报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] - 当前价格33.24元，合理价值36.97元 [5] 报告核心观点 - 最艰难时期预计已过，看好公司下半年收入恢复正增长 [1] - 2026年上半年公司营收109.25亿元，同比减少13.71%，归母净利润9.53亿元，同比减少42.98%，扣非归母净利润8.37亿元，同比减少50.27% [1] - 2026年上半年公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99%，对应单价同比减少5.19% [1] - 二季度营收和归母净利润环比一季度均增长约50%，经营边际改善 [1] - 公司拟每10股派发现金红利10元，股利支付率122.51% [1] 根据相关目录分别进行总结 一、盈利预测和投资建议 - 预计2026-2028年公司收入分别为234.61亿元、246.98亿元、264.51亿元，同比变动-6.1%、+5.3%、+7.1% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.97亿元、28.40亿元、33.12亿元，同比变动-25.3%、+18.5%、+16.6% [12] - 预计2026-2028年EPS分别为2.05元/股、2.43元/股、2.84元/股 [12] - 参考可比公司，且基于公司行业地位稳固，给予2026年18倍市盈率，合理价值36.97元/股 [12] - 总收入预测：2024年240.06亿元（+19.4%），2025年249.80亿元（+4.1%），2026年234.61亿元（-6.1%），2027年246.98亿元（+5.3%），2028年264.51亿元（+7.1%） [9] - 销量预测：2024年2.23亿双（+17.53%），2025年2.27亿双（+1.59%），2026年2.21亿双（-2.6%），2027年2.32亿双（+5.0%），2028年2.44亿双（+5.0%） [9] - 均价预测：2024年107.44元/双（+1.6%），2025年110.05元/双（+2.4%），2026年106.11元/双（-3.6%），2027年106.38元/双（+0.3%），2028年108.51元/双（+2.0%） [10] - 毛利率预测：2024年26.8%，2025年21.9%，2026年18.5%，2027年20.0%，2028年21.5% [10][11] - 2026年毛利率下降主要系订单下滑背景下产能利用率下降、生产排程调整频次加大，叠加关税让利因素 [10] - 2027年和2028年毛利率预计逐年提升，主要系伴随订单恢复增长，产能利用率有望回升 [10] - 可比公司选取浙江自然、伟星股份、健盛集团、开润股份，均为各子行业地位与华利集团相仿的中游制造龙头 [13][17] 二、2026年上半年经营情况 - 公司毛利率17.73%，同比减少4.12个百分点，主要系订单下滑背景下产能利用率下降、生产排程调整频次加大，叠加关税让利因素 [2] - 期间费用率6.15%，同比增加2.00个百分点，主要系SAP服务费用增加，汇率变动导致汇兑损失增加 [2] - 经营性现金流净额5.07亿元，同比减少67.58%，主要系营业收入下降及为抵御涨价风险进行大宗商品备货 [2] 三、下半年收入恢复增长展望 - 上年同期基数较低，2025Q3和Q4公司营收分别同比减少0.34%和3.00% [2] - 预计下游品牌客户下单信心有所恢复，根据中报，公司对中短期订单的恢复增长保持乐观 [2] - 公司继续加大印度尼西亚生产基地的开发建设力度，推动新工厂产能爬坡和效率提升 [2] 四、财务预测数据 - 2024年至2028年营业收入增长率分别为19.4%、4.1%、-6.1%、5.3%、7.1% [4][18] - 2024年至2028年归母净利润增长率分别为20.0%、-16.5%、-25.3%、18.5%、16.6% [4][18] - 2024年至2028年毛利率分别为26.8%、21.9%、18.5%、20.0%、21.5% [18] - 2024年至2028年净利率分别为16.0%、12.8%、10.2%、11.5%、12.5% [18] - 2024年至2028年ROE分别为22.0%、19.7%、13.4%、15.4%、17.2% [4][18] - 2024年至2028年资产负债率分别为23.4%、27.6%、27.5%、27.4%、28.3% [18] - 2024年至2028年每股收益分别为3.29元、2.75元、2.05元、2.43元、2.84元 [4][18] - 2024年至2028年每股净资产分别为14.94元、13.92元、15.27元、15.85元、16.53元 [18] - 2024年至2028年每股经营现金流分别为3.96元、3.21元、3.64元、3.25元、3.56元 [18] - 2024年至2028年PE分别为23.9、18.3、16.2、13.7、11.7 [4][18] - 2024年至2028年EV/EBITDA分别为15.0、10.2、8.0、7.1、6.3 [4][18]