行业投资评级 - 报告对银行行业维持推荐评级 [4] 报告核心观点 - 进入第四季度，倾向于把银行板块定义为政策落地驱动的震荡偏强行情，板块获得相对收益的概率仍高于获得绝对收益 [4][61] - 风格会从单纯的高股息防御，开始向政策落地和信用预期修复过渡，暂时还看不到全行业的周期性拐点 [4][61] - Q4的银行板块结构仍然是两端占优：一端是国有大行，负债成本低、财政项目承接能力强，资本补充和中期分红提高了确定性，适合作为组合底仓；另一端是资产质量好、所在区域有效融资需求较强的优质城商行，对信用扩张和存款成本下降更敏感，盈利弹性更高 [9][65] - 本月的基准情景是Q4数据温和改善，三季报验证银行营收继续修复、利润增速大体稳定，板块将维持震荡偏强，国有大行和优质区域行领涨，但绝对涨幅不会很大 [9][65] - 对10月银行股保持积极但不追高，具体股票推荐上仍然推荐工行，逻辑并非基于短期业绩弹性，而是经营基本面稳定、资本补充推进、中期分红落地，以及市场波动环境下的低波动价值 [9][65] 周观察·动向 - 监管动态：2026年10月9日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》 [2][13] - 行业动态：农业银行和工商银行发布向特定对象发行A股股票募集说明书的公告 [14] - 农业银行拟通过向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过人民币1,600亿元，全部用于补充核心一级资本 [15] - 工商银行拟通过向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过人民币1,000亿元，全部用于补充核心一级资本 [15] - 板块表现：本周万得全A指数变动幅度-1.43%，申万银行指数和H股的银行HK指数变动幅度分别为-0.05%和-0.26% [2][16] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.11%、0.22%、-0.25%、-0.56% [2][16] - 年初以来，A股上市银行中，青岛银行、宁波银行和成都银行涨幅排名前三位 [2][16] - 投资建议：本周跨期十一长假，银行板块于节前平稳收市；长假期间美债收益率维持高位，美债10年期收益率一度冲高并突破5.3%水平，权益市场风险偏好承压 [2][16] - 节后首日科创板出现明显调整，次日超跌回升，银行板块随存量资金切换而出现大幅波动 [2][16] - 10月下旬银行三季报将陆续披露，如果利息净收入和风险指标等核心变量向好，将为优质银行在四季度的估值改善提供基础 [2][16] 周综述·数据 - 公开市场操作：本周公开市场操作净回笼10125亿元 [3][23] - 下周共有20亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期0亿元、0亿元、0亿元、0亿元和20亿元 [3][23] - 下周共有3000亿元14天期逆回购到期，周一至周五分别到期3000亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元 [3][23] - 下周共有5000亿元买断式逆回购到期，周一至周五分别到期0亿元、0亿元、0亿元、5000亿元和0亿元 [3][23] - 资金利率：本期银行间回购利率调整，DR001和DR007分别较上期下行8.0BP和4.2BP [3][25] - Shibor曲线维持稳定，AAA级同业存单收益率多现小幅下行 [3][25] - 国债收益率曲线下移，1年期下行幅度0.5BP，超长期限下行1.3BP [3][25] - DR：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.28%、1.32%、1.35%，分别较上期变动-8.0BP、-4.2BP、-4.9BP [25] - Shibor：1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.42%、1.43%、1.45%、1.47%、1.48%，分别较上期变动-0.3BP、0.0BP、0.0BP、0.0BP、0.0BP [25] - NCD：期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.37%、1.40%、1.44%、1.45%、1.46%，分别较上期变动-1.5BP、+0.9BP、-0.4BP、-0.3BP、-1.4BP [25] - 国债：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.21%、1.28%、1.41%、1.68%、2.09%，较上期末分别变动-0.5BP、-0.2BP、-0.2BP、+0.3BP、-1.3BP [26] - 银行资负跟踪资产端：利率债净融资103937亿，较上年同期明显少增，政府债仍为主要支撑 [3] - 票据利率下行，票据融资在信贷偏弱背景下继续发挥支撑作用 [3] - 银行资负跟踪负债端：同业存单发行规模下降、净融资额下降 [3] - 利率债净融资103937亿，较上年同期（135305亿）明显少增 [35] - 政府债净融资105533亿元（上年同期116461亿元），国债净融资47046亿元（上年同期55689亿元），地方债净融资58487亿元（上年同期60772亿元），政金债净融资-1596亿元，上年同期（18843亿元） [35] - 票据转贴现：截至2026年10月10日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为630亿元（去年同期478亿元）、-275亿元（去年同期0亿元）、6亿元（去年同期11亿元）、348亿元（去年同期104亿元） [43] - 票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.54%、0.5%、0.5%，分别较上期末变动-82bp、-20bp、-4bp [47] - 存款挂牌利率：截至2026年10月10日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌利率分别为0.10%、0.10%、0.33% [53] - 同业存单发行：9月28日至10月10日，同业存单发行总额为2325亿元，净融资额为-2989亿元，相较上周发行总额为6915亿元，净融资额为971亿元，发行规模下降，净融资额下降 [58] - 同业存单价格：9月28日至10月10日，二级市场上存单收益率下行，期末1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-4.0、-0.6、-1.9、-1.1、-1.7BP至1.37%、1.40%、1.44%、1.45%、1.46% [58] - 各等级1Y存单收益率调整，AAA、AAA-、AA+、AA、AA-等级1Y存单收益率分别变动-1.7、-1.7、-1.7、-1.7、-1.7BP至1.46%、1.46%、1.47%、1.50%、1.68% [58] 周评论·热点 - 过去的第三季度，中证银行指数上涨14.5%，沪深300指数下跌12.5%，反映市场不只是在寻找防御资产，也在提前交易政策改善与落地预期 [4][61] - 有效信贷需求能否在政策激励下释放：今年前8个月各项贷款新增约10万亿，同比少增约3万亿 [4][61] - 信贷投放的乏力不仅是融资需求不足单一因素导致，"债替贷"也是一项重要原因 [4][61] - 数据表明政府债和企业债的增速明显高于银行对实体的贷款增速，宏观流动性并未收紧 [4][61] - 9·29一揽子政策叠加九月国常会，释放出了政策将从谋划推进进入到加速落地的明确信号 [4][61] - 如果财政支出能形成实物工作量，对公项目储备将会改善；如果央行结构性工具带来低成本资金，银行负债端会受益 [7][62] - Q4决定银行股走势的一项关键是：财政资金、重大项目以及9·29新政，能否把宽松的金融条件转化为新增贷款 [7][62] - 