行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 宏观情绪冲击导致金属价格波动剧烈，但不同板块中长期逻辑未改，报告对贵金属、工业金属、新能源金属及其他小金属分别给出了投资策略与个股关注建议[2][3][4][5] 投资策略总结 贵金属 - 银价高位回落，周内价格振幅异常剧烈，连续出现跌停走势，体现多头获利盘止盈导致的集中抛售压力[3][13] - 宏观消息是价格大幅回落诱因之一，美国总统特朗普于1月30日提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场基于其谨慎观点降低了对2026年降息的乐观预期[3][14] - 具体价格表现：银价LBMA周跌-27.38%，COMEX周跌-9.06%，SHFE周跌-35.94%，华通现货周跌-41.96%；黄金SHFE周跌-9.44%[13][85] - 中长期看，全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改[3][14] - 个股关注：黄金A股关注紫金矿业、中金黄金等，H股关注潼关黄金等；银铂钯个股关注盛达资源、湖南白银等[3][15] 工业金属 - 宏观因素冲击，铜铝高位回调，本周SHFE铜价环比跌-3.5%，铝价环比跌-5.1%[4][16] - 铜市场：交易热度提升，逢低采买情绪强，但受春节假期延长影响，部分铜材加工厂控制接单，国内库存持续积累[4][17] - 铝市场：电解铝价格经历从跌停到短暂回暖的剧烈波动，价格调整刺激了部分买方备货意愿，但现货市场供需结构偏弱，库存累积明显[4][20] - 报告预计2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，铜价仍有上涨空间；铝价因国内产能天花板及能源不足持续扰动，中长期易涨难跌[17][20] - 个股关注：铜关注江西铜业、洛阳钼业等；铝关注天山铝业、云铝股份等[4][21] 新能源金属 - 碳酸锂价格大幅回调，去库趋势延续，本周电池级碳酸锂价格跌-6.6%，工业级碳酸锂跌-6.8%[4][22] - 价格下跌刺激下游超预期补库，反映出真实需求旺盛，二月排产计划“淡季不淡”，各大锂电大厂2月排产计划同比增幅飙升至50%，部分细分赛道同比增速突破70%[4][22] - 报告判断短期锂价宽幅震荡，待春节后3月进入旺季，锂价或重回涨势[4][22] - 个股关注：锂关注大中矿业、赣锋锂业等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][23] 其他小金属 - 本周轻重稀土产品价格涨跌互现，氧化镨钕价格周涨+4.1%，氧化镝周跌-0.4%[5][24] - 临近春节，稀土镨钕系市场获得上行动力，下游磁材企业逢低补货行为增多，推动氧化镨钕价格从71.5万元/吨左右快速拉涨至77.5万元/吨附近[5][24] - 其他小金属中，钨精矿价格周涨+11.9%，钼精矿周涨+2.2%[24] - 个股关注：锑关注湖南黄金等；钼关注金钼股份等；钨关注中钨高新等；稀土关注中国稀土等[5][27] 一周市场回顾 - 行业表现：本周有色金属（申万）指数下跌8.5%，跑输沪深300指数[10][32] - 个股涨幅：坤彩科技涨幅19.05%，隆华科技涨幅17.20%，阿石创涨幅17.16%[5][40] - 个股跌幅：湖南白银跌幅-32.56%，白银有色跌幅-29.77%，豫光金铅跌幅-27.75%[40] - 估值水平：截止2月6日，有色行业PE（TTM）为35.52倍，PB（LF）为3.28倍，铜铝板块估值相对较低[47][49] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格：本周LME铜价微跌-0.1%，SHFE铜价跌-3.5%；LME铝价跌-0.8%，SHFE铝价跌-5.1%[66] - 工业金属库存：全球铜库存109.99万吨，环比增加1.97万吨；全球铝库存124.39万吨，环比减少0.50万吨[67] - 贵金属价格：受美元走强影响，白银价格巨幅调整，具体数据见贵金属部分[85] - 贵金属持仓：SPDR黄金ETF持有量1076吨，环比减少-1.00%；SLV白银ETF持仓量16191吨，环比增加4.30%[86]

铝价走势与市场表现 - 自去年11月以来铝价持续上涨 沪铝主力合约价格于今年1月13日首次突破2.5万元/吨 创下历史纪录 此后在高位震荡 [1] - 截至2026年2月5日 沪铝主力期货收于23455元/吨 较2025年12月初的21730元/吨上涨约7.94% [1] - 同期伦铝价格从2025年12月初的2800美元/吨涨至今年2月初的3059美元/吨 涨幅约9.25% 并站稳3000美元关口 [1] 供需基本面分析 - 中国是全球最大的铝生产国和消费国 铝产能增速难以匹配需求的扩张 是推动铝价走高的重要原因 [1] - 下游应用领域不断拓展 铝加工企业生产的产品可以实现当天生产当天发运 没有库存 [1] 下游需求驱动因素 - 新能源汽车和光伏储能等新兴产业的爆发 直接推动铝产品消费规模不断扩大 [1] - 铝的应用场景在持续拓展 家电 AI算力等行业的“铝代铜”产品正迈入规模化应用阶段 进一步释放铝的市场需求 