证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2026 年 4 月 12 日 [Table_Title] 仍是长端博弈窗口 [Table_Summary] ►美伊冲突边际缓和，市场定价依旧谨慎 4 月上旬，中东战事持续 1 个月有余，美伊双方达成阶段性停火协 议，过去一周市场定价向和谈方向靠拢，但受以色列搅局及美伊双方要价 偏高影响，投资者不敢完全押注冲突结束。因而，从资产定价表现来看， 布油期货价格收于 94.3 美元/桶，单周回撤 13.6%；上证指数、万得全 A 上涨 2.73%、5.15%，涨幅有限，距离开战前仍有不小的缺口；债市收益 率整体延续震荡下行状态，10 年国债活跃券由 1.82%回落至 1.81%。 ►通胀担忧弱化，风偏与资金成为两大主线 4 月 10 日，3 月通胀数据落地，PPI同比增 0.5%，与市场预期水平基 本一致，叠加美伊冲突进入临时停火期，投资者对于油价可控的信心走 强，债市开始演绎通胀利空出尽的逻辑。不过，美伊首次谈判破裂后，中 东战局随时可能重启，且海外原油涨价对国内工业品价格往往存在 1 个月 左右的滞后影响，通胀（预期）对债市的影响可能尚未结束。 往后看，风偏 ...

固收市场周报 短端空间相对有限，久期适度拉长 证书编号：S1160525120003 2026 年 04 月 12 日 【固收观点】 挖掘价值 投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠 证书编号：S1160525060003 证券分析师：刘哲铭 相关研究 《一线城市新房成交面积大涨，原油价格 宽幅波动——宏观高频数据追踪》 2026.04.07 《估值逐步企稳，关注转债配置机会—— 可转债策略周报》 2026.04.07 《聚焦配置力量及中长信用边际变化》 2026.04.06 《猪肉供给调控继续升级，逆回购全额满 足一级交易商需求——政策周度观察》 2026.04.06 《大类资产配置周报——20260403》 固 收 研 究 / 固 收 市 场 周 报 / 证 券 研 究 报 告 2026.04.06 本周（4 月 7 日-4 月 10 日）利率债方面，本周超长端、短端相对较为 强势，收益率曲线走平，1Y、30Y 走势表现较好，3Y、5Y 有所上行， 7Y、10Y 小幅下行；普信债收益率下行，二永债 3Y 内收益率有所上 行、5Y 及以上收益率下行，信用利差整体有所收窄。本周五国家统计 局公布 3 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0406-0412）: 中下旬关注资金面边 际变化 债券周报 2026 年 04 月 12 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华创证券投资咨 ...

固 华福证券 2026 年 04 月 12 日 定 收 益 央行回笼影响尚未显现 关注下周 6M 买断式操作 —— 流动性与机构行为周度跟踪 260412 投资要点： 货币市场：本周央行 OMO 合计净回笼 3005 亿，周一央行对 3M 期买 断式逆回购缩量续作 3000 亿元，周四还有 700 亿元国库现金定存到期。本 周央行 OMO 延续地量操作，3M 买断式回购净回笼 3000 亿，但资金维持 宽松，周五非银融资成本小幅提升，但 DR001 仍维持在 1.23%。 固 定 收 益 定 期 报 告 本周质押式回购成交量在周初大幅上升后维持高位，日均成交上升 1.73 万亿至 8.81 万亿；质押式回购整体规模周二回落，此后持续回升，周 五回到 12 万亿上方。大型银行净融出持续回升，下半周稳定在 5.6 万亿上 升；中小型银行净融出周五前维持震荡，周五降至 0 附近；银行整体净融 出周四一度创下历史新高，周五小幅回落。非银刚性融出持续回落，其中 货基、其他产品、理财融出降幅较大；非银刚性融入震荡下降，主要是其 他产品、保险明显下降。