投资者情绪与市场定位转变 - 过去几个月，AI主题交易的可持续性极大地提振了投资者情绪，但在过去四周市场出现了一些反思[1][2] - 投资者情绪在八月、九月和十月大部分时间里，许多客户表示等待回调买入，但在过去四个半星期（十一月）这一情况完全改变，多数投资者开始认为这可能是AI主题交易的终结[3] - 系统性市场定位指标（如CTA、风险平价、波动率目标策略）在八月和九月发出的动量警告信号（处于95百分位数以上）在十一月已回落至50百分位数，表明此前唯一的警告信号几乎已完全消失[5] AI与科技股前景及担忧 - 市场对大型AI交易的主要担忧在于资本支出（CapEx）何时开始下降，以及对科技债务增加的忧虑[1] - 生产力提升或货币化潜力的前景对近期而言过于长远，影响有限[1] - 有观点认为，当前的AI趋势可能只真正使谷歌受益，并可能威胁到整个“开放AI”领域，进而引发对整个AI视频和超大规模计算主题交易是否终结的疑问[4] - 尽管英伟达的财报表现超预期且给出了优于整个市场的指引，但其带来的市场韧性有限，因为围绕“开放AI”的担忧 overshadowed 了其财报影响[9] 盈利表现与市场展望 - 市场复苏的关键催化剂并非仅取决于美联储12月或1月的利率决策，对整体风险资产而言，利率削减的具体月份影响不大[6][7][8] - 更重要的催化剂是盈利表现，这将是未来一到三个月市场走势的关键[8] - 第三季度财报超预期的表现是自2021年新冠疫情以来最好的一次[10] - 对于即将在1月开始的第四季度财报季，共识预期在过去几周已被下调，预计标普500指数第四季度相对于第三季度的环比盈利增长将下降1%[11] - 若排除科技板块，对标普500指数的自下而上净收入预期为下降8%[11] - 11个板块中有8个预计将报告环比盈利下降，这是一个非常悲观的设定[12] - 市场存在一种风险，即投资者在11月进行了过多对冲或削减头寸，可能未能在未来两三个月可能出现的、由盈利驱动的“融涨”行情中配置足够风险[13] 市场广度与小盘股表现 - 除了大型科技股，美国许多中小盘股在第三季度财报季表现相对强劲[14] - 如果中小盘股在第四季度及以后的盈利报告中显示出可持续性，这可能成为比大型科技股更强劲的市场推动力[14] - 市场广度实际上已在改善，不仅体现在盈利上，也体现在股价表现上，例如工业、医疗保健、金融甚至能源板块，尽管油价下跌，年初至今仍录得约6%至14%的涨幅[16][17] - 市场广度不应简单理解为买入科技股还是其他板块，在看好大型科技股资本支出激励的同时，增持其他板块的行为在年初至今已经发生[16]