行业整体表现 - 25H1港股运动行业收入同比增速中位数为+9%，归母净利同比增速中位数为+12%，领跑行业 [1] - A股品牌25Q2收入同比增速中位数为-3.0%，较Q1的-4.2%环比改善 [2] - 行业利润端承压加剧，但歌力思、九牧王等个股实现扣非净利正增长 [1][2] - 中报后品牌一致预期多有下调，运动板块下调幅度较小显示韧性，25H2预期整体乐观 [1] A股品牌细分表现 - 收入增长主要由电商与直营渠道驱动，加盟渠道整体收缩 [2] - 海澜之家、比音勒芬、九牧王等男装品牌及森马服饰通过逆势扩张直营渠道取得成效 [2] - 25Q2仅九牧王(+41.3%)、歌力思(+38.8%)、海澜之家(+1.4%)扣非归母净利实现正增长 [2] - 毛利率整体稳定反映终端严控折扣，销售费用率上升拖累利润表现 [2] - 多数品牌存货周转天数同比增加，仅水星家纺、罗莱生活、锦泓集团低于18H1同期水平 [2] - 歌力思、罗莱生活存货周转天数同比分别下降71天和42天 [2] 港股运动品牌表现 - 25H1收入同比均实现正增长，电商渠道领增 [3] - 361度主品牌收入增长11.0%，其他主品牌增速普遍在低到中单位数 [3] - 安踏体育、特步国际凭借专业垂类品牌高速增长驱动集团整体表现 [3] - Q2大众运动赛道竞争加剧，除李宁外四大主品牌流水增速均环比Q1放缓 [3] - 盈利水平整体稳定，净利率保持稳健 [3] - 特步国际、李宁存货管控良好，存货周转天数同比基本持平 [3] 投资主线与策略 - 体育运动风潮持续，运动赛道韧性最优 [3] - 关注轻奢结构性需求投资机会 [3] - 低估值、高股息标的具备配置价值，2025E股息率5%以上共10只标的 [1] - 拓展新业务、新业态的投资机会 [3] - 安踏体育下调主品牌流水指引至增长中单位数，上调其他品牌流水指引至增长40%+ [3]