文章核心观点 - 2026年中国经济工作的核心任务之一是积极稳妥化解房地产与地方政府债务两大联动风险 政策基调从“稳增长”转向“稳预期、防系统性风险” 更强调通过金融工具创新与体制机制改革实现市场化、法治化出清与重组 这被视为迈向高质量发展和金融强国的重要基石 [1][2][3][11] 房地产与地方债风险联动 - 房地产价格下跌导致以土地和周边物业价值定价的基础设施资产价值缩水 地方债因土地收入锐减而违约风险加剧 两者形成恶性循环 [2] - 联动体现在三大节点：土地出让收入下滑削弱地方偿债与财政能力；城投与地产融资同受信用收缩影响 风险偏好下降相互放大；保交楼、收储等政策需财政金融协同 但地方财力紧张反噬房地产修复节奏 [2] - 风险并列化解体现了顶层设计从“稳增长”到“稳预期、防系统性风险”的底线思维转变 [3] 政策思路与工具创新 - 房地产调控思路从侧重需求端刺激转向注重供给侧管理 即“控增量、去库存、优供给” 政策工具将更加丰富 [4] - 地方债化解首次强调“督促各地主动化债” 未来将更注重发挥地方主动性 核心在于压实地方主体责任与市场化置换 [4][5] - 金融工具将呈现创新化、多元化特征 建议方向包括：推进“债转股”与股权置换；推动城投平台整合；通过资产证券化变现优质存量资产 [9] - 房地产领域 绿色债券、住房租赁私募REITs的推进节奏有望加快；地方债领域 特殊再融资债券额度有望扩容并叠加资产证券化 [10] 房地产稳定具体路径 - 核心路径在于精准化“因城施策”与供需联动 对库存周期超40个月的三四线城市严格控制土地供应 鼓励收购存量房转保障房；对一线城市则聚焦“好房子”建设满足改善型需求 [5] - 关键是通过住房公积金制度改革、降低交易税费等措施激活需求 [5] - 鼓励收购存量商品房用于保障性住房 收购资金需长期且低息（成本约1.5%） 预计来源以政策性资金为主 如中长期保障性住房专项债、财政贴息等 [5] - 收储需坚持市场化原则 改建后的保障房租金回报率需覆盖资金成本以形成良性资产 未来随着政策性资金成本降低 更多市场主体可能参与 [6] 金融机构的角色与挑战 - 金融机构需做好“分层分类、穿透管理、以时间换空间” 对房企实行白名单和项目制封闭融资 对地方债需穿透识别隐性担保与现金流 推动债务置换与结构优化 [7] - 面临三大挑战：风险收益不匹配与资本约束；风险传染与合规压力；长期能力重构 需从依赖抵押品转向构建现金流评估能力 [7] - 具体挑战包括：收购存量房时开发商“保成本”与政府“保租金回报”的估值错配；部分地区优质运营资产有限的资源约束；化债中“降息与展期”压低银行净息差的利润压力 [8] - 风险化解能多维度改善金融机构资产质量：直接降低不良资产规模并稳定抵押品价值；促使资金更多投向科创、绿色等高收益低风险行业；调整风险预期并提升信贷投放意愿 [8][9] 风险化解的长期意义 - 化解两大风险是迈向“金融强国”、实现“中国式现代化”的重要基石 关乎金融稳定与安全底线 [11] - 将金融体系从“高杠杆地产—土地财政—隐性担保”旧循环中解放出来 使银行资金能更有效配置到科技创新、先进制造与消费升级等领域 [11] - 风险清理本质上是清洗中国金融系统的底层资产 通过将隐性债务显性化、市场化 增强金融体系透明度和韧性 [11] - 有助于释放社会资金活力并引导资本回流新质生产力领域 是从“规模驱动”转向“效率驱动”的必要一步 [11]

