丨证券研究报告丨 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨中国人寿（ Msg1] 601628.SH） [Table_Title] 中国人寿 2026 年一季报点评：价值增长领跑行 业 报告要点 [Table_Summary] 1）"存款搬家"对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中长期盈利能力改善以 及估值重估；2）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性 及弹性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值 0.66 倍 PEV，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 中国人寿（601628.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国人寿 2026 2] 年一季报点评：价值增长领跑行 业 [Table_Summary2] 事件描述 中国人寿发布 2026 年一季报，公司实现归母净利润 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨中国人寿（ Msg1] 601628.SH） [Table_Title] 中国人寿 2026 年一季报点评：价值增长领跑行 业 报告要点 [Table_Summary] 1）"存款搬家"对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中长期盈利能力改善以 及估值重估；2）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性 及弹性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值 0.66 倍 PEV，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 中国人寿（601628.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国人寿 2026 2] 年一季报点评：价值增长领跑行 业 [Table_Summary2] 事件描述 中国人寿发布 2026 年一季报，公司实现归母净利润 ...

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 2025年上市银行个人管理资产规模（AUM）增长提速，总额达到135万亿元，同比增速为11.1% [3] - AUM结构出现重要拐点，存款占比在连续三年上行后，于2025年下半年首次出现明显下行，而基金、保险等其他金融资产占比显著提升，居民资产配置多元化趋势增强 [2][4][6] AUM总量分析 - 整体增长提速：2025年21家样本银行AUM总额为135万亿元，同比增速为11.1%，较此前有所提速 [3] - 国有大行保持稳健：凭借广泛的网点和客群基础，AUM规模稳居第一梯队，在较高基数上仍保持约10%的增长 [3] - 股份行增长亮眼：浦发银行、浙商银行2025年AUM增速均在20%以上，招商银行AUM增速为14.4%，快于行业 [3] - 城商行领跑：南京银行AUM增速为21.2%，领跑行业，杭州银行、江苏银行、宁波银行等亦维持较快增长 [3] AUM结构变化 - 存款占比首次明显回落：个人存款/AUM比例自2021年的59.5%提升至2025年上半年的65.5%，而后回落至2025年末的64.0%，反映出存款利率下调后“存款搬家”迹象显现 [6] - 理财业务稳步提升：非保本理财/AUM比例自2023年上半年的17.2%持续提升至2025年末的17.7%，作为AUM增长“第二曲线”的支撑作用显现 [6] - 其他金融资产占比显著提升：涵盖基金、保险、私募等在内的“其他”类别资产占比显著提升至18.3%，较年中提升1.3个百分点，资产多元化配置需求凸显 [6] - 非货币基金占比稳定：非货币型基金在AUM中的占比相对稳定，保持在3.2%左右 [6] 重点银行AUM结构变化示例 - 存款占比下降明显的银行：浦发银行、工商银行、中国银行、宁波银行等，2025年末存款在AUM中的比重相较年中下降幅度均在2个百分点以上 [6] - 理财占比提升显著的银行：部分城商行提升幅度大，如杭州银行理财占比提升9个百分点至87.2%，宁波银行理财占比大幅提升7个百分点 [6] - 基金销售表现突出的银行：招商银行基金占比提升0.8个百分点至7.3%，江苏银行基金占比提升0.9个百分点至4.2% [6] 投资建议与主线 - 寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的：推荐宁波银行、南京银行、杭州银行、苏州银行 [6] - 重视具备可转债转股预期的银行：推荐重庆银行、常熟银行、上海银行 [6] - 红利策略仍有望延续：推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行、招商银行等 [6] 相关图表与数据摘要 - 样本银行AUM规模及增速：提供了从2022年至2025年的AUM规模（万亿元）及同比增速数据图表 [10][11] - 各家银行AUM规模及增速对比：展示了包括工商银行、农业银行、招商银行、南京银行、浙商银行等在内的多家银行2025年零售AUM规模及同比增速 [13][14] - 各家银行AUM结构详情：以表格形式详细列出了2024年、2025年上半年及2025年末，各银行个人存款、银行理财、非货币基金在AUM中的占比 [16]

