报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜价预计维持震荡格局，变动区间在102000元/吨附近震荡，驱动因素包括供给端库存累积缓解紧张但北美项目增量有限，需求端电力投资支撑与节后补库预期抵消家电疲软，宏观情绪中性偏乐观 [3][47] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：2026年2月11日SHFE主力合约价格小幅上扬至102000元/吨，较前一日上涨0.11%；基差整体走弱，升水铜、平水铜、湿法铜贴水加深，LME(0 - 3)贴水维持 - 76.1美元/吨 [1][35] - 持仓与成交：临近春节假期，市场交投清淡，持仓量明显收缩，2月10日LME持仓减1683手至325291手，伴随SHFE库存增至192100吨，成交量萎缩，市场流动性减弱 [1][37] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：矿山产量分化，2025年12月智利Codelco铜产量同比增3.7%，但Escondida矿和Collahuasi矿产量下降；北美铜矿项目扩张，冶炼端受中国政策支持，进口窗口打开导致货源到港增加，供应端整体宽松，全球库存持续累积 [2][40] - 需求端：电力领域需求强劲，但家电、建筑和消费电子等传统领域受春节影响走弱，整体需求分化，节前季节性下滑 [2][44] - 库存端：2026年2月11日LME、SHFE、COMEX库存均增加，美国库存大增五倍，全球库存持续累积，交易所库存上升缓解可流通供应紧张压力 [2][47] 价格走势判断 - 驱动原因：供给端库存累积缓解紧张但北美项目增量有限，需求端电力投资支撑与节后补库预期抵消家电疲软，宏观情绪因中国CPI温和上涨0.2%、风险偏好增强推升LME价格而中性偏乐观 [3][47] - 价格区间：未来1 - 2周铜价预计在102000元/吨附近震荡 [3][47]

铜期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铜价格震荡偏强，最新收盘报价13239美元/吨，收涨139美元，涨幅1.08% [1] - 同期伦铜成交量26491手，较前值增加14242手，持仓量326184手，增加893手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铜主力月2603合约跳空高开后震荡，最新收盘价报102190元/吨，涨260元，涨幅0.26% [1] - 2月12日国内期货早盘，沪铜主力合约交投于102280元/吨附近，涨幅约0.35% [1] 库存与供应基本面 - LME伦铜最新库存量为192100公吨，较上个交易日增加3000公吨，涨幅1.59% [1] - 海外主要铜矿端仍处在停工复产阶段，供应扰动持续存在，供应短缺格局延续 [2] - 国内铜精矿现货加工费已跌至-50美元附近，凸显铜矿供应紧张的事实 [2] 宏观与市场情绪 - 美国1月非农就业数据强劲，增聘13万人，远超市场预期的7万人，失业率从4.4%降至4.3% [1] - 强劲数据使市场将美联储降息预期押后至7月，但铜价短暂回吐后迅速反弹，显示多头力量强劲 [1] - 国内春节假期临近，节前金融市场交易情绪低迷，产业经济活动冷清 [2] - 尽管宏观存在利空且节前交投走弱，但资金买盘热情不减，全球铜矿资源紧缺及战略资源价值仍支撑铜价中长期上涨 [2] 短期价格展望与操作 - 节前铜价预计以整理为主，今日现货铜价格可能上涨 [1][2] - 预计价格下方支撑位在9.8万至10.3万元/吨区间 [2] - 节后市场关注焦点在于累库情况与产业复工进度 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料端扰动支撑铜价 美国1月非农报告打压降息预期 嘉能可缩减投资 英美资源产量下降等因素影响市场[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价102,180，日涨幅0.61%，夜盘收盘价102190，夜盘涨幅0.01%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13,239，日涨幅1.06% [1] - 沪铜指数昨日成交193,391，较前日变动-14,245，持仓568,047，较前日变动2,458；伦铜3M电子盘昨日成交26,491，较前日变动14,242，持仓326,000，较前日变动893 [1] - 沪铜昨日期货库存178,897，较前日变动12,958；伦铜昨日期货库存192,100，较前日变动3,000，注销仓单比11.69%，较前日变动1.39% [1] - LME铜升贴水保税区仓单升水昨日价差-76.1、34，较前日变动1.27、 -4；保税区提单升水昨日价差37，较前日变动-7 [1] - 上海1光亮铜价格昨日89,600，较前日无变动；现货对期货近月价差昨日-50，较前日变动-55 [1] - 近月合约对连一合约价差昨日-440，较前日变动-30；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日224 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日-737，较前日变动23；沪铜连三合约对LME3M价差昨日-434，较前日变动62 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日3,118，较前日变动365；再生铜进口盈亏昨日835，较前日变动14 [1] 宏观及行业新闻 - 美国1月非农报告整体强劲，打压市场降息预期，交易员将首次降息预期时间从6月推迟至7月 [1] - 嘉能可加拿大公司暂停对加拿大魁北克省霍恩冶炼厂重大投资，配套铜精炼厂投资中期内缩减 [1] - 英美资源集团2025年四季度铜产量169,500吨，较2024年同期下降14% [3] - Capstone铜业公司将恢复旗下智利Mantoverde铜金矿全面生产 [3] - Harmony黄金公司称新收购的澳大利亚铜矿需两年改造 [3] - 国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资 [3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类有弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

有色金属现货价格动态 - 2月10日，1锡领涨有色金属板块，最新价报390,000元/吨，上涨17,250元 [1] - 1铜价报101,980元/吨，上涨240元，升水为120元/吨，下跌20元 [1] - A00铝锭报23,290元/吨，下跌110元，贴水报160元 [1] - 0锌报24,470元/吨，下跌200元，1锌报24,370元/吨，下跌200元 [1] - 1铅锭报16,750元/吨，上涨150元 [1] - 1镍报139,650元/吨，下跌700元 [1] 宏观环境对铜价的影响 - 美国股市上扬，标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数连续两日创收盘新高，美元指数下跌0.8%，触及逾一周低点，增强了以美元计价商品对海外买家的吸引力 [2] - 国际油价持续走强，提振了市场风险偏好，并带动对铜等工业金属的需求预期 [2] - 市场正关注美国零售销售、通胀及就业报告等关键数据，以研判美联储货币政策走向，积极数据可能强化经济乐观预期，使铜价继续受益 [2] 铜供应端状况 - 海外部分大型铜矿近年屡现重大供应中断，目前年供应量减少近100万吨，占全球铜供应总量的4%，且复产前景黯淡 [3] - 非美地区库存占比低，现有矿山品位下滑，开采难度与成本不断攀升，使全球铜供应面临严峻挑战 [3] - 国内铜精矿现货加工费低位徘徊，目前约-50美元/干吨，矿紧局面持续 [3] - 尽管国内倡导减产矿铜，但受此前高铜价及精废价差维持高位刺激，精炼铜产量仍增 [3] 铜需求端状况 - 随着中国春节临近，需求前景趋弱，铜买家延长假期，加工商在利润率承压和库存高企下减少现货采购 [4] - 截至2月6日当周，上海期货交易所周度库存九连涨至24.89万吨，创逾10个月新高，库存累积压制市场看涨情绪 [4] - 临近春节，铜价重心回落，部分下游企业节前备货需求显现，周末仓库出库量显著提升，库存有所下降 [4] - 上海洋山铜溢价为每吨37美元，高于1月28日的每吨20美元，但低于12月底55美元/吨的水平，反映中国铜进口需求仍有一定韧性 [4] 铜库存与市场博弈 - LME注册仓库的铜库存为184,300吨，较1月9日增长25% [5] - 上海期货交易所注册仓库的铜库存为248,911吨，较12月19日增长超过60% [5] - 库存大幅增加给铜价带来压力，但部分增加受季节性因素和节前备货节奏影响，预计春节后随下游复工复产，库存有望逐渐消化 [5] - 基金和其他投机者利用美元与金属价格的关系在数值模型中生成买卖信号，主导铜价走势，加剧市场波动 [5] 铜价未来走势展望 - 近期宏观因素主导作用明显，市场风险偏好有企稳迹象，但铜自身微观层面偏弱，库存压力较大 [6] - 未来供应紧张预期尚难扭转和证伪，预计短期内铜价将维持震荡走势，重心或回归原区间震荡，下沿位置较高 [6] - 随着春节假期结束，下游需求有望逐步释放，库存压力将得到缓解，铜价有望迎来一波上涨行情 [6] - 