净息差有条件继续保持稳定：9月1年期和5年期以上LPR分别为3.0%和3.5%，已经连续16个月不变 [7][63] - 同期DR001和DR007月均值分别为1.38%和1.40%，银行间流动性保持宽松 [7][63] - 9·29新政中PSL利率的下调预示央行当前无意下调总量政策利率（即7天逆回购利率），LPR因此缺乏下行条件 [7][63] - Q4存款重定价将继续释放银行红利，息差企稳态势将得以延续 [7][63] - 对于银行股而言，降准或"结构性降息"好于直接下调LPR，因为前者能降低资金成本，后者会先压低贷款收益率 [7][63] - 10月1日起实施的住房贷款贴息是本季度最直接的边际催化，该政策并不会对按揭贷款增量带来直接帮助，影响或主要集中在贷款违约减少所产生的资产质量改善，对银行基本面的影响较为间接 [7][63] - 业绩主要观察可持续性：这个月银行会披露第三季财报，重点观察三项：利息净收入增长能否延续，新增风险能否得到控制，以及利润增长之后资本是否同步积累 [8][64] - 即便三季报银行利润增速不错，也要回答一个更具体的问题：这样的利润能否在正常拨备计提和合理资本约束下延续到明年 [8][64] - 如果答案是肯定的，四季度估值切换才有基础，优质银行也更有机会获得进一步重估 [8][64] - 估值关注动态变化：截至9月30日，中证银行PB约0.70倍，其位于近十年约48%分位，PE却处于约96%分位 [8][64] - 这说明相对于当前盈利，板块并非处于历史最便宜的位置 [8][64] - 下一步PB要持续修复，最终仍要看到ROE和信用成本改善 [8][64] - Q3工商银行、农业银行在内的8家中央金融机构获得了资本补充，这一举动理论上会增强银行资本约束下的扩表能力，但考虑到当前有效信贷需求不足的特点，注资短期还可能引发ROE摊薄 [8][64] 行业规模与指数表现 - 行业规模：股票家数42只，占比0.8%；总市值11385.0十亿元，占比10.4%；流通市值10695.4十亿元，占比11.2% [4] - 行业指数绝对表现：1m为0.7%，6m为9.7%，12m为13.6% [5] - 行业指数相对表现：Oct/25为6.3%，Jan/26为15.1%，Sep/26为21.9% [5] 各银行股涨跌幅及股息率数据 - 华夏银行：分红率25.9%，动态股息率6.12%，PE(TTM)4.24，PB 0.31，近一周涨跌幅0.5%，近一月涨跌幅-0.2%，年初以来涨跌幅-2.4%，25年涨跌幅-9.8% [20] - 北京银行：分红率30.4%，动态股息率5.21%，PE(TTM)5.84，PB 0.41，近一周涨跌幅0.0%，近一月涨跌幅0.5%，年初以来涨跌幅7.5%，25年涨跌幅-6.5% [20] - 光大银行：分红率30.3%，动态股息率4.77%，PE(TTM)6.35，PB 0.36，近一周涨跌幅0.7%，近一月涨跌幅0.7%，年初以来涨跌幅-7.6%，25年涨跌幅-5.6% [20] - 成都银行：分红率30.0%，动态股息率4.88%，PE(TTM)6.15，PB 0.91，近一周涨跌幅-0.1%，近一月涨跌幅-0.2%，年初以来涨跌幅28.9%，25年涨跌幅-1.3% [20] - 上海银行：分红率31.6%，动态股息率5.38%，PE(TTM)5.87，PB 0.53，近一周涨跌幅-1.2%，近一月涨跌幅0.8%，年初以来涨跌幅-2.3%，25年涨跌幅16.3% [20] - 兴业银行：分红率31.0%，动态股息率5.63%，PE(TTM)5.51，PB 0.46，近一周涨跌幅0.0%，近一月涨跌幅-0.7%，年初以来涨跌幅-9.3%，25年涨跌幅15.0% [20] - 平安银行：分红率28.8%，动态股息率5.31%，PE(TTM)5.43，PB 0.49，近一周涨跌幅0.2%，近一月涨跌幅0.6%，年初以来涨跌幅7.2%，25年涨跌幅2.7% [20] - 江苏银行：分红率32.1%，动态股息率4.81%，PE(TTM)6.67，PB 