文章核心观点 - 2026年中国经济工作的核心任务之一是积极稳妥化解房地产与地方政府债务两大联动风险 政策基调从“稳增长”转向“稳预期、防系统性风险” 强调通过市场化、法治化方式推进出清与重组 并注重金融工具创新与体制机制改革 [1][2][3] 房地产与地方债风险联动机制 - 房地产价格下跌导致以周边物业市值定价的基础设施资产价值缩水 进而引发地方债违约 土地收入锐减使偿债来源枯竭 这是房地产泡沫破裂后地方债集中爆发的重要原因 [2] - 联动体现在三大节点：土地出让收入下滑削弱地方偿债与财政能力；城投与地产融资同受信用收缩影响 风险偏好下降相互放大；保交楼、收储等政策需财政金融协同 但地方财力紧张反噬房地产修复节奏 [2] 政策思路的转变 - 房地产调控思路从侧重需求端刺激（如解除限购、降息）转向更加注重供给侧管理 即“控增量、去库存、优供给” 政策工具将更加丰富 [4] - 地方债化解从过去中央主导转向“督促各地主动化债” 未来将更注重发挥地方主动性 核心在于转变地方政府对经济发展的认知 提高投资有效性 [4] - 风险防范不再是简单的“救市”或“刚性减债” 而是通过金融工具创新与体制机制改革 实现宏观经济杠杆率的平稳置换与产业结构的升级调整 [3] 房地产风险化解的具体路径 - 核心路径在于精准化“因城施策”与供需联动 对库存周期超40个月的三四线城市 需严格控制土地供应 鼓励收购存量房转为保障性住房；对一线城市则聚焦“好房子”建设 满足改善型需求 [5] - 关键是通过住房公积金制度改革、降低交易税费等措施激活需求 [5] - 中央提出“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房” 收购资金需具备长期和低息特征（资金成本约1.5%） 预计将以政策性资金为主 如中长期的保障性住房专项债、财政贴息等工具 [5] - 收储需坚持市场化原则 改建后的保障房租金回报率需覆盖资金成本 以形成良性资产 目前收购主体以地方国企为主 未来随着政策性资金成本降低 更多市场主体将参与 [6] 地方债风险化解的具体路径 - 突破点在于压实地方主体责任与市场化置换 需落实“主动化债”要求 严禁违规新增隐性债务 [5] - 应急流动性贷款、债券市场“统借统还”等现有模式应由试点走向常态化 [5] - 可发展“平台财政+股权财政+数据财政” 借助产业互联网平台经济培育新税源 盘活政府资产 [5] - 具体工具创新包括：推进“债转股”与股权置换；推动城投平台整合；将优质存量资产通过资产证券化工具变现以偿还临期高息债务 [9] - 特殊再融资债券额度有望扩容 并叠加资产证券化 如将现金流稳定的基建项目收益权打包发行 [10] 金融机构的角色与挑战 - 金融机构需做好“分层分类、穿透管理、以时间换空间” [7] - 对房企与项目实行白名单和项目制融资 资金封闭运行 优先保交楼与经营性现金流；对优质主体恢复合理融资 对高杠杆主体推进债务重组、展期与并购重整 [7] - 对地方债需穿透识别政府隐性担保与真实现金流 推动存量债务置换、期限结构优化 严控新增融资 [7] - 金融机构面临三大挑战：风险收益不匹配与资本约束；风险传染与合规压力；长期能力重构（需从依赖抵押品转向构建现金流评估能力） [7] - 具体现实挑战包括：“估值错配”（开发商“保成本”与政府“保租金回报”矛盾）；“资源有限”（部分地区缺乏优质资产运营）；“利润压力”（“降息与展期”将压低银行净息差） [8] 风险化解的积极影响 - 多维度改善金融机构资产质量：直接降低不良资产规模 稳定抵押品价值；缓释拨备压力 提升资本充足率 为后续信贷扩张创造空间 [8] - 促使金融机构调整贷款结构 将更多资金投向收益高、风险相对低的行业 如科创、绿色等领域 [9] - 调整金融机构对风险的预期 改善对经济发展的信心 进而提升信贷投放意愿 [9] - 将金融体系从“高杠杆地产—土地财政—隐性担保”旧循环中解放出来 使银行能更有效将资金配置到科技创新、先进制造与消费升级等领域 [11] - 通过将隐性债务显性化、市场化 增强中国金融体系的透明度和韧性 使其在面对外部冲击时更具免疫力 [11] - 释放社会资金活力 引导社会资本重新回流到新质生产力领域 推动经济从“规模驱动”转向“效率驱动” [11] 长期战略意义 - 化解两大风险是迈向“金融强国”、实现“中国式现代化”的重要基石 关乎金融稳定与安全底线 [11] - 通过法治化、市场化手段化解风险 能为全球提供转型期风险管控的“中国方案” [11] - 最终目标是稳预期、稳就业、稳民生 把增长动能转向高质量、可持续与更安全的现代化路径 [11]