资金缺口指数震荡中小幅回升，周五升至-10985， 高于上周的-1207 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 04 月 12 日 以史为鉴：2022 年 4 月流动性宽松行情对当下的启示 ——流动性与同业存单跟踪 当前的流动性宽松环境类似于 2022 年 4 月份，商业银行体系内生性宽松（触发因素： 2022 年 4 月份推行大规模"留抵退税"VS 当前信贷投放一般和企业结汇）和央行对 回购利率下行态度偏温和（触发因素：2022 年 4 月份上海公共卫生事件管理 VS 当前 防范高油价对实体经济和金融市场的负外部性），回购利率处于低位的时间或长于预 期，需要重点关注类似于 2022 年 11 月公共卫生事件优化管理等重大宏观拐点。 ❑ 当前的流动性宽松环境类似于 2022 年 4 月份 从根源看，影响银行间流动性宽松程度的变量是央行态度和商业银行体系的超储 水平，前者决定回购市场的"价"，后者决定回购市场的"量"。从"量"、 "价"搭配角度来看，先有"量"后有"价"，量紧必然导致价高，但量松不一 定意味着价特别便宜。2025 年一季度，实体经济增速好于预期，叠加权益市场 景气度高、居民存款转化为非银存款，央行阶段性重心转向"防 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 04 11 年 月 日 固定收益定期 央行大幅回笼，资金继续宽松——流动性和机构行为跟踪 本周央行公开市场业务净回笼资金。本周央行逆回购投放 35 亿元，逆回 购到期 3040 亿元，逆回购净回笼 3005 亿元；买断式逆回购投放 8000 亿 元，买断式逆回购到期 11000 亿元，买断式逆回购净回笼 3000 亿元。 隔夜资金价格整体持稳，波动不大。本周 R001 基本不变，收于 1.29%， DR001 基本不变，收于 1.23%。R007 收于 1.40%（前值 1.39%），DR007 收于 1.32%（前值 1.34%）。DR007 与 7 天 OMO 利差收于-7.67bp。6M 国股银票转贴利率收于 0.98%。 本周债市震荡走强，超长债收益率大幅下行。资金面宽松支撑短端利率下 行，中东停火协议达成令地缘风险溢价部分回落，叠加 3 月 CPI 小幅回 落、PPI 转正，整体通胀压力偏弱，物价环境较为平稳，通胀担忧阶段性 缓解，10 债、30 债收益率双双下行。累计看，本周 1 年国债收益率下行 2.49bp 至 1.21%，1 ...

债市综述 - 公开市场操作：央行于4月9日开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日5亿元逆回购到期，实现资金完全对冲 [3] - 资金面：银行间市场资金面非常宽松，DR001加权平均利率小幅上行至1.22%低位，匿名点击系统隔夜报价维持在1.2%供给充盈，美国隔夜融资担保利率为3.62% [5][6] - 同业存单：全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.48%附近，较上日小幅上行 [8] - 国债期货：30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02% [14] 要闻资讯 - 政策动态：国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，赋予更大改革自主权，明确了19个方面改革创新举措，中国自贸试验区总数扩围至23个 [15] - 外交动态：中方就伊朗问题与各方保持沟通，积极劝和阻战 [15] - 行业监管：市场监管总局等部门联合召开互联网平台价格合规指导会，要求平台企业规范价格竞争行为，切实规范补贴行为，坚决遏制恶性价格竞争 [15] 全球宏观 - 地缘政治：美国总统特朗普表示美国军事力量将继续驻扎在伊朗境内及周边，伊朗原子能组织主席伊斯拉米称美国的要求是无法实现的幻想 [17] - 市场影响：日本财务大臣片山指出，自2月26日以来市场出现不必要波动，海外市场对日本国债收益率的影响可能比预期更大 [17] - 资本流动：泰国债券迎来两个月来全球投资者最高净买入量，4月8日全球基金净买入5.834亿美元泰国债券，创2026年1月28日以来最高水平 [17] 债券发行与市场事件 - 地方债发行：青岛市将于4月16日招标发行26.76亿元再融资专项债，用于置换存量隐性债务 [19] - 