0.84，近一周涨跌幅-0.1%，近一月涨跌幅0.9%，年初以来涨跌幅25.3%，25年涨跌幅11.2% [20] - 沪农商行：分红率34.1%，动态股息率5.11%，PE(TTM)6.66，PB 0.63，近一周涨跌幅-0.7%，近一月涨跌幅-2.4%，年初以来涨跌幅-3.0%，25年涨跌幅14.4% [20] - 招商银行：分红率35.3%，动态股息率4.94%，PE(TTM)7.15，PB 0.91，近一周涨跌幅0.4%，近一月涨跌幅1.3%，年初以来涨跌幅3.7%，25年涨跌幅11.8% [20] - 民生银行：分红率30.1%，动态股息率4.79%，PE(TTM)6.29，PB 0.27，近一周涨跌幅-0.6%，近一月涨跌幅-0.6%，年初以来涨跌幅-4.4%，25年涨跌幅-3.1% [20] - 浙商银行：分红率30.1%，动态股息率4.92%，PE(TTM)6.11，PB 0.44，近一周涨跌幅1.0%，近一月涨跌幅-1.7%，年初以来涨跌幅0.1%，25年涨跌幅9.2% [20] - 南京银行：分红率31.6%，动态股息率4.59%，PE(TTM)6.88，PB 0.76，近一周涨跌幅-0.6%，近一月涨跌幅-1.0%，年初以来涨跌幅6.2%，25年涨跌幅12.2% [20] - 张家港行：分红率28.6%，动态股息率5.19%，PE(TTM)5.50，PB 0.55，近一周涨跌幅-0.2%，近一月涨跌幅-2.5%，年初以来涨跌幅-3.3%，25年涨跌幅12.0% [20] - 贵阳银行：分红率21.1%，动态股息率4.92%，PE(TTM)4.29，PB 0.31，近一周涨跌幅0.4%，近一月涨跌幅0.4%，年初以来涨跌幅1.0%，25年涨跌幅2.7% [20] - 中信银行：分红率31.7%，动态股息率4.30%，PE(TTM)7.37，PB 0.67，近一周涨跌幅-1.1%，近一月涨跌幅1.0%，年初以来涨跌幅19.9%，25年涨跌幅15.1% [20] - 长沙银行：分红率22.0%，动态股息率4.55%，PE(TTM)4.83，PB 0.52，近一周涨跌幅0.1%，近一月涨跌幅-0.9%，年初以来涨跌幅5.1%，25年涨跌幅16.3% [20] - 渝农商行：分红率30.7%，动态股息率2.24%，PE(TTM)13.66，PB 0.54，近一周涨跌幅-0.6%，近一月涨跌幅-1.9%，年初以来涨跌幅8.6%，25年涨跌幅11.9% [20] - 江阴银行：分红率26.4%，动态股息率4.83%，PE(TTM)5.47，PB 0.56，近一周涨跌幅-0.5%，近一月涨跌幅-0.9%，年初以来涨跌幅3.5%，25年涨跌幅12.3% [20] - 重庆银行：分红率30.0%，动态股息率4.29%，PE(TTM)6.99，PB 0.65，近一周涨跌幅-2.6%，近一月涨跌幅-1.8%，年初以来涨跌幅5.2%，25年涨跌幅21.6% [20] - 交通银行：分红率32.3%，动态股息率4.26%，PE(TTM)7.57，PB 0.59，近一周涨跌幅0.4%，近一月涨跌幅6.9%，年初以来涨跌幅10.1%，25年涨跌幅0.4% [20] - 苏州银行：分红率36.4%，动态股息率4.

行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 9月以来各类经济政策进入加速落地期[2] - 一是8月28日《关于完善商品住房销售制度的通知》等一揽子地产改革政策发布，9月29日财政部、央行和金监总局联合发布全国性房贷贴息政策[3] - 二是9月29日央行调整完善若干货币政策工具，包括PSL利率下调25bp至1.5%，将“六张网”纳入PSL支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元[3] - 三是10月9日披露的财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元[3] - 国内各类经济政策落地存在以年为维度的周期性，梳理12H1-26H1主要政策：12H2-17H1期间，2012年中央经济工作会议强调“扎扎实实开好局”，2013年明确基调为“稳中求进”，2014-2015年共降准4次，2016-2017年“去杠杆”列为供给侧结构性改革五大任务之一[3] - 