X Moojing Market Intelligence 体育赛事消费趋势洞察报告 SPEAKER：魔镜洞察分析师团队&中国体育用品业联合会 DATE：2026年5月 体育用品市场 | 政策与赛事双轮驱动，规模稳步扩容 X 据国家体育总局公开数据，2020年以来，体育用品制造业增加值稳定增长，从2020年的3144亿元增长到2024年的4245亿元，年均增长达到7.80%。2024年体育用品制 造业增加值占体育产业增加值的比重比2023年提升0.8个百分点，达到26.5%。 政策层面，国家出台多项政策释放体育消费潜力，《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》明确提出推动体育用品升级，支持将符合条件的体 育用品列为中国消费名品，提升产品品质，打造国货 "潮牌""潮品"。 赛事层面，2024 年欧洲杯、2025 年世乒赛及田径世锦赛等重大赛事相继举办，持续激发大众运动参与热情，带动体育用品、运动装备及观赛场景下餐饮消费持续升温。 中国体育产业政策盘点 27372 31175 33008 36741 38421 2020 2021 2022 2023 2024 2020-2024年全国体育产业总 ...

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 行业保持快速增长，高端化与差异化景气度占优 运动户外渗透率稳定提升，成长性对比：运动服>运动鞋，运动休闲鞋>其他运动鞋 价格方面，运动服均价上升，运动鞋均价下跌 品牌竞争上，耐克份额持续承压，阿迪达斯份额由涨转跌，运动鞋服均双位数增长 本土品牌中李宁、安踏凭借专业跑鞋矩阵和篮球鞋大单品亮眼表现稳固市场，但行业整体价格竞争加剧[5][8] - 行业竞争维度升级到综合实力，高端细分与产品创新是机会方向 在消费分化背景下，单纯“平替”和“内卷”已经无法满足增量需求，表现突出的领域和品牌普遍具有稀缺的品牌内涵、较高的品牌势能、全方位的产品矩阵、差异化的适用场景等特征[8] 01 前沿洞察：高端风景独好，大众跑鞋卷入“价格战” - **运动户外服装呈现“越贵越买”趋势，头部品牌“量价齐升”** 运动户外服装品类2026年第一季度占比达48.5%，同比上升4.7个百分点，呈现明显的“量价齐升”消费趋势 2026年第一季度运动户外服装均价上涨15%，其中结构性变动（高价品牌份额提升）带动均价上升约14%，品牌自身均价实际上升约1% 头部品牌如阿迪达斯（均价+15.3%，销售额+65.6%）、露露乐蒙（均价+22.9%，销售额+39.5%）、始祖鸟（均价+14.2%，销售额+26.8%）等在显著提价的同时实现了销售额大幅增长[5][17][20] - **运动户外鞋品类降价趋势明显，高端与大众品牌表现分化** 2026年第一季度，加入得物平台的四平台运动户外鞋销售额同比下滑2%，均价下降9% 剔除得物后的三平台（天猫、京东、抖音）数据则显示销售额同比+7.9%，销售量+8.9%，均价-0.9% 从细分功能场景看，户外鞋实现量价齐升（均价+4.3%，销售额+17.3%），碳板/马拉松鞋降价幅度最大（均价-12.3%，销售额-7.6%），通勤鞋向低价市场扩容（均价-17.7%，销售额+86.6%）[5][24][25] - **分平台与品牌看，天猫与高端品牌景气度高** 分平台看，天猫平台运动鞋均价逆势上升，销售额增长约26%，表现最佳；得物平台大幅降价但未能拉动增长 分品牌看，均价前5名（>588元）的品牌销售额同比上升21.8%，均价同比上升10.8%；均价后15名（≤588元）的品牌销售额同比上升3.9%，均价同比下降4.0% 凯乐石（销售额+84.8%，均价1124元）、昂跑（+62.1%，均价1277元）等高价品牌增长强劲[26][32][35] - **休闲鞋市场潮流风头已过，国产品牌发力通勤鞋** 头部国际品牌潮鞋单品（如耐克AF1、Dunk，阿迪达斯SAMBA）进入调整期，销售额普遍下滑，除AJ1外均价在2026年第一季度出现不同幅度下降 在通勤场景高增长背景下，国际大品牌如迪卡侬（销售额+56.5%）、FILA（+36.0%）及国内头部品牌李宁（+16.2%）、安踏（+4.8%）增速更好 负增长品牌如361°（-24.3%）、乔丹体育（-25.7%）等多集中在150-230元低价区间[39][45] 02 行业大盘：Q1增长提速，服装价格引领增长，鞋类销量转正 - **运动与户外品类均实现量价齐升，增速环比提升** 2026年第一季度，运动服饰销售额287亿元，同比+10.7%（销售量+4.3%，均价+5.8%） 户外服饰销售额135亿元，同比+15.8%（销售量+4.6%，均价+10.9%） 运动户外渗透率稳定，合计占服饰大盘29%以上（运动服饰20.3%，户外服饰9.5%）[5][60] - **运动服增长主要由价格驱动，运动鞋靠销量带动增长回正** 运动休闲服2026年第一季度销售额93亿元，同比+20.3%，均价268元，同比+17.0% 运动鞋2026年第一季度销售额155亿元，同比+6.0%，均价299元，同比-1.0%，销量增长带动销售额由负转正 