报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周税期扰动资金面，政府债净缴款规模小幅下降，观察央行税期操作，资金面预计均衡运行[1] - 未来一周存单到期规模近7500亿，供给端压力小幅上升，银行负债端压力可控，双降利好已完全定价，存单收益率预计跟随资金面变化保持震荡走势[1] - 近期资金对短端构成明显扰动，下周税期叠加买断式逆回购可能落地，资金波动或依然较大，短端亦可能随之扰动[1] - 3月下旬以来，债基对普信债的净买盘增量显著且买盘基本稳定，可关注票息合适的中短端信用债下沉带来的机会[1] 根据相关目录分别进行总结 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内7天期逆回购资金到期8361亿，央行投放7天期资金4860亿，MLF到期1250亿，全周资金累计净回笼4751亿，7天OMO存量下降至4860亿[10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率升值4个基点，逆周期因子运用幅度明显下降[10] - 过去一周国债净融资5011.6亿，年初至今净融资24005.2亿，完成全年计划的36%；新增地方债发行970.2亿，年初至今发行16899亿，完成全年计划的32.5%，地方债发行速度加快；截至5月18日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.60万亿，完成全年计划的79.9%[12] - 统计期按资金净融出平均规模国有行>货基>股份行>其他非银机构>理财子，按资金净融入平均规模基金>券商>其他产品>保险>农商行>城商行；国有行融出规模上升至3.77万亿，股份行融出规模上升，大行体系融出规模显著提升至4.11万亿，货基和理财子融出规模小幅下降，非银系整体融入规模小幅下降[17] - 周一至周四资金利率走势平稳，贴近政策利率运行，周五关键期限资金利率大幅抬升，隔夜利率上行至1.63%附近，DR007上行至1.64%，流动性分层下穿到0以下，R系列走势与DR系列同步；全周来看，周一至周四资金面“量升价稳”，体感较为宽松，周五资金面明显转紧[17] 存单复盘 - 统计期内同业存单净融资规模为 - 685.30亿元，发行总额达5139.90亿元，到期量为5825.20亿元；未来三周，将分别有7383.40亿元、6527.30亿元、6665.50亿元的同业存单到期；一级发行利率下行略有滞后，本周跟随下行，平均发行利率为1.6448%（前值1.7094%）[21] - 统计期增持力量理财>其他产品>货基>保险>其他非银机构>基金>外资行>大行，减持力量城商行>农商行>券商>股份行；货基/理财/基金/保险/其他非银机构/产品户/外资行增持规模扩大，大行卖转买，农商行买转卖，股份行/券商减持规模下降，城商行减持规模扩大；核心买盘货基理财大行保持增持，农商行转为大幅减持，存单二级市场收益率周内先稳后小幅上行，收益率曲线走陡，其中1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化+5.25BP/+3.12BP/+1.56BP/+3.5BP/+2.14BP[26] 下周关注 - 5月15日降准落地前央行连续净回笼，政府债净融资规模明显放量，5月16日资金面边际收敛，央行转为净投放，尾盘资金面回归均衡偏松，但资金利率明显抬升；中美关税谈判取得进展后，投资者对稳增长政策的加码预期有所降温，对央行下一阶段操作思路看法分歧较大；基本面成色等待验证、财政发力需要配合，结合前期央行“防空转”诉求降低，中期资金面大幅收紧的可能性较低[2][30] - 过去一周央行大幅净回笼叠加降准落地，周一至周四资金面“量升价稳”，体感较为宽松，大行融出规模大幅提升至4万亿以上，周五资金面明显转紧，资金利率明显抬升，隔夜和7天利率上穿1.6%以上[2][30] - 未来一周税期扰动资金面，政府债净缴款规模小幅下降，关注央行在税期期间的操作，资金面预计均衡运行[30] - 未来一周存单到期规模近7500亿，供给端压力小幅上升，银行负债端压力可控，双降利好已完全定价，存单收益率预计跟随资金面变化保持震荡走势[31] 周度机构行为和微观结构复盘 机构行为复盘 - 过去一周基金利率债情绪明显回落，对普信债和二永债相对稳定，但久期有所收敛，对信用债进一步向中短久期券种做下沉策略；理财显著增配存单，信用债需求较往年同期水平依然偏弱；农商行逆势增配利率债情绪变强，二级市场显著净买入3 - 10年利率债以及10年以上超长国债[33] - 过去一周基金周一出现大额净买入，单日净买入债券556亿元，周二出现大额净卖出，单日净卖出债券481亿元；农商行周一、周二、周五均出现大额净买入，单日分别净买入债券488亿元、1116亿元、415亿元[34] - 近期资金对短端构成明显扰动，下周税期叠加买断式逆回购可能落地，资金波动或依然较大，短端亦可能随之扰动[33] - 3月下旬以来，债基对普信债的净买盘增量显著且买盘基本稳定，可关注票息合适的中短端信用债下沉带来的机会[33] 微观结构跟踪 - 5月16日，过去10日滚动平均中长期债基久期中位数为3.17年，久期水平环比基本持平；基金5月16日过去5日移动平均长债久期指数为0.44，过去一周下降0.1；农商行5月16日过去5日移动平均长债久期指数为0.63，过去一周上升0.11[38][40] - 过去一周债市杠杆率为107.12%，环比小幅上升；非银机构中基金、其他产品净融入需求抬升，券商净融入需求降低，融出方中货基、理财、其他机构净融出需求均有回落；银行体系中，大行、股份行净融出规模小幅增长，城商行净融出规模回落，农商行净融入规模增长；总体看，银行体系总体净融出能力小幅抬升，非银体系中主要融出方净融出能力回落，主要融入方融入需求抬升[43] - 5月16日，10Y国开 - 10Y国债期限利差为3.40bp，利差震荡；1Y国开 - R001利差为 - 7.77BP，短债和资金价格倒挂格局收敛[49]