17H2-22H1期间，2018年4月资管新规出台，2019年1月降准100bp，2020年8月“三道红线”出台[3] - 22H2-26H1期间，2023年金融严监管，“一行两会”进入“一行一局一会”，“全国金融工作会议”升格为“中央金融工作会议”，2024年1月全国财政工作会议提出“一揽子化债方案”，3月首次提出“拟发行1万亿超长期特别国债”，924一揽子新政，2025年赤字率提升至4%，2026年2月印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》[3] - 对比当前与2024年924前经济环境，政策层面强刺激的必要性或不强：GDP增速上，2024年GDP增速目标为5%，24Q2、24Q3两个季度GDP增速分别为4.7%、4.6%，而2026年GDP目标下限为4.5%，前两季度增速分别为5%、4.3%[3] - 股市表现上，2024年8月当月上证综指均值为2865点，2026年9月上证综指均值为3909点[3] - 外部环境来看，2024年7月拜登退选哈里斯接任，美联储处于降息周期，出口增速也不及当前[3] - 还可能有哪些增量政策？梳理2021-2025年下半年经济政策(以存量政策为主)，认为26H2下半年延续该趋势，政策以存量政策的落实为主[5] - 21H2：政策基调上强调跨周期调节，稳增长压力抬升，货币政策方面7月、12月分别全面降准50bp，12月1年期LPR下调5bp，支农支小再贷款利率下调25bp，财政政策方面继续落实减税降费政策，专项债发行节奏后置[5] - 22H2：积极财政政策，货币政策稳健精准有力，8月MLF、OMO调降10bp，带动LPR下调，结构性工具扩容，追加3000亿元政策性开发性金融工具，9月推出设备更新改造再贷款，引导银行下调存款利率，财政政策方面盘活5000多亿元专项债结存限额，8月国常会推出稳经济一揽子政策[5] - 23H2：积极财政提升效能，稳健货币政策精准有力，8月MLF、逆回购利率下调，引导LPR利率下调，推出存量首套房贷利率下调政策，建立房贷利率动态调整机制，9月全面降准25bp，财政政策加快专项债发行使用，盘活存量资金[5] - 24H2：积极财政政策，货币政策转为适度宽松，9月降准降息，创设两项结构性货币政策工具，持续推进存量房贷利率调降[5] - 25H2：恢复国债买卖等[5] 一周利率走势复盘 - 绝对收益率方面，对于国债，1Y下行1.5bp、3Y下行0.8bp、5Y上行0.3bp、7Y上行1.2bp、10Y上行1.3bp、30Y上行1bp[8] - 分位数方面，国债1Y降至8.8%、3Y降至5.2%、5Y升至2.7%、7Y升至1.1%、10Y升至8.3%、30Y升至12.3%[8] - 绝对收益率方面，对于国开债，1Y上行1.1bp、3Y下行0.4bp、5Y上行0.5bp、7Y上行0.5bp、10Y上行0.3bp、30Y上行1bp[11] - 分位数方面，国开债1Y升至7.4%、3Y降至1.8%、5Y升至2.7%、7Y升至1.8%、10Y升至8.2%、30Y升至12.7%[11] - 曲线形态方面，对于国债，3Y-1Y上行0.8bp，5Y-3Y上行1.1bp，7Y-5Y上行0.9bp，10Y-7Y上行0bp，30Y-10Y下行0.3bp[14] - 国债期限利差分位数方面3Y-1Y升至16.5%，5Y-3Y升至23.2%，7Y-5Y升至10.5%，10Y-7Y升至98.5%，30Y-10Y降至53.2%[14] - 曲线形态方面，对于国开债，3Y-1Y下行1.5bp，5Y-3Y上行0.9bp，7Y-5Y下行0.1bp，10Y-7Y下行0.2bp，30Y-10Y上行0.7bp[17] - 国开债期限利差分位数方面3Y-1Y降至1.8%，5Y-3Y升至24.2%，7Y-5Y降至16.4%，10Y-7Y降至84.2%，30Y-10Y升至73.8%[17] - 