公开市场操作与资金面 - 央行于2月11日通过逆回购操作净投放资金4035亿元，具体包括以1.40%利率开展785亿元7天期逆回购，以及以多重价位中标方式开展4000亿元14天期逆回购 [1] - 银行间市场资金面偏紧态势缓解有限，DR001加权平均利率小幅上行至1.37%附近，匿名点击系统上隔夜报价在1.35%且供给收敛 [3] - 非银机构以信用债为抵押融入隔夜及跨节资金，报价在1.6%上方，海外美国隔夜融资担保利率为3.63% [3][4][5] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.59%附近，较上日小幅下行 [10] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，长券表现较好 [11] - 国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约持平 [14] 国内要闻与政策动态 - 上海市委金融办表示将深化境内外金融市场互联互通，完善“沪港通”、“债券通”等机制，探索建立离岸金融制度规则体系，并稳步推进自贸离岸债等业务 [15] - 财政部在香港面向机构投资者成功发行140亿元人民币国债，认购倍数达3.94倍，各期限发行利率从1.38%至2.35%不等 [15] - 2026年以来全国至少有34个城市公布了隐性债务清零任务最新进展，其中吉林四平市、松原市及黑龙江双鸭山市等地区宣布在去年实现隐性债务清零 [15] - 1月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，同比则下降1.4% [16] - 在行业整体下调存款利率背景下，近期浙江、湖南、陕西等多地区域性中小银行逆势上调了部分期限定期存款及大额存单利率，调整幅度多在5至20个基点之间 [16] 全球宏观与债券事件 - 欧盟委员会主席表示希望简化规则使企业家能在48小时内在任何成员国注册公司，并有望在3月批准至2028年的共同单一市场路线图 [18] - 惠誉评级预计印尼债务资本市场规模将达7500亿美元，并指出明晟指数调整影响有限 [18] - 财政部拟于2月24日招标发行1350亿元10年期记账式附息国债 [20] - 华南城公告称代表持有超过43.5%票据的持有人小组不接受其境外债重组的初步条款 [20] - 罗素投资认为美国国债在合理价值附近交投 [20] 信用风险事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调及展期等，发债主体包括吉林蛟河农商行、厦门虽洲鸿图地产、山东龙大美食、珠江人寿等 [20] - 本月城投非标资产风险事件频发，共列出12起案例，风险类型包括风险提示和违约，涉及产品类型包括信托计划、私募基金和债权计划等 [21]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月10日通过7天期逆回购操作投放资金3114亿元，操作利率为1.40%，鉴于当日有1055亿元逆回购到期，实现单日净投放2059亿元 [2] - 银行间市场资金面整体偏紧，DR001加权平均利率上行超过9个基点至1.36%，非银机构以信用债为抵押融入隔夜及跨节资金的报价分别升至1.60%及1.65%上方 [4] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64% [6] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.59%附近，较上一交易日小幅上行 [7] - 国债期货市场表现分化，30年期和10年期主力合约均上涨0.01%，而5年期和2年期主力合约收盘持平 [12] 财政政策与国库操作 - 中国财政资金支出结构正在发生变化，更多资金投资于人，去年全国财政资金中投向基础设施建设的资金出现明显下滑，资金正从“铁公基”流向“新质生产力” [13] - 财政部与中国人民银行于2月10日进行了2026年中央国库现金管理商业银行定期存款（二期）招投标，中标总量为1500亿元，中标利率为1.73% [13] 全球宏观与国际贸易 - 美国白宫宣布，印度将购买超过5000亿美元的美国能源、信息和通信技术、农产品、煤炭及其他产品，并将取消或降低对所有美国工业产品、种类繁多的食品及农产品的关税 [14] 债券市场动态与发行 - 惠誉评级已将万科的长期外币及本币发行人主体评级自“RD”上调至“CC” [15] - 天津首批融资租赁ESG标准化债券落地 [16] - 再融资新政后沪市首单出炉，中科曙光拟发行不超过80亿元可转债 [16] - 谷歌母公司Alphabet发行100年期英镑债券，为科技公司近30年来首次 [16] - 印度尼西亚央行高级副行长表示有进一步降息的空间，但将取决于数据情况 [16] 债券市场风险事件 - 