存款资金流向分析 - 存款是中国规模最大的金融资产，总规模超过300万亿元，远高于约170万亿元的债券市场和约100万亿元的股票市场[6] - 存款资金不会大规模直接流入股票市场，主要原因是居民风险偏好不同，大多数人寻求的是比存款利率稍高但风险可控的替代品[7] - 存款资金流出后，主要形成了“存款+”的配置模式，即大部分资金仍留在存款，仅拿出一小部分配置到其他生息资产以提升收益[7] 固收+产品增长 - “固收+”产品是存款资金的重要流入方向，例如二级债基的规模从2024年的约7000亿元增长至2026年的约17000亿元[7] - “固收+”类别包括二级债基、偏债混合基金以及一些低波动FOF，这些产品主要配置债券，少部分配置股票[7] - 银行的R2、R3级别理财以及保险产品（如2026年年初销量大增的“开门红”保险）也遵循类似的“存款+”配置逻辑[7] 红利类资产受青睐 - 对于风险承受能力稍高的投资者，红利类基金是另一个主要流入方向，2025年其规模同比增长超过60%[8] - 在存款利率低于1%、债券利率仅1%出头的环境下，股息率在4%-5%的红利指数基金具备吸引力[8] - 整体而言，从存款中释放的资金主要流向了“固收+”产品和红利类等提供现金流的低波动股票资产[8] 居民风险偏好特征 - 居民的风险偏好变化是一个缓慢的过程，不会在短期内发生剧烈转变[8]

市场表现总结 - 节后首个交易日，大盘整体上涨，市场估值回到3.6-3.7星级水平[1] - 市场呈现普涨格局，中小盘股涨幅相对更大[1] - 中证500指数上涨超过2.5%，已再次接近高估位置[2] - 科创板表现强势，科创50指数大幅上涨，已非常接近2020年上一轮牛市最高点（1721点）[3][4] - 成长风格（如创业板）上涨较多，而价值风格（如红利、现金流）相对低迷，出现微跌[5][6][7] - 港股市场在假期及当日均上涨，其中科技股领涨[8][9] - 港股基金净值更新会包含假期期间的涨跌幅[10][11] 资金流向与投资者行为分析 - 年初市场热议的“存款搬家”现象并未在一季度数据中体现为大规模资金直接流入股市[12] - 从存款中流出的资金主要流向了几个方向：保险（一季度出现“开门红”）、以及红利类指数基金和固收+基金等[13][14] - 二级债基和低股票比例的FOF基金规模在今年创下历史新高[15] - 资金流出的主要目的地是保险、基金中风险不高、波动较小的产品[16][17] - 投资者风险偏好并未因存款利率下行而发生根本性改变，资金流出存款的主要动机是寻求略高于存款的收益，而非承担高风险[18] - R2、R3级别的基金和理财承接了这部分需求[19] - 当前的趋势更准确地描述为“存款+”，即从100%的存款配置中拿出10-20%投入保险、固收+基金等品种，在控制风险的前提下增厚收益，整体风险偏好未大幅上升[20] - 历史经验显示，存款大规模直接流入股市（如2007年）往往发生在市场顶部，投资者行为易呈现追涨杀跌特征[21][22][23][24] 低风险资产的股票配置比例 - 以保险资金为例，截至2025年底，其股票配置比例大约在10%左右，为近几年高点[24][25] - 保险资金的配置策略类似于一个“90%债券类资产+10%股票类资产”的固收+策略[26] - 近年来规模增长较快的二级债基、FOF等基金，其底层股票配置比例也多介于5%至15%之间[27] - 因此，流入中低风险保险、基金、理财的存款，实际上有约10%的比例间接进入了股票市场[28][29] - 当前居民存款规模超过150万亿元，多以低利率形式存在，在存款利率持续下调（部分已低于1%）的背景下，“存款+”趋势仍在延续，旨在盘活资金、稳健增厚收益[30][31][32][33] “存款+”的常见实践方式 - **方式一（风险最低）**：直接投资波动较小的中短债基金，目前其年化收益率约为1.5%-1.7%，高于存款利率[34][35] - **方式二**：仅将存款利息部分投入低估的红利指数基金，这样本金不受股市波动影响，同时利用指数基金更高的增值潜力放大利息收益[39][40] - **方式三**：投资于类似二级债基、全天候等策略的产品，其底层始终维持一部分股票比例，长期回报和风险与股票比例成正比[40][41]