报告深度复盘了近5年全球核心运动标的市场表现和股价驱动，通过结合宏观交易主线、行业竞争格局和细分圈层洞察，剖析和 展望产业演进趋势。 核心结论：1）大众运动渗透红利步入成熟期，而户外细分赛道正通过构建"差异化身份认同"提供强结构性Beta；2）海外标的 （如On、Asics）的强Alpha源自强定价权、强细分场景绑定以及非本土地区的广阔成长空间；3）判断未来运动产品研发重点将 从科技参数向兼顾日常通勤的全场景兼容与高使用效率演进；4）渠道端分工明确，线下比拼精细和全面产品体验，线上持续贡 献核心增量。 国产品牌机遇：1）近年国产跑鞋在重量和回弹等核心性能上已全面追赶甚至反超国际巨头，并在大众慢跑领域具备显著性价比 和供应链响应优势；2）当前第一大巨头Nike在大中华仍处运营调整期，合作渠道商缩减采购趋势持续，为国产品牌创造了市占 率扩张的结构性窗口；3）国际品牌库存去化步入中后段，终端折扣企稳将带动全行业盈利能力修复，形成更良性的竞争环境。 投资建议：推荐1）安踏体育：低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头，运营质量提升进一步释放成长动能；2）李宁：持续深化核心品 类打法，强化品牌专业度、触达更广客群；3）比音勒芬：持 ...

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 2026 年 5 月 12 日 裕元集团 551 HK 本文内容由 Kylie Kwok (郭凯欣) 提供 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 中国消费品行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk 4 月营运收入超预期 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 5 月 12 日发布的题为《April operating sales beat》的报告，裕元集团（YY）公布 4 月营运数据，集团/制造/零售业务营运收入同比+6.6%/+6.9%/+0.1%， 均超出预期。制造业务在 2025 年 4 月同比+10.5%的高基数下仍实现增长，主要因 2026 年一季度生产瓶颈问题解决。 4 月表现继续优于台湾同业，志强-KY/丰泰/来亿集团同比+5.9%/-6.2%/-9.2%。宝胜（零售）4 月营运收入受清明节 假期支撑表 ...

X Moojing Market Intelligence 体育赛事消费趋势洞察报告 SPEAKER：魔镜洞察分析师团队&中国体育用品业联合会 DATE：2026年5月 体育用品市场 | 政策与赛事双轮驱动，规模稳步扩容 X 据国家体育总局公开数据，2020年以来，体育用品制造业增加值稳定增长，从2020年的3144亿元增长到2024年的4245亿元，年均增长达到7.80%。2024年体育用品制 造业增加值占体育产业增加值的比重比2023年提升0.8个百分点，达到26.5%。 政策层面，国家出台多项政策释放体育消费潜力，《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》明确提出推动体育用品升级，支持将符合条件的体 育用品列为中国消费名品，提升产品品质，打造国货 "潮牌""潮品"。 赛事层面，2024 年欧洲杯、2025 年世乒赛及田径世锦赛等重大赛事相继举办，持续激发大众运动参与热情，带动体育用品、运动装备及观赛场景下餐饮消费持续升温。 中国体育产业政策盘点 27372 31175 33008 36741 38421 2020 2021 2022 2023 2024 2020-2024年全国体育产业总 ...