分平台看，天猫运动鞋销售额上涨24.8%，京东下滑21.1%[5][63] - **各细分品类运动鞋增长环比改善，时尚休闲类领先** 跑步鞋2026年第一季度销售额51亿元，同比-1.9%，均价284元，同比+0.7% 运动休闲鞋销售额45亿元，同比+8.5%，均价334元，同比-1.2% 板鞋销售额29亿元，同比+4.0%，均价306元，同比-6.7% 篮球鞋销售额8亿元，同比-7.5%，均价378元，同比-13.7%，但销量增速已由负转正[69] 03 国际品牌：耐克调整阵痛持续，阿迪达斯运动鞋服均双位数增长 - **耐克份额延续下降趋势，运动鞋服量价齐跌** 2026年第一季度，耐克运动服饰销售额30.8亿元，同比-9.5%，均价445元，同比-4.7%，份额10.7%，同比减少2.4个百分点 运动休闲服销售额5.8亿元，同比-11.9%，均价389元，同比+6.9%，份额6.2%，同比减少2.3个百分点 运动鞋销售额24.2亿元，同比-9.1%，均价493元，同比-7.9%，份额15.6%，同比减少2.6个百分点[5][83][92] - **耐克大单品表现分化，经典时尚鞋下滑，部分跑鞋增长** 经典时尚鞋AF1、Dunk销售额均下滑超30%，在品类中占比分别降至13.7%和12.3% 跑步品类中，低价入门系列Revolution销售额增长240.6%，Vomero系列销售额增长254.7%；飞马系列销售额下降35.1% 篮球品类中，科比系列销售额增长118.5%，占比提高至12.8%[93][94] - **阿迪达斯份额涨幅扩大，运动鞋服均双位数增长** 2026年第一季度，阿迪达斯运动服饰销售额30.6亿元，同比+36.9%，均价388元，同比+2.1%，份额10.6%，同比上升2.0个百分点 运动休闲服销售额13.3亿元，同比+61.4%，均价425元，同比+12.7%，份额14.4%，同比上升3.7个百分点，三叶草系列贡献显著 运动鞋销售额16.4亿元，同比+21.4%，均价376元，同比-5.5%，份额10.6%，同比上升1.4个百分点[5][103][112] - **阿迪达斯大单品中专业运动鞋表现亮眼，时尚鞋下滑** 专业运动鞋方面，Adizero系列销售额增长144.8%至6100万元，篮球鞋小锯齿销售额增长255.3%，ENTRAP销售额增长62.7% 时尚运动鞋方面，Samba销售额下降21.7%，VL Court销售额下降48.4%[5][113][114] 04 本土品牌：头部品牌表现更优，跑鞋矩阵表现分化 - **安踏份额止跌回升，专业大单品矩阵表现亮眼** 2026年第一季度，安踏运动服饰销售额17.5亿元，同比+13.4%，均价207元，同比-4.6%，份额6.1%，同比上升0.1个百分点 运动鞋销售额12.2亿元，同比+6.5% 专业大单品跑鞋矩阵（马赫、C202等）销售额增速达57%，显著高于品牌整体，占比由20.9%跃升至29.6% 篮球鞋欧文系列、狂潮系列驱动增长[5][124][132] - **李宁份额小幅上升，跑鞋专业矩阵优势扩大** 2026年第一季度，李宁运动服饰销售额22.4亿元，同比+17.2%，均价212元，同比-2.8%，份额7.8%，同比上升0.4个百分点 运动鞋销售额13.1亿元，同比+14.3% 专业跑步矩阵（飞电、赤兔等）销售额增速达27%，占比从58.5%提升至64.3%，均价由358元上升至377元 篮球鞋韦德之道系列销售额增长82.1%[5][137][147] - **特步服装拖累份额下滑，专业跑鞋矩阵受平台分流影响** 2026年第一季度，特步运动服饰销售额6.5亿元，同比-1.5%，均价148元，同比-9.8%，份额2.2%，同比减少0.3个百分点 运动服销售额0.9亿元，同比-26.1% 运动鞋销售额5.3亿元，同比+3.8% 专业跑鞋矩阵中，160X、260X等系列销售额下滑明显，两千公里系列成为增长主力（销售额+50.8%）[5][153][164] - **361度等品牌表现较弱，或受低价平台分流影响** 报告指出，特步、361度均呈现服装表现弱于大盘且专业跑鞋矩阵拖累整体增长的情况，或受得物、拼多多等低价平台分流影响[5] 05 要点总结与重点公司 - **行业要点总结** 行业保持快速增长，高端化与差异化景气度占优 运动户外渗透率稳定提升，天猫占比第一 成长性对比：运动服>运动鞋，运动休闲鞋>其他运动鞋 价格方面，运动服均价上升，运动鞋均价下跌 品牌竞争上，耐克份额持续承压，阿迪达斯运动鞋服均双位数增长 本土品牌中李宁、安踏凭借专业跑鞋矩阵和篮球鞋大单品亮眼表现稳固市场，但行业整体价格竞争加剧[5][8] 1. **重点公司盈利预测及投资评级** 李宁 (2331.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.11元，预测PE为16.0倍 安踏体育 (2020.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为5.00元，预测PE为15.0倍 特步国际 (1368.