1 报告行业投资评级 - 铝操作评级为三颗星[1] - 错操作评级为三颗星[1] - 镍及不锈钢操作评级为三颗星[1] - 锡操作评级为三颗星[1] - 铜操作评级为三颗星[1] - 铸造铝合金操作评级为三颗星[1] - 氧化铝操作评级为两颗星[1] - 锌操作评级为两颗星[1] - 碳酸锂操作评级为两颗星[1] 2 报告核心观点 - 本次为有色金属日报 发布时间为2026年09月22日 覆盖铜 铝 氧化铝 铸造铝合金 锌 镍及不锈钢 锡 碳酸锂多个有色金属品种的短期行情走势判断与相关运行数据梳理[1][5] - 各品种结合自身供需 库存 现货升贴水等基本面情况 给出对应的运行区间判断与相关交易参考方向[2][3][4] 3 分品种内容总结 铜 - 沪铜增仓至55万手上方 日盘延续高位震荡[2] - 低库存 两节备货支持下 沪粤升水分别扩至1375元 1150元[2] - 本年内矿供应极端紧张 可能出现负增长 临近年底有概率继续约束全球尤其国内精炼铜产量 有一定概率在供应端形成短线集中拉涨因由[2] - 美国精铜加征关税预期降温 交投溢价走弱 上游顺势销售 倾向铜价转高位震荡 趋势性暂不明显[2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝当日窄幅波动 华东 中原和华南现货升贴水分别为10元 -80元 230元[3] - 铝锭社库较上周四下降1.2万吨至72.1万吨[3] - 铝市海外低库存以及国内去库节奏延续 在旺季消费证伪前沪铝有望背靠40日均线震荡偏强运行[3] - 广西某氧化铝新建项目即将投产 国内氧化铝运行产能即将破亿 平衡处于宽松状态 行业持续累库[3] - 近期矿石海运费上涨以及期现交易活跃度较高暂时缓解一定现货跌价压力 但过剩前景压制下反弹驱动有限 预计氧化铝仍将维持低位震荡 下方支撑在2600元[3] - 下游节前备货尾声 铅价反弹后 现货成交转弱 贸易商和炼厂出货意愿增强 电解铝升水略松动 再生铅开工下滑 市场流通货源不多 炼厂仍存挺价心理[6] - SMM1铅均价环增50元/吨至16325元/吨 对近月盘面贴130元/吨 精废价差75元/吨[6] - 长假临近 阶段性供大于求 仍需关注节后的累库水平 前期检修原生铅炼厂陆续复产 海外低价粗铝继续冲击国内市场 铝元素过剩仍是交投核心逻辑 沪铝年线下方震荡筑底看待[6] 锌 - 假期临近 下游备货尾声 现货交投清淡 沪锌高位震荡[4] - 8月锌锭出口超预期 周一SMM锌库存环比再降0.7万吨至21.56万吨 社库较8月底下滑3.5万吨 库存拐点确认[4] - 国内传统旺季 双节备货保障消费韧性 沪锌下方空间不足 炼厂亏损加剧 生产积极性不足 沪锌仍具备二次拉升潜力 短线下方支撑暂看2.6万整数关[4] - 远月期权波动率偏低 四季度冬储阶段 矿紧加剧 炼厂开工存不确定性 高价对内需的打压依然存在 资金多空博弈或加剧 关注期权双买机会[4] 镍及不锈钢 - 沪镍继续反弹 市场交投回暖 基本面支撑较弱[7] - 金川升水4100元 进口镍升水50元 电积镍升水250元[7] - 高镍生铁报价在1052元每镍点 印尼政策带来的影响消退 导致上游支撑削弱 总体操作基本面承压为主[7] - 镍库存减少0.3万吨到12.5万吨 不锈钢库存减少2600吨到92.4万吨 沪镍低位企稳 震荡思路看待[7] 锡 - 沪锡减仓 下午盘收回部分跌幅 沪锡整体仓量一般 沪锡VIX延续跌势[8] - 国内产业端"两节"前集中备货 预计41万至41.5万区间仍存阻力 锡价暂无明显趋势 潜在驱动主要关注LME库存变动[8] 碳酸锂 - 碳酸锂反弹冲高 市场交投活跃 工碳价差3600元 现货收紧供应迹象逐步明晰[9] - 海外锂矿发运维持较高水平 后续资源供应增加的预期有所增强[9] - 库存上周下降千吨至5.88万吨 下游库存增加2300吨到3.5万吨 冶炼厂库存去库千吨至0.7万吨 贸易商库存去库2400吨到1.69万吨 贸易商库存行为反复 较之此前的谨慎心态有所改善[9] - 仓单在7月底以来增加了2万吨级别 碳酸锂在跌势中反弹力度加强 现货支撑凸显 反弹有望持续[9]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [2] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [2] - 维持对洛阳钼业（603993）的“增持”评级 [2][80] - 