报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [3] 报告核心观点 - 2025年9月金融数据显示“震撼冲量诉求减弱”，信贷增长从“规模优先”转向“效益导向” [3] - M1同比增长7.2%，环比提升1.2个百分点，创2021年3月以来新高，M1与M2剪刀差收窄至-1.2个百分点，为2021年以来最低水平，表明企业经营活跃度有所增强 [3] - 信贷增速平稳放缓符合预期，9月人民币贷款增速环比下降0.2个百分点至6.4% [3] - 行业分化将加大，扎根经济发达地区或受益于区域旺盛政信需求的银行，其信贷景气将相对更优，驱动营收和业绩表现领跑 [3] 社会融资规模（社融）数据总结 - 2025年第三季度新增社融7.23万亿元，同比少增3352亿元 [3] - 2025年9月新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元 [3] - 2025年9月末存量社融同比增长8.7%，增速环比下降0.1个百分点 [3] - 2025年1-9月新增社融结构中，贷款占比48.3%，企业债券占比5.2%，政府债券占比38.1% [9] - 9月政府债券新增约1.2万亿元，同比少增3471亿元，主要因发行节奏错位 [3] - 9月表外融资新增3579亿元，同比多增约1900亿元 [3] - 9月企业债券新增105亿元，同比多增2031亿元 [3] 货币供应量（M1、M2）数据总结 - 2025年9月M2同比增长8.4%，环比下降0.4个百分点 [7] - M1增速改善除低基数外，企业及个人存款活期化程度提升也是关键驱动因素 [3] - 9月存款新增2.21万亿元，同比少增1.5万亿元 [3] - 零售存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；企业存款新增9194亿元，同比多增1494亿元 [3] - 非银存款单月下降1.06万亿元，财政存款单月下降8400亿元，同比分别多降1.97万亿元和6042亿元 [3] - 7-9月非银存款合计新增近2.3万亿元，与非银存款定期化、同业存单增多及存款搬家有关 [3] 信贷投放结构分析 - 2025年第三季度新增信贷1.83万亿元，同比少增9200亿元 [3] - 2025年9月新增信贷1.29万亿元，同比少增3000亿元 [3] - 9月对公一般性贷款（含企业短贷、中长贷）合计新增1.62万亿元，同比多增2000亿元 [3] - 企业中长贷新增9100亿元，高基数下同比少增仅500亿元 [3] - 企业短贷新增7100亿元，同比多增2500亿元 [3] - 票据贴现单月净减少4026亿元，同比多降超4700亿元，反映“效益优先”下票据冲量诉求减弱 [3] - 9月居民部门信贷新增3921亿元，同比少增1079亿元 [3] - 居民短贷新增1421亿元，同比少增1279亿元；居民中长贷新增2500亿元，同比小幅多增200亿元，反映居民主动加杠杆需求仍较弱 [3] 行业趋势与投资建议 - 信贷增长模式转变，行业从“规模优先”向“效益导向”发展，分化将拉大 [3] - 看好基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [3] - 过去2个月PPI均实现环比持平，结束持续下降趋势，期待“反内卷”成效体现驱动企业经营质效改善，催化实体信贷需求修复 [3] - 零售端信贷需求修复需观察居民资产负债表及现金流改善情况，房价企稳及资本市场活跃带来的财富效应积累是重要“风向标” [3]