报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东冲突边际缓和，海外科技股跌势暂缓，情绪面回暖产业上海外供应恢复和增加预期强化，但短期内短缺格局大概率延续，现实偏强局面预计维持国内下游需求即将季节性回升，叠加铝锭进口亏损仍偏大，库存去化有望持续此背景下铝价预计震荡上冲，铝价跟国内库存的相关性可能增强本月沪铝主力合约运行区间参考23400 - 24800元/吨，伦铝3M运行区间参考3100 - 3500美元/吨[12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：7月国内电解铝产量约387.4万吨，同比增长1.6%、环比增长3.5%，8月预计环比持稳，同比增幅约2.0%；7月海外电解铝产量240.2万吨，同比下降约6.7%、环比增长约5.2%，印尼、印度和欧洲产量增长及中东产能边际恢复使海外产量回升较快，但同比降幅仍大[12] - 库存&现货：截至8月7日，国内铝锭社会库存92万吨，较7月初减14.2万吨；保税区库存11.7万吨，较7月初增2.3万吨；铝棒库存合计13.3万吨，较7月初增1.1万吨；LME铝库存25.9万吨，较7月初减3.0万吨国内铝锭现货基差分化，LME市场Cash/3M升水走强[12] - 进出口：7月未锻轧铝及铝材出口量64.3万吨，环比减少6.8万吨，同比增长18.6%；1 - 7月累计出口403.9万吨，同比增长16.7%7月铝锭现货进口亏损收窄，利于进口不利于出口[12] - 需求端：7月国内铝下游龙头企业开工率下滑，铝棒开工表现较强，铝型材、铝板带、铝杆、铝箔、铝合金开工率下滑8月家用空调排产1073万台，较去年同期实际产量下降16.7%，降幅环比扩大；冰箱排产877万台，较去年同期实际产量微增0.7%；洗衣机排产883万台，较去年同期实际产量增长2.3%[12] 期现市场 - 期货盘面：7月铝价企稳回升，沪铝主力合约月内涨4.72%至23630元/吨，伦铝3M收涨2.9%至3295美元/吨中国铝锭库存快速去化、废料供应偏紧和海外库存维持低位支撑铝价回升，8月初铝价偏强震荡[20] - 期限价差：7月国内铝价回升，伴随沪铝期货结构走强[25] - 现货基差：7月以来国内不同地区现货基差分化，华南基差走强，华东、中原现货基差偏弱[28] - 地区升贴水价差：7月以来华南、华东现货相对偏强[33] - LME升贴水：7月LME铝Cash/3M升贴水边际走强，8月初现货小幅升水期货[36] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：7月原铝冶炼利润反弹，维持相对高位[43] - 电解铝库存：8月6日铝锭库存92万吨，较7月初减少约14.2万吨；保税区库存11.7万吨，较7月初增加2.3万吨[48] - 铝棒库存：8月7日铝棒库存合计13.3万吨，较7月初增加1.1万吨加总铝锭和铝棒库存，较7月初减少约13.1万吨[51] - LME库存：8月6日LME铝库存25.9万吨，较7月初减少3.0万吨，处于数年低位2026年6月LME原铝注册仓单中来自印度的铝占比降至5.1%，来自俄罗斯的铝占比升至94.9%[54][57] 成本端 - 铝土矿价格：7月国内铝土矿价格偏稳、8月边际走升，海外铝土矿价格震荡抬升[62] - 氧化铝价格：7月国内氧化铝价格震荡偏弱，进口氧化铝价格震荡[67] - 电解铝冶炼成本：7月阳极价格维持相对高位，动力煤价格震荡回升[70] 供给端 - 氧化铝：6月氧化铝运行产能环比下滑，开工率回升至78%左右，月度产量同比增长约3.9%[76] - 电解铝：7月国内电解铝产量约387.4万吨，同比增长1.6%、环比增长3.5%，8月预计环比持稳，同比增幅约2.0%；7月海外电解铝产量240.2万吨，同比下降约6.7%、环比增长约5.2%，印尼、印度和欧洲产量增长及中东产能边际恢复使海外产量回升较快，但同比降幅仍大[80] - 铝水比例：7月以来铝棒加工费冲高回落，当前处于偏低水平7月国内铝水比例环比提升1.1个百分点至78.3%，7月电解铝铸锭量同比下降15.1%、环比下滑1.4%随着铝下游走出季节性淡季，铝水比例预计维持高位，8月预估抬升0.2个百分点[83] - 