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月铝价大幅冲高，2月初价格弱势调整，主要受贵金属和美股AI板块走弱压制；当前国内下游处于淡季，铝锭、铝棒库存累积，但价格回落后下游需求环比改善；海外供应有潜在干扰，LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水处于高位，铝价支撑较强；后市若美股止跌，铝价有望企稳回升；沪铝主力合约运行区间参考22800 - 25000元/吨，伦铝3M运行区间参考2900 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，2月预计继续下降；1月海外电解铝产量同比增长近2% [12] - 库存&现货：截至2月5日，铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨；铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨；国内华东铝锭现货贴水缩窄，LME市场Cash/3M升贴水先扬后抑 [12] - 进出口：1月沪铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0% [12] - 需求端：1月铝棒、铝型材、铝合金、铝板带等环节开工偏弱，铝箔、铝杆开工较好；下游建筑、家电、汽车产销数据偏弱，光伏排产好于季节性 [12] 期现市场 - 期货盘面：2026年1月铝价大幅冲高，沪铝主力合约最高涨至26185元/吨，伦铝3M最高涨至3356美元/吨，2月铝价回落，当前沪铝运行于23500元/吨附近，伦铝运行于3000美元/吨附近 [20] - 期限价差：1月铝价冲高回落，沪铝结构震荡走弱 [26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较2025年12月底缩窄，季节性表现偏弱 [29] - 地区升贴水价差：1月中原和广东现货表现稍强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水先扬后抑，2月初现货维持贴水态势 [35] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：1月原铝冶炼利润环比抬升，处于历史高位 [42] - 电解铝库存：2月5日铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨 [47] - 铝棒库存：2月5日铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；加总铝锭和铝棒库存，较1月初增约35.2万吨 [50] - LME库存：LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨，处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比降至39.5%，总库存量减少 [53][56] 成本端 - 铝土矿价格：1月国内外铝土矿价格震荡下调 [61] - 氧化铝价格：1月国内氧化铝和进口价格下滑 [66] - 电解铝冶炼成本：阳极价格下滑，动力煤价格震荡反弹 [69] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月降1.8%，同比2025年1月降2.6%，年初例行检修致运行产能小幅收缩，预计2月运行产能继续下滑 [75] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增2.7%、环比增0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增3.6%，同比增2.2%，年度产量同比增约2.8%，1月产量延续小幅增长 [78] - 铝水比例：1月铝棒加工费维持低位，需求偏弱；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%，2月铝水比例预计降7.7% [81] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [86] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比降0.5%；1月铝锭出库量同比偏低，环比前低后高 [90] - 下游开工率：2026年1月中国铝棒产量135.7万吨，环比降、同比小幅增长，产能利用率54.9%，开工率50.6%，略低于去年同期；2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降，2026年1月铝型材开工率环比偏弱，铝板带开工率边际下滑，铝箔开工稍好；2025年12月原铝合金、铝杆开工率环比上升，1月原生铝合金开工率下滑，铝杆开工率环比抬升；2025年12月再生铝合金开工率下降，1月开工率延续偏弱，年初以来铝锭与铝合金价差先扩后缩 [93][97][100][105] - 终端需求：2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%；1月地产和汽车销售高频数据延续偏弱，光伏组件排产环比下滑，稍好于正常季节性表现 [109] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；1月国内铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [114][115][118] - 铝材与再生铝进出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增13.1% [121] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增42.7% [124]