从长远看，全球经济的逐步复苏和新能源等领域的快速发展，使铜的需求前景依然广阔 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向[104] - 供给端，自由港削减2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行[104] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场更新总结 - **铜价与股价**：截至2026年2月6日，SHFE铜收盘价100100元/吨，环比1月30日下跌3.45%；LME铜收盘价13060美元/吨，环比微跌0.08%[1][17] 本周铜行业股票多数下跌，涨跌幅靠后的三只股票为铜陵有色（-14.0%）、云南铜业（-14.7%）、北方铜业（-16.9%）[14] - **库存情况**：全球电解铜库存上升。截至2月6日，全球三大交易所库存合计102.1万吨，环比增加3.6%[2][24] 其中，LME铜全球库存18.3万吨，环比增加4.9%；SMM铜社会库存33.6万吨，环比增加4.0%；COMEX铜库存58.9万吨，环比增加2.0%，续创历史新高[2][24] - **期货市场**：市场交投活跃度下降。截至2月6日，SHFE铜活跃合约持仓量17.5万手，环比上周大幅减少21.4%[4][32] 截至2月3日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比微降1.2%[4][32] - **宏观环境**：截至2月7日，市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为23.2%[37] 美国2025年12月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；12月新增非农就业5万人，失业率为4.4%[37] 供给端分析总结 - **铜精矿供应紧张**：截至2026年2月6日，国内主流港口铜精矿库存为63.8万吨，环比上周下降5.2%，库存处于2022年5月有统计以来的14%分位数低位[2][46] 全球产量方面，2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6%[2][49] - **冶炼端压力显著**：TC（粗炼费）现货价续创历史新低。截至2月6日，TC现货价为-51.23美元/吨，环比下降0.9美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][57] 同期，铜精矿现货冶炼测算盈利为-2600元/吨（亏损）[57] - **电解铜产量与进出口**：2026年1月，SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3%[3][62] 进出口方面，2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比下降29.8%；出口9.6万吨，同比激增473.4%[3][65] 2025年全年累计净进口256.1万吨，同比下降22.0%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国[65] - **废铜供应趋紧**：截至2月6日，精废价差为3127元/吨，环比下降504元/吨[2][52] 报告认为，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高，彰显出废铜原料后续将趋紧，2025年废铜同比或难以维持高增长[55] 需求端分析总结 - **电力需求（占比约31%）**：线缆企业开工率小幅回升。截至2026年2月5日当周，线缆企业开工率为60.15%，环比上周上升0.69个百分点[4][71] 2026年1月月度开工率为70.1%，环比上升1.21个百分点[71] 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为490元/吨，环比上周上涨230元/吨[76] - **家电需求（空调用铜占比约13%）**：空调排产数据呈现分化。据产业在线数据，2026年2-4月家用空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][87] 同期冰箱排产计划同比变化分别为-17%、-1.9%、+2%[87] 2026年1月铜管企业（约80%用于家电）月度开工率为72.87%，环比上升4.03个百分点[92] - **建筑地产需求（占比约4.2%）**：黄铜棒开工率显示需求偏弱。