维持对中金黄金（600489）的“增持”评级 [2][80] - 维持对中国稀土（000831）的“增持”评级 [2][80] - 维持对紫金矿业（601899）的“增持”评级 [2][80] - 维持对中国铝业（601600）的“增持”评级 [2][80] 报告核心观点 - 美联储9月加息落地，金价回调后短期风险释放，关注中东局势和后续加息预期的变化 [1] - 铜矿供应偏紧对铜价支撑作用显现，美国铜关税不确定性仍存，关注后续美国关税和加息预期情况 [1] - 备库需求对铝价下方有支撑，但美国年内再次加息的预期将压制价格上行空间 [1] - 碳酸锂市场博弈加剧，关注9月实际需求情况和10月下游排产情况 [1] - 稀土供应端在政策和原料约束下维持刚性，下游需求未见明显起色，关注后续需求情况 [1] - 霍尔木兹海峡恢复进度、海外经济数据和美联储表态等将成为影响宏观层面的重要因素 [76] - 建议关注黄金、铜、铝、锂、稀土和钨板块 [76] 行业要闻 - 2026年9月20日，中美两国经贸团队在美国纽约开始举行中美经贸磋商 [14] - 宁德时代旗下江西宜春枧下窝锂矿采矿项目重启环评审批程序 [14] - 2026年8月，中国出口未锻轧铜及铜材136472吨，同比增20.9%；1-8月累计出口1140792吨，同比增9% [14] - 2026年8月，中国进口未锻轧铜及铜材38万吨，同比降10.2%；1-8月累计进口330万吨，同比降6.7% [14] - 2026年8月，中国进口铜矿砂及其精矿251万吨，同比降9.5%；1-8月累计进口1949万吨，同比降2.8% [14] - 2026年8月，中国出口未锻轧铝及铝材63万吨，同比增17.3%；1-8月累计出口466万吨，同比增16.7% [14] - 2026年8月，中国出口氧化铝43万吨，同比增135.8%；1-8月累计出口234万吨，同比增33.5% [14] - 2026年8月，中国进口未锻轧铝及铝材29万吨，同比降10%；1-8月累计进口244万吨，同比降8% [14] - 2026年8月，中国进口铝矿砂及其精矿1545万吨，同比降15%；1-8月累计进口15525万吨，同比增10% [14] - 2026年8月，中国出口稀土4735吨，同比降18.2%；1-8月累计出口39441吨，同比降11.1% [14] - 2026年8月，中国进口稀土6862吨，同比增36.8%；1-8月累计进口70178吨，同比降2.6% [14] - 2026年8月，中国出口钢铁板材600万吨，同比增6.6%；1-8月累计出口4426万吨，同比降7.9% [14] - 2026年8月，中国出口钢铁棒材193万吨，同比增18.1%；1-8月累计出口1386万吨，同比增13.1% [14] - 2026年8月，中国出口角钢及型钢65万吨，同比降1.4%；1-8月累计出口523万吨，同比增4% [14] - 2026年8月，中国出口钢铁线材24万吨，同比降9.1%；1-8月累计出口184万吨，同比降5.8% [14] 行业数据 钢铁 - 本期五大钢材生产保持平稳，总库存维持小幅去库，旺季需求有支撑，基本面表现中性 [15] - 前期成本上涨导致钢厂利润受挤压，短期内钢厂继续增产空间有限，十一假期临近下游有补库需求，短期钢价或震荡运行 [15] - 9月18日上海终端线螺采购量1.52万吨，环比9月11日增长4.83%，同比去年同期下降20.42% [16] - 9月18日五大品种钢材产量为794.14万吨，环比9月11日增长0.01%，同比去年同期下降7.17% [17] - 9月18日全国样本钢厂高炉产能利用率为89.23%，环比9月11日增加0.50pct [19] - 9月18日全国样本钢厂电炉产能利用率为56.10%，环比9月11日增加1.03pct [19] - 9月18日厂库合计1,536.53万吨，环比9月11日下降1.20%，同比去年同期增长2.98% [22] - 9月18日社会库存合计1,145.07万吨，环比下降1.52%，同比增长6.65% [23] - 9月18日钢厂库存合计391.46万吨，环比下降0.26%，同比下降6.43% [23] - 9月18日青岛港61.5%PB粉矿价684.00元/湿吨，环比9月11日持平 [22] - 9月18日日照港65%巴西卡粉车板价846.00元/湿吨，环比9月11日增长0.95% [22] - 9月18日图巴朗—青岛铁矿石运费42.71美元/吨，环比9月11日增长1.88% [22] - 