报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡偏强，中期走势评级为偏空回落 [1] 报告的核心观点 - 近期矿端偏紧传导至冶炼端，库存去化，9 - 10月旺季价格对供应扰动弹性放大，铜价支撑强；10月后半段部分矿山复产缓解供应压力，国内需求缺增量，美国囤铜需求消退，铜价支撑转弱；长期看全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使矿端供给弹性偏低，新兴需求处于扩张周期 [4] - 单边建议短期内由前期偏多思路转向谨慎观望，待复产预期重新交易后作长期布局；套利建议做多comex - lme价差 [4] 各目录内容总结 宏观与行业消息 - 2026年7月中国铜材产量207.2万吨，同比下降2.8%；1 - 7月累计产量1401.8万吨，同比下降0.8% [1] - 沪铜主力合约收盘价107230元/吨，涨跌幅 + 0.36%，成交量25153手，减少71951手 [1] 供应 - 矿端全球铜精矿主要港口出港量受阶段性影响，南美智利受冬季暴雪冲击致中国到港量低，矿端紧缺，但Cobre Panama逐步复产，大规模产能恢复大概率在四季度兑现 [2] - 废铜部分回收企业反向开票额度刷新，供应或边际改善，补充矿端原料 [2] - 冶炼端TC低位压缩冶炼利润，影响下一年冶炼利润中枢，长单定价机制待年底谈判确定，短期内供应核心焦点在矿端 [2] 需求 - 国内需求呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节偏弱，电力和地产需求为季节性兑现；铜板带和铜箔表现强，新能源等对铜消费形成结构性支撑，接近满产，上涨空间有限 [3] - 美国前期受精炼铜关税预期影响，海外铜资源流入推动COMEX库存累积，当前库存对未来需求形成缓冲，囤铜需求呈小幅阶段性波动 [3] 库存 - 较8.17日，8.18日全球显性库存变动（+ 1.43万吨），国内社会库存（0万吨），LME（+ 1.24万吨），COMEX(+ 0.22万吨) [3] 比价 - 包含铜金比、铜铝比相关图表 [7] 上游冶炼利润 - 包含铜精矿现货TC及冶炼利润、铜精矿长单TC及冶炼利润、2铜含税精废价差、中国粗铜加工费相关图表 [9][11][12] 价差 - 包含长江1电解铜升贴水、LME现货/三个月铜升贴水、洋山铜仓单溢价平均价等多种价差相关图表 [14] 下游铜材加工费 - 包含中国电解铜杆、铜管、铜板带、铜箔加工费相关图表 [16][18][20] 库存及持仓 - 包含沪铜、LME铜、COMEX铜持仓量及全球、国内、LME、COMEX、MCX电解铜库存相关图表 [22][24][28]