投资评级 - 推荐（维持）评级，A股目标价9.84元，H股目标价8.50港元 [2][6] 核心观点 - 中信银行1H25实现量价质均衡发展，息差环比降幅收窄，营收和净利润增速环比改善，资产质量总体稳定 [2][6] - 非息收入低基数贡献下营收降幅收窄，缩减开支和拨备少提反哺利润推动归母净利润增速环比上升1.12pct至2.78% [6] - 规模增速有所放缓但结构优化，零售贷款在按揭贷款支撑下维持正增长，负债端通过发债和定期存款缓解成本压力 [6] - 单季净息差环比降幅收窄至3bp（Q1为-10bp），资产端收益率降幅收窄，负债成本率降幅亦收窄 [6] - 资产质量保持稳定，不良率环比持平于1.16%，对公贷款不良率改善，零售贷款不良率略有上升但前瞻指标缓解 [6] - 中信集团金融全牌照赋能下业务有向上发展空间，维持盈利预测，预计25-27年归母净利润增速1.5%/3.0%/5.0% [6] 财务表现 - 1H25营业收入1057.6亿元，同比-2.99%，营业利润466亿元，同比+6.67%，归母净利润364.8亿元，同比+2.78% [2] - 2Q25单季营收同比-2.28%，增速环比+1.4pct，中收同比+6.2%，其他非息收入同比+3.9%，净利息收入同比-5.64% [6] - 1H25业务及管理费用同比-4.5%，拨备覆盖率环比+0.4pct至207.5% [6] - 预测2025-2027年营收增速0.6%/4.1%/5.7%，归母净利润增速1.5%/3.0%/5.0% [6][8] - 预测2025-2027年每股盈利1.23/1.26/1.33元，市盈率6.54/6.35/6.04倍，市净率0.61/0.57/0.53倍 [8][13] 业务规模与结构 - 1H25生息资产同比+7.7%，贷款同比+3.7%，增速分别环比-0.5pct/-1.4pct [6] - 一般公司贷款同比+10.5%，零售贷款同比+0.9%，票据贴现同比-35.0% [6] - 零售贷款中按揭贷款同比+8.3%，信用卡同比-9.0%，消费贷同比-7.3%，个人经营贷同比+0.4% [6] - 1H25计息负债同比+9.0%，存款同比+10.7%，应付债券同比+17.6% [6] - 定期存款同比+20.6%，活期存款同比-0.3%，个人存款同比+13.8%，公司存款同比+9.7% [6] 息差与定价 - 1H25净息差1.63%，环比下降2bp，测算2Q25单季净息差1.58%，环比下降3bp（Q1下降10bp） [6] - 生息资产收益率环比-10bp至3.21%（Q1降幅-25bp），对公贷款收益率较年初-47bp至3.65%，零售贷款收益率较年初-54bp至4.33% [6] - 计息负债成本率环比-8bp至1.66%（Q1降幅-15bp），存款成本率较年初-24bp至1.65%，对公活期存款利率较年初-37bp至0.68% [6] - 预测2025-2027年净息差1.51%/1.45%/1.43%，生息资产收益率3.26%/3.18%/3.13%，存款付息率1.79%/1.73%/1.68% [9][13] 资产质量 - 1H25不良率1.16%，环比持平，2Q25单季不良净生成率1.07%，环比+5bp [6] - 关注率环比-3bp至1.65%，逾期率较年初-30bp至1.49% [6] - 对公贷款不良率-12bp至1.14%，零售贷款不良率+3bp至1.29% [6] - 按揭贷款不良率+1bp至0.5%，信用卡不良率+22bp至2.73%，消费贷不良率+30bp至2.44% [6] - 预测2025-2027年不良率1.14%/1.14%/1.12%，拨备覆盖率208.20%/205.02%/206.34% [11][13] 资本与分红 - 1H25中期分红占归母净利润28.7%，维持较高水平 [6] - 预测2025-2027年每股股利0.36/0.37/0.39元，ROAE 9.85%/9.48%/9.28% [13] - 预测2025-2027年核心资本充足率9.44%/9.59%/9.72%，资本充足率12.89%/12.84%/12.80% [12]