电解铝分省产量：2026年6月各省电解铝产量较5月减少[88] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：1 - 6月中国铝材累计产量3230.3万吨，降幅扩大至2.4%截至8月3日，铝锭日度出库量为13.2万吨，环比下滑7月以来铝锭出口量均维持高于去年同期的水平[94] - 下游开工率：6月铝棒产量为153.6万吨，环比增加1.1万吨，较去年同期增加7.1万吨，前6月累计产量为836.4万吨，同比减少约2.2%；6月铝棒开工率提升，高于去年同期水平，7月高频铝棒开工率继续抬升6月铝型材开工率下滑、低于去年同期，7月高频开工率走弱；6月铝板带箔开工率下滑，开工率高于去年同期，7月高频开工率偏稳6月原铝合金锭开工率下滑，7月高频开工率偏稳；6月铝杆开工率提升，7月高频开工率回落6月再生铝合金开工率略微下滑，低于去年同期水平铝锭与铝合金价差先抑后扬[97][99][102][107] - 终端需求：6月汽车产量降幅收窄，地产数据维持偏弱，6月新开工、施工、竣工面积降幅均扩大8月家用空调排产1073万台，较去年同期实际产量下降16.7%，降幅环比扩大；冰箱排产877万台，较去年同期实际产量微增0.7%；洗衣机排产883万台，较去年同期实际产量增长2.3%[110] 进出口 - 原铝进出口：6月中国原铝进口量为16.7万吨，环比减少4.1万吨，较去年同期减少2.5万吨；原铝出口量为3.8万吨，环比增加1.6万吨、较去年同期增加1.8万吨；净进口量为12.9万吨，环比减少5.7万吨、较去年同期减少4.3万吨7月铝锭现货进口亏损收窄，边际有利于进口而不利于出口[115] - 进口铝锭来源：6月铝锭进口主要来自俄罗斯、印尼、马来西亚、印度、澳大利亚、阿曼等，其中来自俄罗斯的进口量占比为92%，来自印尼的进口量维持偏低水平[119] - 铝材及再生铝进出口：7月未锻轧铝及铝材出口量为64.3万吨，环比减少6.8万吨，同比增长18.6%；1 - 7月累计出口403.9万吨，同比增长16.7%6月再生铝进口量为13.3万吨，环比减少1.9万吨、同比减少14.6%；1 - 6月累计进口量为98.2万吨，较去年同期进口量下降3.0%[122] - 铝土矿及氧化铝进出口：6月中国铝土矿进口量为2032.1万吨，进口矿占比为80.5%，1 - 6月累计进口铝土矿12093万吨，同比增长17.4%6月中国氧化铝出口量为26.5万吨，进口量为44.9万吨，净进口量为18.4万吨，1 - 6月累计净进口量为66.9万吨，去年同期为净出口107.5万吨[125]

核心观点 - 报告基于“五维行业比较框架”对2026年8月市场进行研判，认为市场情绪处于“924行情”以来低位，融资余额回落至今年4月水平，在合适催化下市场有望出现反弹修复行情 [3] - 框架自2025年4月发布至2026年7月，累计收益率30.5%，相对沪深300超额收益为12.5% [3][32] - 8月行业配置建议关注有色金属、煤炭、国防军工、商贸零售、电力设备、电子 [3][37] 五维行业比较框架 - 框架综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，非财报季等权打分，财报季提高基本面权重、降低市场风格及估值权重 [3] - 框架亮点包括：结合客观数据与主观判断、权重每月调整、引入市场风格因素、资金及估值运用方式不同 [8] - 历史回测显示，2016年至2025年2月，按得分高低分组，第1组年化收益率11.8%，第5组年化收益率-10.5%，多空组合年化收益率23.7%，年化夏普比率1.69 [21][23] 市场风格：或主要偏向成长 - 通过“现实情绪风格投资时钟”判断，经济现实预计温和复苏，经济预期较为平稳 [3][79] - 市场情绪方面，美伊局势缓和、微观流动性出清压力减弱、市场换手率处于“924行情”以来低位，预计情绪将修复 [3][75] - 截至7月31日，A股换手率5MA处于过去60日均值-1.73std位置 [69] - 融资余额7月大幅回落，已降至4月左右水平 [75][77] - 综合判断，8月市场风格或主要偏向成长，对应“弱现实、强情绪”情景 [79][81] - 主题成长类行业主要涉及TMT、电新、军工；独立景气类行业主要涉及周期板块，如汽车、有色金属、机械设备等 [84] 基本面：关注成长及周期品 - 