银行“开门红”揽储竞争升温 - 春节前夕，银行“开门红”揽储竞争再度升温，中小银行主要通过上调特定存款产品的利率来吸引客户，部分农商行的3年期存款利率已接近2% [2] - 大型银行虽未直接提价，却普遍采用送积分、奖励立减金等方式加入揽储竞争 [2] - 此次利率上调主要针对特定存款产品、较高起存金额，以及1至3年特定期限，且多集中于农商行、村镇银行等地方中小机构 [5] 中小银行具体利率调整 - 湖南新晃农商银行于1月将3万元及以上整存整取3年期利率上调为1.75%，大额存单1年期与3年期利率分别上调至1.4%和1.8% [5] - 陕西商南农商银行将1年期、2年期存款利率均上浮15个基点（BP），分别至1.15%和1.2% [5] - 安康农商行自1月1日起，将整存整取1年期、2年期最高利率分别上浮25BP和15BP至1.25%和1.2% [5] - 山西泽州农商银行亦于1月14日宣布上调定期存款利率，1年、2年、3年期利率分别为1.45%、1.5%、1.75% [5] - 部分前期利率较高的中小银行仍处于持续“压降”过程中，例如新安银行自1月30日起，1年期、2年期、3年期存款利率分别下调20BP、25BP、25BP，调至1.65%、2%和1.95% [5] 大型银行揽储策略 - 深圳某国有大行客户经理表示，客户月日均金融资产提升达标后可获相应微信立减金，如新增5万至10万元可获40元，奖励逐级递增，新增600万元以上最高可获5000元 [6] - 另一家国有行江西某支行的客户经理介绍，存入1年期及以上定期存款可回馈积分兑换礼品 [6] - 某股份行线上渠道推出针对新客的优惠，开卡存定期5万元以上送150元微信立减金，并根据资产提升金额赠送积分用于兑换礼品 [6] 2026年定期存款到期规模与行业预判 - 银行业竞争升级缘于对2026年大量到期高息定存资金仍将主要沉淀在银行体系内的关键判断，因此有必要提前通过价格手段承接这部分资金 [7] - 中金公司研究显示，2026年居民定期存款到期规模预计约为75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [7] - 广发证券在研报中的测算显示，2026年全年定存到期规模大约是57万亿元~60万亿元，同比增幅为5万亿元~8万亿元 [8] - 以上市国有六大行财报数据看，2022年以来每年定存到期规模都在创新高，年增幅在4万亿元~7万亿元 [8] - 一位国有行业务人士表示，实际上每年都会出现存款到期高峰，2026年规模虽然扩大，但增幅并不算大 [8] 到期资金流向分析 - 多家机构及业内人士指出，到期资金大概率仍将在银行体系内循环，并更多流向银行理财、货币基金及保险等低风险资产 [3] - 居民收入预期仍面临一定约束，保值增值依旧是大多数储户的核心诉求 [4] - 当前居民风险偏好整体处于低位，央行调查数据显示，收入信心与储蓄意愿之间存在较为明显的负相关关系 [8] - 广发证券指出，从1月高频数据看，新成立的偏股基金份额有所回升，但量级仍未有显著改善，银行同业存单量缩价低，侧面反映1月银行表内负债相对充裕，定存的续存率可能不低 [8] 海外经验参考 - 日本在1995年~1996年曾出现过定存到期高峰、低利率、风险资产回升的环境，其间日本银行1年至2年期定存利率从2.3%~2.4%降至0.4%~0.7%、日经225指数一度上涨55% [9] - 日本央行编制的资金流量表显示，日本居民在此期间依然大幅增持现金与存款、保险等低风险资产，减持股票与基金等高风险资产，提前还贷规模也明显升高 [9] - 在1995年第二季度至1996年第二季度，日本居民部门金融资产规模增加了55.8万亿日元，其中现金与存款增加了43.9万亿日元，保险增加了20.2万亿日元，证券投资信托基金减少了4414亿日元，股票投资减少了2.2万亿日元 [10] 资金具体流向：低风险资产与提前还贷 - 尽管利率已经较低，但仍会有相对稳定的居民定存到期后继续选择定存、保险等资产或提前还贷 [11] - 目前3%以上的存量房贷利率仍显著高于其他低风险资产收益率，“提前还贷”仍是居民部门较有性价比的“投资”选择 [11] - 2023年~2025年个人住房贷款降幅分别为6300亿元、4900亿元与6700亿元，居民部门在持续地还贷降杠杆 [11] - 业内存在不同看法，国金证券首席经济学家宋雪涛认为，存款群体与提前还贷群体的重叠度可能有限，存款搬家资金未必大规模用于还贷 [11] 资金具体流向：银行理财与货币基金 - 更多观点认为，资金将流向理财、货币基金等“类存款”低风险产品 [12] - 中金公司指出，2022年至2023年的存款高增长主要源自理财的再配置，这部分“超额存款”性质上与理财产品近似，主要在低风险偏好资产中进行配置切换 [12] - 宋雪涛分析称，存款搬家的主要去向是“类存款”的低风险资产，理财和货币基金凭借着高流动性等优势，可能是存款搬家的更大受益方 [12] - 参考2024年、2025年规模，2026年个人新增理财规模或继续在3万亿元左右，其中中低风险类理财（主要是固收类理财）更受市场青睐 [12] - 国金证券研报数据显示，2022年以来，中低风险理财（R1~R2）规模占理财总规模的比重从83%震荡上行至2025年年中的96%，中高风险理财（R3~R5）规模占比从17%回落至4% [13]

行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 2025年银行理财市场规模稳步增长，在“存款搬家”背景下，全年规模增量同比增加近2000亿元，投资者风险偏好持续偏低，产品结构向低波动、低风险靠近 [4][7] - 理财产品资产配置仍以固收类为主但占比下降，现金及银行存款占比显著提升，理财资金持续支持实体经济发展 [4][20] - 个人投资者是绝对主力且风险偏好低，理财产品加权平均收益率受市场利率影响呈下行态势 [4][26] - 银行股投资逻辑转向“弱周期”，在经济平淡期高股息策略具备吸引力，报告推荐两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行，二是高股息稳健的大型银行及部分股份行 [4][38] 规模与结构 - 截至2025年末，理财产品存续规模达33.29万亿元，同比增长11.2%，全年合计增量3.34万亿元，较2024年增加0.19万亿元 [4][7] - 存续产品数量为4.63万只，同比增长14.8%，创2020年以来最高水平 [4][7] - 分机构类型：理财公司存续规模30.71万亿元，占比92.25%，首次超过90%；银行机构存续规模2.58万亿元，占比7.75% [4][12] - 分投资性质：固定收益类、混合类、权益类产品占比分别为97.1%、2.6%、0.2%，固收类占比高位企稳 [4][12] - 分运营模式：开放式产品规模26.59万亿元，占比79.9%，是规模扩张主力；封闭式产品规模6.70万亿元，1年期以上占比达70.87%，期限拉长 [12] - 分风险等级：中低及以下风险产品占比高达95.73%，位于近年较高水平，显示市场更倾向低风险、低波动产品 [4][12] 资产配置 - 截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%，杠杆率为107.05%，同比下降0.09个百分点 [4][20] - 固定收益类资产（含债券、同业存单、非标债权）占比57.03%，较年初下降6.23个百分点，主因债券类资产占比下降至39.73% [4][20] - 权益类资产占比1.90%，较年初下降0.68个百分点 [4][20] - 现金及银行存款投资占比提升明显，2025年末达28.2%，较年初提升4.30个百分点 [4][20] - 理财资金支持实体经济规模约21万亿元，其中信用债（含金融债、企业债、公司债等）占比37.21% [4][21] - 具体投向：绿色债券超3800亿元，“一带一路”等专项债券超1100亿元，中小微企业资金规模超5.4万亿元 [21] 投资者与收益 - 截至2025年末，理财投资者数量达1.43亿人，同比增长14.4%，其中个人投资者1.41亿人，占比98.6% [4][29] - 个人投资者更青睐稳健型产品，占比33.54% [4][29] - 2025年全年理财产品实现投资收益7303亿元，同比增长2.9% [4][30] - 受市场资金利率波动影响，理财产品平均收益率呈下行态势，2025年平均收益率为1.98%，较2024年下降0.67个百分点 [4][30] 