近期发生多起债券负面事件，涉及航天宏图、深圳卓越、浙江新昌县投资发展集团、新疆北新路桥、江西省建工集团、重庆建工、内蒙古欧晶科技、深圳华侨城、华侨城集团、当代节能等发债主体，事件类型包括主体评级下调、债券评级下调及被列入评级观察等 [16] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及西安、陕国投、丽江、平安-万科、中山招商、淄博、杭倡、中原财富、雪松信托、长安宁、郏县投等多地及机构的私募基金、信托计划、债权计划等产品，风险类型包括风险提示和违约 [17]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月10日通过7天期逆回购操作投放3114亿元，操作利率1.40%，鉴于当日有1055亿元逆回购到期，实现单日净投放2059亿元 [3] - 银行间市场资金面整体偏紧，DR001加权平均利率上行超过9个基点至1.36%上方，非银机构以信用债为抵押融入隔夜及跨节资金的报价分别升至1.6%及1.65%上方 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.59%附近，较上日小幅上行 [7] 利率债与国债期货 - 国债期货市场表现平稳，30年期与10年期主力合约均小幅上涨0.01%，5年期与2年期主力合约收盘持平 [13] 财政与政策动态 - 中国财政资金支出结构发生变化，更多资金投向“人”而非传统基建，去年全国财政资金中投向基础设施建设的资金出现明显下滑，资金正从“铁公基”流向“新质生产力” [14] - 财政部与央行于2月10日进行了1500亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，中标利率1.73%，与1月28日进行的同期限操作利率持平 [14] 全球宏观要闻 - 截至2025年底，日本政府负债总额达1342万亿日元，较2024年底增加245355亿日元，创历史新高 [16] - 美国白宫宣布，印度将购买超过5000亿美元的美国能源、信息技术、农产品及煤炭等产品，并取消或降低对所有美国工业产品及多种农产品的关税 [16] 债券市场重要事件 - 惠誉评级已将万科的长期外币及本币发行人主体评级从“RD”上调至“CC” [18] - 天津首批融资租赁ESG标准化债券落地 [18] - 再融资新政后，沪市首单可转债发行出炉，中科曙光拟发行不超过80亿元可转债 [18] - 谷歌母公司Alphabet发行100年期英镑债券，为科技公司近30年来首次 [18] - 印度尼西亚央行高级副行长表示有进一步降息空间，但将取决于数据情况 [18] 债券市场风险事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调、被列入评级观察及展期等，涉及公司包括航天宏图、深圳卓越商业管理、浙江新昌县投资发展集团、新疆北新路桥、江西建工集团、重庆建工集团、内蒙古欧晶科技、深圳华侨城、华侨城集团及当代节能置业等 [19] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及私募基金、信托计划、债权计划等多种类型，风险类型包括风险提示与违约，涉及西安沣东、陕国投、丽江水电、平安-万科重庆天地、中山招商、淄博天勤、杭信信托、中原财富、雪松信托及长安信托等多地项目 [20]

公开市场操作与流动性净投放 - 人民银行于2月10日开展3114亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [1] - 鉴于当日有1055亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放2059亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率(Shibor)变动 - 短期Shibor品种全线上涨，隔夜品种涨超9BP [1] - 隔夜Shibor上涨9.20BP，报1.3620% [1][2] - 7天Shibor上涨2.60BP，报1.5310% [1][2] - 14天Shibor上涨2.00BP，报1.6040% [1][2] - 中长期Shibor品种涨跌互现，1个月期微涨0.10BP至1.5510%，3个月期持平于1.5800%，1年期上涨0.32BP至1.6115% [2] 银行间质押式回购市场利率与成交 - 所有质押式回购品种利率全线上涨，隔夜品种涨超9BP [4] - DR001加权平均利率上行9.2BP至1.3653%，成交额减少903亿元 [4] - R001加权平均利率上行9.0BP至1.4598%，成交额减少1972亿元 [4] - DR007加权平均利率上行1.9BP至1.5574%，成交额增加84亿元 [4] - R007加权平均利率上行2.1BP至1.5954%，成交额减少202亿元 [4] - DR014加权平均利率上行0.6BP至1.6008%，成交额增加215亿元 [4] - R014加权平均利率上行3.2BP至1.648%，成交额增加3031亿元 [4] 日内资金面动态 - 10日资金面早盘偏紧，午后转松呈现均衡态势 [8] - 早盘隔夜押利率存单成交在加权+10不低于1.50%和1.55%-1.60%位置，押信用报价在1.60%-1.64%附近 [8] - 公开市场操作后，资金面未见明显缓解，隔夜押利率存单成交利率上升至1.60%-1.62% [8] - 午后开盘资金面未见明显转松 [8] - 下午3点半后，资金面逐渐转松，隔夜押利率存单成交区间下探至1.48%-1.50% [8] - 临近尾盘，押利率最低成交至1.40%，资金面维持均衡偏松直至收盘 [8] 同业存单市场表现 - 存单二级交投活跃，长端收益率日内价格稳定，短端收益率受资金市场收紧影响上行明显 [9] - 1个月期国股大行存单日终收益率收在1.575%附近，较昨日上行2BP [9] - 3个月期国股大行存单日终收益率收在1.58%附近，较昨日上行0.25BP [9] - 6个月期国股大行存单日终收益率收在1.585%附近，较昨日上行0.5BP [9] - 9个月期国股存单日终收益率收在1.5875%附近，较昨日持平 [9] - 1年期国股大行存单日终收益率收在1.59%附近，较上周五上行0.25BP [9] - 1Y-1M曲线利差为2BP，较昨日收窄1.75BP [9] 货币政策相关动态 - 人民银行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告 [11][13] - 报告提出将进一步发挥征信在社会信用体系建设中的重要作用，以多元产品供给、便利征信服务支持金融服务实体经济、防范化解金融风险 [11] - 报告提出积极稳妥防范化解金融风险，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强化系统性金融风险的监测、评估和预警 [13]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月6日通过逆回购操作净回笼资金1460亿元，当日开展315亿元7天期逆回购（利率1.40%）和3000亿元14天期逆回购，同时有4775亿元逆回购到期 [1] - 为呵护春节资金面，央行连续两日进行14天期逆回购操作，累计金额达6000亿元 [1] - 银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率下降超过4个基点至1.27%附近，隔夜资金供给充足 [3] 利率与收益率表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交收益率在1.590%附近 [7] - 银行间主要利率债收益率多数下跌 [9] - 国债期货各期限主力合约均上涨，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.42% [14] 宏观经济数据 - 2026年1月亚洲制造业PMI为51%，较上月微降0.1个百分点，连续9个月位于50%荣枯线以上，显示亚洲制造业持续稳定扩张 [12] - 1月全球制造业PMI为51%，较上月上升1.5个百分点 [12] 政府债券发行计划 - 财政部计划于2月11日在香港招标发行总额140亿元人民币国债，期限涵盖2年、3年、5年、10年和30年 [13] 全球央行政策 - 欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，市场预期货币政策将在一段时间内保持稳定 [14] 信用风险事件 - 花样年间接控股股东的境外债务重组计划会议定于2026年2月召开 [15] - 福建阳光集团新增1起失信被执行信息，其子公司新增9起重要开庭信息 [15] - 红豆集团所持红豆股份的8.60323亿股被司法冻结，占红豆股份总股本的37.55% [15] - “20中南建设MTN002”持有人会议拟将债券本金兑付再次展期6个月 [15]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月9日开展1130亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有750亿元逆回购到期，实现单日净投放380亿元 [3] - 银行间市场资金面整体平稳，DR001加权平均利率小幅下降并徘徊于1.27%低位，DR007、DR014因长假因素有所上行 [5] - 非银机构以信用债为抵押融入隔夜的报价仍低于1.5%，跨春节需求利率相对平稳在1.6%附近或稍低位置 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.58%附近，较上日小幅下行 [6] 利率债与国债期货表现 - 