国债新老券利差来看，本周30Y国债为1.9bp，10Y国债为-0.1bp，7Y国债为-0.4bp，5Y国债为-1.2bp，3Y国债为-3.3bp，1Y国债为-5.8bp[21] - 国开债新老券利差来看，本周10Y国开债为-3.2bp，7Y国开债为1.6bp，5Y国开债为0.2bp，3Y国开债为-14.4bp，1Y国开债为2.5bp[23] - 对于国债，银行增配6124亿元、券商减配552亿元、保险增配19亿元、广义基金增配1297亿元、外资增配16亿元[28] - 对于地方债，银行减配1384亿元、券商减配35亿元、保险增配159亿元、广义基金增配1786亿元、外资减配55亿元[28] - 对于商业银行债，银行增配1692亿元、券商增配160亿元、保险减配88亿元、广义基金增配963亿元、外资减配31亿元[28] - 对于信用债，银行减配499亿元、券商增配25亿元、保险减配24亿元、广义基金增配341亿元、外资增配35亿元[28] - 对于存单债，银行增配731亿元、券商增配497亿元、保险减配40亿元、广义基金增配1593亿元、外资减配163亿元[28] - 分主体来看，对于银行，增配国债6124亿元、增配政金债2095亿元、减配地方债1384亿元、增配商业银行债1692亿元、减配信用债499亿元、增配存单731亿元[29] - 对于券商，减配国债552亿元、减配政金债8亿元、减配地方债35亿元、增配商业银行债160亿元、增配信用债25亿元、增配存单497亿元[32] - 对于保险，增配国债19亿元、减配政金债37亿元、增配地方债159亿元、减配商业银行债88亿元、减配信用债24亿元、减配存单40亿元[32] - 对于广义基金，增配国债1297亿元、减配政金债1093亿元、增配地方债1786亿元、增配商业银行债963亿元、增配信用债341亿元、增配存单1593亿元[32] 一周央行和银行机构行为复盘 - 本周央行公开市场开展27820亿元，MLF投放8000亿元，国库定存1800亿元，共投放流动性38620亿元[34] - 本周逆回购到期23348亿元，MLF到期6000亿元，本周流动性净投放9272亿元[34] - 下周逆回购到期21225亿元[34] - 截至7月银行超储率为1.27%[40] - 下周政府债发行2333亿元，净缴款-1026亿元[43] - 10月9日，1M转贴现票据利率为0.55%，2M为0.5%，3M为0.5%，4M为0.5%，5M为0.5%，6M为0.5%[46] - 银行间质押式回购余额10.97万亿元，较上周上升0.05万亿元[49] - 银行间债市杠杆率为106.09%，较上周上升0.02pct[49] - 截至10月9日，保险净融入0.71万亿元，证券公司净融入1.77万亿元，基金净融入1.44万亿元，理财净融入0.41万亿元，大型银行净融出3.99万亿元，货基净融出1.36万亿元，中小型银行净融出0.69万亿元[52] - 分机构来看，证券公司净卖出1070亿元，基金公司净卖出151亿元，理财净买入187亿元，保险净买入161亿元[61] 一周银行资负跟踪 - 当前普通国债净融资2.84万亿，占全年计划的55.8%，特别国债已发行14000亿元[67] - 截至本周累计发行地方债88351亿元，地方债净融资已完成全年目标的54%[70] - 本周存单发行1738亿元，净融资-3794亿元[73] - 截至10月，国有行存单备案使用率为75%，股份行存单备案使用率为47%，城商行存单备案使用率为59%，农商行存单备案使用率为39%[79] 一周权益市场跟踪 - 本周上证指数下跌1.92%；沪深300指数下跌2.75%；银行板块指数上涨1.49%[84] - 本周银行板块上涨1.49%，在31行业中排名第9[87] - 本周银行板块换手率2.26%，在31行业中排名第31[90] - 本周涨跌幅前三的银行分别为浦发银行、瑞丰银行、交通银行，涨跌幅分别为6%、3.02%、2.91%[93] - 本周换手率前三的银行分别为江阴银行、紫金银行、苏农银行，换手率分别为3.97%、3.69%、3.19%[96]

