报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外现货基差分化，精废铜价差回升，全球显性库存转降，铜估值中性偏多；短期铜精矿加工费创新低和全球PMI维持荣枯线以上驱动偏多，美元指数反弹驱动偏空；中东局势反复，市场风险偏好受挫，情绪面对铜价构成压制；产业上铜矿供应紧张格局维持，铜价回落后国内库存去化较理想，精废价差降至偏低水平使废铜原料供应和替代减少，短期库存有望继续去化并支撑铜价；总体铜价或为震荡下探走势，本周沪铜主力运行区间参考92000 - 97500元/吨，伦铜3M运行区间参考11600 - 12500美元/吨 [14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑至历史最低，粗铜加工费下行，冷料供应边际收紧；智利国家铜业公司2025年铜产量133万吨，同比增长0.5%，预计2026年产量133 - 136万吨；洛阳钼业2025年产铜74.1万吨，同比增长14.0%，2026年产量指引为76 - 82万吨 [11] - 需求：铜价震荡反弹，下游采买积极性减弱，成交下滑但仍维持偏高水平，铜加工企业开工率震荡抬升；国内精废价差反弹，再生铜杆开工率再次走低 [12] - 库存：三大交易所库存加总125.4万吨，环比减少3.3万吨，上期所库存减少5.2至35.9万吨，LME库存增加1.8至36.0万吨，COMEX库存增加0.1至53.5万吨；上海保税区库存减少1.5万吨；周五华东地区现货贴水期货95元/吨，LME市场Cash/3M贴水缩窄至70.9美元/吨 [13] - 进出口：国内电解铜现货进口盈利回落，洋山铜溢价提高；1 - 2月中国精炼铜累计进口量45.4万吨，同比降24.6%，累计净进口量28.3万吨，同比降49.4% [13] 期现市场 - 期货价格：铜价反弹，沪铜主力合约周涨1.26%，伦铜周涨2.59%至12141美元/吨 [25] - 现货价格：展示了长江有色价、广东南海价等不同类型铜及铜材在不同时间的价格及价差情况 [27] - 升贴水：国内铜价反弹，基差走弱，周五华东地区铜现货贴水期货95元/吨；LME库存增加，注销仓单比例提升，Cash/3M贴水缩窄至70.9美元/吨；国内电解铜现货进口盈利回落，洋山铜溢价走高 [30] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC创新低，报至 - 68.9美元/吨；华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入有正向贡献 [38] - 进出口比值：离岸人民币小幅贬值，铜现货沪伦比值冲高回落 [41] - 进出口盈亏：铜现货进口盈利冲高回落 [44] - 库存：三大交易所库存加总125.4万吨，环比减少3.3万吨；上海保税区库存6.3万吨，环比减少1.5万吨；上期所库存减量来自上海、江苏、广东和浙江，铜仓单数量减少37039至237076吨；LME库存增加，增量来自亚洲、北美和欧洲仓库，注销仓单比例提高 [47][50][53] 供给端 - 电解铜月度产量：2026年2月中国精炼铜产量环比减少约3.7万吨，预计3月产量环比回升幅度较大；2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [58] - 进出口情况：2026年1 - 2月铜矿累计进口量493.4万吨，同比增加4.9%；未锻轧铜及铜材累计进口量70万吨，同比减少16.1%；阳极铜累计进口75万吨，同比增长3.4%；精炼铜累计进口量45.4万吨，同比减少24.6%，累计净进口量28.3万吨，同比下降49.4%；2月来自赞比亚、智利等进口比例提升，来自刚果（金）等进口比例下降；1 - 2月出口精炼铜量分别为9.3万吨和7.8万吨，国内现货铜进料加工出口转为小幅盈利；1 - 2月再生铜累计进口量40万吨，同比增加4.6% [61][64][67][70][73][76] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费结构中电力占46%等；中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [80] - 下游行业情况：中国2月官方制造业PMI环比下滑，RatingDog综合PMI明显回升，海外主要经济体制造业景气度分化；2026年1 - 2月铜下游中冷柜等累计产量同比增长，汽车等累计产量下降；1 - 2月国内地产数据弱势；2月各下游企业开工率有不同表现，预计3月部分企业开工率回升；国内精废价差回升，周五报796元/吨 [83][86][89][92][96][99][102][105][108][113] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比减少79960至1068508手（双边），近月2604合约持仓163454手（双边） [118] - 外盘基金持仓：截至3月24日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至15.5%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至3月20日） [121]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI下降，景气水平回落；基差贴水期货呈中性；库存有增有减偏空；盘面收盘价在20均线下且20均线向下运行偏空；主力净持仓多且多增偏多；地缘扰动使铜价创新高后高位震荡下行，需关注中东事件 [2] 相关目录总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI为49.0%，较上月降0.3个百分点，制造业景气水平回落，偏多 [2] - 基差方面，现货93830，基差 -200，贴水期货，中性 [2] - 库存方面，3月24日铜库存增11800至359275吨，上期所铜库存较上周减22337吨至411121吨，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力持仓主力净持仓多且多增，偏多 [2] - 预期地缘扰动使铜价创新高后高位震荡下行，关注中东事件 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松和矿端紧张，涉及俄乌、伊美以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素为美国全面关税反复、全球经济不乐观且高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费情况 - 加工费回落 [15] 供需平衡情况 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 提供中国年度供需平衡表，展示2018 - 2024年铜的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况 [21]

业绩表现 - 2025年公司实现营收3491亿元，同比增长15%；归属于上市公司股东净利润518亿元，同比增长62%；扣非净利润507亿元，同比增长60% [4] - 2025年产销数据：矿产金90吨，同比增长23%；矿产铜109万吨，同比增长2%；矿产银439吨；当量碳酸锂约2.55万吨 [5] - 2025年第四季度产量：矿产金25吨，环比增长5.5%；矿产铜26万吨，环比下降1.1% [5] - 2025年第四季度价格：伦敦金现货均价4164美元/盎司，同比上涨56%，环比上涨19%；LME铜均价11048美元/吨，同比上涨19%，环比上涨12% [5] 未来规划 - 2026年产量规划：矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨 [6] - 2028年产量规划：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨 [6] - 以2028年规划中值计算，矿产金、矿产铜、碳酸锂产量较2025年将分别增长50%、42%、1057% [6] 公司行动 - 公司拟使用自有资金回购15-25亿元A股股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为41.5元/股 [7] - 按回购价格上限测算，预计回购股份数量为3614.45-6024.09万股，占总股本的0.14%-0.23% [7] 行业观点 - 黄金价格短期受高油价推升通胀预期及市场交易逻辑转向“加息”影响而回调，但中长期因美元信用弱化及全球不确定性增加，依然看好金价上行 [8] - 铜价短期受高油价引发的加息及经济衰退担忧压制，但2026年铜矿供应紧张，叠加储能、数据中心等新领域需求高增长，供需偏紧格局将支撑铜价上行 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元坚挺使铜价格承压，铜趋势强度为 -1，表明看空[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价 94,740，日涨幅 0.34%，夜盘收盘价 93210，夜盘涨幅 -1.61%；伦铜 3M 电子盘昨日收盘价 11,835，日涨幅 -3.09% [1] - 沪铜指数昨日成交 467,991，较前日变动 -8,517，持仓 574,234，较前日变动 -10,505；伦铜 3M 电子盘昨日成交 27,629，较前日变动 -19,214，持仓 293,000，较前日变动 4,631 [1] - 沪铜昨日期货库存 287,852，较前日变动 -18,528；伦铜昨日期货库存 342,350，较前日变动 6,925，注销仓单比 13.34%，较前日变动 -0.36% [1] - LME 铜升贴水昨日价差 -91，较前日变动 6.12；保税区仓单升水昨日价差 48，较前日变动 1；保税区提单升水昨日价差 47，较前日变动 1 [1] - 上海 1光亮铜价格昨日 86,650，较前日变动 100；现货对期货近月价差昨日 -45，较前日变动 -15；近月合约对连一合约价差昨日 40，较前日变动 30 [1] - 买近月抛连一合约的跨期套利成本 255；上海铜现货对 LMEcash 价差昨日 469，较前日变动 -9；沪铜连三合约对 LME3M 价差昨日 77，较前日变动 23 [1] - 上海铜现货对上海 1再生铜价差昨日 -417，较前日变动 44；再生铜进口盈亏昨日 1,015，较前日变动 -396 [1] 宏观及行业新闻 - 