7月CPI数据分析 - 美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，核心CPI同比从2.9%升至3.1%，超预期的3.0% [2][9] - 超级核心服务CPI同比从3.0%回升至3.2%，环比从0.21%加速至0.48%，显著高于过去两年同期均值0.3% [2][9] - CPI环比涨幅回落至0.2%（前值0.3%），主要受食品（环比0.05%）和能源（环比-1.1%）拖累，而核心CPI环比扩大至0.3%（前值0.2%） [2][22][23] 关税对通胀的影响 - 关税效应在核心商品价格中分化：家具家居品（0.7%）、鞋类（1.4%）维持高涨幅，但玩具（0.2%）、个人电脑（-1.2%）等边际弱化 [4][10] - 截至7月，关税对核心商品价格的传导程度为40%-74%，剩余未体现关税或拉动整体CPI 0.14~0.2个百分点（假设最终关税税率15.3%） [4][11] - 测算未考虑关税竞争效应，实际影响可能被低估 [12] 9月降息预期分析 - 市场预计9月降息概率达96%，主要因7月非农数据疲软叠加CPI温和 [6][14] - 货币政策规则显示Q3-Q4核心PCE预期3.0%-3.2%，失业率4.3%-4.4%，通胀偏离目标幅度大于就业，逻辑上不支持降息 [6][14] - 历史经验显示，议息会议前1个月市场定价降息概率超90%时，美联储从未落空（2015年以来） [16][17] CPI结构特征 - 核心商品价格环比持平0.2%，29个细分商品中21个上涨（前值23个），高于2015-19年平均12个 [23] - 租金环比稳定在0.3%中枢，主要住所租金环比微升至0.26%，业主等价租金环比略降至0.28% [24] - 超级核心服务中，医疗保健（0.8%）、交运服务（0.8%）、娱乐服务（0.4%）均加速，机票价格大涨4.0% [24] 市场反应 - CPI发布后，期货市场定价全年降息次数从2.29次升至2.41次，年末政策利率预期降至3.726% [26] - 大类资产按"预防性降息"交易：美元指数跌0.44%，美股三大指数涨超1%，十年美债收益率微升0.97BP [26]