国债期货各期限主力合约普遍上涨，其中30年期主力合约涨0.14%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.04% [12] 国内要闻与政策 - 沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，支持优质上市公司创新发展并优化审核以提高效率，同时修订规则以适应科创企业“轻资产、高研发投入”特点 [13] - 沪深北交易所允许存在破发情形的上市公司通过定增、发行可转债等方式合理融资，募集资金需投向主营业务，并明确将提升再融资灵活性、便利度，加强全过程监管 [13] - 财政部将于2月10日招标发行总计700亿元贴现国债，包括300亿元63天期和400亿元91天期 [13] - 深圳市政府工作报告提出，2026年深圳GDP增长预期目标为5%，固定资产投资力争增长5%，社会消费品零售总额增长6%，居民消费价格涨幅目标2%左右 [13] 全球宏观动态 - 日本财务大臣表示，日本不会依赖赤字债券来降低消费税，且减免消费税的期限将限于两年 [15] - 美国财长预计，美联储需要一年时间才能就资产负债表问题作出决定 [16] 债券市场重要事件与观点 - 标普观点认为，中国商品房的供给过剩将压制行业复苏 [18] - 瑞安房地产拟成立合营企业将黄浦区项目转换为境内投资，此举有助于项目境内融资 [18] - 日本投资者2025年净买入美债规模下降，但对德债的净购买规模创2017年以来最高 [18] - 五年期日本国债收益率升至1.725%，为2001年有记录以来的最高水平 [18] 债券市场负面事件与风险 - 近期有多家发债主体出现隐含评级下调或被列入评级观察等负面事件，涉及公司包括浙江省新昌县投资发展集团有限公司、新疆北新路桥集团股份有限公司、重庆建工集团股份有限公司、深圳华侨城股份有限公司等 [19] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，包括风险提示和违约，涉及产品类型包括私募基金、信托计划、债权计划等，相关资产如“西安洋东现代城市发展投资合伙企业”、“平安-万科重庆天地不动产债权投资计划”等 [20]

核心观点 报告认为，在央行提供充足中长期流动性的背景下，尽管面临春节前政府债供给高峰和取现需求等扰动，资金面预计将保持平稳[8][12]。地方债方面，2月供给节奏因春节前置明显，超长期品种供给占比高，导致其与国债利差走阔；随着供给冲击边际减弱，报告建议关注超长端（20Y、30Y）地方债与国债品种利差的压缩机会，并指出部分期限和地区个券具有配置价值[5][12][14][42]。 1 主要观点 1.1 货币政策与流动性观点 - 春节前央行通过买断式逆回购、MLF和国债买卖操作，年初以来累计净投放1.2万亿元中长期资金，银行体系资金融出状况良好，预计资金面能够平稳过节[5][8] - 本周（2月9日-13日）资金面扰动因素较多：政府债净缴款上升至6437亿元，考虑调休后同业存单到期规模为9719亿元，同时春节取现需求可能集中释放[5][8][12] - 上周存单利率因再融资优势继续低位运行，本周开始需关注其提价情况[5][8] 1.2 地方债观点 - **供给情况**：受春节影响，2月政府债供给节奏前置，春节前地方债总发行9018亿元，已超过1月实际发行规模[5][12][14]。预计截至2月15日，地方债累计发行17652亿元，其中超长地方债（20Y、30Y）发行9421亿元，占比达53%；置换债发行5899亿元，较2025年同期的3781亿元大幅增加[5][12][14]。调整后2-3月发行计划分别为8149亿元和9609亿元，预计2月实际供给在1万亿元左右[5][12][14] - **投资机会**：1月下旬以来，受供给担忧影响，超长端（20Y、30Y）地方债与国债利差持续走阔；在央行跨节流动性呵护下，供给扰动已边际减弱，30-10Y国债利差得到压缩，后续建议关注超长端地方债与国债品种利差的压缩机会[5][12][14][42]。当前财政相对较弱地区30Y地方债收益率在2.48%-2.49%，其余地区在2.45%-2.46%[5][12][14] - **机构行为**：基金在2月6日少量净买入超长地方债；保险在集中上市时超配，单日净买入规模接近150亿元，需关注2月10日3083亿元地方债集中上市；中小银行在2月继续净买入较多7-10Y和15-20Y地方债[5][15][43] - **估值分析**： - 隐含税率：截至2月6日，10Y、15Y、20Y、30Y地方债隐含税率分别约为4.5%、4.3%、5%、4.3%，含税券均处于有性价比位置，其中20Y新券性价比突出[5][15][43] - 曲线形态：最新曲线凸点位于0.5Y（收益率约1.40%）、2Y老券、9Y老券和15Y[5][15][44]。