投资评级 - 报告维持对民德电子的“增持”评级 [2][5] - 东方财富证券研究所出具本报告，证券分析师为王舫朝（证书编号S1160524090005）与孙心睿（证书编号S1160526070002） [2] 核心观点 - Q3功率半导体放量，扩产提价打开盈利弹性 [1] - 2026年前三季度营收2.37亿元（+5.49%），剔除君安技术出表影响后同比+37.09%，归母净利润-0.86亿元 [4] - Q3营收0.86亿元（同比-8.95%、环比+0.46%），归母净利润-0.33亿元，收入端环比已现企稳迹象 [4] - 利润承压主要系广芯微爬坡期单位成本偏高、折旧摊销及存货跌价计提增加，叠加研发和财务费用上升，属于产能爬坡阶段的阶段性亏损 [4] - 功率半导体主业放量，提价与产能释放形成共振，盈利能力有望自2027年起逐步修复 [4] - 定增获批打开扩产空间，资金到位支撑放量 [4] - AiDC业务客户验证陆续完成，批量交付恢复 [4] - 电子元器件分销受益行业回暖，与功率半导体共同贡献增量 [4] - 预计2026—2028年营业收入分别为4.27/8.72/12.46亿元，同比分别增长40.91%/104.19%/42.87% [5] - 预计2026—2028年归母净利润分别为-1.00/0.41/1.02亿元，同比增长0.87%/141.03%/146.18% [5] 功率半导体业务 - 前三季度功率半导体收入8677万元（+339.29%），Q3环比+22.37%，收入占比升至36.69%，成为收入增长的主要驱动项 [4] - 代工业务自6月起提价10%—20%，设计业务自7月起提价15%—20% [4] - 当前利润仍受爬坡成本拖累，随着提价订单陆续交付、产出扩大摊薄单位折旧，存货跌价压力有望减轻 [4] 定增与扩产 - 10亿元定增于10月20日获证监会同意注册，其中约7亿元投向广芯微6万片/月高压功率半导体晶圆代工项目，3亿元用于补充流动资金及偿还银行借款 [4] - 广芯微当前产能约3万片/月，截至2026年9月，扩产至6万片/月所需设备已分批陆续到厂并进入调试阶段 [4] - 扩产至10万片/月所需部分设备，已与多家供应商确认 [4] - 扩产将提升交付能力，募集资金到位并偿还借款后，财务费用负担有望明显降低 [4] AiDC业务 - 前三季度收入9660万元，剔除君安技术后同比-26.12% [4] - 此前原材料涨价推动公司调整物料清单，部分海外客户重新验证影响交付，目前部分客户产品验证已陆续完成并开始批量出货，后续收入有望随交付节奏恢复而回升 [4] 电子元器件分销业务 - 前三季度收入5314万元（+141.34%），行业景气回暖带动业务放量，与功率半导体业务共同构成公司收入增量的两大来源 [4] 盈利预测与财务数据 - 2025A营业收入303.16百万元，2026E/2027E/2028E分别为427.18/872.25/1246.17百万元 [6][11] - 2025A归母净利润-101.79百万元，2026E/2027E/2028E分别为-100.90/41.40/101.92百万元 [6][12] - 2025A/2026E/2027E/2028E EPS分别为-0.60/-0.59/0.24/0.60元/股 [6][12] - 2027E/2028E市盈率（P/E）分别为90.52/36.77倍 [6][12] - 2025A/2026E/2027E/2028E市净率（P/B）分别为4.30/4.83/4.59/4.08倍 [6][12] - 毛利率2025A为36.17%，2026E/2027E/2028E分别为27.91%/31.37%/31.78% [11][12] - 净利率2025A为-71.07%，2026E/2027E/2028E分别为-47.24%/7.91%/12.58% [11][12] - ROE 2025A为-11.60%，2026E/2027E/2028E分别为-13.01%/5.07%/11.09% [11][12] - 资产负债率2025A为58.61%，2026E/2027E/2028E分别为70.70%/74.17%/73.95% [11][12] - 经营活动现金流2025A为3.55百万元，2026E/2027E/2028E分别为176.66/511.70/588.59百万元 [7][9] - 资本支出2025A为-79.96百万元，2026E/2027E/2028E分别为-330.27/-330.31/-230.35百万元 [7][9] 基本数据 - 总市值3,747.64百万元，流通市值2,955.42百万元 [4] - 52周最高/最低股价40.77/19.75元，52周最高/最低PE为-68.17/-33.02，52周最高/最低PB为7.95/3.85 [4] - 52周涨幅10.89%，52周换手率11.37% [4]