文章核心观点 - 海外流动性宽松预期、国内政策环境优化、技术前沿突破以及金融工具创新等多重利好因素共振，共同推动港股生物科技板块迎来估值修复与结构性配置机遇 [1][2][3][4] 海外流动性环境 - 美联储宣布年内第三次降息，将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，确认了货币政策宽松周期的延续 [1] - 最新的点阵图预测显示，至2027年底前仍有降息空间，强化了全球流动性环境将持续宽松的预期 [1] - 历史经验表明，在美元利率下行周期中，国际资本对新兴市场的配置意愿通常增强 [1] - 港股市场，尤其是对利率敏感的生物科技等成长板块，其估值压制因素将得到显著缓解，流动性改善有望直接驱动板块的估值修复与情绪回暖 [1] 国内政策环境 - 医药行业政策在支付端与产业端协同发力，为创新药的研发和商业化铺设了更清晰的路径，行业正从“价格竞争”转向“价值竞争” [1] - 支付端：国家医保局首次启动“商保创新药目录价格协商”，为CAR-T等百万元级别的尖端疗法探索“医保保基本、商保补高价”的创新支付模式 [1] - 支付端：新版国家医保药品目录与首版商保创新药目录将于12月初同步发布，其中310个目录外药品通过形式审查，同比增长24.5%，大量抗肿瘤双抗、ADC等前沿生物药入围 [1] - 产业端：地方产业支持政策不断，如北京发布措施推动高端医疗器械升级 [1] - 产业端：国家药监局简化药品出口证明流程，助力国产创新药出海 [1] - 产业端：国务院常务会议部署推进基本医保省级统筹，通过提升基金共济能力和优化资源布局，为创新药的临床应用构建了更稳固的保障体系 [1] - 从三季度业绩看，头部生物制药及CXO企业业绩亮眼，海外授权合作频繁，行业基本面与信心持续增强 [1] 技术前沿与产业化 - 小核酸药物已成为下一代创新药的核心赛道，从概念验证快速迈向商业化爆发 [2] - 近期全球动态密集：11月，Arrowhead公司的plozasiran获FDA批准上市；国内龙头企业与国际知名厂商达成全球合作，标志着国内技术平台获得国际巨头认可 [2] - 诺华高达120亿美元收购Avidity等大手笔布局，凸显了该赛道的巨大潜力 [2] - 随着递送技术不断突破，小核酸药物的治疗领域正从肝脏向心血管、中枢神经系统等重大慢性病领域扩展，市场空间急剧扩容 [2] - 商业化层面，诺华的降胆固醇药物Inclisiran在2025年前三季度销售额已达8.63亿美元，同比增长61%，为慢病领域的巨大市场潜力提供了有力验证 [2] - 国内药企研发已步入快车道，并带动了上游原材料及CDMO整个产业链的景气度上行 [2] 金融工具创新 - 11月28日，恒生生物科技股指期货正式推出，是完善该板块投资生态的关键一步 [3] - 该金融衍生工具的引入为市场带来多重积极影响：为机构投资者提供有效的风险管理工具，吸引长期资金；具备价格发现功能，有助于稳定市场预期；为相关ETF做市商提供便捷对冲手段，优化ETF生态，提升流动性和定价效率 [3] - 参考历史，恒生科技股指期货推出后，相关ETF规模在短期内实现显著增长，资金引流效应值得期待 [3] 板块投资逻辑 - 行业估值层面，恒生港股通医药保健指数经历深度调整后已处于历史低位区间，AH溢价指数回落至2020年以来较低分位，港股性价比凸显 [4] - 政策驱动层面，全球创新药投融资回暖趋势明确，国内创新药出海加速及医保支持政策持续加码，为生物科技行业提供增长动能 [4] - 资金面支撑，南向资金11月全行业净流入超1200亿港元，医疗板块作为外资低配领域有望迎来估值修复 [4] - 综合行业景气度、估值水位与资金流向，恒生生物科技ETF(159615.SZ)有望受益于创新药产业周期回暖与资金增配红利 [5]