9月18日西澳—青岛铁矿石运费16.38美元/吨，环比9月11日下降8.75% [22] - 9月18日京唐港山西主焦煤含税价2,700.00元/吨，环比9月11日下降3.57% [28] - 9月18日张家港废钢市场价2,050.00元/吨，环比9月11日下降0.49% [28] - 9月18日唐山方坯含税价3,000.00元/吨，环比9月11日持平 [28] - 9月18日普钢综合价格指数3,464.05元/吨，环比9月11日下降0.45% [30] 铜 - 美联储9月加息落地后，市场关注点转向年内再次加息的可能，铜价上方空间仍将阶段性受到压制 [32] - 铜精矿加工费低位运行，下游逢低补库释放需求 [32] - 9月18日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-225.47美元/干吨、-4.38美分/磅，环比9月11日分别减少12.97美元/干吨、减少0.05美分/磅 [33] - 9月18日LME铜现货价、长江有色铜现货价分别为1.45万美元/吨、11.03万元/吨，环比9月11日分别增长2.04%、增长0.75% [36] - 9月18日LME铜库存、SHFE铜库存分别为25.51万吨、2.67万吨，环比9月11日分别增长8.80%、增长27.82% [36] 铝 - 中东运输风险仍在，但中东地区铝厂复产进度快于预期 [40] - 国内假期临近带动下游备货，铝库存维持去化 [40] - 9月18日LME铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为0.33万美元/吨、2.44万元/吨，环比9月11日分别增长0.34%、增长0.54% [41] - 9月18日LME铝、SHFE铝库存分别为24.26万吨、18.44万吨，环比9月11日下降0.61%、下降13.05% [41] - 9月18日氧化铝全国均价2,686.00元/吨，环比9月11日下降0.11% [41] - 9月18日秦港动力煤（Q5500）平仓价983.00元/吨，环比9月11日下降0.20% [41] - 9月18日预焙阳极华东平均价7,466.00元/吨，环比9月11日持平 [41] 贵金属 - 近期金价在美联储9月加息落地下跌后企稳 [49] - 美联储表态偏鹰，年内再次加息的预期压制金价 [49] - 中东局势有缓和迹象，高通胀持续的预期或缓和 [49] - 9月18日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为4,415.90美元/盎司、948.52元/克，环比9月11日分别增长0.59%、增长0.68% [49] - 9月18日COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为66.79美元/盎司、16,263.00元/千克，环比9月11日分别增长2.71%、增长4.34% [49] 新能源金属 - 宜春时代新能源矿业有限公司对枧下窝锂矿采矿项目环评报告进行报批前信息公示 [50] - 近期市场对于9月电池排产的乐观预期出现转变，引起锂价下跌 [50] - 9月18日国产电池级碳酸锂价格13.55万元/吨，环比9月11日下降7.51% [51] - 9月18日国产电池级氢氧化锂价格12.95万元/吨，环比9月11日下降9.12% [51] - 9月18日锂精矿（6%—6.5%）进口均价1960.00美元/吨，环比9月11日下降2.73% [51] - 9月18日上海金属网1钴价格28.55万元/吨，环比9月11日增长1.96% [60] - 9月18日上海金属网硫酸钴（20.5%）均价6.30万元/吨，环比9月11日下降3.08% [60] - 9月18日国产四氧化三钴（≥72%）市场价25.25万元/吨，环比9月11日下降7.00% [60] - 9月18日LME镍现货结算价1.61万美元/吨，环比9月11日下降1.32% [62] - 9月18日长江现货硫酸镍均价3.18万元/吨，环比9月11日下降0.62% [62] - 9月18日上海金属网镍铁（7—10%）均价1,055.00元/镍点，环比9月11日下降4.09% [62] 稀土及小金属 - 氧化镨钕持货商报价陆续下调，下游订单增量有限，采购以逢低补货为主 [64] - 9月18日轻稀土氧化镨钕价格72.90万元/吨，环比9月11日下降0.27% [64] - 