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 行业保持快速增长，高端化与差异化景气度占优 运动户外渗透率稳定提升，成长性对比：运动服>运动鞋，运动休闲鞋>其他运动鞋 价格方面，运动服均价上升，运动鞋均价下跌 品牌竞争上，耐克份额持续承压，阿迪达斯份额由涨转跌，运动鞋服均双位数增长 本土品牌中李宁、安踏凭借专业跑鞋矩阵和篮球鞋大单品亮眼表现稳固市场，但行业整体价格竞争加剧[5][8] - 行业竞争维度升级到综合实力，高端细分与产品创新是机会方向 在消费分化背景下，单纯“平替”和“内卷”已经无法满足增量需求，表现突出的领域和品牌普遍具有稀缺的品牌内涵、较高的品牌势能、全方位的产品矩阵、差异化的适用场景等特征[8] 01 前沿洞察：高端风景独好，大众跑鞋卷入“价格战” - **运动户外服装呈现“越贵越买”趋势，头部品牌“量价齐升”** 运动户外服装品类2026年第一季度占比达48.5%，同比上升4.7个百分点，呈现明显的“量价齐升”消费趋势 2026年第一季度运动户外服装均价上涨15%，其中结构性变动（高价品牌份额提升）带动均价上升约14%，品牌自身均价实际上升约1% 头部品牌如阿迪达斯（均价+15.3%，销售额+65.6%）、露露乐蒙（均价+22.9%，销售额+39.5%）、始祖鸟（均价+14.2%，销售额+26.8%）等在显著提价的同时实现了销售额大幅增长[5][17][20] - **运动户外鞋品类降价趋势明显，高端与大众品牌表现分化** 2026年第一季度，加入得物平台的四平台运动户外鞋销售额同比下滑2%，均价下降9% 剔除得物后的三平台（天猫、京东、抖音）数据则显示销售额同比+7.9%，销售量+8.9%，均价-0.9% 从细分功能场景看，户外鞋实现量价齐升（均价+4.3%，销售额+17.3%），碳板/马拉松鞋降价幅度最大（均价-12.3%，销售额-7.6%），通勤鞋向低价市场扩容（均价-17.7%，销售额+86.6%）[5][24][25] - **分平台与品牌看，天猫与高端品牌景气度高** 分平台看，天猫平台运动鞋均价逆势上升，销售额增长约26%，表现最佳；得物平台大幅降价但未能拉动增长 分品牌看，均价前5名（>588元）的品牌销售额同比上升21.8%，均价同比上升10.8%；均价后15名（≤588元）的品牌销售额同比上升3.9%，均价同比下降4.0% 凯乐石（销售额+84.8%，均价1124元）、昂跑（+62.1%，均价1277元）等高价品牌增长强劲[26][32][35] - **休闲鞋市场潮流风头已过，国产品牌发力通勤鞋** 头部国际品牌潮鞋单品（如耐克AF1、Dunk，阿迪达斯SAMBA）进入调整期，销售额普遍下滑，除AJ1外均价在2026年第一季度出现不同幅度下降 在通勤场景高增长背景下，国际大品牌如迪卡侬（销售额+56.5%）、FILA（+36.0%）及国内头部品牌李宁（+16.2%）、安踏（+4.8%）增速更好 负增长品牌如361°（-24.3%）、乔丹体育（-25.7%）等多集中在150-230元低价区间[39][45] 02 行业大盘：Q1增长提速，服装价格引领增长，鞋类销量转正 - **运动与户外品类均实现量价齐升，增速环比提升** 2026年第一季度，运动服饰销售额287亿元，同比+10.7%（销售量+4.3%，均价+5.8%） 户外服饰销售额135亿元，同比+15.8%（销售量+4.6%，均价+10.9%） 运动户外渗透率稳定，合计占服饰大盘29%以上（运动服饰20.3%，户外服饰9.5%）[5][60] - **运动服增长主要由价格驱动，运动鞋靠销量带动增长回正** 运动休闲服2026年第一季度销售额93亿元，同比+20.3%，均价268元，同比+17.0% 运动鞋2026年第一季度销售额155亿元，同比+6.0%，均价299元，同比-1.0%，销量增长带动销售额由负转正 分平台看，天猫运动鞋销售额上涨24.8%，京东下滑21.1%[5][63] - **各细分品类运动鞋增长环比改善，时尚休闲类领先** 跑步鞋2026年第一季度销售额51亿元，同比-1.9%，均价284元，同比+0.7% 运动休闲鞋销售额45亿元，同比+8.5%，均价334元，同比-1.2% 板鞋销售额29亿元，同比+4.0%，均价306元，同比-6.7% 篮球鞋销售额8亿元，同比-7.5%，均价378元，同比-13.7%，但销量增速已由负转正[69] 03 国际品牌：耐克调整阵痛持续，阿迪达斯运动鞋服均双位数增长 - **耐克份额延续下降趋势，运动鞋服量价齐跌** 2026年第一季度，耐克运动服饰销售额30.8亿元，同比-9.5%，均价445元，同比-4.7%，份额10.7%，同比减少2.4个百分点 运动休闲服销售额5.8亿元，同比-11.9%，均价389元，同比+6.9%，份额6.2%，同比减少2.3个百分点 运动鞋销售额24.2亿元，同比-9.1%，均价493元，同比-7.9%，份额15.6%，同比减少2.6个百分点[5][83][92] - **耐克大单品表现分化，经典时尚鞋下滑，部分跑鞋增长** 