报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格短期暂稳，晋豫两地铝土矿价格维持坚挺，进口矿价格区间维持 74 - 75 美元/干吨水平，三季度中后期到货或减少；氧化铝现货价格小幅上涨，市场观望氛围偏重，交易一般，国内产能小幅增加，需求方面国内有增产海外无变化；全国氧化铝库存量增加，电解铝企业库存上升，氧化铝企业库存低位，港口库存波动明显，交割库存降低；上期所氧化铝注册仓单减少，国内期价震荡运行，建议短期以震荡思路对待氧化铝 [2][3][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南、贵州矿石有对应含税报价，山西矿山检查未结束、河南雨水多致矿石供应难改善，广西加强非法采矿检查，进口矿长协报价 74 - 75 美元/干吨，顺达港口库存发完且受雨季影响三季度中后期到货或减，期内新到矿石 443.6 万吨，几内亚至中国船运费降低 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅上涨，北方综合价格、国产加权指数上升，进口港口报价持平，市场交易一般，北方成交减少但加权成交价格上涨，海外西澳有成交且进口窗口关闭，国内产能小幅增加，建成产能 11292 万吨，运行 9355 万吨，开工率 82.9% [3][13] - 需求方面，国内贵州黄果树铝业增产，国内电解铝运行产能增加 2 万吨至 4410.3 万吨，海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2957.1 万吨持平 [13] - 库存方面，截至 7 月 3 日全国氧化铝库存量 316.2 万吨，较上周增 2.5 万吨，电解铝企业库存上升，氧化铝企业库存低位，港口库存波动，交割库存降低，堆场/站台/在途增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 21314 吨，较上周减少 9005 吨，国内期价震荡，多头情绪回落，矿端价格稳定，国内氧化铝供应转为小幅过剩，建议短期震荡思路对待 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 7 月 5 日东澳成交 3 万吨氧化铝，格拉斯通港离岸成交价格 363 美元/吨，8 月上半月船期 [16] - 7 月 4 日广西地区成交 1 万吨现货氧化铝，出厂价格 3250 元/吨，当地市场供应紧张 [16] - 7 月 2 日河南地区成交 0.3 万吨现货氧化铝，出厂价格 3150 元/吨，产业贸易商采购交付西北铝厂 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][19][22] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据图表，资料来源有上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院，还给出了 2025 年 3 月 - 7 月第一周氧化铝运行、电解铝运行及供需差值数据 [31][33][38] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源为阿拉丁、Wind 和东证衍生品研究院 [41][44][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定、需求淡季收敛局面 ，期权市场情绪偏空 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱、需求较淡的供需双弱局面 ，产业库存小幅积累 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20315元/吨 ，环比 -50元/吨 ；氧化铝期货主力合约收盘价2903元/吨 ，环比 -3元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2592美元/吨 ，环比 +30.5美元/吨 ；LME铝库存340975吨 ，环比 -1875吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19625元/吨 ，环比 -55元/吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20540元/吨 ，环比 -110元/吨 ；氧化铝现货价3130元/吨 ，环比 -10元/吨 [2] - 基差方面 ，铸造铝合金375元/吨 ，环比 -335元/吨 ；电解铝225元/吨 ，环比 -60元/吨 [2] - LME铝升贴水11.37美元/吨 ，环比 +0.21美元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量748.8万吨 ，环比 +16.5万吨 ；需求量693.7万吨 ，环比 -30.02万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料159700.92吨 ，环比 -30651.64吨 ；出口72.44吨 ，环比 +35.9吨 [2] - 氧化铝出口21万吨 ，环比 -5万吨 ；进口6.75万吨 ，环比 +5.68万吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存42.7万吨 ，环比 +1.4万吨 ；总产能4520.2万吨 ，环比 +2万吨 [2] - 原铝进口223095.59吨 ，环比 -27381.21吨 ；出口32094.07吨 ，环比 +18421.29吨 [2] - 铝材产量576.2万吨 ，环比 -0.2万吨 ；再生铝合金锭产量61.6万吨 ，环比 +3.37万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量164.5万吨 ，环比 +11.7万吨 ；汽车产量264.2万辆 ，环比 +3.8万辆 [2] - 再生铝合金锭建成产能127.1万吨 ，无环比变化 ；国房景气指数93.72 ，环比 -0.13 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.35% ，环比 +0.05% ；40日历史波动率10.57% ，环比 -0.05% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.25% ，环比 -0.0175% ；期权购沽比0.91 ，环比 +0.0249 [2] 行业消息 - 截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦 ，同比增长18.8% ，其中太阳能发电装机容量增长56.9% ，风电装机容量增长23.1% [2] - 多地专项债拟投向领域拓宽 ，下半年新增地方政府专项债券发行进度或加快 [2] - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52 ，原料支付价格指数上升5.4点 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方绿柱初现 ，建议轻仓震荡交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝基本面或处于供给相对稳定、需求淡季收敛局面 ，期权市场情绪偏空 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴下方绿柱收敛 ，建议轻仓震荡交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱、需求较淡的供需双弱局面 ，产业库存小幅积累 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴下方绿柱收敛 ，建议轻仓震荡交易 [2]

研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 研究员：袁 棋 投资咨询号：Z0019013 第一部分 核心观点 第二部分 氧化铝-产业基本面 第三部分 电解铝-产业基本面 上方压力逐步加大，关注多空双方在20000附近的博弈情况 目 录 核心观点 宏观：美国5月失业率值同预期一致，非农就业人口微幅超预期，美国经济仍有一定韧性，降息预期降低，美元指数小幅反弹；周末美日新一轮贸易 谈判仍未有结果，美国内部官员分歧较大，加上近期特朗普和马斯克关系迅速恶化，表明美国内部不确定性正在快速加大，预计会对全球经济带来重 大影响。 氧化铝-产业基本面总结： 电解铝-产业基本面总结： 综合来看，海外关税政策和美国内部不稳定性因素正在加大，预计对后续全球资产带来较大影响，短期盘面回归基本面。产业方面，国内需求逐 步进入淡季，价格上方压力加大，中期存在利空；社库延续去化，且处于绝对低位，现货商挺价意愿较强，升水维持高位，对盘面存在较强支撑。简 言之，预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600-20200元/吨之间，短期偏弱概率加大，关注盘面在20000附近的多空博弈情况，建议产业端随用 随采。 