核心观点 - 报告为流动性观察周报，聚焦2026年10月9日当周资金面情况，核心判断为资金面节前平稳跨季、节后进一步转松 [2][5] - 货币政策方面，央行延续定向支持思路，通过结构性工具降低重点领域融资成本、增加再贷款额度，引导信贷资源向基建、科技创新及民营小微企业倾斜，但结构性工具主要作用于信贷供给端，短期对总需求提振或相对有限 [5] - 央行流动性呵护态度仍较积极，或更加注重通过买断式逆回购及MLF滚动续作调节流动性，短期降准的必要性有所下降 [5] - 人民币汇率政策方面，央行强调不预设汇率目标水平、不干预长期趋势，重点防范短期非理性超调，政策重点仍是防范汇率短期过快波动，而非主动引导单边走势 [5] - 同业存单方面，本周发行明显缩量，净融资持续为负，二级收益率有所下行，后续供需格局有望进一步改善，存单利率或小幅下行，但大幅下行仍需资金利率中枢进一步下移配合 [5] 资金价格：资金利率节前平稳跨季、节后进一步回落 - 9月28日至30日，尽管月末、季末及国庆跨节需求叠加，DR001中枢仍维持在1.35%左右，跨季当天仅小幅升至1.36%，资金面整体保持宽松 [5] - 央行提前安排跨季隔夜逆回购、将单日操作上限提高至1万亿元，并通过14D逆回购补充跨节资金，保障资金平稳跨季 [5] - 节后随着备付需求消退、现金回流及银行融出恢复，资金面进一步转松，10月8日至9日DR001均值降至1.34%左右，9日进一步回落至1.31% [5] - 即使公开市场大额净回笼，资金价格仍继续下行，反映银行体系流动性较为充裕 [5] - 展望下周，资金面预计维持平稳偏松，DR001主要运行在1.30%-1.36%区间，但仍需关注6M买断式逆回购的续作情况 [5] 央行公开市场：短端按需调节、14天期跨节投放、中期流动性加量补充 - 9月29日央行调整完善多项结构性货币政策工具，将1Y PSL利率下调25BP至1.5%，并将"六张网"纳入支持领域 [5] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元至1.4万亿元、支农支小再贷款额度5000亿元 [5] - 9月30日央行公告于10月8日开展1.2万亿元3M买断式逆回购，对冲1万亿元到期后净投放2000亿元 [5] - 此前9月MLF已加量续作、净投放2000亿元，反映央行继续通过中期工具补充银行体系流动性 [5] - 2026年10月短期逆回购操作量6080亿元、到期量18205亿元、净投放-12125亿元；MLF操作量9000亿元、到期量9000亿元、净投放0亿元；3M买断操作量12000亿元、到期量10000亿元、净投放2000亿元；6M买断到期量5000亿元、净投放-5000亿元；国库定存到期量2200亿元、净投放-2200亿元；10月合计操作量18080亿元、到期量44405亿元、净投放-26325亿元 [30] - 2026年9月短期逆回购操作量65228亿元、到期量62088亿元、净投放3140亿元；MLF净投放2000亿元；3M买断净投放0亿元；6M买断净投放0亿元；国库定存净投放0亿元；9月合计操作量85728亿元、到期量80588亿元、净投放5140亿元 [30] 政府债：下周政府债缴款规模增加 - 下周政府债净缴款预计-351亿元，若计入尚未披露规模的贴现国债，净缴款约49亿元，对资金面影响较小 [5] - 同业存单到期3741.5亿元，整体压力相对可控 [5] - 10月12日北交所新股文峰光电申购，预计冻结资金1.1万亿-1.2万亿元，预计推动交易所隔夜资金价格阶段性上行，但持续扰动预计有限 [5] 同业存单：收益率下行，净融资转负 - 节前节后五个交易日，存单净融资为负数 [5] - 存单配置需求回升，叠加资金面宽松，1Y AAA存单收益率由节前约1.47%回落至1.46%左右 [5] - 10月存单到期压力较9月减轻，前期银行集中补充负债已接近尾声，供需格局有望进一步改善 [5] 下周资金扰动因素 - 下周短期逆回购合计到期3020亿元，其中14D逆回购到期3000亿元、7D逆回购到期20亿元 [5] - 10月15日另有5000亿元6M买断式逆回购到期，需关注央行续作情况 [5]