银行股投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，经济平淡期高股息策略具备吸引力 [4][38] - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东、福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [4][38] - 投资主线二：高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如农行、建行、工行等六大行，以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等 [4][38]

银行“开门红”揽储竞争升温 - 春节前夕，银行“开门红”揽储竞争再度升温，中小银行主要通过上调特定存款产品利率吸引客户，大型银行则普遍采用送积分、奖励立减金等方式加入竞争 [1] - 此次揽储升温背后，反映出银行业对2026年定期存款到期资金流向的预判与应对，旨在通过价格与服务竞争提前锁定可能流转的存款 [1] 中小银行利率调整策略 - 2026年以来已有超过10家中小银行先后阶段性上调存款利率，上调主要针对特定存款产品、较高起存金额及1至3年特定期限 [2] - 部分农商行3年期存款利率已接近2%，例如湖南新晃农商银行将3万元及以上整存整取3年期利率上调为1.75% [2] - 陕西商南农商银行将1年期、2年期存款利率均上浮15个基点（BP），分别至1.15%和1.2% [2] - 山西泽州农商银行1年、2年、3年期利率分别上调至1.45%、1.5%、1.75% [2] - 与此同时，部分前期利率较高的中小银行仍在“压降”利率，如新安银行将1年期、2年期、3年期存款利率分别下调20BP、25BP、25BP [2] 大型银行非价格竞争手段 - 大型银行虽未直接上浮存款利率，但通过送积分、立减金等方式加大揽储力度 [3] - 例如，深圳某国有大行客户月日均金融资产新增5万至10万元可获40元微信立减金，新增600万元以上最高可获5000元 [3] - 另一国有行对存入1年期及以上定期存款的客户回馈积分兑换礼品 [3] - 某股份行线上渠道针对新客推出开卡存定期5万元以上送150元微信立减金，并根据资产提升金额赠送积分 [3] 2026年定存到期规模与银行预判 - 银行业关键判断是2026年大量到期的高息定存资金仍将主要沉淀在银行体系内，因此提前通过价格手段承接 [4] - 中金公司研究显示，2026年居民定期存款到期规模预计约为75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [4] - 广发证券测算显示，2026年全年定存到期规模约为57万亿元~60万亿元，同比增幅为5万亿元~8万亿元 [4] - 从上市国有六大行财报数据看，2022年以来每年定存到期规模年增幅在4万亿元~7万亿元，2026年增幅并不算突出 [4] 到期资金流向：银行体系内循环与低风险资产 - 多家机构及业内人士指出，2026年到期资金大概率仍将在银行体系内循环，并更多流向银行理财、货币基金及保险等低风险资产 [1] - 当前居民风险偏好整体处于低位，收入信心与储蓄意愿之间存在较为明显的负相关关系 [5] - 广发证券1月高频数据显示，新成立的偏股基金份额量级未有显著改善，银行同业存单量缩价低，侧面反映银行表内负债相对充裕，定存续存率可能不低 [5] - 参考日本1995-1996年经验，在低利率、风险资产回升阶段，日本居民依然大幅增持现金与存款、保险等低风险资产，减持股票与基金 [5] 存款搬家具体去向分析 - 存款到期后，资金主要流向低风险领域，如理财、货币基金等“类存款”产品 [7] - 中金公司指出，2022-2023年的存款高增长主要源自理财的再配置，这部分“超额存款”主要在低风险偏好资产中进行配置切换 [7] - 国金证券首席经济学家宋雪涛认为，理财和货币基金凭借高流动性优势，可能是存款搬家的更大受益方，保险是居民持续增配的资产但灵活性较低 [7] - 从规模看，银行理财或成为主要承接领域，参考2024、2025年规模，2026年个人新增理财规模或继续在3万亿元左右，其中中低风险类理财（主要是固收类）更受青睐 [7] - 国金证券数据显示，2022年以来，中低风险理财（R1~R2）规模占理财总规模的比重从83%震荡上行至2025年年中的96% [8] 提前还贷作为资金去向之一 - 广发证券宏观分析师钟林楠指出，目前3%以上的存量房贷利率仍显著高于其他低风险资产收益率，“提前还贷”仍是居民部门较有性价比的“投资”选择 [6] - 2023年~2025年个人住房贷款降幅分别为6300亿元、4900亿元与6700亿元，显示居民部门在持续还贷降杠杆 [6] - 但也有观点认为存款群体与提前还贷群体的重叠度可能有限，存款搬家资金未必大规模用于还贷 [6]

行业核心动态：银行“开门红”揽储竞争升温与2026年定存到期资金流向预判 - 春节前夕银行“开门红”揽储竞争再度升温，中小银行主要通过上调特定存款产品利率吸引客户，大型银行则普遍采用送积分、立减金等方式竞争[1] - 竞争升温背后反映出银行业对2026年定期存款到期资金流向的预判与应对，行业普遍判断到期资金大概率仍在银行体系内循环，并更多流向银行理财、货币基金及保险等低风险资产[1][4] - 居民收入预期仍面临约束，保值增值是大多数储户的核心诉求，当前居民风险偏好整体处于低位[1][5] 银行揽储策略分化：中小行上调利率 vs 大行侧重非价格手段 - **中小银行策略**：2026年以来已有超过10家中小银行阶段性上调存款利率，主要针对特定产品、较高起存金额及1至3年期限，部分农商行3年期存款利率已接近2%[1][2] - 湖南新晃农商银行：3万元及以上整存整取3年期利率上调至1.75%，大额存单1年期与3年期利率分别上调至1.4%和1.8%[2] - 陕西商南农商银行：1年期、2年期存款利率均上浮15个基点（BP），分别至1.15%和1.2%[2] - 安康农商行：整存整取1年期、2年期最高利率分别上浮25BP和15BP至1.25%和1.2%[2] - 山西泽州农商银行：1年、2年、3年期利率分别为1.45%、1.5%、1.75%[2] - **部分中小银行仍在压降利率**：新安银行自1月30日起，1年期、2年期、3年期存款利率分别下调20BP、25BP、25BP，调至1.65%、2%和1.95%[2] - **大型银行策略**：未直接上浮利率，但通过送积分、立减金等方式加大揽储力度[1][3] - 某国有大行：客户月日均金融资产提升达标后可获微信立减金，新增5万至10万元可获40元，新增600万元以上最高可获5000元[3] - 另一国有行：存入1年期及以上定期存款可回馈积分兑换礼品[3] - 某股份行：开卡存定期5万元以上送150元微信立减金，并根据资产提升金额赠送积分[3] 2026年定存到期规模与趋势分析 - **到期规模测算**：2026年居民定期存款到期规模预计约为75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元[4] - **规模增幅分析**：2026年定存到期量的上升并不突出，广发证券测算全年定存到期规模约为57万亿元~60万亿元，同比增幅为5万亿元~8万亿元[5] - **历史对比**：以上市国有六大行财报数据看，2022年以来每年定存到期规模都在创新高，年增幅在4万亿元~7万亿元[5] - **银行内部关注点**：银行内部目前更关注利率下行是否可能导致资金出现新的流向[5] 到期资金预期流向：银行体系内循环与低风险资产配置 - **主流观点**：存款在银行间内部流转仍将是主流趋势，2026年多数到期资金预计仍在银行体系内循环[4] - **资金主要流向**：除续存外，资金预计主要流向银行理财、货币基金及保险等低风险资产[1][7][8] - **居民风险偏好**：当前居民风险偏好整体处于低位，央行调查数据显示收入信心与储蓄意愿之间存在明显负相关关系[5] - **高频数据佐证**：从1月高频数据看，新成立的偏股基金份额有所回升但量级未有显著改善，银行同业存单量缩价低，侧面反映1月银行表内负债相对充裕，定存续存率可能不低[5] 海外经验参考：日本案例 - **日本1995-1996年情况**：出现定存到期高峰、低利率、风险资产回升的环境，日本银行1年至2年期定存利率从2.3%~2.4%降至0.4%~0.7%，日经225指数一度上涨55%[6] - **日本居民资产配置**：日本央行资金流量表显示，日本居民在此期间依然大幅增持现金与存款（增加43.9万亿日元）、保险（增加20.2万亿日元）等低风险资产，减持股票（减少2.2万亿日元）与基金（减少4414亿日元）等高风险资产，提前还贷规模也明显升高[6][7] - **对当前启示**：尽管利率较低，但预计仍有相对稳定的居民定存到期后继续选择定存、保险等资产或提前还贷[7] 具体流向领域分析 - **银行理财**：被认为是存款搬家的主要承接领域，参考2024年、2025年规模，2026年个人新增理财规模或继续在3万亿元左右[8] - 中低风险类理财（主要是固收类理财）更受市场青睐，占比稳步提高[8] - 国金证券数据显示，2022年以来，中低风险理财（R1~R2）规模占理财总规模的比重从83%震荡上行至2025年年中的96%[9] - **货币基金**：凭借高流动性等优势，可能是存款搬家的重要受益方[8] - **保险**：是居民持续增配的资产，但灵活性较低[8] - **提前还贷**：目前3%以上的存量房贷利率仍显著高于其他低风险资产收益率，提前还贷仍是居民部门较有性价比的“投资”选择[7] - 2023年~2025年个人住房贷款降幅分别为6300亿元、4900亿元与6700亿元[7] - 不同观点：存款群体与提前还贷群体的重叠度可能有限，存款搬家资金未必大规模用于还贷[7]

行业整体表现与数据 - 2025年保险业原保险保费收入约6.12万亿元，同比增长7.43% [1] - 港股保险股普涨，中国人寿、中国平安、中国太平、中国太保均涨超4% [1] 核心驱动因素与趋势 - 上市险企2026年“开门红”表现亮眼 [1] - “存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显 [1] - 对新单保费全年增长持乐观预期 [1] - 新单中分红险占比预计进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [1] 重点公司关注点 - 中国平安：大权重、经营边际改善且股息率较高 [1] - 新华保险：投资弹性较大、业绩创新高 [1] - 中国太平与中国人寿：业绩有望超预期 [1] - 中国太保与中国人保：业绩稳健增长 [1] - 中国财险与众安在线：基本面延续改善 [1]

行业盈利表现 - 2025年四季度，57家披露偿付能力报告的人身险公司合计净利润同比大幅增长超过150%，行业迎来“最强盈利年” [1] 行业发展趋势与驱动因素 - 存款搬家趋势延续，预计将推动银保渠道全年新单保费高速增长 [1] - 行业头部公司市场占有率集中的趋势预计将持续 [1] - 分红险产品考验公司的长期投资能力，银保渠道对分红险的准入将更加严格，大型公司在此方面更具优势 [1] - 预定利率下调以及“报行合一”政策压缩了中小公司进行价格战和费用战的空间 [1] - 银保渠道盈利能力改善，大型公司正全力拓展该渠道，并在资源协同、服务和品牌方面拥有显著优势 [1] 市场行情与指数表现 - 截至2026年2月9日10:20，中证800证券保险指数(399966)强势上涨1.21% [1] - 指数成分股中，中国平安上涨2.71%，财通证券上涨2.59%，中国人寿上涨2.46%，中国人保和兴业证券等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的证券保险ETF鹏华(515630)上涨1.19%，最新报价为1.45元 [1] - 中证800证券保险指数从中证800指数中选取证券保险行业公司作为样本，为投资者提供多样化投资标的 [1] 指数成分与权重 - 截至2026年1月30日，中证800证券保险指数前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、新华保险、广发证券、招商证券 [2] - 该指数前十大权重股的合计占比为65% [2]

