文章核心观点 - 中信证券研报认为尽管AI投资回报争议、高利率与融资环境、交易拥挤度等因素持续压制科技股估值，但当前创业板估值已回到2017-2018年、2023-2024年前几轮美联储加息周期低点水平，科创50亦处于924行情以来低位 [1] - 考虑到算力供需仍偏紧、科技股EPS高增等强现实因子，一旦2027年加息预期发生逆转、融资成本下行、模型能力突破与新应用驱动下一轮ARR等事件发生，A股科技板块将有巨大的修复弹性 [1] - A股科技整体走势或前低后高，27Q1将成为重要观察窗口 [1] 估值现状 - 创业板估值均已回到2017-2018年、2023-2024年前几轮美联储加息周期低点水平 [1] - 科创50处于924行情以来低位 [1] 压制因素 - AI投资回报争议持续压制科技股估值 [1] - 高利率与融资环境对科技股估值形成压力 [1] - 交易拥挤度因素持续压制科技股估值 [1] - 美债高利率、FCC人选与地缘扰动等前期压制因素有望在Q1得以明确 [1] 强现实因子 - 算力供需仍偏紧 [1] - 科技股EPS高增 [1] 潜在催化事件 - 2027年加息预期发生逆转 [1] - 融资成本下行 [1] - 模型能力突破与新应用驱动下一轮ARR等事件 [1] 节奏判断与观察窗口 - 27Q1将成为重要观察窗口 [1] - 基于Rubin训练的下一代模型有望推出并验证能力提升 [1] - 春节前后国模将进入大版本迭代窗口期 [1] - 国产HBM有望进入量产爬坡阶段 [1] - 2028年算力需求前景有望更加清晰 [1] - A股科技整体走势或前低后高 [1] 结构性机会 - AI应用确定性正在提升，AI影视、AI4S、企业AI等应用正在酝酿新的方向 [1] - 物理AI迎来落地元年 [1] - 国产算力进入放量收获期 [1] - 国产存储扩产带动设备高景气 [1] - 关注技术升级与业绩高确定性等α机会 [1]

文章核心观点 - 尽管AI投资回报争议、高利率与融资环境、交易拥挤度等因素持续压制科技股估值，但当前创业板估值已回到2017-2018年、2023-2024年前几轮美联储加息周期低点水平，科创50亦处于924行情以来低位 [1] - 考虑到算力供需仍偏紧、科技股EPS高增等强现实因子，一旦2027年加息预期发生逆转、融资成本下行、模型能力突破与新应用驱动下一轮ARR等事件发生，A股科技板块将有巨大的修复弹性 [1] - A股科技整体走势或前低后高，27Q1将成为重要观察窗口 [1] 估值水平 - 创业板估值均已回到2017-2018年、2023-2024年前几轮美联储加息周期低点水平 [1] - 科创50处于924行情以来低位 [1] 压制因素 - AI投资回报争议持续压制科技股估值 [1] - 高利率与融资环境对科技股估值形成压力 [1] - 交易拥挤度因素持续压制科技股估值 [1] - 美债高利率、FCC人选与地缘扰动等前期压制因素有望在Q1得以明确 [1] 强现实因子 - 算力供需仍偏紧 [1] - 科技股EPS高增 [1] 潜在催化因素 - 2027年加息预期发生逆转 [1] - 融资成本下行 [1] - 模型能力突破与新应用驱动下一轮ARR等事件 [1] 时间节奏与观察窗口 - 27Q1将成为重要观察窗口 [1] - 基于Rubin训练的下一代模型有望推出并验证能力提升 [1] - 春节前后国模将进入大版本迭代窗口期 [1] - 国产HBM有望进入量产爬坡阶段 [1] - 2028年算力需求前景有望更加清晰 [1] - 美债高利率、FCC人选与地缘扰动等前期压制因素有望在Q1得以明确 [1] - A股科技整体走势或前低后高 [1] 结构性机会 - AI应用确定性正在提升，AI影视、AI4S、企业AI等应用正在酝酿新的方向 [1] - 物理AI迎来落地元年 [1] - 国产算力进入放量收获期 [1] - 国产存储扩产带动设备高景气 [1] - 关注技术升级与业绩高确定性等α机会 [1]