钢材市场 - 钢厂复产进程缓慢 原料价格及钢材成本下滑 钢材价格延续走弱趋势 [3] 焦炭与焦煤市场 - 印尼煤炭出口政策出现反复 大型矿企可能被免除减产责任 导致煤焦价格继续回落 [3] 铝市场 - 市场情绪尚未稳定 铝价在低位进行调整 [3] 镍市场 - 镍价跟随板块高位回落 由于长假临近 市场建议观望为宜 [3] 纸浆市场 - 下游采购需求走弱 需关注价格前低位置的支撑情况 [3] 棉花市场 - 市场订单进入收尾阶段 价格呈现区间震荡调整态势 [3] 豆粕市场 - 需关注后续中国实际采购美国大豆的情况 价格预计震荡 [3] 鸡蛋市场 - 现货价格出现超预期下跌 期货市场情绪释放已接近尾声 [3] 花生市场 - 市场自身驱动因素不足 价格预计窄幅震荡 [3]

事件与市场表现 - 2026年2月3日，上海期货交易所白银期货结束跌停，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71% [1][11] - 同日，伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，考虑进口增值税后，上海期货交易所白银期货相比伦敦金属交易所白银溢价从1月末的29.8%大幅回落至收盘时的7.46% [1][11] - 2月4日凌晨夜盘，上海期货交易所白银主力合约反弹，收涨5.93%，报22,393元/千克 [1][11] 核心观点：流动性冲击 - 白银期货结束跌停，预示着由白银引发的本轮大宗商品市场流动性冲击已基本结束 [2][12] - 自2025年11月以来，白银接棒黄金和铜进入主升浪，与铜、锂共同构成商品市场强势的“三大支柱”，并激活了大宗商品的轮动上涨次序 [2][12] - 2026年大宗商品做多情绪沿“金银铂钯贵金属族群→铜铝锡镍等有色族群→原油及石油化工等产业链”链条传导 [2][12] - 本轮下跌同样呈现轮动特征，以2月2日为例，下跌次序为：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂” [2][12] - 下跌传导逻辑主要有两条：一是白银跌停触发追加保证金要求，导致抛售其他资产；二是交易者通过做空相关品种来对冲无法平仓的白银头寸风险 [2][12] - 白银流动性出清的过程即是市场风险缓释的过程，其打开跌停板标志着流动性冲击告一段落 [2][12] 波动率与风险现状 - 白银期货尚未完全度过流动性风险期，波动率仍处极端高位 [3][13] - 2月2日白银期货跌停时，其期权平值隐含波动率高达148% [3][13] - 2月3日打开跌停板后，白银波动率仍保持在100%，远高于2025年27%的平均水平 [3][13] - 同期，黄金期货平值隐含波动率也处于接近40%的历史高位，高于2025年19%的平均水平 [3][13] - 黄金需要时间、白银需要空间来进一步消解残留的流动性风险 [3][13] 板块投资逻辑与“错杀”机会 - 流动性冲击并未改变大宗商品核心板块的基本面逻辑，部分被“误伤”的品种在风险平息后，将回归基本面定价，可能提供更好的介入时机 [4][14] 贵金属板块 - 长期支撑逻辑未变，全球主权货币信用弱化及“去美元化”叙事仍是黄金价格的重要支撑 [4][17] - 短期美联储政策预期骤变和流动性出清终结了1月份的“疯涨”，市场需要时间消化政策不确定性 [4][17] - 黄金预计将在关键支撑位（如60日均线）附近震荡整理，为下一次上涨蓄力 [4][17] 有色金属板块 - 铜、铝等品种的供需“价值之锚”依然稳固 [5][18] - 人工智能、新能源、芯片等“新经济”的繁荣持续改善铜、铝的新增需求预期 [5][18] - 需求增量与供给紧缺形成的“短缺叙事”是核心定价逻辑，基本面坚实的品种仍具多头配置价值 [5][18] 化工板块 - 行业景气度在2026年有望继续抬升，是“反内卷”主线的延伸 [6][19] - 成本端受地缘政治影响，原油走强改善了下游价格预期 [6][19] - 需求端呈现结构性分化，储能等新兴产业需求快速增长，推动行业在2025年下半年结束“降价去库”，2026年有望进入“主动补库”阶段 [6][19] - 精细化工板块供需格局改善，是被贵金属下跌“错杀”的重要领域 [6][19] 新能源金属板块 - 碳酸锂作为“反内卷”核心品种，至2025年末价格较年内低点累计涨幅超过120% [7][20] - 在需求端增速托底和供给端产能重组推动成本上升的综合作用下，板块正逐步走向供需平衡 [7][20] - 新能源金属板块仍具多头配置机会，有望延续“反内卷”主线龙头品种的表现 [7][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种指标数据总结 黄金 - 沪金主力收盘价2026年2月5日较前一交易日降15.64元/克，较上月降15.64元/克 [1] - 沪金近月收盘价2026年2月6日较前一交易日降61.66元/克，较上月降18.58元/克 [1] - COMEX黄金主力收盘价2026年2月6日较前一交易日增674.70美元/盎司，较上月增4798.10美元/盎司 [1] - COMEX黄金近月收盘价2026年2月6日较前一交易日增677.80美元/盎司，较上月增4786.00美元/盎司 [1] - 伦敦黄金现货价格2026年2月6日较前一交易日增4853.18美元/盎司，较上月降165.25美元/盎司 [1] - 上金所黄金现货价格2026年2月6日较前一交易日降49.30元/克，较上月降49.30元/克 [1] - 国内基差（黄金T + D - 主力合约）2026年2月6日为1.37元/克 [1] - 海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）2026年2月6日为49.15美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力收盘价2026年2月6日较前一交易日降1.456元/千克，较上月增68元/千克 [1] - 沪银近月收盘价2026年2月6日较前一交易日降1.597元/千克，较上月降8.626元/千克 [1] - COMEX白银主力收盘价2026年2月6日较前一交易日降17.42美元/盎司，较上月降9.44美元/盎司 [1] - COMEX白银近月收盘价2026年2月6日较前一交易日降16.45美元/盎司，较上月降4.05美元/盎司 [1] - 伦敦白银现货价格2026年2月6日较前一交易日增78.71美元/盎司，较上月降11.88美元/盎司 [1] - 上金所白银现货价格2026年2月6日较前一交易日增19885元/千克，较上月增1.547元/千克 [1] - 国内基差（AG(T + D) - 主力合约）2026年2月6日为122元/克 [1] - 海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01）2026年2月6日为5.54美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降3.580元/吨，较上月降1310元/吨 [1] - 沪铜连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降3.360元/吨，较上月降1400元/吨 [1] - 国际铜主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降3.100元/吨，较上月降1360元/吨 [1] - 国际铜连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降3.170元/吨，较上月降5820元/吨 [1] - LME铜3M收盘价（15:00）2026年2月6日较前一交易日降87.00美元/吨，较上月降461.50美元/吨 [1] - COMEX铜主力合约2026年2月6日较前一交易日降0.21美元/磅，较上月降0.25美元/磅 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）2026年2月6日为10元/吨 [1] - 国际铜月间价差（BC00 - BC01）2026年2月6日为310.00元/吨 [1] - LME铜0 - 3升贴水2026年2月6日为4.26美元/吨 [1] - SMM1电解铜2026年2月6日较前一交易日增190元/吨 [1] - 华东区域现货升贴水2026年2月6日为175元/吨 [1] - 广东区域现货升贴水2026年2月6日为60元/吨 [1] - 保税区现货仓单升水2026年2月6日为37美元/吨 [1] - 保税区现货提单升水2026年2月6日为0美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存2026年2月6日较前一交易日增3321吨，较上月增48956吨 [1] - 国际铜仓单库存2026年2月6日较前一交易日降10562吨，较上月增12667吨 [1] - LME铜仓单库存2026年2月6日较前一交易日增1925吨，较上月增4500吨 [1] - LME铜注销仓单比例2026年2月6日较前一交易日降7.33%，较上月降1.78% [1] - COMEX铜仓单库存2026年2月6日较前一交易日降71472短吨，较上月增11296短吨 [1] - 铜现货进口盈亏2026年2月6日为179.48元/吨 [1] - 铜3M进口盈亏2026年2月6日为 - 591.07元/吨 [1] - 精废价差2026年2月6日为8.90元/吨 [1] - 废铜进口盈亏2026年2月6日为2748.24元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降1015元/吨，较上月降1245元/吨 [1] - 沪铝连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降55元/吨，较上月降1170元/吨 [1] - 氧化铝主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日增56元/吨，较上月降19元/吨 [1] - 氧化铝连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日增55元/吨，较上月增34元/吨 [1] - LME铝3M收盘价（15:00）2026年2月6日较前一交易日降113.50美元/吨，较上月降156.50美元/吨 [1] - COMEX铝主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降3279.50美元/吨，较上月降59.50美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01）2026年2月6日为 - 140元/吨 [1] - 氧化铝铝月间价差（A000 - A001）2026年2月6日为 - 136元/吨 [1] - LME铝0 - 3升贴水2026年2月6日为 - 26美元/吨 [1] - 上海电解铝区域现货升贴水2026年2月6日为20元/吨 [1] - 佛山电解铝区域现货升贴水2026年2月6日为 - 170元/吨 [1] - 无锡电解铝区域现货升贴水2026年2月6日为80元/吨 [1] - 巩义电解铝区域现货升贴水2026年2月6日为 - 250元/吨 [1] - 临沂电解铝区域现货升贴水2026年2月6日为 - 30元/吨 [1] - 山东电解铝区域现货升贴水2026年2月6日为0元/吨 [1] - 河南电解铝区域现货升贴水2026年2月6日为 - 45元/吨 [1] - 山西氧化铝区域现货升贴水2026年2月6日为0元/吨 [1] - 广西氧化铝区域现货升贴水2026年2月6日为 - 60元/吨 [1] - 几内亚CIF（铝土矿）2026年2月6日为61美元/吨 [1] - 河南铝土矿现货价格2026年2月6日为525元/吨 [1] - 山西铝土矿现货价格2026年2月6日为500元/吨 [1] - 沪铝仓单库存2026年2月6日较前一交易日降154332吨，较上月降63420吨 [1] - 氧化铝仓单库存2026年2月6日较前一交易日降196344吨，较上月降25470吨 [1] - LME铝仓单库存2026年2月6日较前一交易日降2200吨，较上月降4850吨 [1] - COMEX铝仓单库存2026年2月6日较前一交易日降11296吨，较上月增71472吨 [1] - 氧化铝澳洲FOB2026年2月6日为311美元/吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏2026年2月6日为164.13元/吨 [1] - 电解铝3M进口盈亏2026年2月6日为164.13元/吨 [1] - 氧化铝厂利润2026年2月6日为42.37元/吨 [1] - 电解铝厂冶炼利润2026年2月6日为 - 200.00元/吨 [1] - 精废价差2026年2月6日为 - 91.00元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日增55元/吨，较上月增480元/吨 [1] - 沪锌连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降1330元/吨，较上月增535元/吨 [1] - LME锌3M收盘价（15:00）2026年2月6日较前一交易日增133美元/吨，较上月降114美元/吨 [1] - 沪锌月间价差（ZN00 - ZN01）2026年2月6日为5元/吨 [1] - LME锌0 - 3升贴水2026年2月6日为1.48美元/吨 [1] - 广东区域现货升贴水2026年2月6日为 - 60元/吨 [1] - 上海区域现货升贴水2026年2月6日为20元/吨 [1] - 天津区域现货升贴水2026年2月6日为0元/吨 [1] - 保税区溢价2026年2月6日为0美元/吨 [1] - 精炼锌进口提单价2026年2月6日为0美元/吨 [1] - 精炼锌进口仓单价2026年2月6日为0美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存2026年2月6日较前一交易日降2620吨，较上月降7786吨 [1] - LME锌仓单库存2026年2月6日较前一交易日降1300吨，较上月增1000吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏2026年2月6日为60.25元/吨 [1] - 精炼锌3M进口盈亏2026年2月6日为41.39元/吨 [1] - 精炼锌厂冶炼利润2026年2月6日为 - 2098元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降355元/吨，较上月降45元/吨 [1] - 沪铅连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日增10元/吨，较上月降830元/吨 [1] - LME铅3M收盘价（15:00）2026年2月6日较前一交易日降11.00美元/吨，较上月降56.00美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（PB00 - PB01）2026年2月6日为35元/吨 [1] - LME铝0 - 3升贴水2026年2月6日为 - 5.21美元/吨 [1] - 精炼铅上海升贴水2026年2月6日为 - 25元/吨 [1] - 沪铝仓单库存2026年2月6日较前一交易日降16188吨，较上月降4420吨 [1] - LME铝仓单库存2026年2月6日较前一交易日降28775吨，较上月增11400吨 [1] - 精废价差2026年2月6日为 - 75元/吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏2026年2月6日为 - 97.18元/吨 [1] - 精炼铅3M进口盈亏2026年2月6日为5.26元/吨 [1] - 再生铅厂冶炼利润2026年2月6日为164.00元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降2590元/吨，较上月降8160元/吨 [1] - 沪镍连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降2910元/吨，较上月降6770元/吨 [1] - 不锈钢主力合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降190元/吨，较上月降470元/吨 [1] - 不锈钢连续合约收盘价2026年2月6日较前一交易日降110元/吨，较上月增165元/吨 [1] - LME镍3M收盘价（15:00）2026年2月6日较前一交易日降365美元/吨，较上月降1035美元/吨 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01）2026年2月6日为 - 320元/吨 [1] - 不锈钢月间价差（SS00 - SS01）2026年2月6日为20元/吨 [1] - LME镍0 - 3升贴水2026年2月6日为 - 290美元/吨 [1] - 金川镍区域现货升贴水2026年2月6日为100元/吨 [1] - 俄罗斯镍区域现货升贴水2026年2月6日为 - 540元/吨 [1] - 华友镍区域现货升贴水2026年2月6日为 - 100元/吨 [1] - 沪镍仓单库存2026年2月6日较前一交易日降50464吨，较上月降11608吨 [1] - 不锈钢仓单库存2026年2月6日较前一交易日降44439吨，较上月降3916吨 [1] - LME镍仓单库存20

核心观点 - 有色金属行业正进入高波动阶段，近期价格大幅波动由美联储鹰派信息、获利了结等多因素引发，但机构认为短期波动不改长期向好方向，本轮周期由逆全球化、海外制造业重塑及非常规备库驱动，可能比传统货币周期更持久 [1][2][8] 近期价格波动原因 - **直接催化剂**：美国总统特朗普提名立场偏鹰的前美联储理事凯文·沃什为美联储主席，引发市场对“鹰派交易”的预期，导致美债收益率上行、美元上涨，进而使依赖美元流动性宽松的资产价格下跌 [3][4] - **其他共振因素**： - 市场对“去美元化”叙事有效性存疑，因2025年下半年美元走弱压力缓和，海外资金净流入美债 [5] - 市场认为中美协议推进、俄乌局势缓和等地缘风险缓和，削弱了黄金的避险溢价 [6] - 前期流动性驱动下金银价格上涨过快，金银比等指标接近风险警戒线，显示资金投机有“泡沫化”风险 [6] - **波动放大机制**：本轮急跌反弹是宏观冲击与结构性踩踏共振结果，拥挤交易、杠杆与保证金机制触发被动平仓和连环止损，放大了波动幅度 [6] 机构对短期及长期走势的看法 - **短期节奏变化**：有色短期将进入商品降波交易，即波动率可能下降，但方向未改 [2][8] - **基本面支撑**：一季度后端的旺季基本面具备支撑，若年后宏观预期不出现方向性扭转，资金面与基本面有望共振，承托全年价格低点 [2][8] - **长期逻辑未变**：本轮有色周期是逆全球化背景下，海外制造业重塑叠加海外非常规备库驱动的行情，有别于传统货币周期，在时间维度上或将会延续更为持久 [2][8] - **具体驱动因素**： - **供应端**：低资本开支、国内“反内卷”和海外资源民族主义的逻辑延续 [9] - **需求端**：AI建设、新能源增加和欧美制造业重建的基本面没有变化 [9] - **库存端**：逆全球化下的全球大补库正在进行 [9] - **长期展望**：机构认为这是一轮史诗级的金属牛市，金属价格在短期回调之后，会继续迎来强势表现 [9] 后市配置建议 - **基石品种**：2026年有色品种中，优选黄金、铜、铝作为行情的基本配置选择 [9] - **小金属**：更看好稀土、天然铀、锡 [9] - **配置策略**：建议关注商品波动率变化，在基础仓位配置之外，采取在低波动时加仓、在高波动时减仓的稳健策略 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行短评，分析各品种基本面、市场供需、政策及地缘政治等因素对价格的影响，并对价格走势作出预期判断 各品种总结 焦煤 - 本周523座炼焦煤样本矿山原煤日产192.5万吨，环比减5.3万吨，山西日产111.2万吨，环比减4.5万吨，新增停产煤矿27座、产能2520万吨，复产煤矿1座、产能60万吨 [1] - 基本面无明显变化，利好因素有下游冬储、春节煤矿提前停产预期、中东局势带动能源商品走强，但缺乏政策和基本面支撑，期货缺乏持续上涨动能，预计近期价格区间运行 [1] 黄金 - 美联储官员讲话引发暂不降息预期，黄金再度下跌，伊朗与美国核谈判或缓解地缘扰动，黄金支持力量减弱 [2] - 关注今晚非农数据，短期偏空，中期高位震荡，关注地缘扰动 [2] 螺纹钢 - 2月5日国内钢材市场偏弱，唐山迁安松汀普方坯出厂含税跌10报2930元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3307元/吨，较上日跌2元/吨 [4] - 春节临近，下游停工放假，钢材需求下滑，钢厂补库近尾声，节前钢市供需压力加大、库存累积，原燃料价格承压，节前钢价或窄幅波动 [4] 铁矿石 - 1月26日 - 2月1日Mysteel全球铁矿石发运总量3094.6万吨，环比增116.2万吨，澳洲巴西发运总量2521.0万吨，环比增126.7万吨，澳洲发运量1820.4万吨，环比减17.0万吨，发往中国量1619.1万吨，环比增131.5万吨，巴西发运量700.6万吨，环比增143.7万吨 [4] - 海外发运小幅增加，国内到港下降，港口库存攀升，需求端钢厂补库近尾声，铁水产量同比增幅收窄，日耗回落，供需偏宽松，市场供需驱动不足，盘面受宏观预期驱动，短期区间震荡 [4] 豆粕 - 2月5日国内豆粕现货市场价格稳中下调，天津市场3160元/吨，跌10元/吨，山东市场3030元/吨持稳，江苏市场3020元/吨，涨10元/吨，广东市场3000元/吨持稳 [5] - 春节备货期市场备货情绪平淡，现货偏弱，因部分饲料企业完成前置备货、油厂开机率高库存充裕、养殖端亏损需求萎靡，短期内价格企稳，关注反弹及外盘大豆价格走势，下方2710支撑有效 [5] 棕榈油 - 2月5日MPOA公布数据，马来西亚1月毛棕榈油产量环比降14.03%至157万吨，马来半岛产量降16.65%，沙巴产量减8.96%，沙捞越产量减17.07%，婆罗洲产量减11.09% [5] - 美国生物燃料税收抵免政策提振油脂市场情绪，各大机构对1月马棕期末库存预估289 - 291万吨偏中性，短期价格高位震荡，重心上移，关注宏观情绪对油脂影响 [5] 生猪 - 2月5日“农产品批发价格200指数”为129.83，“菜篮子”产品批发价格指数为132.71，全国农产品批发市场猪肉平均价格18.48元/公斤，比前一日降0.5%，鸡蛋8.55元/公斤，比前一日降1.2% [6] - 昨日全国猪价下行，部分区域跌势放缓，因价格走低后部分规模企业挺价、部分区域春节前备货开启，短期向下空间有限，建议观望或短多远月合约，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [6] 短期国债 - 2月5日央行开展1185亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量、中标量均为1185亿元，开展3000亿元14天期逆回购操作 [7] - 资金面宽松，利多债市，债券现券市场利率下行，上涨动力加强，但宏观审慎管控下短期方向选择动力不足，震荡为主旋律 [7] 白银 - 美国1月挑战者裁员数量飙升至10.84万人，新增招聘岗位仅5300多个，创17年同期最差，去年12月职位空缺数量降至654万，为2020年以来最低，上周初请失业金人数意外大增2.2万至23.1万 [7] - 美国就业下行、PMI不及预期，经济下行压力增加，利空白银，或跟随黄金被动波动，短期偏空，中期高位震荡，关注金银相互影响 [7] 铜 - 近期过万吨铜流入LME中国台湾和韩国亚洲仓库，LME期货库存达180575吨，为去年5月以来最高 [8] - LME和上期所铜库存累积，印证高价与春节淡季对下游消费的抑制效应，现货采购疲软，中长期有供应短缺和远期需求支撑，短期受下游消费及累库压力限制，节前震荡 [8] 铝 - 截至2月5日，中国电解铝社会库存增至85.3万吨，较2月2日增2.4万吨，无锡、巩义等地为主要累库区域 [8] - 社会库存季节性累库，是当前铝市“弱现实”，供应端原料价格偏弱，成本支撑松动，需求端进入假期模式，加工企业停工，成交冻结，库存被动累积，市场情绪谨慎，高库存压制价格反弹，节前震荡 [8] 原油 - 2月6日沙特将面向亚洲买家的“阿拉伯轻质”油价格下调30美分/桶，与3月基准油价持平，美国与伊朗计划于6日在阿曼举行核问题谈判，美国要求以色列在会谈期间“避免采取单方面军事行动” [9] - 美伊会谈缓解担忧，风险溢价降低，美元汇率增强打压原油，预计3月OPEC+新政策出台前，市场跟随地缘波动，短线交易为佳 [9] PTA - PTA社会库存325.66万吨，较上一统计周期上升11.17万吨，产能利用率76.9%，聚酯综合产能利用率降至76.98%附近 [9] - 聚酯开工大幅下降，春节前后终端放假，聚酯负荷降至年内低点，PTA供需预期偏弱，预计大幅累库，成本端PX供需预期偏弱，原油短期偏弱，PTA短线偏弱 [9] 橡胶 - 泰国原料胶水价格59泰铢/公斤（0.2/0.34%），杯胶价格54泰铢/公斤（0.2/0.37%），本周中国半钢胎样本企业产能利用率72.09%，环比降2.23个百分点，全钢胎样本企业产能利用率60.45%，环比降2.02个百分点 [10] - 周内样本企业产能利用率下调，个别企业1月底停工放假形成拖拽，供应方面海外产区进入减产季，原料供应减少，阶段性偏震荡运行，短线交易 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2212元/吨，下降26元/吨，中国甲醇港口样本库存量147.21万吨，周上升1.46万吨，样本生产企业库存36.83万吨，较上期降5.58万吨，环比降13.16%，样本企业订单待发28.71万吨，较上期增2.14万吨，环比增8.05%，国内甲醇周产能利用率92.26%，环比增1.05%，下游总产能利用率70.07%，周上升1.23% [11] - 国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存积累，江苏沿江主流库区提货减弱，内地市场变动不大，企业竞拍成交一般，港口市场基差走弱，商谈成交一般，港口库存预期高位下降，现货表现一般，短期震荡偏弱 [11] 塑料 - 华北LLDPE主流价6759元/吨，环比上日降22元/吨，LLDPE周度产量32.26万吨，周上升1.18%，生产企业库存15.65万吨，周度增23.81%，油制日度生产毛利 - 