2025年保险行业整体经营业绩 - 2025年保险业原保险保费收入6.12万亿元，可比口径同比增长7.4% [1][2][9] - 保险业资产总额达41.31万亿元，同比增长15.1%，净资产3.66万亿元，同比增长10.2% [1][2][10] - 全年原保险赔付支出2.44万亿元，同比增长6.2% [1][2][10] 人身险业务表现 - 人身险原保险保费收入4.65万亿元 [1][2][9] - 人身险公司实现原保险保费收入4.36万亿元，同比增长9.1%，赔付支出1.28万亿元 [2][12] - 人身险公司保费构成：寿险3.56万亿元、意外险368亿元、健康险7699亿元 [2][12] - 2025年第四季度人身险公司原保费规模5191亿元，同比增幅放缓至0.3%，但12月单月规模2151亿元，同比增长6% [2][12] 财产险业务表现 - 财产险原保险保费收入1.47万亿元 [2] - 财产险公司原保险保费收入1.76万亿元，赔付支出1.17万亿元 [3][13] - 机动车辆险保费收入9409亿元，同比增长2.98%，占财产险公司保费收入的53.55% [1][3][9][13] - 非车险业务中，责任险、农业保险、健康险、意外险保费收入分别为1428亿元、1555亿元、2274亿元、593亿元 [3][13] 健康险业务发展 - 全行业健康险保费收入达9973亿元，同比增长2.04%，逼近万亿大关 [1][3][10][13] - 行业在康养领域布局动作频频，包括召开高质量发展座谈会、推进商业医疗保险及惠民保净成本表编制等工作 [3][13] - 伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [4][14] 头部保险公司2025年业绩 - 中国人寿集团：合并营业收入1.28万亿元(同比+11.3%)，合并保费收入8874亿元(同比+7.4%)，合并投资收益4011亿元(同比+17.6%)，合并总资产8.56万亿元(同比+14.4%)，管理资产规模17.5万亿元(同比+11%) [5][15] - 中国人保集团：实现保费收入逾7300亿元，承担保险责任金额3648万亿元，赔付支出4730亿元 [5][15] - 中国太保：太保寿险保费收入2581.15亿元(同比+8.1%)，太保产险保费收入2035.61亿元(同比+0.2%) [5][15] - 新华保险：累计原保险保费收入1959亿元，同比增长15% [6][16] 2026年行业展望与“开门红”表现 - 受“存款搬家”趋势及权益市场回暖提振，2026年保险“开门红”销售火热 [1][7][10][17] - 分红险成为绝对销售主力，“保底+浮动”收益结构降低险企利差损风险，银保渠道成为核心增长引擎，头部险企银保期缴保费同比翻倍式增长 [7][17] - 在居民稳健理财需求旺盛背景下，2026年行业保费增长动能有望保持，分红险占比提升将持续优化险企负债成本结构 [1][7][10][17][18] - 保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，市场对全年新单保费增长持乐观预期 [7][17]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对证券和保险板块分别给出了积极的投资建议 [3][5] 报告核心观点 * **证券板块**：交易活跃背景下业绩有望延续高增，压制因素逐步解除，当前估值性价比极高 [2] * **保险板块**：长、短期基本面向上，负债端进入量价齐升的向上周期，资产端在长牛预期下持续受益 [4][5] 按相关目录总结 一、市场回顾 * 报告期内（2月2日至2月8日），沪深300指数下跌1.3%，非银金融（申万）指数下跌0.6%，跑赢大盘0.7个百分点 [11] * 子板块中，证券、保险、多元金融分别下跌0.7%、0.7%和上涨0.4%，相对沪深300指数的超额收益分别为+0.7、+0.6和+1.8个百分点 [11] 二、数据追踪 券商业务数据 * **经纪业务**： * 2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比2025年1月的157.0万户增长213% [2] * 2026年日均股基成交额达36，573亿元，同比增长156.6% [2][15] * 2026年1月新发权益类公募基金份额合计812亿份，同比增长186.9% [15] * **投行业务**： * 