供给：5月，在产产能环比增加21 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：氧化铝、铝土矿行业 - **公司**：顺达、中水电、高银、AGP、DGP、美铝、俄铝、英铝、畅由联盟、国联投、中旅、云南能投、国电投、广西华银、重庆博铼、九龙万博、贵州广铝、奥凯达矿业、田阳化工、恒华科技、中里山东、南山、中铝系统、中铝山西、华星、信发集团、孝义信发、交口信发、中州、文峰、华银、贵州广旅、国元投务川铝业 纪要提到的核心观点和论据 几内亚矿端情况 - **矿山停产情况**：几内亚矿山近期扰动大，政府吊销手续划为战略储备区，顺达、中水电和高银三家主要承包方矿山停产，码头方面 AGP 和 DGP 仍在发运但未来不确定，顺达和水电十一局等码头停止发运，高顶公司码头因经济纠纷停止运作 [3][7] - **停产扩大概率**：矿区停产扩大概率小，美铝、俄铝、英铝及中国畅由联盟、国联投、中旅等大型企业受影响可能性小，如赵泽彬今年生产顺利，国电投与政府关系好，云南能投体量大 [8] - **雨季影响**：几内亚雨季通常在 8 - 10 月，过去影响 2.5 个月，现因条件改善影响时间缩短至 1.5 - 2 个月，大型矿山受影响小，新投产小型矿山受影响大 [11] - **供应情况**：每月短缺约 60 万吨，若增产能落实全年过剩 800 万吨，考虑库存和海漂因素实际处于平衡状态，今年国产矿山供应稍好能满足需求 [16] - **成本情况**：缅甸矿山成本上升，当前低成本矿山约 30 万元，高成本超 50 万元，75 美元/吨报价接近成本价，65 美元以下难实现，几内亚政府可能推动价格上涨，下游对 75 美元报价接受意向低 [19][20] 氧化铝市场情况 - **价格影响**：价格涨至 3300 元/吨，仅覆盖山西、河南等地部分高成本企业成本（约 3200 - 3250 元/吨），后续仍有上行动力，未来走势受几内亚局势影响大 [1][5] - **企业复产情况**：价格上涨未刺激企业集中复产，企业对 75 元/吨矿石报价谨慎，部分企业因设备检修结束复产，如贵州、广西等地，中国氧化铝企业库存良好，进口矿动态库存至少 1 个月以上，成品库存小幅去库 [4] - **供需情况**：2025 年初预计供应压力大，实际产量低于预期，4 月短缺，全年预计小幅过剩 32 万吨 [2][15] - **非铝需求情况**：2025 年非铝需求恢复晚，年初少生产 1 个月，目前主要需求在耐火材料和磨料方面，二季度增量明显，全年预计 540 - 550 万吨，较 2024 年增量约七八十万吨 [17] 铝土矿全球供需平衡 - **今年情况**：济南 Rexit 矿区停产后仍小幅过剩约七八百万吨，考虑动态库存等因素今年可能紧平衡，若 Rexit 恢复生产供应将宽松，今年中国氧化铝产量 9000 多万吨，60%多使用进口矿，进口量 70%来自几内亚，几内亚供应量预计 1.2 - 1.3 亿吨，中长期可满足需求 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内氧化铝企业检修及复产**：5 月中上旬检修，中下旬陆续结束，如广西华银本周恢复生产，重庆博铼、九龙万博预计 6 月中下旬恢复产能，贵州广铝产能提升，奥凯达矿业产能提升，田阳化工恢复正常，恒华科技 5 月中旬复产；山东、南山等企业因成本问题未复产，山西、河南部分企业未恢复满产，本周预计华银等三家企业恢复约 170 万吨产能 [12][13] - **文峰氧化铝项目**：进度敏感不明朗，一期仍在生产，后期情况待进一步消息 [14] - **国产矿山供应增量**：山西、河南、广西地区 2025 年国产矿山供应总量预计增加 400 - 450 万吨 [18] - **国内氧化铝生产企业成本**：以 70 美金进口矿价计算，山西掺配矿企业完全成本约 2900 元人民币，每吨几内亚矿每涨 5 美金，完全成本上涨 60 - 70 元人民币，河南与山西相差约 20 元 [22] - **河南大型氧化铝厂复产价格**：现货 3300 元，企业用年初高价矿石成本高，价格涨 150 - 200 元至 3500 元上下可能有复产动力，达到 3500 元并持续向好才可能集中复产 [23][24] - **沿海新投产能影响**：沿海新投产能提产可增加供应，但山东等地控成本优秀，液碱、煤炭等原材料贵且矿源不稳定，利润空间有限，氧化铝价格达 3500 元未必会集中复产 [25] - **河南高价铝土矿运输方案**：理论上可将高价铝土矿运往广西降低成本，但实际操作需额外运输费用，抢购本地矿会推高价格，缺乏可行性 [26]

5月9日，大宗商品涨跌出现分化，黑色建材续刷阶段新低，焦煤、焦炭、玻璃出现2%的跌幅，而前期大幅下跌的 多晶硅、氧化铝却延续涨势。相较于其他品种，氧化铝期货出现三连阳走势，最为引人关注。截至5月9日，氧化 铝期货价格报收于2827元/吨，涨幅达3%。 "近日氧化铝期货价格三连阳，氧化铝现货价格也同步小幅回升。5月8日，SMM氧化铝现货报价2895元/吨，较节 前略有回调。不过，期现价差持续扩大也反映出市场对减产消息以及远月矿石供应的担忧。"光大期货有色分析师 王珩接受《华夏时报》记者采访时表示。 市场格局生变 "从基本面上看，五一节后氧化铝相关企业检修较多。据mysteel统计数据，山西孝义地区一条100万吨产能的产线 因矿石供应问题停产，5月8日广西地区一家氧化铝厂80万吨产能的产线需检修15天。此外，氧化铝期货2506合约 进入交割期，盘面价格向现货价格靠拢修复。主力合约将换至2509合约，交易员将交易重心放在几内亚雨季矿石 限产预期上。"王珩称。 不过，南华期货有色金属研究组负责人肖宇非接受记者采访时表示，尽管期货价格出现上涨，但近期国内氧化铝 现货价格相对稳定。根据SMM统计数据，截至2025年5月8 ...