相关研究 《7 月金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融 增速或迎年内高点》2025-08-14 《固定收益周报：债券增值税新政落地—防御 为先，把握结构性机会》2025-08-05 《固定收益周报：债市承压，静待政策》 2025-07-21 未变》2025-07-18 证券研究报告 固收研究 2025 年 09 月 16 日 公募新规预期扰动趋缓，品种利差或迎阶段性收敛 固定收益 赵金厚 S0820524120001 021-32229888-25510 zhaojinhou@ajzq.com 陆嘉怡 S0820124120008 021-32229888-25521 lujiayi@ajzq.com 本周市场回顾：国债收益率先上后下 9 月 8 日-12 日，国债收益率先上后下，政策预期与机构行为共同主导市场节奏。整体来看， 债市波动主要受政策预期扰动和机构行为影响，随后在央行流动性呵护、利率债供给预期明确及 金融数据平稳等因素推动下逐步回稳。 《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势 下周展望：国债供给压力降低，资金利率中枢或将持平 供给方面，下周国债供给压力降低。9 月 8 日-12 日，利率债总发 ...

流动性跟踪与地方债策略专题 ➢ 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。 [Table_Author] 四季度是否会有供给冲击？ 2025 年 09 月 16 日 ➢ 9 月 12 日国务院新闻办召开新闻发布会介绍"十四五"时期财政改革发展成效，继 续落实好一揽子化债举措，提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债 额度，多措并举化解存量隐性债务。 ➢ 如何理解提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额？自 2018 年开始，全国人 大常委会就通过了《关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定》，授权 期限持续到 2022 年底，但 2023 年全国人大常委会将授权期限延期至 2027 年底。根据 《决定》要求，提前下达次年的新增地方政府债务限额应为当年新增地方政府债务限额的 60%以内，即 2025 年可以提前下达的最大限额应为 5.2*60%=3.12 万亿元，提前下达限 额为常规操作，这部分规模并不会影响 2025 年地方债供给情况，而是用于 2026 年上半 年的新增债务发行。从 2020 年-2025 年上半年新增债的实际情况来看，提前下达的规模 ...

1. 公开市场操作 央行公告称，9月15日以固定利率、数量招标方式开展了2800亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2800亿元，中标量2800亿元。Wind数据显 示，当日1915亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放885亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 资金面方面，税期之际，银行间市场周一资金面略显收敛，存款类机构隔夜回购加权利率上行近5个bp至1.41%上方；匿名点击（X-repo）系统隔夜报价亦 升至1.40%上方，且供给偏少；非银机构以存单和信用债为抵押拆借隔夜资金，报价在1.46%-1.48%左右，较上个交易日走高。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.41%。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%附近，较上日基本持平。 6. 国债期货收盘 集体上涨 30年期主力合约涨0.21% 10年期主力合约涨0.12% 5年期主力合约涨0.07% 2年期主力合约涨0.01% （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 涨跌不一 （*数据来源：Wind-国际货币资 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月8 - 12日央行7天逆回购净投放资金，9月15日开展6000亿元6M买断式逆回购操作；周内资金利率边际上升且先紧后松；该时间段政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率均值下行；9月15 - 21日，政府债预计净缴款3975.5亿元，同业存单到期规模约为8501亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 央行净投放资金，6M买断式逆回购净投放3000亿元；9月8 - 12日，央行7天逆回购净投放1961亿元；9月15 - 19日，7天逆回购将到期12645亿元，国库现金定存将到期1200亿元；9月15日央行开展6000亿元6M买断式逆回购操作，通过分段操作有助于维持月内各阶段流动性合理充裕 [6] - 资金面边际小幅收紧，下旬仍有税期、跨季影响；9月8 - 12日，DR001、R001平均值较9月1 - 5日上升7.3和6.9个基点，DR007、R007平均值较9月1 - 5日上升2.7和2.0个基点；周内先因北交所打新冻结资金等因素利率上行，后重回下行；后续资金面受税期走款、资金跨季等因素扰动，价格或有波动压力 [7] - 政府债净缴款规模增加；9月8 - 14日，政府债净缴款规模约3442亿元，较9月1 - 7日多增2226亿元左右；9月15 - 21日，政府债净缴款规模预计为3975.5亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行；截至9月12日，1M、3M同业存单到期收益率分别较9月5日上升10.6和1.0个基点，1Y同业存单到期收益率较9月5日上升0.5个基点 [8] - 同业存单净融资额转为负值；9月8 - 14日，同业存单净融资额约为 - 4683亿元；9月15 - 21日同业存单到期偿还量预计为8501亿元，到期续发压力较前一周有所减少 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值下行；9月8 - 12日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.55%，低于9月1 - 5日的测算均值107.70% [9]

