核心观点：地缘冲突定价逻辑的迭代与资产传导路径 - 当代局部战争（俄乌、美伊）的影响深度与持续性日益显著，推动了“战争-资产”传导介质与演化路径的新迭代，市场需关注战争起源与性质对路径演化的深层次影响[1][18] - 俄乌战争并非全球通胀起点，而是将疫情后的复苏型通胀推向能源成本型通胀的催化剂，战争爆发后国际油价、煤价和欧洲天然气价格一度分别上涨约40%、130%和180%[64][65] - 美伊冲突将霍尔木兹海峡控制权与原油供给引发的成本型通胀推向定价中心，战局多变导致多资产价格剧烈波动，本质是围绕海峡与伊朗外围网络反复展开的拉锯战[22][23] 俄乌战争：俄罗斯国内金融市场与全球资产重定价 - 战争初期俄罗斯MOEX股指单日下跌33%，10Y国债收益率5日内上行277BP，央行紧急加息至20%并实施资本管制[34][36] - 2022年全年纳斯达克指数下跌33%，10Y美债利率上行236BP，美元指数上涨约7.8%，布伦特原油收于85.91美元/桶[80][81][83] - 2026年5月后乌军远程打击导致俄罗斯超250万桶/日炼油产能停运（约占三分之一），MOEX股指年内累计下跌约21.7%，10Y国债收益率升至16.38%[61][64] 美伊冲突：六阶段资产定价与大类资产表现 - 2026年2月28日至7月31日期间，10Y美债利率上行78BP，标普500和纳斯达克指数涨幅分别达8.9%和11.9%，伦敦金价跌近23%，布伦特原油涨22.6%[3] - 7月末10Y美债、30Y美债利率分别达4.75%和5.27%创阶段新高，中债凭借国内因素及低海外相关性展现配置价值[3] - 原油成为战争风险最直接承载资产，后续或在“停火折价”与“断航溢价”之间宽幅震荡；黄金短期受美元与利率压制，中长期受央行购金与储备多元化支撑[3] 推演展望：冲突拉锯状态与风险提示 - 冲突更可能维持“边打边谈、停火易得而终局难求”的拉锯状态，阶段性协议与海峡阶段性开放均有可能，但冲突复燃及外溢风险难以一次性消除[4] - 后续判断局势转向需重点关注特朗普对美国国内政治成本抉择、伊朗内部决策权归属、美以战争目标分化及海湾国家角色转变[4] - 风险提示包括地缘局势未如预期演变、研究框架及因果路径存在不确定性、数据统计误差风险[5]