2026年一季报显示，净利润增速较高的行业为计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备；较低的为农林牧渔、钢铁、建筑材料、汽车、轻工制造 [98] - 净利润增速改善幅度靠前的行业为商贸零售、有色金属、计算机、电子、交通运输；靠后的为钢铁、农林牧渔、传媒、非银金融、汽车 [98] - 截至7月31日，景气预测较高的行业为有色金属（预测增速122%）、电子（106%）、通信（75%）、基础化工（72%）；较低的为农林牧渔（-58%）、建筑材料（-55%）、房地产（-35%）、计算机（-32%）、传媒（-30%） [101][105] - 景气改善幅度较大的行业为钢铁（+11.8pct）、煤炭（+11.7pct）、医药生物（+5.0pct）、机械设备（+4.1pct）；回落较大的为交通运输（-25.0pct）、计算机（-5.3pct）、通信（-4.9pct）、纺织服饰（-4.2pct） [101][105] - 综合四项基本面指标，8月得分较高的行业为有色金属（0.82）、基础化工（0.75）、电力设备（0.74）、电子（0.73）；较低的为农林牧渔（0.11）、传媒（0.20）、汽车（0.24）、纺织服饰（0.25） [106][108] 资金面：ETF资金或为主导资金 - 预计8月主导资金为ETF资金，7月ETF整体净流入，可能与中长期资金托底及抄底有关 [114] - 保险资金8月预计流入流出幅度较小，若10年期国债收益率上行至1.8%，可能净流出104亿元；若下行至1.6%，可能净流入108亿元 [112][114] - 公募基金7月发行显著降温，发行份额481亿份，预计8月可能净流出 [120] - 融资资金7月大幅回落，预计投资者行为将更谨慎，短期不会成为主导资金 [120] - 主导资金行业得分方面，电子、通信、非银金融、医药生物、电力设备得分较高；美容护理、纺织服饰、社会服务、钢铁、轻工制造得分较低 [123] - 公募资金行业得分方面，美容护理、社会服务、纺织服饰、钢铁、环保得分较高；通信、电子、机械设备、电力设备、医药生物得分较低 [129] - 综合主导资金与公募资金得分，8月资金面得分较高的行业为非银金融、传媒、社会服务、煤炭、商贸零售；较低的为建筑材料、轻工制造、纺织服饰、机械设备、钢铁 [130] 交易面及估值面：三因素打分、关注高估值 - 交易面逻辑为“强动量+低换手+低拥挤”，按动量、换手率、交易拥挤度3:1:1权重打分 [20] - 截至7月31日，交易面得分较高的行业为交通运输、煤炭、钢铁、石油石化；较低的为建筑材料、电子、通信、机械设备 [139] - 估值维度判断未来市场情绪上升，高估值行业将更受关注 [20] - 截至7月31日，PE-TTM估值较高的行业为电子、通信、计算机、国防军工、机械设备；较低的为银行、非银金融、家用电器、建筑装饰、交通运输 [3] 推荐行业分析 金属板块 - 看好品种包括：对加息预期反映充分的黄金、白银；供给受限的铜；供给扰动叠加储能需求向好的锂；AI发展所需的铜、铝、锡、钨 [41] - 黄金：美国加息预期基本定价，油价回落有望传导至CPI，加息预期后续有望减弱，金价有望筑底；长期看美元信用弱化逻辑不变 [41] - 铜：海外硫磺供应紧张未有效缓解，国内铜社库降至年内低位，COMEX-LME铜价价差为正或导致美国虹吸全球铜库存，2026年供需偏紧矛盾未变 [41] - 铝：中东6国2025年电解铝产量占全球9.4%，当前复产缓慢，LME铝库存创多年新低 [41] - 钢铁：供给侧改革预期年份（2017、2021、2025）钢铁股三季度跑赢大盘，相对看好八月前半个月超额收益 [41] - 建议关注标的：紫金矿业（铜、黄金产量稳定增长）、宝钢股份（高分红，2025年预计派发现金分红64.8亿元，占净利润62.63%） [40][41] 装备科技板块 - 科技赛道分歧加剧，建议布局AIDC电源、光纤等优质细分方向 [44] - AIDC电源：爆发性弱但持续性强，个股逻辑强于行业beta [44] - 光纤：海外云厂商持续锁量长单，供给弹性弱，板块量价齐升 [44] - 特种行业：2026年二季度主动型公募基金对国防军工低配幅度达0.77pcts，行业持仓排名21/30，连续六个季度低配，机构持仓具备回补空间 [44] - 