新华财经北京9月15日电（刘润榕）人民银行15日开展2800亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有1915亿元7天期逆回购到 期，公开市场实现净投放885亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜和7天品种微涨，14天品种小幅回落。具体来看，隔夜Shibor上涨4.10BP，报1.4080%；7天Shibor上涨1.00BP，报 1.4700%；14天Shibor下跌2.00BP，报1.5040%。 银行间质押式回购市场方面，多数品种小幅上行，R007成交占比接近10%。具体看，DR001、R001加权平均利率上行4.9BP、5.0BP，报1.414%、 1.4474%，成交额分别增加369亿元、减少1465亿元；DR007、R007加权平均利率分别上行2.6BP、1.8BP，报1.4832%、1.4831%，成交额分别增加139亿 元、150亿元；DR014、R014加权平均利率分别下行3.7BP、上行1.4BP，报1.5016%、1.5174%，成交额分别减少36亿元、122亿元。 货币市场利率（9月15日） 来源：全国银行间同业拆借中心 | | | | 2025-09 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 15 日 ——利率周报（2025.9.8-2025.9.14） 投资要点： 联系人 mahe@huayuanstock.com 债市或已企稳 报告核心观点：本周债市明显调整。8 月 CPI 同比降幅收窄至-0.4%，核心 CPI 连 续四个月回升至 0.9%，显示内需边际改善趋势，但食品价格拖累仍存；PPI 同比降 幅收窄至-2.9%，环比结束连续 8 个月下行，主要受政策驱动的工业品价格修复支 撑。进出口数据中，前 8 个月出口同比增速回落至 6.9%，进口同比降幅收窄至-1.2%， 反映外需韧性但内需修复仍不均衡。本周债市调整主因或包括：1）政策预期扰动， 如央行买债操作预期反复及基金赎回费新规冲击市场情绪；2）股债跷跷板效应持续 扰动，权益市场持续高位波动影响债市，或反映市场对经济修复的定价分歧。 本周（9/8-9/14）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 宏观要闻：8 月 PPI 同比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市行情承压，验证10年期国债1.8%附近为偏顶部水平可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价，极端或至50 - 60BP，9月债市倾向弱势修复 [3][9] - 股债行情脱敏后债市未修复，公募负债端不确定仍存，收益率下行触发解套资金卖出，债市在调整和修复间徘徊 [3][10] - 长端收益率新高后对基本面和流动性利多敏感度提升，社融增速见顶，政府债券净融资规模回落，促使配置盘回归和债市企稳 [3][13] - 流动性宽松有护城河作用，资金价格中枢在政策利率附近，短端品种收益率受情绪影响略上行，利差修复，政策利率降息则有下行机会 [4][15] - 期限利差已较充分定价风险偏好变化，三季度10年期国债累积上行近20BP，债券配置价值显现 [4][24] 根据相关目录总结 债券定价中的“三个利差” - 短期行情承压，验证10年期国债1.8%附近为偏顶部可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价，9月债市倾向弱势修复 [9] - 股债脱敏后债市未修复，公募负债端不确定仍存，收益率下行触发解套资金卖出，债市在调整和修复间徘徊 [10] - 长端收益率新高后对基本面和流动性利多敏感度提升，社融增速见顶，政府债券净融资规模回落，促使配置盘回归和债市企稳 [13] - 流动性宽松有护城河作用，资金价格中枢在政策利率附近，短端品种收益率受情绪影响略上行，利差修复，政策利率降息则有下行机会 [15] - 同业存单与资金利差处于波动区间上沿，1年期国股行同业存单收益率位置不低，利差接近30BP，存单净融资连续3个月为负，后续有净融资压力但利率高于1.7%风险低 [17] - 超长端与长端利差定价充分，长短利差接近历史中枢，30年与10年国债利差超30BP，10年减1年期期限利差接近50BP [19] - 信用利差调整相对滞后，受防御策略和理财配置盘保护，期限利差修复是风险偏好提升重要指标，信用利差与期限利差走势背离，滞后调整风险存在 [22] - 期限利差已较充分定价风险偏好变化，三季度10年期国债累积上行近20BP，债券配置价值显现 [24]