核心观点 - 公司以“保险+期货”为核心工具，在2025年通过金融工具创新、产业深耕和金融扶智等多项举措，为农业生产提供价格和风险保障，服务乡村振兴 [1] 工具创新与风险防控 - 在安徽霍邱县推出鸡蛋场外期权项目，为当地农牧企业提供超400吨鸡蛋价格保障，通过2个月的期权存续期管理成功抵御市场波动风险 [2] - 在河南祥符区牵头郑州商品交易所花生“保险+期货”项目，为当地近10万亩花生种植提供风险保障，构建“气候+市场”双重风险防御体系 [2] - 截至2025年上半年，“保险+期货”业务累计开展150余项，覆盖橡胶、花生、生猪等10余品种，惠及农户超8万户 [2] 产业帮扶与多元举措 - 在华南地区与广垦橡胶深化合作，推广“龙头企业+场外期权”模式，2024年2000吨天然橡胶“期权稳产行动”实现105%赔付率 [3] - 通过党建促业务合作，组织人员深入农场调研，并联合上海期货交易所举办“强源助企”研学班，搭建产融对接桥梁 [3] - 在消费帮扶领域持续采购安徽、云南、重庆等地区特色农产品，并通过产业资金捐赠支持陕西苹果种植、云南茶产业等项目 [3] 金融知识普及与赋能 - “蓝海启航”金融知识课堂在安徽、广东、广西等地通过“线上直播+田间授课”模式开展，全年培训覆盖超千人次 [4] - 在祥符区花生项目启动现场举办“稳企安农，护航实体”主题培训会，采用“项目+培训+签约”的组合模式，现场促成花生订单收购签约 [4]

项目概况 - 金瑞期货在湖南省财政厅和攸县财政局支持下开展生猪"保险+期货"项目 [1] - 项目覆盖攸县约4万头生猪 项目金额近5000万元 [1] - 中国平安财产保险股份有限公司湖南省分公司承担项目保险业务 [1] 实施效果 - 项目为养殖户提供对冲市场风险的保障手段 减少价格下跌带来的经济损失担忧 [1] - 当地养殖户对"保险+期货"模式展现极高热情与认可 踊跃参与投保 [1] 未来规划 - 公司将继续探索生猪"保险+期货"政策 加大宣传力度扩大受益养殖户范围 [2] - 计划不断扩大承保范围 将服务延伸至更多地区和养殖户 [2] - 通过金融工具创新应用助力乡村振兴 为农业产业稳定发展贡献期货智慧 [2]

指数发布与创新 - 上海清算所与上海农商银行联合发布全市场首个聚焦上海国资国企的主题债券指数"上海清算所上海国资国企优选债券指数" [1] - 该指数通过科学标准编制体系真实反映上海地方国有企业中高等级公募债券的收益水平与信用特征 [1] - 指数可作为衡量上海国企融资成本的观测指标并为机构提供合规高效的业绩比较基准与投资标的 [1] 战略意义与市场影响 - 指数发布标志着上海国资国企债券市场迈向精细化工具化发展新阶段 [1] - 上海农商银行成为全国首家与上海清算所联合发布主题债券指数的农村金融机构 [1] - 该举措引导市场资源提升上海地区国有资产配置并促进资本市场与国企发展的良性互动 [1] 银行战略与未来规划 - 上海农商银行持续推进"客户中心普惠金融数字转型"三大核心战略 [2] - 公司未来将持续探索该指数应用场景以提升指数生命力 [2] - 该举措旨在助力上海国资国企深化改革并服务国家战略和上海国际金融中心建设 [2]

老龄化与养老金挑战 - 当前老龄化程度不断加深 养老金制度面临可持续性 充足性 可承受性承压的局面[1] - 赡养率攀升与人口老龄化加速直接相关 需警惕"现收现付制"下的资金缺口扩大风险[2] - 城镇职工养老保险社会平均工资替换率整体呈现下滑趋势 较高费率挤压企业盈利空间并可能诱发逃费行为[2] 养老金体系改革方向 - 短期内财政补贴可缓解第一支柱压力 中长期需大力发展第二 第三支柱[2] - 我国居民储蓄率高达20% 整体储蓄率达到50% 为个人养老金计划发展提供资金基础[2] - 政府有意引导财富流向养老领域 通过政策引导和监管协调促进个人养老金计划规范发展[2] 个人养老金账户作用 - 通过个人养老金账户打通"储蓄-投资-增值"链条 引导长期资金入市[3] - 个人养老金账户投资范围逐步扩容 可缓解养老金贬值压力并优化资本市场结构[3] - 需加快完善税收优惠 信息披露等配套制度 形成政策引导和市场运作的良性循环[3]