2026年1月，SMM黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，仍处于近6年同期低位[4][98] 截至2月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6080元/吨，环比上升7.5%[103] 投资建议总结 - 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[4][104] - 关注标的：铜陵有色[4][104] - 重点公司估值（截至2026年2月6日）： - 西部矿业：股价31.64元，对应2025/2026年预测PE为18/16倍，评级增持[5][105] - 紫金矿业：股价37.19元，对应2025/2026年预测PE为19/13倍，评级增持[5][105] - 洛阳钼业：股价21.99元，对应2025/2026年预测PE为25/23倍，评级增持[5][105] - 金诚信：股价72.32元，对应2025/2026年预测PE为20/16倍，评级增持[5][105]

文章核心观点 - 文章核心观点是分析2026年春节前后铜市场的库存、物流、消费及价格走势 认为尽管存在累库压力且时间周期延长 但下游对高价的接受度已有所夯实 节后去库量级可观 铜价将呈现先跌后涨的走势 价格低谷预计出现在三月底四月初[t+3~t+4] 随后开启上涨 [2][31] 2026春节物流情况的特殊性 - 汽运作为有色金属主流陆路运输方式 其运费构成复杂 物流公司多与冶炼厂或下游企业签订长单以锁定成本 但物流公司需自行承担油价等成本上涨的压力 [3][4] - 截至2月3日 柴油市场均价为6021元/吨 较1月20日周期内上涨1.45% 92号汽油市场均价为7407元/吨 周期内上涨2.65% 油价上涨是物流成本增加的主要板块 [5] - 铜价剧烈波动导致下游提货不确定性增加 进而推高了冶炼及物流公司的人力、周转率、安全管控等成本 [7] - 季节性运输需求（如煤炭、粮食）对金属运输线路形成挤占 物流资源倾向出价更高的板块 且物流运费无法保值 [7] - 2026年春节 国内物流企业车队休假较往年更早 节后恢复时间节点也较大概率更晚 这意味着铜库存的累库时间周期更长更晚 [8] 产业链春节放假情况 - 冶炼厂春节期间基本维持正常生产 无检修计划 月度产量预计持高位 但由于物流停运影响发货 炼厂已计划提前发往社库交仓 炼厂成品库存处于相对低位 累库节奏提早至春节前最后交易日的前两周[t-2]开始 且节奏较往年更为明显 [10] - 铜杆企业普遍提前放假 华南地区所有企业均提前停炉 预计影响产量约11万吨 节后消费在3月3日（正月十五）前难有起色 华东地区预计影响产量超15万吨 再生铜杆企业受政策及高铜价影响 在1月就已停产 整体复产时间集中在2月24日至28日（正月初八后元宵节前） [11][12] - 铜管企业停产时间集中在2月8-15日 节后复工复产时间基本在2月18日之后 复产进度或不及预期 个别企业产量折半 [13] - 铜板带企业假期集中在2月14日至24日之间 与往年节奏基本一致 但节后因订单有限 预计复工后复产节奏缓慢 [14] - 电解铜箔生产企业放假按国家法定节假日 因订单饱和 开工率较去年同期有所回升 复工时间基本在2月24日左右 锂电铜箔节后仍将维持强势 [15] - 整体来看 由于今年铜价偏高且物流环境较弱 各大板块企业放假周期普遍较往年增加 下游回归复工复产时间更晚 这意味着去库的时间周期将较往年更晚 [16] 下游及终端企业对高价的接受度 - 年初铜价跃上10万元/吨关口后 下游普遍出现畏高情绪 成交量明显下滑 但随着铜价始终难以回到10万下方 电解铜与铜杆成交量企稳回升 2月初铜价快速下跌至10万下方后收复失地 吸引了大量下游点价交易 [17] - 废铜消费缩减导致部分企业转向精铜消费 进而令精铜消费爆发式增长 [17] - 现货市场电解铜报价从12月末的普遍贴水 到1月下旬贴水迅速收窄 并在春节前最后交易周周五出现升水报价 印证了下游加工及终端企业对高铜价的被动接受及刚性需求 [20] - 市场对铜价上涨心态进一步夯实 10万元/吨下方成为行业接货的良好心理价位 节后若累库导致铜价下滑 配合需求回归 将出现明显的成交量增加 [21] 春节后可能出现的累库及去库节奏 - 供应方面 部分冶炼厂在春节前积极出口以减缓发运压力 进口窗口阶段性打开带来的货源数量有限且预计在2月末至3月初到港 冶炼企业成品库存天数较同期水平均值更低 [22] - 消费方面 下游加工企业预计在元宵节后逐步回归市场 且消费商成品库存远低于往期水平 恢复消费后存在补库需求 [24] - 从往年情况看 铜库存一般在春节后33天左右达到峰值 考虑到今年下游假期延长及物流恢复滞后 预计累库时间周期将延长至37-42天左右 [26] - 按照国内计划产量 预计本轮节后累库水平大概率在10-12万吨左右 