深圳商报记者 陈燕青 外资机构对中国债券市场的配置策略正呈现明显的中长期特征。央行数据显示，截至上半年末，境外机 构在中国债券市场托管余额达4.3万亿元，占比2.3%。其中，国债持有量2.1万亿元，占比49.6%，同业 存单1.2万亿元，占比27.2%，政策性银行债券0.8万亿元，占比19.1%。 前海开源首席经济学家杨德龙分析称，近期这轮股市行情将持续较长时间，而不是一个短期的行情。从 资金面来看，这轮流入市场的资金是多元化的，其中部分资金来自债市，当前股债跷跷板已经明显偏向 股市。 西部证券（002673）固收分析师姜珮珊认为，今年以来，10年国债利率底部呈现逐季抬升趋势，债券牛 市预期转变，机构资金与存款从纯债向"固收+"和权益搬家，后续需重点关注资金动向及居民进入股市 的动态、存款搬家是否进一步加大。 在债券市场上，债券收益率与债券价格成反比：当收益率走低时，债券价格上升，债市走牛。债券价格 等于未来现金流的现值总和，收益率上升会导致现值下降。 2018年初至今，10年期国债到期收益率从接近4.0%一路震荡下行至1.60%附近，下行幅度近240个BP。 尽管期间也出现过2020年5-7月和2022年1 ...

资金收敛，基金抛券 ——流动性与机构行为跟踪 证券研究报告/固收定期报告 2025 年 09 月 14 日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525070001 Email：yanly@zts.com.cn Email：suht@zts.com.cn 1、《月初资金松，基金弱增持》 2025-09-07 货币资金面 请务必阅读正文之后的重要声明部分 3、《国债期货弱反弹》2025-09-01 报告摘要 分析师：严伶怡 本周（9.8-9.12）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金降杠 杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自大行， 净买入规模较上周显著增加，主要增持 1-5Y 利率债，保险增配 20-30Y 利率债，农商 行增持 7-10Y，券商减持利率债，基金是主力卖盘，主要减持 7-10Y 利率债。 联系人：苏鸿婷 相关报告 本周（9.8-9.12，下同）共有 10684 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回 购 1915、2470、3040、2920、2300 ...

新华财经北京9月12日电（高二山）人民银行12日开展2300亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有1883亿元 逆回购到期，公开市场实现净投放417亿元。本周人民银行共进行12645亿元逆回购操作，因当周有10684亿元逆回购到期，公开市场合 计实现净投放1961亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜和7天品种微跌，14天品种小幅上涨。具体来看，隔夜Shibor下跌0.20BP，报1.3670%；7天 Shibor下跌0.60BP，报1.4600%；14天Shibor上涨1.40BP，报1.5240%。 上海银行间同业拆放利率（9月12日） 银行间质押式回购市场方面，多数品种小幅下跌，R007成交占比降至9.5%。具体看，DR001、R001加权平均利率下行0.6BP、1.1BP，报 1.3646%、1.3979%，成交额分别减少608亿元、2058亿元；DR007、R007加权平均利率分别下行2.4BP、2.2BP，报1.4575%、1.4651%， 成交额分别减少152亿元、644亿元；DR014、R014加权平均利率分别上行1.1BP、下行1.3BP，报1.5387 ...