2026年IPO累计募资规模91亿元，同比增长27%；再融资累计募资规模1，236亿元，同比增长48% [15] * 2026年债券累计承销规模9，701亿元，同比增长11% [15] * **资管业务**： * 截至2025年10月末，公募非货基规模21.9万亿元，较上月末下降0.8%；权益类公募规模10.2万亿元，较上月末下降0.8% [15] * 截至2025年12月末，私募基金规模22.2万亿元，环比增长0.3% [15] * **信用业务**：2026年1月日均两融余额同比增长47%至2.7万亿元 [2] * **估值水平**：当前证券板块PB（LF）估值为1.36倍，处于十年34%分位数 [2] 保险相关数据 * **利率与指数**： * 报告期内，10年期、30年期国债到期收益率分别下降0.10个基点和3.80个基点，至1.81%和2.25% [29] * 报告期内，中证红利指数下跌0.51%，恒生中国高股息率指数上涨0.81% [29] * **银保渠道**： * 2026年1月，寿险业银保渠道新单保费高增，其中期交保费1，030亿元，同比增长34%；趸交保费1，096亿元，同比增长24% [4] * 头部险企市占率大幅提升，“老七家”银保渠道期交保费总额425亿元，同比大增88%，市场份额从2023年的23%上升至41% [4] * **险资动向**：保险资金举牌/增持持续，2024年至今共计举牌/增持52家公司，偏好红利风格，尤其是H股 [31][33] 三、行业动态 * **车险市场**：2026年首月车险市场承压，保费出现显著负增长，部分公司达两位数负增，主要受新车销量断崖式下跌及2025年底“抢单潮”透支需求影响 [36] * **特别国债注资**：据彭博社报道，中国正考虑发行约2，000亿元的特别国债，对中国人寿、中国人保、中国太平等大型保险公司进行注资和资本重组 [37] * **市场活跃度**：上交所数据显示，2026年1月A股新开户数491.58万户，同比增长213% [38] 投资建议 * **证券板块**：建议关注三条主线 [3] 1. 估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；同时关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商，以及短期受益于科技股上市的券商 [3] 2. 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，其管理基金已投项目如屹唐股份、沐曦股份等上市进程加快 [3] 3. 业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信 [3] * **保险板块**：维持积极推荐，重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [5]

基金开户与发行市场概况 - 1月上交所基金新开户54.63万户，环比增长123.80%，同比大增168.72% [1][2] - 1月主动权益基金成立43只，规模合计495亿元，占新发产品规模的41%，成立数量和规模均创近三年新高 [3] - 1月新发权益类指数基金48只，成立规模合计265亿元，占新发产品规模的22%，主要投向科技与周期方向 [3] - 1月新发FOF基金12只，成立规模合计199亿元，单月发行规模创历史第二高峰，仅次于2021年9月的215.61亿元 [3] 市场活跃的驱动因素 - 权益基金赚钱效应显著：2026年1月偏股混合型基金指数收益率达6.82%，创近年最好开局 [2] - 低利率环境驱动存款搬家：存款和理财收益持续下行，居民资产配置结构调整加速 [2] - 投资者布局思路分为右侧布局景气赛道和左侧布局低估行业 [4] 基金公司产品布局策略 - 多家基金公司加大主动权益、被动指数、“固收+”及FOF等多资产产品布局力度 [1][5] - 产品布局围绕“提升投资者获得感”，方向包括固收+策略产品、FOF产品线以及均衡积极型权益产品 [4][5] - 被动指数布局围绕新质生产力与现代化产业体系前瞻布局科技主题，同时挖掘低估值板块进行逆向布局 [5] - “固收+”方面，随着含权二级债审批开闸，公司加大对二级债基布局力度，并开发科技、红利、周期、量化等特色化权益产品 [5] - FOF方面，完善ETF-FOF产品布局，推出含权比例更高的产品，并加大对多元资产配置FOF的开发力度以匹配“存款搬家”投资者的稳健收益需求 [5]