建议关注标的：新雷能（数据中心全系列电源解决方案，三次电源技术对标国际先进）、长盈通（熊猫型保偏光纤工艺成熟，收购生一升拓展光通信）、国睿科技（雷达技术引领者，军贸业务发展持续向好） [43][44] 电新板块 - 电力设备：AIDC电源板块持续调整，持续推荐固态断路器板块；传统电力设备中，外需逻辑标的调整后估值性价比显现 [46] - 国网2026年上半年固定资产投资3100亿元，同比+12.6% [46] - 2026年上半年我国中大型变压器（16kVA以上）出口金额同比+33%，高压开关出口金额同比+16.9% [46] - 锂电及储能：2027年需求有望持续增长但增速或放缓，国内储能装机在碳达峰框架下存在天花板 [46] - 绿色燃料：进入可布局窗口期，碳价持续上涨有利于对冲新能源电价下调 [46] - 建议关注标的：思源电气（电力设备出口龙头，受益全球电网投资）、良信股份（低压电器领域，开拓数据中心增量空间）、阳光电源（海外储能与AI电源核心标的）、宁德时代（全球动力电池龙头） [46] 电子通信板块 - 国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）于2026年7月27日登陆科创板，发行价8.66元/股，募资约579亿元，成为科创板史上最大IPO [48] - 长鑫科技2026年一季度营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30% [48] - 长鑫科技预计2026年上半年营收1100亿至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19% [48] - 台积电第二季度营收1.27万亿新台币（约2670亿元人民币），净利润7066亿新台币（约1485亿元人民币），同比增长77.4% [48] - 台积电将2026年营收增长率指引从30%上调至40%，全年资本支出指引上调至600亿至640亿美元（此前为520亿至560亿美元），并向美国追加1000亿美元投资 [48] - 建议关注标的：中微公司（半导体刻蚀设备领军企业，受益国产化扩产）、晶晨股份（端侧业务快速发展，超20款芯片搭载自研端侧智能算力单元） [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储7月维持利率不变但言论鹰派，美国制造业强劲但就业降温，美元指数回落，7月非农成关键验证窗口，美伊冲突缓和使油价回落，通胀及加息担忧缓解，但霍尔木兹海峡开放仍有变数 [8] - 基本面海外电解铝炼厂复产慢，供应偏紧，LME铝库存去化支撑铝价，需求端铝加工行业受淡季和铝价反弹压制，铝锭社库周末累库周中去库，整体下滑但去库规模缩窄且库存高于同期，对铝价支撑有限，宏观向好、海外供应短缺及库存去化使沪铝重心上移，后续关注库存去化和“金九”旺季开工情况 [9] - 交易策略为沪铝重心上移，后续重点观察库存去化持续性以及8月末“金九”旺季的开工兑现情况 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国7月ISM制造业PMI升至55.6创2022年5月以来最高，连续七个月扩张，标普全球制造业PMI终值为53.9处于三个月低位，两大指标背离 [8] - 美国劳动力市场复杂，6月JOLTS职位空缺降至735.9万低于预期，7月ADP新增就业仅4.4万人远低于预期，为年内最低，但工资有韧性，整体就业形势稳定 [8] - 宏观面美联储7月维持利率不变但鹰派，美国制造业强就业降温使美元指数回落，7月非农或为联储决策提供指引，美伊冲突缓和油价回落，通胀及加息担忧缓解，但霍尔木兹海峡开放有变数 [8] - 基本面海外电解铝炼厂复产慢，供应偏紧，LME铝库存去化支撑铝价，需求端铝加工行业受淡季和铝价反弹压制，铝锭社库周末累库周中去库，整体下滑但去库规模缩窄且库存高于同期，对铝价支撑有限，宏观向好、海外供应短缺及库存去化使沪铝重心上移，后续关注库存去化和“金九”旺季开工情况 [9] 多空焦点 - 多方因素为美元指数回落对金属压制减轻、海外电解铝炼厂复产进程缓慢、LME铝库存持续去化 [11] - 空方因素为国内当前库存水平仍高于近几年同期、行业传统淡季效应持续深化 [11] 数据分析 - 