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为0.46元，预测PE为8.1倍 361度 (1361.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为0.71元，预测PE为7.7倍[7]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出361度的具体投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1][6][74] - 报告核心观点认为，361度在2026年营收增长指引领先行业，增长确定性较强，其主品牌在2025年市占率逆势提升，且公司拥有清晰的产品结构、稳固的分销体系和行业领先的研发投入[2][8] 财务业绩与增长指引 - 公司已连续五年实现营收与净利润双位数增长[2][8] - 2026年营收指引为高单位数增长，此指引为保守估计且不含补单[1][2][8] - 2026年第一季度补单表现强劲，驱动全年营收有望实现双位数增长[1][2][8] - 2025年公司经营性现金流持续改善，实现近8亿元，核心目标是让经营性现金流净额与净利润规模不断接近[3][10] 市场地位与竞争格局 - 2025年，361度主品牌市场占有率逆势提升，而安踏、李宁、特步的主品牌份额均出现下滑[2][8] - 份额增长主要来源于白牌（无品牌）产品与竞争对手的退出，增长由销量驱动，需求真实可靠[2][8] - 公司为2026年名古屋亚运会官方合作伙伴，并且是连续五届亚运会的官方合作伙伴[4][11] 产品结构与业务分析 - 收入结构清晰：鞋类占比55%，服装占比40%，童装贡献营收23%-25%[2][9] - 鞋类是核心业务与第一增长引擎，技术壁垒高、复购意愿强[2][9] - 跑步是鞋类第一大品类，占比约50%；篮球鞋占比9%-10%并保持高单位数增长；滑板鞋占比7%[2][9] - 计划于2026年第三季度推出网球、匹克球等细分新鞋品[2][9] - 童装业务是第二增长曲线，聚焦3-16岁年龄层，目标将营收贡献提升至30%，体测鞋为爆款产品[2][9] - 2025年公司研发费用率为3.4%，为行业最高水平，核心产品迭代不涨价，性能对标国际品牌但价格更具优势[2][9] 渠道与销售体系 - 线上业务（电商）当前营收占比约30%，目标提升至30%-35%，全部为直营，毛利率略高于主品牌的41%-42%[3][10] - 线上渠道以淘宝/天猫为主（占比过半），其次是京东、唯品会，拼多多和抖音各占高单位数比例[3][10] - 线上大部分产品为专供款，与线下为“两盘货”运营，有效防止窜货[3][10] - 2025年电商收入同比增长26%，2026年第一季度仍保持中双位数增长[3][10] - 分销体系深度稳固，全国仅有31家核心一级分销商，合作时间超过15年，采用“一省一代”模式[3][10] - 一级分销商拿货折扣为零售价的38折（即62% off），为行业最低水平，终端常规售价在7折左右[3][10] - 所有一级分销商均实现盈利，二级及终端门店净利率为中高单位数[3][10] - 超品店（Premium flagship stores）的回本周期约为9-10个月，渠道扩张意愿较强[3][10] 运营与财务健康度 - 公司全年订单通过一年四次订货会提前半年锁定，采用以销定产模式，无过量生产，无砍单风险[2][8] - 应收账款周转天数当前为149天，2026年指引控制在147-149天，历史记录为零坏账[3][10] - 较长的应收账款周转天数是历史战略安排所致，早期为支持渠道扩张给予最长180天账期[3][10] - ePOS系统覆盖大部分门店，可实时监控SKU销量、折扣和库存，新品上市前3-4周严禁打折[3][10] 营销与品牌建设 - 公司重点投入专业赛事以强化功能性品牌定位，相关费用已合理摊销，不构成短期成本压力[4][11] - 坚持降本增效，整体营销投放更注重投资回报率（ROI）[4][11] - 篮球板块签约了约基奇、阿隆·戈登、丁威迪等4位NBA球星，合约周期长、签约价锁定、性价比突出[4][12] - 公司合计拥有超过30位代言人，资源集中、结构清晰，品牌投入与业绩增长匹配度高[4][12] 公司治理与资本运作 - 公司于2026年4月28日公告的配售为“以旧换新”性质，由大股东出让约占现有股本4.84%的股份，募资6亿港币[5][13] - 配售核心目的是引入国际长线机构投资者与提升流动性，引入了黑石、贝莱德等约30家全球长线基金[5][13] - 所募资金全部进入上市公司账户，其中80%将用于海外业务扩张[5][13] - 公司国内账面现金为38亿元，此次融资并非因为缺钱，同时也为规避5%的资金出境税负[5][13] - 配售后，公众持股比例由2025年末的34.69%提升至约37%[5][13] - 公司上次融资发生在2017年，实控人长期持股稳定[5][13]