美国或向中东增派数千士兵，五角大楼制定向伊朗部署地面部队详尽方案，特朗普考虑占领或封锁伊朗哈尔克岛 [1] - 中国 3 月 LPR 连续第十个月按兵不动，5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3% [1] - 赞比亚矿业部长表示该国积极吸引全球投资者，目标到 2031 年将铜产量提高两倍以上至 300 万吨 [1] - 3 月 12 日力拓集团暂停美国犹他州肯尼科特铜矿运营 [3] - 中国 1 - 2 月精炼铜（电解铜）产量为 247.3 万吨，同比增加 9%；2026 年 2 月废铜（铜废碎料）进口量为 167,937.84 吨，环比下降 27.72%，同比下降 13.13% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观悲观情绪主导市场，恐慌性抛售压力下，尽管国内去库与需求回暖提供支撑，但铜价短期仍将延续偏弱震荡格局 [2][3] 各部分总结 铜期货盘面数据 - 沪铜主力最新价94740元/吨，周涨跌-5.55%，持仓201181，持仓周涨跌10270，成交243335 [4] - 沪铜指数加权最新价94755元/吨，周涨跌-5.66%，持仓584739，持仓周涨跌3451，成交476508 [4] - 国际铜最新价83810元/吨，周涨跌-5.56%，持仓5292，持仓周涨跌-500，成交8470 [4] - LME铜3个月最新价12211.5美元/吨，周涨跌-5.69%，持仓239014，持仓周涨跌-38282，成交46843 [4] - COMEX铜最新价552.1美元/磅，周涨跌-5.15%，持仓114946，持仓周涨跌-1131，成交79577 [4] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价95615元/吨，周涨跌-5055元/吨，周涨跌幅-5.02% [8] - 上海物贸最新价95535元/吨，周涨跌-5360元/吨，周涨跌幅-5.31% [8] - 广东南储最新价95670元/吨，周涨跌-5250元/吨，周涨跌幅-5.2% [8] - 长江有色最新价95720元/吨，周涨跌-5300元/吨，周涨跌幅-5.25% [10] - 上海有色升贴水最新价-45元/吨，周涨跌-130元/吨，周涨跌幅-152.94% [10] - 上海物贸升贴水最新价-55元/吨，周涨跌-130元/吨，周涨跌幅-173.33% [10] - 广东南储升贴水最新价-50元/吨，周涨跌-120元/吨，周涨跌幅-171.43% [10] - 长江有色升贴水最新价80元/吨，周涨跌-45元/吨，周涨跌幅-36% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价-97.12美元/吨，周涨跌4.99美元/吨，周涨跌幅-4.89% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价-145.75美元/吨，周涨跌3.88美元/吨，周涨跌幅-2.59% [10] 铜进阶数据 - 铜进口盈亏最新价478.4元/吨，周涨跌386.39元/吨，周涨跌幅419.94% [11] - 铜精矿TC最新价-65.5美元/吨，周涨跌-8.3美元/吨，周涨跌幅14.51% [11] - 铜铝比最新比值3.8227，周涨跌-0.1864，周涨跌幅-4.65% [11] - 精废价差最新价-461.11元/吨，周涨跌-1055.89元/吨，周涨跌幅-177.53% [11] 铜库存数据 - 沪铜仓单总计287852吨，周涨跌-27211吨，周涨跌幅-8.64% [17] - 国际铜仓单总计15144吨，周涨跌-726吨，周涨跌幅-4.57% [17] - 沪铜库存433458吨，周涨跌8313吨，周涨跌幅1.96% [17] - LME铜注册仓单289450吨，周涨跌19400吨，周涨跌幅7.18% [17] - LME铜注销仓单45975吨，周涨跌3675吨，周涨跌幅8.69% [17] - LME铜库存335425吨，周涨跌23075吨，周涨跌幅7.39% [18] - COMEX铜注册仓单377604吨，周涨跌1673吨，周涨跌幅0.45% [18] - COMEX铜未注册仓单211200吨，周涨跌-5112吨，周涨跌幅-2.36% [18] - COMEX铜库存588804吨，周涨跌-3439吨，周涨跌幅-0.58% [18] - 铜矿港口库存40.4万吨，周涨跌-8.1万吨，周涨跌幅-16.7% [18] - 社会库存41.82万吨，周涨跌0.43万吨，周涨跌幅1.04% [18] 铜中游产量数据 - 2025年12月精炼铜产量当月值132.6万吨，当月同比9.1%，累计值247.3万吨，累计同比9% [20] - 2025年12月铜材产量当月值222.9万吨，当月同比-3.4%，累计值339.1万吨，累计同比3.4% [20] 铜中游产能利用率数据 - 2026年2月精铜杆产能利用率38.05%，当月环差-16.39%，当月同差-14.34% [22] - 2026年2月废铜杆产能利用率9.77%，当月环差-13.63%，当月同差-12.54% [22] - 2026年2月铜板带产能利用率35.11%，当月环差-31.33%，当月同差-22.73% [23] - 