地缘政治方面，特朗普称海峡“已开放”但伊方草案禁止美船通行，临时协议执行面临美国制裁与航运保险障碍，霍尔木兹海峡全面开放有变数，美伊冲突缓和使油价回落，通胀及加息担忧缓解 [14] - 美国经济方面，美联储7月议息会议维持利率不变但内部分歧，主席保留加息选项；7月ISM制造业PMI升至55.6，标普全球制造业PMI终值为53.9，两大指标背离；劳动力市场复杂，就业信号分化；7月ISM服务业指数微升至54.1，复苏不均衡；市场聚焦7月非农就业报告，预计新增就业8.3万人，失业率维持在4.2% [18] - 中国经济方面，7月标普制造业PMI录得50.9，较6月回落0.8个百分点，连续八个月扩张，新出口订单指数回正；《新型电力系统建设“十五五”规划》发布；成都等热点城市研究住房消费提振举措 [19] - 铝土矿方面，2026年1 - 6月我国累计铝土矿产量3047.1万吨，同比增长2.06%，6月产量475.24万吨，同比下跌8.49%，区域分化加剧，供应趋紧预期升温使价格中枢抬升；6月中国进口铝土矿总量2032.0870万吨，环比下降11.76%，同比上涨12.17%，1 - 6月累计进口量达12107.8777万吨，同比增长17.09%，现阶段进口矿市场供过于求 [21][25] - 氧化铝方面，2026年6月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.7%，同比上升0.7%，运行产能环比上升1.6%，同比上升0.7%，过剩格局难改，价格继续承压 [28] - 电解铝方面，截止2026年6月底，国内电解铝建成产能约4628.9万吨，环比上涨0.17%，6月产量同比增长2.2%，环比下跌3.1%，运行触及产能天花板，增量有限 [30] - 铝加工方面，7月铝下游加工企业平均开工率61.44%，环比6月下调2.18%，各板块开工率均下调 [33] - 房地产方面，1 - 6月全国房地产开发投资38,074亿元，同比下降18.0%，6月单月投资额7,718亿元，同比下降24.4%；1 - 6月房屋新开工面积同比下降23.4%，竣工面积同比下降23.7%；1 - 6月房地产开发企业到位资金40,233亿元，同比下降20.2%；6月70城新房价格环比下跌0.2%，二手房环比下跌0.3%，一线城市房价筑底企稳 [37] - 新能源车方面，6月汽车产量282.40万辆，同比减少0.20%，1 - 6月汽车产量1509.60万辆，累计同比减少3.90%；6月新能源汽车产销分别完成159.8万辆和164.3万辆，同比分别增长26.0%和23.6%，当月销量占新车总销量的58.5%；全链条扩大汽车消费新政出炉 [39] - 铝出口方面，2026年6月中国未锻轧铝及铝材合计出口71.1万吨，环比增长12.5%，同比大幅增长45.4%，1 - 6月累计出口339.6万吨，累计同比增长16.3% [42] - 铝库存方面，海外LME铝库存降至257900吨，国内沪铝库存7月31日当周降至448742吨，8月6日中国主要市场电解铝库存为92万吨，较本周一减少2.5万吨，近期铝锭社库周末累库周中去库，整体下滑但去库规模缩窄，且高于同期 [45][48] - 废铝方面，2026年6月份国内废铝进口量约13.3万吨，同比下降16.9%，环比下降12.5%，已连续3月下滑，1 - 6月累计进口98.2万吨 [51] - 再生铝方面，2026年初行业开工率较高，2月受春节影响下滑，二季度在监管和需求压力下持续走低，6月降至33.3%，再生铝合金开工率下调2.65%至50.9%，国内再生铝合金库存持续减少 [54][57][60] 后市研判 - 铸造铝合金跟随电解铝价格走势 [62] - 沪铝重心上移，后续重点观察库存去化持续性以及8月末“金九”旺季的开工兑现情况 [64]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”(维持) [4] - 基本金属及加工行业评级为“增持”(维持) [4] 报告核心观点 - 印尼资源政策变化更多出于财政困境下的增收方式，非政治因素主导，镍产业发展仍将保持健康发展 [1] - 印尼电力基础设施偏弱，电解铝产能布局面临多重软约束，导致投产进度偏慢 [1] - 下调全球2026-2028年电解铝供应至7382/7747/8095万吨（前值：7409/7823/8165万吨） [1] - 