2026 年 05 月 06 日 相关研究 纺织服饰 《多家公司发布 25 年及 26Q1 业绩，港 股运动、家纺表现亮眼——纺织服装行业 周报 20260426》 2026/04/26 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 联系人 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 业绩期收官，上游制造、品牌服饰亮点频现 看好 ——纺织服装行业周报 20260506 本期投资提示： ⚫ 风险提示：消费恢复低于预期；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 ⚫ 本周纺织服饰板块表现强于市场。4 月 27 日～4 月 30 日，SW 纺织服饰指数上涨 2.3%，跑赢 SW 全 A 指数 1.1pct。其中，SW ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩短期阶段性承压，但核心需求基本面未恶化，经营韧性充足，后续业绩修复确定性较强 [1] - 业绩波动主要源于外部订单节奏错位、高基数、部分客户延迟下单、新工厂爬坡亏损及汇兑损失等阶段性因素 [1] - 延迟订单将在2026年第二季度集中补齐，带动营收环比改善和毛利率边际修复 [1] - 中长期看，新建工厂逐步盈亏平衡并于2027年效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间 [1] - 核心客户合作根基稳固，品牌梯队持续优化，高成长品牌昂跑表现亮眼 [2] - 全球化产能布局稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏 [3] 财务表现与估值 - 2026年第一季度实现营收43.15亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6% [1] - 2026年第一季度净利率8.9%，同比回落5.3个百分点；毛利率17.9%，同比回落5.0个百分点 [1] - 2026年第一季度运动鞋销量0.43亿双，同比下滑13.0%；产品均价同比回落19.4% [1] - 下调2026-2027年归母净利润预测至31.06亿元和37.08亿元（原值47.61亿元和55.07亿元），新增2028年预测为41.11亿元 [1] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为14.3倍、12.0倍和10.8倍 [1] - 预测2026-2028年营业收入分别为260.12亿元、286.98亿元和317.55亿元，同比增长率分别为4.1%、10.3%和10.7% [4] - 预测2026-2028年毛利率分别为20.2%、21.2%和21.1% [4] 客户与订单分析 - 核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，2026年第一季度仅受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调 [2] - 客户耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱 [2] - 高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户行列 [2] - 安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复 [2] - 客户格局仅阿迪达斯新晋入前五、新百伦短暂出列，其余核心客户排名保持稳定 [2] - 2026年第一季度延迟出货量占当季出货中个位数比例 [1] - 区域维度仅欧洲受中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，但延迟发货整体占比有限 [2] - 新客户全年出货目标维持不变，第一季度短期缺口后续将有序补齐 [2] - 美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲短期业绩波动 [2] 产能布局与成本 - 全球化产能扩张按既定战略稳步推进 [3] - 2025年投产的5家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态 [3] - 国内新工厂预计2026年第二季度即可实现盈亏平衡，印尼工厂修复周期稍长 [3] - 5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平 [3] - 2026年产能规划：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂 [3] - UGG印尼、印度工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响 [3] - 