经典时尚鞋AF1、Dunk销售额均下滑超30%，在品类中占比分别降至13.7%和12.3% 跑步品类中，低价入门系列Revolution销售额增长240.6%，Vomero系列销售额增长254.7%；飞马系列销售额下降35.1% 篮球品类中，科比系列销售额增长118.5%，占比提高至12.8%[93][94] - **阿迪达斯份额涨幅扩大，运动鞋服均双位数增长** 2026年第一季度，阿迪达斯运动服饰销售额30.6亿元，同比+36.9%，均价388元，同比+2.1%，份额10.6%，同比上升2.0个百分点 运动休闲服销售额13.3亿元，同比+61.4%，均价425元，同比+12.7%，份额14.4%，同比上升3.7个百分点，三叶草系列贡献显著 运动鞋销售额16.4亿元，同比+21.4%，均价376元，同比-5.5%，份额10.6%，同比上升1.4个百分点[5][103][112] - **阿迪达斯大单品中专业运动鞋表现亮眼，时尚鞋下滑** 专业运动鞋方面，Adizero系列销售额增长144.8%至6100万元，篮球鞋小锯齿销售额增长255.3%，ENTRAP销售额增长62.7% 时尚运动鞋方面，Samba销售额下降21.7%，VL Court销售额下降48.4%[5][113][114] 04 本土品牌：头部品牌表现更优，跑鞋矩阵表现分化 - **安踏份额止跌回升，专业大单品矩阵表现亮眼** 2026年第一季度，安踏运动服饰销售额17.5亿元，同比+13.4%，均价207元，同比-4.6%，份额6.1%，同比上升0.1个百分点 运动鞋销售额12.2亿元，同比+6.5% 专业大单品跑鞋矩阵（马赫、C202等）销售额增速达57%，显著高于品牌整体，占比由20.9%跃升至29.6% 篮球鞋欧文系列、狂潮系列驱动增长[5][124][132] - **李宁份额小幅上升，跑鞋专业矩阵优势扩大** 2026年第一季度，李宁运动服饰销售额22.4亿元，同比+17.2%，均价212元，同比-2.8%，份额7.8%，同比上升0.4个百分点 运动鞋销售额13.1亿元，同比+14.3% 专业跑步矩阵（飞电、赤兔等）销售额增速达27%，占比从58.5%提升至64.3%，均价由358元上升至377元 篮球鞋韦德之道系列销售额增长82.1%[5][137][147] - **特步服装拖累份额下滑，专业跑鞋矩阵受平台分流影响** 2026年第一季度，特步运动服饰销售额6.5亿元，同比-1.5%，均价148元，同比-9.8%，份额2.2%，同比减少0.3个百分点 运动服销售额0.9亿元，同比-26.1% 运动鞋销售额5.3亿元，同比+3.8% 专业跑鞋矩阵中，160X、260X等系列销售额下滑明显，两千公里系列成为增长主力（销售额+50.8%）[5][153][164] - **361度等品牌表现较弱，或受低价平台分流影响** 报告指出，特步、361度均呈现服装表现弱于大盘且专业跑鞋矩阵拖累整体增长的情况，或受得物、拼多多等低价平台分流影响[5] 05 要点总结与重点公司 - **行业要点总结** 行业保持快速增长，高端化与差异化景气度占优 运动户外渗透率稳定提升，天猫占比第一 成长性对比：运动服>运动鞋，运动休闲鞋>其他运动鞋 价格方面，运动服均价上升，运动鞋均价下跌 品牌竞争上，耐克份额持续承压，阿迪达斯运动鞋服均双位数增长 本土品牌中李宁、安踏凭借专业跑鞋矩阵和篮球鞋大单品亮眼表现稳固市场，但行业整体价格竞争加剧[5][8] 1. **重点公司盈利预测及投资评级** 李宁 (2331.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.11元，预测PE为16.0倍 安踏体育 (2020.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为5.00元，预测PE为15.0倍 特步国际 (1368.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为0.46元，预测PE为8.1倍 361度 (1361.HK)：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为0.71元，预测PE为7.7倍[7]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出361度的具体投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1][6][74] - 报告核心观点认为，361度在2026年营收增长指引领先行业，增长确定性较强，其主品牌在2025年市占率逆势提升，且公司拥有清晰的产品结构、稳固的分销体系和行业领先的研发投入[2][8] 财务业绩与增长指引 - 公司已连续五年实现营收与净利润双位数增长[2][8] - 