2026年2月铜棒产能利用率22.15%，当月环差-32.74%，当月同差-15.12% [23] - 2026年2月铜管产能利用率51.14%，当月环差-21.19%，当月同差-11.57% [23] 铜元素进口数据 - 2026年2月铜精矿进口当月值231.0344万吨，当月同比6%，累计值493万吨，累计同比5% [26] - 2026年2月阳极铜进口当月值56866吨，当月同比-23%，累计值749666吨，累计同比-16% [26] - 2026年2月阴极铜进口当月值151246吨，当月同比-30%，累计值3344251吨，累计同比-11% [26] - 2026年2月废铜进口当月值167938吨，当月同比10%，累计值2342512吨，累计同比4% [26] - 2026年2月铜材进口当月值320000吨，当月同比-24.5%，累计值700000吨，累计同比-16.1% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI下降，景气水平回落，整体偏多；基差升水期货，偏多；库存增加，偏空；盘面收盘价在20均线下且20均线向下，偏空；主力净持仓多且多增，偏多；铜价创新高后高位震荡下行，需关注中东事件 [2] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [18] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI为49.0%，较上月降0.3个百分点，制造业景气水平回落，偏多 [2] - 现货95535，基差1115，升水期货，偏多 [2] - 3月19日铜库存增1325至335425吨，上期所铜库存较上周增8313吨至433458吨，偏空 [2] - 收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力净持仓多，多增，偏多 [2] - 地缘扰动仍存，印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价创新高后高位震荡下行，关注中东事件 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为俄乌、伊美以地缘政治扰动，美联储降息，矿端增产缓慢，自由港印尼矿区减产事件 [4] - 利空因素为美国全面关税反复，全球经济不乐观，高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [12] 加工费 - 加工费回落 [14] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜年度供需平衡情况：2018年产量873万吨，进口量372万吨，出口量28万吨，表观消费量1217万吨，实际消费1207万吨，供需平衡1万吨；2019年产量894万吨，进口量348万吨，出口量35万吨，表观消费量1207万吨，实际消费1205万吨；2020年产量930万吨，进口量452万吨，出口量21万吨，表观消费量1361万吨，实际消费1291万吨，供需平衡70万吨；2021年产量998万吨，进口量344万吨，出口量27万吨，表观消费量1315万吨，实际消费1361万吨，供需平衡 - 46万吨；2022年产量1028万吨，进口量367万吨，出口量23万吨，表观消费量1372万吨，实际消费1380万吨，供需平衡 - 8万吨；2023年产量1144万吨，进口量351万吨，出口量28万吨，表观消费量1467万吨，实际消费1477万吨，供需平衡 - 10万吨；2024年产量1206万吨，进口量373万吨，出口量46万吨，表观消费量1534万吨，实际消费1523万吨，供需平衡11万吨 [20]

铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：2026年3月18日SHFE主力合约价格小幅回落至98720元/吨，跌幅1.3%，LME价格从3月12日的12918.5美元/吨下跌至3月17日的12780美元/吨；3月18日升水铜贴水维持-60元/吨稳定，平水铜贴水从3月17日的-110元/吨走强至-100元/吨，湿法铜贴水从-175元/吨走强至-160元/吨，LME(0 - 3)贴水从3月12日的-102美元/吨走弱至3月17日的-113.47美元/吨，基差整体疲软 [1][39] - **持仓与成交**：LME持仓从3月12日的293259手减少至3月17日的293259手减8255手，持仓量收缩；铜价下跌后下游买兴回暖，3月17日沪期铜2604合约运行区间下移，市场成交量扩大，再生铜杆市场成交较前期好转 [1][40] *** 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：冶炼产能保持高负荷，3月16日德福科技满产运行，但再生铜原料供应不足，国产含税再生铜原料票点价格升至9.5% - 10.5%；进口窗口持续打开，海外货源流入预期升温；社会库存高位但实际流通货源紧缺，部分仓单流出缓解供应压力；菲律宾和法国布局再生铜回收，增加长期供给潜力 [2][41] - **需求端**：电力领域需求强劲，3月17日蒙西—京津冀特高压工程开工，国家电网浙江2026年投资510亿元，风电需求驱动增长；建筑和汽车领域，广德亨通铜业项目和楚江新材项目聚焦新能源应用，需求稳健；消费电子相关领域，空调出口受中东战事影响下调超50万台，部分需求受限；下游企业逢低补库意愿提升 [2][42][43] - **库存端**：LME库存从3月17日的324289吨减少至3月18日的318624吨，降幅1.75%，显示去库趋势；SHFE库存从3月17日的330375吨增加至3月18日的334100吨，增幅1.13%，呈现累库；COMEX库存小幅减少，整体库存分化 [2][44] *** 价格走势判断 未来一到两周，铜期货价格预计维持震荡偏弱格局，供给端再生铜供应紧张但进口预期增加，库存高位抑制上行；需求端电力投资支撑但部分出口受挫；宏观情绪方面，铜价下跌激发补库但整体吸引力有限；铜价格变动区间在98000 - 100000元/吨附近 [3][45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI下降，景气水平回落，整体偏多；基差显示升水期货，中性；库存增加，偏空；盘面收盘价在20均线下且20均线向下，偏空；主力净持仓多但多减，偏多；铜价创新高后高位震荡下行，需关注中东事件 [2] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [18] 相关目录总结 每日观点 - 基本面供应端扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI为49.0%，较上月降0.3个百分点，制造业景气水平回落，偏多 [2] - 基差方面，现货99050，基差460，升水期货，中性 [2] - 库存方面，3月18日铜库存增3725至334100吨，上期所铜库存较上周增8313吨至433458吨，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力持仓主力净持仓多，多减，偏多 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素包括全球政策宽松、矿端紧张、俄乌和伊美以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素包括美国全面关税反复、全球经济不乐观且高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [12] 加工费 - 加工费回落 [14] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜年度供需平衡情况：2018年产量873万吨，进口量372万吨，出口量28万吨，表观消费量1217万吨，实际消费1207万吨，供需平衡1万吨；2019年产量894万吨，进口量348万吨，出口量35万吨，表观消费量1207万吨，实际消费1205万吨；2020年产量930万吨，进口量452万吨，出口量21万吨，表观消费量1361万吨，实际消费1291万吨，供需平衡70万吨；2021年产量998万吨，进口量344万吨，出口量27万吨，表观消费量1315万吨，实际消费1361万吨，供需平衡 - 46万吨；2022年产量1028万吨，进口量367万吨，出口量23万吨，表观消费量1372万吨，实际消费1380万吨，供需平衡 - 8万吨；2023年产量1144万吨，进口量351万吨，出口量28万吨，表观消费量1467万吨，实际消费1477万吨，供需平衡 - 10万吨；2024年产量1206万吨，进口量373万吨，出口量46万吨，表观消费量1534万吨，实际消费1523万吨，供需平衡11万吨 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铜库存减少限制价格回落 铜趋势强度为0 呈现中性态势[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据方面 沪铜主力合约昨日收盘价100310 日涨幅 -0.69% 夜盘收盘价99730 夜盘涨幅 -0.58% 伦铜3M电子盘昨日收盘价12736 日涨幅 -1.64% 沪铜指数昨日成交183195 较前日变动 -16426 持仓579456 较前日变动 -1832 伦铜3M电子盘昨日成交22638 较前日变动5861 持仓307000 较前日变动3144[1] - 库存数据方面 沪铜昨日期货库存315063 较前日变动 -11264 伦铜昨日期货库存311825 较前日变动 -525 注销仓单比13.83% 较前日变动0.29%[1] - 价差数据方面 LME铜升贴水昨日为 -102.7 较前日变动 -0.59 保税区仓单升水昨日为45 较前日变动1 保税区提单升水昨日为44 较前日变动1 上海1光亮铜价格昨日为90850 较前日无变动 现货对期货近月价差昨日为85 较前日无变动 近月合约对连一合约价差昨日为 -310 较前日变动 -40 买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日为272 上海铜现货对LMEcash价差昨日为34 较前日变动 -58 沪铜连三合约对LME3M价差昨日为141 较前日无变动 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日为475 较前日变动 -120 再生铜进口盈亏昨日为831 较前日变动 -151[1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面 美国向中东增派海军陆战队和军舰 特朗普声称下周“猛烈空袭”伊朗 宣布对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动空袭 鼓动油轮通过霍尔木兹海峡 疲软的美国GDP和停滞的PCE数据表明 美国经济增长势头在中东冲突爆发前有所减弱[1] - 产业方面 蒙古寻求就力拓旗下价值180亿美元的奥尤陶勒盖铜矿“不公平”商业条款重新谈判 赞比亚矿业部长表示该国积极吸引全球投资者 目标到2031年将铜产量提高两倍以上至300万吨 力拓集团因3月12日工人死亡事故暂停美国犹他州肯尼科特铜矿运营[1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周铜价受“高库存+弱需求+交割压力”压制缺乏上行驱动，10W关口难守；阴极铜和LME铜处于上涨初期、趋势向上且周期低位；建议产业客户关注98000 - 99000区间补库机会，投机客户短空关注10W附近压力及上述区间支撑，可尝试期权操作[2][3][9][57] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：当周铜价受三重利空因素压制，单边做多风险收益率上升；基本面现货价格跌幅缩小、贴水幅度收窄等；阴极铜和LME铜处于上涨初期、周期低位；沪铜和伦铜做多风险收益比中等[2] - 策略建议：产业客户关注98000 - 99000区间补库机会；投机客户短空关注技术面压力和支撑，可尝试期权操作[3] 交易型策略建议 - 行情定位：沪铜和LME铜最新价格分位数高，近一周年化波动率低于历史波动率；处于上涨初期、趋势向上、周期低位；沪铜价格区间【98926，104471】，伦铜【12557，13401】；沪铜和伦铜做多风险收益比中等[9] - 基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议：基差策略缩小，未来1 - 2周扩大概率17.1%、方向向下；连一&连三月差主要波动区间【-100，250】，当前月差 - 270，扩大概率和缩小概率均为50%；关注跨市反套，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标值得关注[11][13][14] 企业套保策略建议 - 原料管理：企业原料库存低、节后有补库需求，预期后市波动率放大；价格预期未来1 - 5周有不同区间；套保工具可选择期货在支撑位附近分批建仓，或场外买入向上敲出累计期权[18] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息有IEA提供材料选择指引及嘉能可澳大利亚铜精炼厂工人威胁罢工；利空信息有出口数据强化金属边际需求、2月国内铜线缆行业开工率下滑等；产业链动态包括中国进出口数据、铜管和铜棒产量情况等；其他信息有加拿大伦丁矿业增持股权、赞比亚提升铜产量目标等[18][19][23] - 下周关键事件解读：下周将发布多个宏观经济指标，如中国城镇固定资产投资累计同比、美国工业产出同比等[26] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：市场对美以伊冲突定性变化，资金调整投资方向，铜价缩量整理；沪铜加权指数交易量和持仓量环比下降，投机度在50中位值下方波动；沪铜主力合约价格波动，3月16日铜2603合约最后交易日，后期可能出现社会库存增加、交易所库存下降情况[29] - 外盘解读：LME铜和Comex铜跌幅扩大、振幅较大；LC价差倒挂状态延续，Comex铜库存流出速度不明显；Comex铜活跃合约持仓量高位回落且低于去年同期[31][32] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：当周铜现货价格跌幅缩小、贴水幅度收窄，精铜现货冶炼收入回落，洋山铜溢价回落，铜进口利润与再生铜进口利润回升，精废价差回落；铜加工企业采销心态较上周弱；部分企业开工率环比回升，预计下周继续提升[36] - 进口利润与进口量：当周铜进口利润、再生铜进口利润环比回升，期货盘面沪伦比值回升，铜进口窗口打开；保税区库存回落；2026年2月中国铜矿砂及其精矿和未锻轧铜及铜材进口量有不同表现，3月进口量环比大概率增加[40] - 库存分析：当周保税区港口库存回落、国内铜社会库存维持高位、交易所库存高位回落，LME铜仓库累库明显；全球铜显性库存达133万吨；美国港口有大量铜流入，关税贸易对全球供应的影响变化[45] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：2026年1 - 2月样本企业阴极铜产量同比增长，3月预计环比增长；SMM与安泰科产量预测数据有差异，可能与统计样本口径有关[51][52] - 需求预期：春节后多数铜加工企业开工率回升，部分企业产成品库存下降、原料库存回升，原料补库周期未结束，补库节奏需终端订单支持[54] - 价格预期：当周铜价缺乏上行驱动，10W关口难守，技术面下跌破位概率增大；第一支撑位关注98000 - 99000区间，若冲突升级可能向下试探96000；下周关注美联储议息会议点阵图，产业客户关注补库机会，投机客户关注技术面压力和支撑并可尝试期权操作[57]