文章核心观点 - 文章对“2026年高息定存到期将引发大规模存款搬家并流向金融市场”的叙事进行了深入分析，认为该叙事逻辑存在高估，定存到期后转为权益资产的比例可能相对有限，居民资产再配置的主要方向可能仍是定期存款、保险等低风险资产或用于提前还贷 [1][4] 定存到期规模分析 - 根据上市国有六大行财报数据，2022年以来每年定存到期规模持续创新高，年增幅在4-7万亿元 [1][6] - 2026年全年定存到期规模预计约为57-60万亿元，同比增幅为5-8万亿元，增幅有所上升但不算特别显著 [1][6] - 从历史数据看，2019-2021年定存到期规模在28-29万亿元左右，2023-2025年则分别升至39万亿元、45万亿元和52万亿元 [6] - 根据2025年半年报，未来1年内（2025Q3-2026Q2）到期的定存规模约为57万亿元，预计2026年全年到期量级在50-60万亿元区间 [7] 定存到期后的资金流向 - 尽管利率较低，但居民收入预期仍存约束，保值是大部分储户的核心诉求，定期存款利率仍显著高于活期，2025年居民定存比重为73.4%，较2024年提升0.8个百分点 [1][10] - 央行储户调查显示，收入信心与储蓄意愿有明显的负相关性，近二十年六轮储蓄意愿下降中，有五轮伴随着收入预期回升 [10] - 目前3%以上的存量房贷利率显著高于其他低风险资产收益率，“提前还贷”仍是居民部门有性价比的选择，2023-2025年个人住房贷款降幅分别为6300亿元、4900亿元和6700亿元 [1][10] - 本轮到期定存多源于2022Q4-2023Q4，当时中低风险偏好资金转向2-5年期定存，因此到期资金本身风险偏好较低，转向权益资产的比例有限 [2][13] - 2026年1月高频数据显示，新成立偏股基金份额为1012亿份，虽有边际改善但较历史高点差距明显，同时银行同业存单净融资规模为-6230亿元，显示银行表内负债充裕，定存续存率可能不低 [13][14] 海外经验参考 - 日本在1995-1996年曾出现定存到期高峰、低利率及风险资产回升的环境，期间1-2年期定存利率从2.3%-2.4%降至0.4%-0.7%，日经225指数一度上涨55% [2][14][15][16] - 但日本央行资金流量表显示，在此期间日本居民部门大幅增持现金、存款和保险等低风险资产（分别增加43.9万亿日元和20.2万亿日元），同时减持股票和基金等高风险资产（分别减少2.2万亿日元和4414亿日元），提前还贷规模也明显升高 [2][16] 存款搬家的整体进程与空间 - 使用“居民存款占金融资产比重”指标观察，本轮存款搬家始于2023年第三季度，至2025年第四季度已持续两年多，居民配置存款的比例从88%降至53-54% [3][19] - 对利率敏感且有配置能力的人群已将大部分存款转为理财、债基、保险等金融资产，留存表内的多为利率不敏感或缺乏配置能力的存款 [3][19] - 参考2016年以来的两轮存款搬家低点（35%和43%）进行趋势外推，本轮居民存款配置比例的低点可能在52%-53%，剩余搬家空间大约仅1-2个百分点 [3][19] - 由于人口老龄化可能强化储蓄偏好，居民金融资产中配置存款的比例中枢和下限可能升高 [20] 权益市场的流动性来源 - 存款只是权益市场潜在的流动性来源之一，更应关注居民可支配收入扣除消费、购房后的剩余部分，以及居民在保险、债券类资产上的配置 [3][23] - 在提升消费率、房地产量价调整收敛的背景下，前者空间有限，而后者腾挪转向权益市场的空间与可能性更高 [3][23] - 2025年债券、保险等资产赚钱效应下降，而产业亮点频出叠加全球叙事，权益资产赚钱效应改善，高净值人群已有所反应，表现为私募证券基金规模大幅扩张，债基规模少增 [3][23] - 2026年在固定资产投资补短板、反内卷深入推进的背景下，名义增长中枢大概率回升，债券资产收益率弹性有限，而权益资产有盈利周期支撑，居民部门可能会继续调整股债资产配置比例 [3][23]