即总库存量达42-47万吨左右 [26] 价格对累库的负反馈表现及时间点 - 历史数据显示 库存数据通常在春节后第5至第6周[t+5~t+6]达到顶峰 但LME与沪期铜的价格负反馈（价格低谷）大概率在春节后第2至第3周[t+2~t+3]出现 [28] - 考虑到本次累库周期滞后延长 初步判断价格负反馈（价格低谷）大概率在春节后第3至第4周[t+3~t+4]的时间点达到 即三月底四月初 [28] 春节后铜价走势的可能性 - 国内库存较大概率出现先增后减的状态 且累库量级少于2025年（约20万吨） 去库节奏可能比市场预期更猛烈 [31] - 按照2-3月持续累库、4月开始去库的节奏 铜价在春节后将出现先跌后涨的走势 上涨起始时间点将在3月下旬至4月初之间 [31] - 节后由于累库出现的价格低位预计在60天均线附近 春节后铜价的战线较往年更长 [31] - 从二季度后来看 原本预期的沪期铜正套策略后延的概率较大 [31]

全球铜库存与供需格局 - 全球可见铜库存一年内增长超过一倍，从2025年同期的约47万吨飙升至2026年2月的约100万吨，增幅达113%，创五年新高 [1] - 库存增长发生在全球矿山出现供应中断的背景下，第四季度库存仍持续攀升，显示供需格局正在发生转变，凸显需求端疲软 [1] 市场高频指标与价格信号 - 铜精矿加工费持续为负值，表明原料端供应依然紧张，冶炼厂在采购环节议价能力较弱 [3] - 伦敦金属交易所净投机头寸开始下降，取消仓单数量也在减少，显示投资者情绪趋于谨慎，市场对短期价格走势信心动摇 [3] - 截至2026年2月初，铜价维持在每磅约5.30美元的水平，但技术面和情绪面均显示短期承压 [3] 后市价格展望与驱动因素 - 预计铜价将在12,000美元/吨附近盘整，短期风险偏向下行，主要因中国春节假期传统淡季需求疲软、全球库存处于高位、下游制造业开工率偏低 [7] - 市场可能在2026年第二季度后期迎来新波动和上行契机，届时中国假期后需求恢复信号若更明确，且经济刺激政策发力、基建投资加速或制造业订单回升，铜价有望重拾升势 [7]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 铜价在经历大幅下挫后，在黄金价格企稳下止跌回升，TC价格持续偏低，持续下跌概率不大，但临近春节需求走弱，有买入套保需求的企业可少量套保，预计春节前铜价运行区间在98000 - 110000元/吨 [7] 根据相关目录分别总结 期货行情 - 2026年2月3日，沪铜主力合约开于101490元/吨，收于104500元/吨，较前一交易日收盘涨6.01%；夜盘开于104950元/吨，收于105180元/吨，较午后收盘涨3.49% [1] 现货情况 - 2月3日早盘持货商低报升水，主流平水铜报价升水400元/吨附近，部分品牌降至升水350元/吨附近，后被压价至升水320 - 340元/吨成交，主流平水铜仍升水380 - 400元/吨报价且货源紧缺；好铜升水420元/吨附近，CCC - P紧缺；第二交易时段部分货源升水300 - 320元/吨，低价引采购，采购和销售情绪指数提升，现货商积极出货止盈 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国白宫称本周晚些时候与伊朗会谈按计划进行，此前伊朗希望更改会谈地点和形式，尚未回应；特朗普签署政府拨款法案结束部分“停摆” [3] 美联储 - 理事米兰称今年需降息超100个基点，期待凯文·沃什任主席表现；里士满联储主席巴金强调通胀未回落至目标前货币政策需谨慎以稳劳动力市场 [3] 矿端 - 罗马资源公司对刚果民主共和国Bisie North项目矿石样本冶金测试获铜和锡鼓舞结果，预计铜回收变现增益项目经济效益，Kalayi钻探继续，下月移至Mont Agoma测试矿化范围；中国有色金属工业协会副秘书长表示完善铜资源储备体系，扩大国家战略储备，探索商业储备，可纳入铜精矿 [4] 冶炼及进口 - 中国有色金属工业协会副秘书长表示完善铜资源储备体系，扩大国家战略储备，探索商业储备，可纳入铜精矿 [5] 消费 - 2026年1月铜材终端消费节前抢跑且板块分化，电力领域国网订单支撑、工程端疲软，家电行业亮眼，汽车领域订单稳健但增量有限，建筑及五金等传统板块受地产拖累；全月铜价高位震荡压制终端，下游“买跌不买涨”，备货提前且谨慎；2月临近春节，终端消费将入季节性低谷，加工企业订单承接能力受考验 [5][6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减300吨至176125吨，SHFE仓单较前一交易日增494吨至159021吨，2月3日国内市场电解铜现货库存33.04万吨，较前一周增0.76万吨 [6]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权策略为卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 矿端现货TC降至-49.84美元/吨创历史新低，供应紧张与长单谈判艰难支撑价格中枢，但全球显性库存全面攀升及国内社会库存累至32万吨以上，凸显高铜价对真实消费的抑制；终端提前放假、铜材开工季节性回落，2月供需矛盾将阶段性缓和；预计2月铜价波动范围在97000元/吨至110000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年2月2日，沪铜主力合约开于104200元/吨，收于98580元/吨，较前一交易日收盘-4.92%；昨日夜盘沪铜主力合约开于101490元/吨，收于100820元/吨，较昨日午后收盘下降1.01% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水180至80元/吨，均价贴水130元，上涨20元，现货价格区间为99880 - 101040元/吨；期铜早盘探底99500元后于99900 - 101160元间震荡，收于99960元；隔月Contango价差320 - 160元，进口亏损410 - 260元；企业反馈今日铜价回落刺激终端订单明显增加，部分企业订单量增长达60%；预计目前现货仍将承压，但当前价位对采购形成一定吸引力；进口窗口打开或增加后续供应，若铜价进一步下跌可能激发持续补库，支撑贴水逐步企稳 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 伊朗总统佩泽希齐扬下令同美国启动核谈判，预计美国特使威特科夫和伊朗外交部长阿拉格齐将于2月6日在土耳其伊斯坦布尔会晤，讨论“可能的核协议”；俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫确认，将于当地时间2月4日至5日在阿布扎比进行下一轮乌克兰问题谈判；美国总统特朗普计划启动“金库计划”，初始资金规模达120亿美元，旨在保护美国制造商免受供应冲击的影响 [3] 矿端 - 加拿大矿企Capstone Copper旗下位于智利北部的Mantoverde铜金矿虽有近22%员工的工会罢工仍在持续，但已恢复运营；该公司预计罢工期间矿山运营产能维持在正常生产水平的50%至75%；重启运营基于智利法院裁决，此前工会员工拒绝薪资提案致罢工持续，2025年该矿山产出62308吨铜精矿和32807吨阴极铜，产量约占全球铜产量的0.4% [4] 冶炼及进口 - 上周伦铜库存整体继续回升，1月29日增至逾八个月新高176075吨，最新库存水平为174975吨；1月30日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加3.13%至233004吨，增至近十个月新高；国际铜库存减少101吨至15794吨；上周纽铜库存继续累积，最新库存水平为577724吨，再创阶段性新高 [5] 消费 - 2026年1月铜材终端消费呈现节前抢跑但具体板块有所分化特征，电力领域国网订单是核心支撑但工程端订单疲软，家电行业受年末旺季效应拉动表现亮眼，汽车领域订单稳健但增量有限，建筑及五金等传统板块受地产低迷拖累需求萎缩；全月铜价高位震荡对终端形成显著压制，下游采购“买跌不买涨”，整体备货节奏提前且谨慎；展望2月，随春节假期临近，终端制造企业将陆续停产放假，节前补库进入尾声，新增订单预计大幅萎缩，高铜价抑制采购意愿，且春节后复工存在不确定性，预计2月终端消费将步入季节性低谷，铜材加工企业订单承接能力面临考验 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 1100.00吨至174675吨，SHFE仓单较前一交易日变化1676吨至158527吨；2月2日国内市场电解铜现货库33.04万吨，较此前一周变化0.76万吨 [7] 数据表格 现货升贴水 | 日期 | SMM：1铜升水铜 | 平水铜 | 湿法铜 | 洋山溢价 | LME（0 - 3） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | -130 | -150 | -240 | 45 | -90 | | 2026 - 02 - 02 | -110 | -190 | -250 | 28 | -94 | | 2026 - 01 - 27 | -150 - -100 | -270 | -335 | 22 | -66 | | 2026 - 01 - 04 | -190 - -150 | -225 | -285 | 49 | 40 | [27] 库存与仓单 | 日期 | LME | SHFE | COMEX | SHFE仓单 | LME注销仓单占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 174675 | 233004 | 524102 | 158527 | 23.89% | | 2026 - 02 - 02 | 174975 | | 521752 | 156851 | 24.76% | | 2026 - 01 - 27 | 170525 | 225937 | 510387 | 145314 | 26.95% | | 2026 - 01 - 04 | 147425 | | 445176 | 81775 | 26.21% | [28] 套利与进口盈利 | 日期 | CU05 - CU02连三 - 近月 | CU03 - CU02主力 - 近月 | CU03/AL03 | CU03/ZN03 | 进口盈利 | 沪伦比（主力） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 880 | 890 | 4.28 | 4.02 | -532 | 7.93 | | 2026 - 02 - 02 | 1000 | 510 | 4.22 | 4.01 | -681 | 7.96 | | 2026 - 01 - 27 | 950 | 370 | 4.21 | 4.12 | -851 | 7.72 | | 2026 - 01 - 04 | -420 | -560 | 4.29 | 4.22 | -792 | 7.74 | [28][29]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但行业仍看好2026年铜价上行，主要基于供需偏紧的矛盾未变 [4] 价格与宏观 - 截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价为103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31% [4] - 截至2026年1月30日，LME铜收盘价为13,071美元/吨，环比1月23日下跌0.44% [4] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品整体情绪 [4] 库存情况 - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存为67.3万吨，环比上周下降6.8% [5] - 截至2026年1月30日，全球三大交易所电解铜库存合计98.6万吨，环比1月23日增加2.8% [5] - 截至1月29日，LME铜全球库存为17.5万吨，环比增加2.6% [5] - 截至1月23日，SMM铜社会库存为32.3万吨，环比下降2.2% [5] - 截至1月30日，COMEX铜库存为57.8万吨，环比1月23日增加2.7% [5] 供给端 - 铜矿方面，2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6% [6] - 废铜方面，截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比1月23日扩大765元/吨 [6] - 冶炼方面，2026年1月SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3% [7] - 截至2026年1月30日，TC（加工费）现货价为-50.30美元/吨，环比下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位，显示铜精矿现货采购紧张 [4][7] - 进出口方面，2025年12月电解铜进口26万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4% [7] 需求端 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月29日当周线缆企业开工率为59.46%，环比上周提升0.75个百分点 [8] - 空调约占国内铜需求13%，据产业在线数据，2026年2月至4月空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0% [8] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比提升2.6个百分点，同比下降3.4个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量为22.3万手，环比上周下降2.6%，持仓量处于1995年至今的67%分位数 [9] - 截至1月27日，COMEX非商业净多头持仓为4.8万手，环比上周下降8.0%，持仓量处于1990年以来的77%分位数 [9]