行业投资评级 - 运输行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 报告以安得智联为案例，剖析中国合同物流行业的成长路径，认为其是高度竞争且分散市场中的“隐形冠军” [2][6][21] - 中国合同物流企业未来三大增长点为：提升国内存量市场渗透率、跨行业复制成功模式实现横向扩张、跟随中国制造业出海进行全球化布局 [2][6][58] - 出行链需求持续复苏，海运部分子行业景气度上行，物流板块部分指标增长提速 [7][8][9] 按报告目录总结 合同物流的“隐形冠军” - 安得智联从美的集团内部物流部门发展为国内领先的市场化、平台化供应链服务商，确立了在生产物流解决方案中的领导地位 [2][6][21][22] - 公司股权结构显示，截至2025年6月30日，美的集团合计持有公司总股本的53.37%，海信集团控股持有22.03%，另有19.54%为员工持股平台持有 [25][26] - 2024年及2025年上半年，安得智联分别实现营业收入186.6亿元和108.9亿元，同比增速分别为15.0%和20.2%；净利润分别为3.8亿元和2.5亿元，同比增速分别为32.1%和21.7% [32] - 公司在中国一体化供应链物流解决方案市场排名第三（2024年收入份额0.5%），是中国排名第一的生产物流解决方案提供商（份额1.1%），家电行业最大提供商（份额27.1%），快消品行业第四大提供商（份额0.7%） [39][40][41] 何以成就“隐形冠军” - 核心竞争力源于独创的“1+3”商业模式：“1”个核心能力即覆盖从原材料采购到最终消费者交付的全链路服务能力；“3”个解决方案支柱包括生产物流解决方案、一盘货统仓统配解决方案和最后一公里送装一体解决方案 [44][47][48] - 背靠美的集团等“链主”企业，形成深度战略合作与高客户黏性，例如2015至2021年间助力美的集团家用空调事业部仓库面积减少45%，年度存货周转率提升15% [49][51] - 拥有全国性物流基础设施，截至2025年6月30日，仓库网络总面积超1,100万平方米，运输网络覆盖超630,000条成熟路线，末端服务网络覆盖全国100%的乡镇 [55] - 自主研发“安得安链通(ALT)”智慧供应链平台，实现智能规划、智能计划、智能履约 [55][56] “隐形冠军”走向何方 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计将从2024年的3.1万亿元增长至2029年的4.67万亿元，复合年增长率达8.5% [59] - 公司正将成功模式横向拓展至汽车及汽配、新能源等高增长垂直领域，截至2025年6月30日，一体化供应链物流解决方案服务客户数量达7,371家，呈现加速增长趋势 [63][64][65] - 国际化战略采取“跟随链主”的低风险出海策略，协同核心客户全球产业布局输出供应链管理能力 [66][67] 出行链 - 2025年11月28日数据，国内客运量七日移动平均同比增长6%，国际客运量七日移动平均同比增加16% [7][69] - 客座率改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.6个百分点，国际客座率同比增加1.7个百分点；七日移动平均含油票价同比下滑1.9% [7][77] - 商务航线（北上广深对飞五条航线）七日移动平均客运量同比增加8.2%，平均价格同比下滑1.7% [85][86] 海运 - 油运：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌3.4%至122,000美元/天，运价高位运行 [8][98] - 集运：本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨0.7%至1,403点；11月21日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.3%至1,287点 [8][98][101][103] - 散运：本周BDI指数周环比上涨12.5%至2,560点，创两年内新高，主要受益于铁矿石发运活跃 [8][98][106] 物流 - 快递：11月17日-11月23日，邮政快递揽收量为41.3亿件，同比上升8.2% [9][107] - 航空货运：11月18日-11月24日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别-1.4%/-0.2%，同比分别-2.4%/+6.6%，浦东空运价格增速持续提升 [9][107] - 蒙煤运输：11月21日-11月27日，甘其毛都日均通车量为1,247辆/日，环比下降90辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [9][107]