795元/吨，中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降3.8%，其中农膜整体开工率较前期降4.4%，PE包装膜开工率较前期降3.3% [12] - 供应端春节前后LLDPE生产企业正常生产，2月供应量回升，节前生产企业和贸易商去库，生产企业库存上升，下游农膜和包装膜行业开工率下跌，订单减少压制成交，成本端原油价格较稳，生产企业库存上升、需求偏弱，短期承压震荡偏弱 [12] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1227元/吨，近期价格较稳，纯碱周度产量77.43万吨，环比降1.22%，纯碱厂家总库存158.11万吨，周上升2.39%，浮法玻璃开工率71.86%，周度持平，全国浮法玻璃均价1106元/吨，环比上日持平，全国浮法玻璃样本企业总库存5306.4万重箱，环比增0.95% [13] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，受季节性因素主导，市场刚需走弱，中下游回款为主，国内纯碱市场震荡，企业装置运行稳定、检修少，供应高位，下游需求放缓、备货结束，厂家库存高位上升，需求偏弱，短期震荡略偏弱 [13]

基金经理观点 - 长城基金基金经理陈子扬深耕周期赛道八年，其投资理念强调在景气与估值的平衡中寻找优质标的，认为短期波动是噪音，长期投资需敬畏周期规律，在低估时布局、高估时离场以实现长期盈利 [1][4] - 陈子扬于2017年加入长城基金研究部，2023年8月开始管理基金，目前共管理3只偏周期风格的产品 [1][4] 有色金属板块投资观点 - 2026年开年首月，A股市场结构性行情凸显，有色金属板块是市场最受关注的行业之一 [1][4] - 投资思路是在周期板块中寻找相对估值洼地，对铜、铝持阶段性偏谨慎态度，但对黄金、小金属偏乐观 [1][5] - 看好黄金的原因在于预计美国可能继续降息，且在地缘动荡环境中各国央行持续购金，驱动黄金上涨的动力仍在 [1][5] - 相较于判断黄金价格的短期波动，黄金股的投资价值更值得看好，从当前金价水平看，相关公司的自由现金流处于较好状态 [1][5] - 看好小金属的原因在于其与战略储备密切相关，广泛应用于科技、军工领域，当前地缘政治动荡促使各国增加战略金属储备 [2][5] - 小金属供给稀缺、未来两年无新增产能，且涨价易向下游传导，具备较高的上涨空间 [2][5] 化工板块投资观点 - 在周期板块内部，除有色外，基金经理比较看好化工板块 [2][5] - 看好化工板块的原因之一是，有色金属板块在去年已经实现了接近翻倍的涨幅，机构配置比例也处于相对高位 [2][5] - 另一原因是化工板块当前的估值分位数处于较低水平，且盈利预期在逐渐修复 [2][5] - 化工行业目前资本开支下降，新产能投放接近尾声，在“反内卷”背景下，未来化工项目在环保、能耗等方面的进入门槛会越来越高 [2][6] - 从全球范围看，得益于中国独有的齐全、高效、具备成本优势的化工产业部门，未来盈利一旦回升，化工资产将有望得到重估 [2][6]

铝市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报收于3019.5美元/吨，较上一交易日结算价下跌6.5美元/吨，跌幅0.23% [1] - 上海期货交易所沪铝主力月2603合约收盘报23315元/吨，较昨日结算价下跌310元/吨，跌幅1.31%，全天成交量减少90289手至383322手，持仓量减少7889手至199481手 [1] - 国内现货市场价格普遍下跌，长江现货成交价格区间为23130-23170元/吨，下跌190元/吨，广东现货价格区间为23105-23155元/吨，下跌230元/吨，上海地区价格区间为23120-23160元/吨，下跌190元/吨 [1] 市场供需基本面 - 国内电解铝产能有微幅增长预期，但短期内对铝价压力有限 [3] - 受季节性消费淡季及春节假期临近影响，部分企业提前放假，初级加工品减产时间早于往年，需求趋弱 [3] - 2月5日中国主流市场电解铝库存增加2.4万吨至85.3万吨，社会库存持续累积对铝价上涨形成压制 [3] - 铝价大幅下跌刺激下游补货备库意愿，持货商早间普遍尝试挺价，现货贴水幅度小幅收窄 [3] 宏观与地缘政治因素 - 凯文·沃什的提名短期内对美元构成“利好”，缓解了市场对美联储独立性的极端担忧，有助于稳定市场短期预期 [1] - 美元指数在97.90附近窄幅震荡，近期总体延续自四年低点95.57的反弹态势 [2] - 地缘危机“紧急升级信号”引发避险买盘，美国建议公民撤离伊朗，关键外交谈判面临严重分歧与军事威胁，带动有色金属板块情绪部分修复，限制了铝价跌幅 [2] - 美国1月私人部门裁员力度超预期，就业市场持续收缩，或影响一季度居民消费支出，进而拖累经济增长 [2] 市场情绪与交易行为 - 全球金属市场恐慌情绪蔓延，是美元强势反弹、地缘政治风险降温未达预期、市场风险偏好转变、技术性抛售与杠杆平仓等多重因素共同作用的结果 [3] - 空头势力强劲，投机交易员紧急抛售离场，风险产品大幅下跌，金、铜、银大跌进一步拖累有色板块 [3] - 持货商在基差走强预期下加速出货变现，低价时下游积极备库成为主要需求支撑，贸易商则基本转为观望、减少采购，交投状况一般 [3] - 后段盘面走弱，持货商出货减少，买方询价较多但实际高价接货少 [3] 短期与中长期展望 - 在春节放假及淡季消费行情下，社库累积、开工率下降，短期铝价维持休整 [3] - 沪铝跟随整体有色板块下跌，且其自身基本面支撑不足 [3] - 铝价中长期前景仍被看好 [3]