行业发行：三月份地产债发行环比大增近100%至364.7亿元 [19] - 创新产品：全国首单商业航天科创债完成发行，规模4亿元 [19] - 国际发行：软银公司正在筹备其首只以欧元计价的债券发行 [19] 债券负面事件与风险 - 评级下调：过去一周有多家发债主体或债项评级被下调，涉及南昌农村商业银行、北京首都开发控股、朝阳粮行、山东龙大美食等公司 [20] - 兑付违约：东方时尚驾驶学校股份有限公司的“东时转债”发生未按时兑付本息事件 [20] - 评级推迟：内蒙古呼和浩特金谷农村商业银行等发债主体被推迟评级 [20] - 非标资产风险：本月披露多起城投非标资产风险事件，涉及私募基金、信托计划违约及融资租赁合同纠纷等，风险类型包括违约和风险提示 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度二永债受双审批制度和年初监管事务多影响发行节奏偏慢 今年一季度无发行 引发同业存单和金融债额度统筹管理猜测 但4月上旬批复未合并[1][2] - 二、三季度二永债供给面临考验 大行或增加供给 商业银行有补充资本需求 预测2026年二永债净融资在5292 - 6468亿元之间 二、三季度净融资或较多 四季度净供给可能不大[3][4][5] - 二永债供给高增阶段 长久期表现普遍落后于中短期限品种 但供给规模对收益率和利差影响不显著[8][9] 根据相关目录分别进行总结 一季度二永债迟迟未发 - 二永债供给有季节性 一季度发行量低 因实行双审批制度 年初监管重要事宜多 批文下达慢 二季度批复速度加快[1] - 今年一季度无二永债发行 结合同业存单情况 部分投资者猜测额度统筹管理 4月上旬批复显示未合并 并给出部分银行获批额度情况[2] 二永债的供给考验或在二、三季度 - 从工行批文看 今年额度接近2024年2倍 后续大行会增加供给 且2025年各类型商业银行资本充足率下降 有补充资本需求[3] - 预测2026年二永债净融资在5292 - 6468亿元之间 对应发行规模1.71 - 1.82万亿元[4] - 从净融资角度 二、三季度是发行高峰期 今年二季度净融资或较大 三季度可能同比高增 四季度净供给不大[5] - 二永债供给节奏与债券市场利率相关 供给量较大时 10年国债平均收益率往往下行或小幅上行 债市情绪偏弱收益率大幅上行时 净融资显著下降[6][7] 二永债供给高增阶段，长久期表现普遍相对落后 - 2021年以来 二永债利差走势与利率债、资金面走向更一致 信用风险和供给规模对估值影响不显著[8] - 二永债发行或净融资高增月份 收益率和利差未显著调整 供给量大阶段 5年、10年长久期表现落后于中短期限品种[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年二季度国债发行计划较去年差别不大，地方债当前发行进度偏慢，预计二季度政府债净融资规模与去年基本持平，整体供给压力可控，政府债供给节奏对短端品种价格形成支撑，后续需关注特别国债发行计划公告情况以及地方债发行节奏变化[6][16] 根据相关目录进行总结 债市专题：二季度供给温和 - 2026年二季度国债发行计划与2025年变化不大，关键期限一般附息国债、贴现国债、超长国债发行情况各有特点，预计发行总额4.66万亿左右，净融资2.06万亿，4 - 6月发行额分别为1.52、1.58、1.56万亿，净融资分别为0.68、0.87、0.5万亿[6][9][10] - 一季度地方债发行量小幅抬升，净融资少增，新增一般债、特殊再融资债供给节奏偏慢，二季度发行计划规模偏低，预计净融资小幅下滑，合计发行规模2.9万亿，净融资1.65万亿，6月净融资预计偏高[6][11][12] - 二季度政府债发行规模合计7.56万亿，净融资合计3.7万亿，与去年同期变动不大，4 - 6月净融资预计分别在1.2、1.33、1.18万亿附近，供给压力温和[6][13][14] 本周固定收益市场关注点：关注3月通胀数据 - 本周将公布中国3月通胀数据、美国3月季调CPI、欧元区3月服务业PMI等数据[17] - 本周利率债发行量预计在7219亿附近，处于同期偏高水平，其中国债预计发行3820亿，地方债计划发行1900亿，政金债预计发行1500亿左右[18][19][20] 