2026年营收指引为高单位数增长，此指引为保守估计且不含补单[1][2][8] - 2026年第一季度补单表现强劲，驱动全年营收有望实现双位数增长[1][2][8] - 2025年公司经营性现金流持续改善，实现近8亿元，核心目标是让经营性现金流净额与净利润规模不断接近[3][10] 市场地位与竞争格局 - 2025年，361度主品牌市场占有率逆势提升，而安踏、李宁、特步的主品牌份额均出现下滑[2][8] - 份额增长主要来源于白牌（无品牌）产品与竞争对手的退出，增长由销量驱动，需求真实可靠[2][8] - 公司为2026年名古屋亚运会官方合作伙伴，并且是连续五届亚运会的官方合作伙伴[4][11] 产品结构与业务分析 - 收入结构清晰：鞋类占比55%，服装占比40%，童装贡献营收23%-25%[2][9] - 鞋类是核心业务与第一增长引擎，技术壁垒高、复购意愿强[2][9] - 跑步是鞋类第一大品类，占比约50%；篮球鞋占比9%-10%并保持高单位数增长；滑板鞋占比7%[2][9] - 计划于2026年第三季度推出网球、匹克球等细分新鞋品[2][9] - 童装业务是第二增长曲线，聚焦3-16岁年龄层，目标将营收贡献提升至30%，体测鞋为爆款产品[2][9] - 2025年公司研发费用率为3.4%，为行业最高水平，核心产品迭代不涨价，性能对标国际品牌但价格更具优势[2][9] 渠道与销售体系 - 线上业务（电商）当前营收占比约30%，目标提升至30%-35%，全部为直营，毛利率略高于主品牌的41%-42%[3][10] - 线上渠道以淘宝/天猫为主（占比过半），其次是京东、唯品会，拼多多和抖音各占高单位数比例[3][10] - 线上大部分产品为专供款，与线下为“两盘货”运营，有效防止窜货[3][10] - 2025年电商收入同比增长26%，2026年第一季度仍保持中双位数增长[3][10] - 分销体系深度稳固，全国仅有31家核心一级分销商，合作时间超过15年，采用“一省一代”模式[3][10] - 一级分销商拿货折扣为零售价的38折（即62% off），为行业最低水平，终端常规售价在7折左右[3][10] - 所有一级分销商均实现盈利，二级及终端门店净利率为中高单位数[3][10] - 超品店（Premium flagship stores）的回本周期约为9-10个月，渠道扩张意愿较强[3][10] 运营与财务健康度 - 公司全年订单通过一年四次订货会提前半年锁定，采用以销定产模式，无过量生产，无砍单风险[2][8] - 应收账款周转天数当前为149天，2026年指引控制在147-149天，历史记录为零坏账[3][10] - 较长的应收账款周转天数是历史战略安排所致，早期为支持渠道扩张给予最长180天账期[3][10] - ePOS系统覆盖大部分门店，可实时监控SKU销量、折扣和库存，新品上市前3-4周严禁打折[3][10] 营销与品牌建设 - 公司重点投入专业赛事以强化功能性品牌定位，相关费用已合理摊销，不构成短期成本压力[4][11] - 坚持降本增效，整体营销投放更注重投资回报率（ROI）[4][11] - 篮球板块签约了约基奇、阿隆·戈登、丁威迪等4位NBA球星，合约周期长、签约价锁定、性价比突出[4][12] - 公司合计拥有超过30位代言人，资源集中、结构清晰，品牌投入与业绩增长匹配度高[4][12] 公司治理与资本运作 - 公司于2026年4月28日公告的配售为“以旧换新”性质，由大股东出让约占现有股本4.84%的股份，募资6亿港币[5][13] - 配售核心目的是引入国际长线机构投资者与提升流动性，引入了黑石、贝莱德等约30家全球长线基金[5][13] - 所募资金全部进入上市公司账户，其中80%将用于海外业务扩张[5][13] - 公司国内账面现金为38亿元，此次融资并非因为缺钱，同时也为规避5%的资金出境税负[5][13] - 配售后，公众持股比例由2025年末的34.69%提升至约37%[5][13] - 公司上次融资发生在2017年，实控人长期持股稳定[5][13]

2026 年 05 月 06 日 相关研究 纺织服饰 《多家公司发布 25 年及 26Q1 业绩，港 股运动、家纺表现亮眼——纺织服装行业 周报 20260426》 2026/04/26 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 联系人 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 业绩期收官，上游制造、品牌服饰亮点频现 看好 ——纺织服装行业周报 20260506 本期投资提示： ⚫ 风险提示：消费恢复低于预期；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 ⚫ 本周纺织服饰板块表现强于市场。4 月 27 日～4 月 30 日，SW 纺织服饰指数上涨 2.3%，跑赢 SW 全 A 指数 1.1pct。其中，SW ...