类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占比偏低，整体冲击可控 [3] - 随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放，公司成本管控能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶 [3]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点与业绩分析 - 2026年第一季度业绩短期承压，营收43.15亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%；净利率8.9%，同比回落5.3个百分点；毛利率17.9%，同比回落5个百分点[1] - 业绩波动主因包括：全球经营环境复杂及2025年同期高基数、部分客户延迟下单发货（延迟出货量占当季出货中个位数比例）、订单低迷拉低产能利用率推高成本、新建工厂仍处爬坡亏损阶段、高单价订单延后及暖冬拖累均价、汇兑损失增加[1] - 经营基本面韧性充足，核心需求未恶化，销量0.43亿双同比下滑13.0%，产品均价同比回落19.4%系外部订单节奏错位与阶段性调整所致[1] - 业绩修复确定性较强，延迟订单将在2026年第二季度集中补齐，带动营收环比改善和毛利率边际修复；中长期新建工厂逐步盈亏平衡，2027年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，业绩具备稳步抬升空间[1] - 基于2025年业绩未达原预测及2026年第一季度弱开局，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为31.06亿元、37.08亿元、41.11亿元（原2026-2027年预测为47.61亿元、55.07亿元），当前股价对应市盈率分别为14.3倍、12.0倍、10.8倍[1] 客户结构与业务表现 - 核心客户合作根基稳固，整体合作关系保持稳定，仅2026年第一季度受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调[2] - 2026年第一季度，耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户行列；HOKA虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足[2] - 安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局中阿迪新晋入前五、NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未实质性弱化[2] - 区域维度仅欧洲受中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，但延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱[2] - 新客户全年出货目标维持不变，2026年第一季度短期缺口后续将有序补齐；美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲短期业绩波动[2] 产能布局与成本展望 - 全球化产能扩张按既定战略稳步推进，2025年投产的5家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态[3] - 国内新工厂预计2026年第二季度即可实现盈亏平衡，印尼工厂修复周期稍长，但5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平[3] - 2026年产能规划清晰：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG印尼、印度工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响[3] - 成本端，类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶[3] 财务预测摘要 - 预计营业收入：2026年260.12亿元（同比增长4.1%），2027年286.98亿元（同比增长10.3%），2028年317.55亿元（同比增长10.7%）[4] - 预计归母净利润：2026年31.06亿元（同比下滑3.2%），2027年37.08亿元（同比增长19.4%），2028年41.11亿元（同比增长10.9%）[4] - 预计毛利率：2026年20.2%，2027年21.2%，2028年21.1%[4] - 预计净利率：2026年11.9%，2027年12.9%，2028年12.9%[4] - 预计每股收益（摊薄）：2026年2.66元，2027年3.18元，2028年3.52元[4] - 当前股价38.13元，总市值444.98亿元[5]