利率债回顾与展望：流动性继续宽松 - 上周逆回购净回笼1702亿，月初资金宽松，回购成交量回升，资金利率快速回落，存单发行量下滑，净融资为正，一二级价格均下行[23][24][28] - 上周PMI反弹一定程度压制情绪，但权益市场下跌、资金面宽松对债市形成支撑，中短端利率下行顺畅，各期限利率债走势多下行，1Y国开下行最多，3Y国债上行较多[38][39] 高频数据：出口指数持续上行 - 生产端开工率分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎开工率下行，沥青开工率持平，3月中旬日均粗钢产量同比降幅收窄[44] - 需求端3月以来乘用车厂家批发及零售同比为负，百大中城市土地成交面积下行，30大中城市商品房销售面积上行但同比下降，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动1.5%、4%[44] - 价格端布油、铜铝、焦煤价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数基本持平，螺纹钢产量上行、库存下滑，下游蔬菜、水果、猪肉价格下跌[45]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年3月30日 - 4月3日，央行短期逆回购净回笼1702亿元，4月3M买断式逆回购净回笼3000亿元；3月30日 - 4月5日，政府债净缴款规模下降，同业存单到期收益率多数下行、净融资额持续回正，银行间债券市场杠杆率均值小幅下降；4月6日 - 12日，政府债净缴款规模预计3243亿元，同业存单到期规模约5307亿元；4月3日，中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别上升0.31年、0.30年 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2026年3月30日 - 4月3日，央行7天逆回购投放3040亿元、到期4742亿元，净回笼1702亿元；4月1 - 3日，7天逆回购投放量低但满足一级交易商需求，或表明银行体系流动性宽裕；4月7日开展3M买断式逆回购8000亿元，4月该操作到期量11000亿元，当月净回笼3000亿元 [6] - 2026年3月30日 - 4月3日，DR001、R001平均值分别为1.27%和1.35%，较3月23 - 27日分别降4.9和5.0个基点；DR007、R007平均值分别为1.40%和1.45%，较3月23 - 27日分别降2.9和4.8个基点；3月31日DR001加权利率1.27%资金平稳跨季，4月3日DR001降至1.23%达年内新低 [7] - 2026年3月30日 - 4月5日，政府债净融资额约1353亿元，较3月23 - 29日少增4711亿元，其中国债约1203亿元，地方债约150亿元；4月6 - 12日，预计政府债净融资额3243亿元，其中国债约2852亿元，地方债约391亿元 [7] 同业存单 - 截至2026年4月3日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率较3月27日分别降4.0、4.5、5.0个基点，下行原因一是资金利率走低，二是季初理财、货基规模季节性回流使配置需求提升 [8] - 2026年3月30日 - 4月5日，同业存单净融资额约1821亿元，连续两周为正；4月6 - 12日到期偿还量预计5307亿元，前一周为1513亿元，到期续发压力上升 [8] 机构行为 - 2026年3月30日 - 4月3日，银行间债券市场杠杆率均值106.92%，较3月23 - 27日的107.14%小幅下降；4月3日、3月27日杠杆率测算分别约为107.00%和107.24% [9] - 2026年4月3日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.57年，周度环比提升0.31年，处2022年初以来85.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.29年，周度环比提升0.30年，处2022年初以来93.7%分位数 [9]