期限利差方面，30-20Y利差约3bp，30-10Y利差为46bp，3-2Y利差处于极低分位点[5][15][44] - **个券关注**：报告从流动性角度列举了5Y、10Y、15Y、20Y、30Y等关键期限值得关注的地方债个券[17] 2 货币市场利率跟踪 - 2月2日-6日，在央行提供跨节流动性呵护下，资金面非常宽松：DR001从1.36%下行至1.28%，R001从1.43%下行至1.36%，DR007从1.49%下行至1.46%，R007从1.54%下行至1.53%[18] - 同期，银行资金融出规模迅速抬升，国股行日度净融出余额从5.31万亿元上升至5.86万亿元；货币市场基金日度净融出余额从1.04万亿元下降至0.75万亿元[23] - 票据利率先降后升：3M国股贴现利率从0.90%回升至1.01%，半年国股转贴利率从0.85%回升至0.95%[25] 3 公开市场操作跟踪 - 截至2月6日，央行公开市场操作整体余额为152945亿元，其中质押式逆回购余额10055亿元，买断式逆回购余额69000亿元，MLF余额69500亿元[29] - 2月2日-6日，央行公开市场净回笼6560亿元，包括质押式逆回购净回笼7560亿元（7D净回笼13560亿元，14D净投放6000亿元）和3M买断式逆回购净投放1000亿元[29] - 2月9日-13日，质押式逆回购到期4055亿元，国库现金定存发行1500亿元[29] 4 政府债跟踪 4.1 政府债发行 - 2月2日-6日，国债发行3970.00亿元，净融资2120.00亿元；地方债发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元[35] - 预计2月9日-13日，国债发行1300.00亿元，净融资-2498.90亿元；地方债发行3221.36亿元，净融资3204.98亿元[35] 4.2 政府债缴款 - 2月2日-6日政府债净缴款4604.01亿元，其中国债净缴款600.00亿元，地方债净缴款4004.01亿元[40] - 预计2月9日-14日政府债净缴款6436.87亿元，其中国债净缴款1663.90亿元，地方债净缴款4772.97亿元[40] 4.3 地方政府债策略 （内容与1.2节“地方债观点”高度重合，已总结，此处不重复列出） 5 同业存单跟踪 5.1 同业存单一级市场 - 2月2日-6日同业存单发行5062亿元，环比增加1295亿元；净融资3364亿元，环比增加3881亿元[52]。2月9日-13日到期规模为9719亿元，到期续发压力大幅回升[52] - 分银行类型看，城商行发行规模最高（2086亿元）；分期限看，9M发行规模最高（1693亿元）[52] - 整体发行成功率为93%，其中国有商业银行成功率最高（99%）；1M和9M期限发行成功率最高（均为96%）[52] - 发行利率方面，各银行1Y发行利率稳定在1.58%-1.68%之间；分期限看，1M发行利率大幅上行，9M大幅下行，1Y发行利率为1.63%[53] 5.2 同业存单二级市场 - 2月2日-6日二级市场存单利率整体低位震荡，6M、9M、1Y收益率下行1bp[65]。截至2月6日，1M、3M、6M、9M和1Y收益率分别为1.54%、1.57%、1.58%、1.59%和1.59%，曲线进一步走平[65] 6 超储率跟踪 - 根据估算，2025年12月末超储率为1.59%[69] - 2月2日-6日，央行公开市场净回笼6560亿元，政府债净缴款4604亿元，合计减少超储规模11164亿元[69]

央行公开市场操作 - 人民银行于2月9日开展1130亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [1] - 鉴于当日有750亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放380亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌0.70BP，报1.2700% [1] - 7天Shibor上涨7.00BP，报1.5050% [1] - 14天Shibor上涨8.00BP，报1.5840% [1] - 1个月Shibor报1.5500%，与前一交易日持平 [2] - 3个月Shibor报1.5800%，与前一交易日持平 [2] - 6个月Shibor上涨0.03BP，报1.5967% [2] - 9个月Shibor上涨0.12BP，报1.6046% [2] - 1年期Shibor上涨0.22BP，报1.6147% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行0.1BP，报1.2735%，成交额增加438亿元 [4] - R001加权平均利率上行1.0BP，报1.3701%，成交额减少3914亿元 [4] - DR007加权平均利率上行7.7BP，报1.5385%，成交额增加252亿元 [4] - R007加权平均利率上行4.6BP，报1.5749%，成交额减少1381亿元 [4] - DR014加权平均利率上行9.5BP，报1.5943%，成交额增加80亿元 [4] - R014加权平均利率上行2.9BP，报1.6163%，成交额增加2921亿元 [4] 资金面市场动态 - 2月9日资金面早盘均衡，午后偏紧 [8] - 早盘隔夜押利率成交在加权+10不低于1.50%和1.48%-1.50%位置，押存单成交在1.50%-1.53%位置 [8] - 公开市场操作后市场整体保持稳定，隔夜押利率成交集中在1.50%附近 [8] - 午后资金面逐渐收紧，隔夜押存单成交从1.50%位置逐渐走高至1.55%-1.60%附近 [8] - 临近尾盘资金紧张态势未见明显缓解，隔夜押利率最高成交至1.60% [8] 同业存单市场 - 2月9日存单二级交投相对清淡，价格中枢基本稳定 [9] - 长端收益率日内延续小幅下行趋势，短端收益率午盘过后价格小幅上行 [9] - 1个月国股大行日终收在1.55%附近，较上周五基本持平 [9] - 3个月国股大行日终收在1.5775%附近，较上周五基本持平 [9] - 6个月国股大行日终收在1.58%附近，较上周五下行约0.25BP [9] - 9个月国股日终收在1.5875%附近，较昨日下行0.25BP [9] - 1年期国股大行日终收在1.5875%附近，较上周五下行0.25BP [9] 政策与市场公告 - 财政部发布公告，对2026年1月1日至2027年12月31日期间因滞销、退货原因在6个月内原状退运进境的跨境电子商务出口商品，免征进口关税和进口环节增值税、消费税 [11] - 中国人民银行决定授权中国银行股份有限公司伦敦分行担任英国人民币清算行 [11] - 国投白银LOF公告，将于2026年2月10日开市起至当日10:30停牌，若当日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金有权申请盘中临时停牌等措施 [11] - 重庆市出台政策，对在中心城区购买新建商品住房并完成网签的二孩家庭给予2万元补贴，三孩家庭给予3万元补贴 [12] - 重庆市政策支持改善性住房需求，缴存人家庭使用住房公积金贷款新购住房时，拟购住房所在区县有住房的，核减一套住房认定套数 [12]

核心观点 - 报告核心观点认为，在月初资金面季节性宽松、央行持续呵护流动性以及1月PMI数据偏弱等多重因素推动下，债券市场呈现多头行情，10年期国债收益率下行至1.80%附近，其中超长期限国债表现尤为亮眼 [2][4] 货币市场 - 公开市场操作方面，本周（2026年2月2日至2月6日）央行公开市场净回笼流动性4560亿元，其中逆回购净回笼6560亿元，但央行同时进行了8000亿元3个月期买断式逆回购操作和1000亿元国债买卖操作，以投放流动性 [11][15] - 资金面运行方面，受益于月初季节性宽松和央行14天逆回购操作，资金利率持续下行，截至2月6日，DR007为1.46%，较前一周下行13.13个基点，R007为1.53%，下行11.13个基点 [24] - 市场杠杆方面，资金面宽松推动银行间质押式回购成交量大幅上升，截至2月6日，银行间质押式回购成交量（5日移动平均）为8.75万亿元，较前一周增加0.95万亿元 [24] 现券市场：一级供给 - 利率债供给方面，本周净融资总规模为8829.27亿元，环比前一周大幅增加5024.12亿元，主要受节前国债和地方债发行放量驱动，其中国债净融资2120亿元，地方债净融资5789.27亿元 [31] - 同业存单供给方面，本周净融资总规模为1695.70亿元，环比前一周增加1658.40亿元，其中国有行净融资916.50亿元，股份行净融资779.20亿元 [31][32] 现券市场：二级运行 - 收益率绝对水平方面，利率债收益率曲线呈现“牛平”态势，即长端收益率下行幅度大于短端，超长端表现突出，例如30年期国债收益率下行3.80个基点至2.25% [44][45] - 具体来看，10年期国债活跃券收益率较前一周下行0.90个基点至1.8000%，而1年期国债收益率则上行2.08个基点至1.32% [2][45] - 期限利差方面，本周各主要期限利差以收窄为主，例如10年期与1年期国债的期限利差收窄2.18个基点至48.95个基点 [46] - 品种利差方面，1年期和10年期的国开债与国债利差均有所收窄 [54] - 海外利差方面，10年期和1年期的中美利差均呈现收窄态势 [61] 下周关注要点 - 公开市场操作方面，需关注下周五（2月13日）到期的5000亿元6个月期买断式逆回购的续作时间点与规模 [3][65] - 利率债供给方面，需关注下周一（2月9日）较大的地方政府债发行量，总计2258.26亿元 [65] - 经济数据方面，下周将公布中国1月通胀数据及金融数据，需关注通胀中枢回升情况及信贷投放情况 [3][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中长债呈修复态势，或因超长债利率下行带动情绪回暖；资金面跨月后转松，但短端利率未随之下行，长债及超长债表现更优使收益率曲线进一步平坦化；长端利率行情有阶段性特征，本轮超长债行情源于机构行为变化，中小银行和基金是推动超长端利率下行的核心力量 [2][79] - 本次交易驱动行情持续性不宜过度乐观，因资产供需格局改变，市场情绪转向多空博弈，赔率空间制约行情发展，市场后续维持震荡格局可能性高 [2][80] - 若2月债市修复行情进入鱼尾阶段，市场将进入博弈加剧的震荡观察期；货币政策已支持实体经济，一季度降准降息可能性降低；考虑到10年国债突破压力大且短债未修复，后市缩短组合久期胜率或更高 [2][81] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月央行公开市场国债买卖净投放1000亿元 [5] - 2月3M期买断式逆回购净投放1000亿元，截至2月6日，存续3M期买断式规模为2.9万亿元，存续6M期买断式逆回购为4.0万亿元 [6] - 1月30日央行要求支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 2月6日国常会提出加力提效用好相关资金和金融工具，谋划重大项目，发挥央国企和民间投资作用 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2月2日至6日央行通过7天和14天逆回购操作共投放10055亿元，到期17615亿元，净投放-7560亿元；2月9日至13日预计基础货币到期回笼4055亿元 [10] - 跨1月资金价格回落，DR001下行至1.3%下方；2月2日至6日7天公开市场逆回购利率为1.40%；截至2月6日收盘，R001、R007、DR001、DR007较1月30日收盘分别变化-14.81BP、-11.13BP、-5.27BP和-13.13BP，利率中枢较上周分别变化约-0.19BP、-0.26BP、-0.17BP和-0.19BP [12] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模5065.80亿元，较前一周变化1298.60亿元，到期规模1697.40亿元，较前一周变化-2586.60亿元，净融资规模3368.40亿元，较前一周变化3885.20亿元；截至2025年第6周，同业存单全年发行规模累计达2.41万亿元 [19] - 上周城商行同业存单发行规模最大，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为1321.60亿元、977.90亿元、2085.60亿元、381.50亿元，净融资规模分别为945.60亿元、889.00亿元、1379.30亿元、263.90亿元 [22][23] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率整体提高，国股行降低；国有行3月期和1年期同业存单平均发行利率分别为1.55%和1.58%，较上周变化-1.00BP和0.00BP；股份行3月期和1年期分别为1.58%和1.60%，变化0.32BP和-0.46BP；城商行3月期和1年期分别为1.63%和1.75%，变化-5.08BP和5.66BP；农商行3月期和1年期分别为1.61%和1.69%，变化-0.76BP和1.82BP [25] - 二级市场方面，上周同业存单利率除1M期小幅上行外整体下行，AAA级1月期同业存单收益率上行5.00BP至1.55%，3月期下行0.41BP至1.58%，6月期下行1.17BP至1.59%，9月期下行1.04BP至1.59%，1年期下行1.00BP至1.59%；1Y - 3M利差目前所处分位数水平为46.08% [30] 债券市场 一级市场 - 上周利率债供给规模环比提升，发行只数118只，实际发行总额11606.73亿元，净融资额8833.73亿元；国债发行只数6只，实际发行总额3970.00亿元，净融资额2120.00亿元；地方债发行只数90只，实际发行总额5796.73亿元，净融资额5793.73亿元；政金债发行只数22只，实际发行总额1840.00亿元，净融资额920.00亿元 [33][38] - 2026年1月国债和地方债发行节奏高于历史均值，截至2月6日，各类国债累计净融资规模约0.64万亿元，各类地方债约1.28万亿元 [33] - 截至2月6日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为2440.00亿元和12086.16亿元；1月长期国债净融资高是因10年期国债（250022）续发行1800亿元和30年期国债（260002）发行320亿元；2月首周长期地方债净融资0.46万亿元 [36] - 截至上周特殊再融资债已发行0.59万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10年及以上发行规模约0.53万亿元，占比约89.87%；发行规模靠前地区为江苏、浙江等，占总发行规模比重约46.46% [39] 