2027年供需维持短缺格局，铝价仍将维持高位，市场不宜过度悲观 [3] 印尼资源政策与财政困境 - 2026年上半年印尼累计财政赤字达197万亿印尼盾，2025年5月以来累计财政余额持续为负，财政困境明显加剧 [1] - 矿产与煤炭PNBP是印尼财政收入重要组成，2025年占全国财政收入4.7%（较2022年7.0%高点已连续三年回落） [1] - 印尼政府通过控制资源品供应抬高商品价格或改变税基定价方式，实际目的均为增加财政收入 [1] - 2026年1-6月印尼累计财政收入为1,459.4万亿印尼盾，累计财政支出为1,655.9万亿印尼盾 [7] - 单月财政支出同比增速曾在2026年2月达到59.3% [7] - 后续印尼政府对于镍矿供应或仍呈现相对偏紧的政策导向，镍价有望维持在1.7-2.0万美金/吨的高位震荡 [1][8] - 印尼资源管控政策包括：2025年10月RKAB审批由三年期改回年度审批，2026年4月实施HPM新公式，1.6%镍矿修正系数由17%升至30% [13] - 2026年6月对FeNi及部分低镍FeNi/NPI实施出口限制 [13] 电力软约束与镍铝再平衡 - 印尼作为千岛之国，除苏拉维西岛（大K岛）和哈马黑拉岛（小K岛）电力基础设施较完善，其余地区电力基础均较弱 [2] - 项目建设大部分需企业自行建设孤网电力供应系统，导致投产进度整体偏慢 [2] - 大K岛和小K岛电力测算显示：小K岛合计需求4,743.49MW，现有装机4,540MW，电力缺口-203.49MW [17] - 大K岛合计需求5,147.01MW，现有装机5,440MW，电力缺口292.99MW [17] - 小K岛现有装机4,540MW，在建1,140MW，规划1,420MW [17] - 大K岛现有装机5,440MW，在建760MW，规划380MW [17] - 当前镍铁整体利润水平较好，除此前因缺矿被动减产外，后续主动减产释放电力供应的概率偏小 [2] - 维达贝矿业镍矿配额补充至3700万吨，后续小K岛镍铁有进一步复产动力 [16] - 大K岛和小K岛的铝、镍供应再平衡或需延后 [2][16] 电解铝供应与需求预测 - 印尼2026/2027年新增产量预期下调至66.5/113.0万吨（前值83.5/135.0万吨） [3][21] - 印尼2028年新增产量预期142.0万吨（前值140.0万吨） [3][21] - 印尼主要电解铝项目合计产量预测：2025年81.5万吨，2026年148万吨，2027年261万吨，2028年403万吨 [25] - 印尼新增产量现值：2026年66.5万吨，2027年113万吨，2028年142万吨，25-28E新增累计321.5万吨 [25] - 印度Vedanta、Hindalco、NALCO项目合计贡献2027/2028年新增产量38.5/15.5万吨 [23] - 安哥拉Bengo、沙特Red Sea、越南达农项目合计贡献2026/2027/2028年新增产量22/28/66万吨 [23] - 海外2026/2027/2028年新增项目实际贡献产量分别为-144/356/367万吨（前值-117/391/342万吨） [23] - 国内受产能天花板约束，2026-2028年电解铝产量预计为4514/4523/4503万吨 [3][26] - 全球电解铝供给2026-2028年下调至7382/7747/8095万吨，同比-1.2%/+5.0%/+4.5%（前值7409/7823/8165万吨） [3][26] - 海外电解铝供给预测：2026年2,868万吨，2027年3,225万吨，2028年3,592万吨 [27] - 国内电解铝供给预测：2026年4,514万吨，2027年4,523万吨，2028年4,503万吨 [27] - 全球电解铝需求2026-2028年预计为7484/7782/8062万吨 [3] - 国内电解铝需求2026-2028年预计为4728/4881/5021万吨，同比+1.1%/+3.2%/+2.9% [28] - 2026-2028年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7万吨（前值-87.3/-0.2/+32.8万吨） [3][28] - 2027年仍将延续2026年短缺格局，至2028年才逐步转向小幅过剩 [28]