金融投资净增约1.99万亿元 [3][5] - **循环效率**：居民存款少增并未有效转化为企业存款与实体投资，资金大量滞留在金融体系内部，居民与企业间的资金循环效率未见明显改善 [3][8] 存款搬家与资金淤积分析 - **驱动因素**：此轮存款搬家主要源于前期高息定期存款集中到期，在存款利率降至低位的背景下，居民将部分资金转向资管产品 [4][15] - **传导梗阻**：由于实体投资意愿偏弱、优质资产稀缺，非银机构面临显著“资产荒”，吸纳的资金最终又回流至银行体系（2026年1-2月非银存款新增约3.1万亿元），形成资金在金融体系内淤积的格局 [4][15][16] - **政策影响**：资金空转削弱了货币政策传导效率，这成为近期监管部门进一步加强同业存款监管以疏通传导堵点的重要背景之一 [4][15] 宏观经济与收入背景 - **居民收入**：2025年城镇居民人均可支配收入同比增长4.2%，中位数同比增长3.7%，增速较2024年分别回落0.2和0.9个百分点。中位数增速低于均值且回落幅度更大，暗示收入结构存在“K型”分化 [10] - **投资信心**：2026年前2月民间固定资产投资累计同比下降2.6%，印证实体部门信心依然不强 [10] - **核心判断**：改善居民收入预期是激活民间资本投资信心、实现资金高效循环的关键 [3][10] 投资建议 - **行业判断**：2026年是银行业基本面筑底之年，拐点向上需待经济复苏信号进一步明确 [18] - **投资策略**：个股分化是主旋律，核心策略是 **精选复苏Alpha**，同时可保留一定高股息稳健个股仓位 [18] - **具体标的**： - 重点推荐：招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行 [18] - 稳健底仓建议关注：江苏银行、成都银行、兴业银行 [18] - 后续若基本面拐点明确，建议全仓位切换至估值受压制的零售银行等复苏品种 [18]