二级市场 - 上周债券市场处于修复阶段，源于超长债下行，期限利差压缩；1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化2.08BP、-2.05BP、-2.09BP、-0.94BP、-0.10BP和-3.80BP，10Y - 1Y国债到期收益率由51.13BP变为48.95BP；同期限国开债收益率分别变化-1.32BP、-2.20BP、-3.65BP、-2.64BP、-2.20BP和-3.53BP，10Y - 1Y国开债到期收益率曲线由40.32BP变为39.44BP；上周五10年期国开债隐含税率为7.85%，较前一周五的8.82%小幅降低 [42] - 上周10年国债活跃券（250016）日均换手率降低，日均成交量289.22亿元，较上周降低约11.25%，平均换手率6.25%，较上周降低约0.79个百分点；10年国开债活跃券（250215）日均换手率回升，日均成交量2580.64亿元，较上周提高约1.29%，平均换手率65.17%，较上周提高约0.83个百分点 [44] - 上周国债活跃券（250016）与次活跃券（250022）个券平均利差为0.29BP，较前一周流动性溢价继续收窄；10年国债活跃券（250016）和次活跃券（250022）平均利差为0.29BP，较前一周变化约-0.62BP；10年国开债活跃券（250215）和次活跃券（250220）平均利差为-2.79BP，较前一周变化约-0.45BP [44] - 10 - 1年国债期限利差压缩至48.95BP，30 - 1年国债期限利差压缩至93.03BP；截至2月6日，10年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄2.18BP，位于2022年以来44.11%的分位数水平；30年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄5.88BP，位于2022年以来63.87%的分位数水平；考虑到债市做多赔率和长债下行空间，期限利差或随资金面转松走扩 [49] - 长期国地利差上周整体收窄，超长期走扩；截至2月6日，10年地方债 - 10年国债收益率品种利差为19.98BP，较前一周收窄0.90BP，位于2022年以来44.47%的分位数水平；30年地方债 - 30年国债收益率品种利差为21.90BP，较前一周走扩5.80BP，位于2022年以来72.54%的分位数水平 [52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模处于较高水平，平均值约8.75万亿元，银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为8.42万亿元，较前一周变化约0.36万亿元 [55][59] - 现券市场成交规模方面，上周大行对5年以内和5 - 10年国债增持力度回落，全周对10年以内国债增持规模达669.7亿元；中小行增持10年以上国债和各期限地方债；保险买入10年以上地方债，减持10年以上国债力度提升；券商对10年以上国债净卖出力度放缓；基金增持5 - 10年政金债和10年以上国债；大型银行、中小银行、券商、保险、基金和其他产品对政府债券和政金债分别净买入-462.46亿元、-250.17亿元、252.23亿元、-188.64亿元、234.53亿元、52.65亿元和361.97亿元 [55][63] - 主要交易盘加仓成本差异明显，中小银行、券商、基金和其他产品加仓成本分别约为1.825%、1.834%、1.841%和1.820% [64] - 2025年12月机构杠杆率环比回升，银行间市场所有机构杠杆率约为119.37%，较11月提升约1.33个百分点；商业银行、证券公司和其他机构2025年12月在银行间市场杠杆率分别约为110.30%、187.68%和134.42% [55] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌1.65%，线材期货结算价格环比上涨4.26%，阴极铜期货结算价格环比上涨6.17%，水泥价格指数环比下跌0.58%，南华玻璃指数环比下跌0.75% [77] - 上周CCFI指数环比下跌2.74%，BDI指数环比上涨21.91% [77] - 上周猪肉批发价环比上涨0.11%，蔬菜批发价环比下跌0.88% [77] - 上周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比上涨7.33%和7.12% [77] - 上周美元兑人民币中间价录得6.97 [77] 后市展望 - 与前文核心观点一致，强调中长债修复态势、超长债驱动因素、行情持续性问题及后市策略建议 [79][80][81]