9月18日重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为144.50万元/吨、662.50万元/吨，环比9月11日分别持平、下降0.75% [64] - 9月18日钨精矿价41.00万元/吨，环比9月11日下降0.97% [65] - 9月18日APT价59.00万元/吨，环比9月11日下降1.17% [65] - 9月18日海绵钛价4.65万元/吨，环比9月11日持平 [65] - 9月18日海绵锆价13.60万元/吨，环比9月11日增长0.74% [65] - 9月18日1镁锭价1.60万元/吨，环比9月11日持平 [65] 公司重要公告 - 中矿资源：赞比亚中央省Kitumba铜矿项目采矿工程、选矿工程已完成生产准备，正式全线贯通投料试生产，冶炼工程预计于2026年四季度完成投产准备或试生产，2027年一季度正式投产 [67] - 西部矿业：全资子公司青海淦鑫矿业开发有限公司取得青海省自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》 [67] - 中金岭南：凡口铅锌矿已完成整改，经上级安全监管部门逐级验收，于2026年9月17日起恢复生产 [67] 行情回顾 - 9月14日—9月21日，上证综指上涨1.66%，沪深300指数上涨1.33%，申万钢铁上涨0.39%，申万有色下跌0.22% [68] - 子板块上，金属新材料涨幅居前 [68] - 钢铁板块：受液冷概念带动，金洲管道涨幅居前 [73] - 有色金属板块：受商业航天概念带动，深圳新星涨幅居前 [73] - 截至9月21日，钢铁行业市盈率为76.71倍，相对沪深300估值溢价率为499.02% [75] - 截至9月21日，有色金属行业市盈率为17.43倍，相对沪深300估值溢价率为36.08% [75] 本周策略 - 建议关注黄金板块：金价在经历上半年深度回调后底部支撑较为稳固，美联储9月加息落地后短期风险释放，长期看央行购金、美元信用重估等支撑因素稳固 [76] - 建议关注铜板块：铜矿供给紧张叠加国内传统旺季预期有望改善基本面，关注后续美国铜关税落地情况 [76] - 建议关注铝板块：国内产能难有增量，若国内传统旺季需求成色较好，行业基本面有望改善 [76] - 建议关注锂板块：下游储能需求或向好，短期国内产能难以快速复产，行业基本面或好于市场预期 [76] - 建议关注稀土和钨板块：在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性，同时受新兴领域需求拉动 [76]

1 报告行业投资评级 - 有色板块动量上行 [2] - 本周商品CTA综合信号整体中性 其中铅综合信号为多头 玻璃综合信号为多头 铁矿综合信号为中性 甲醇综合信号为中性 [7][10][12][15] 2 报告核心观点 - 本周商品多空占比变化不大 呈现能化板块占比下降 有色板块小幅回升的特征 [3] - 各板块短周期动量表现分化 有色板块短周期动量小幅上升 截面差异收窄 铜相对偏强 黑色板块持仓量小幅回升 铁矿截面偏空 能化板块短周期动量下降 橡胶截面动量偏强 农产品板块玉米和棕榈油中短周期动量下降 油粕截面差异扩大 白银短周期动量上升 黄金持仓量维持中性 [3] - 各板块不同因子上周及当月收益表现存在差异 多板块因子净值走势分化 [4][8][11][12] 3 分板块及品类具体总结 商品板块整体因子表现 - 大类因子上周收益分别为供给0.18% 需求0.00% 库存0.41% 价差0.18% 大类累加0.34% [4] - 大类因子当月收益分别为供给3.36% 需求-0.23% 库存3.56% 价差1.63% 大类累加2.89% [4] - 各板块因子收益表现 黑色板块动量时序-0.42% 动量截面0.18% 期限结构0.29% 持仓重0.79% 有色板块动量时序-0.13% 动量截面0.54% 期限结构0.99% 持仓重1.1% 能化板块动量时序0.02% 动量截面0.74% 期限结构-0.6% 持仓重0.06% 农产品板块动量时序-0.09% 动量截面0.05% 期限结构0.17% 持仓重-0.16% 股指板块动量时序0% 动量截面0.49% 期限结构0.68% 持仓重2.15% 贵金属板块动量时序0.37% 持仓重-1.07% [5] - 上周供给因子走强0.18% 库存因子上行0.41% 价差因子走高0.18% 合成因子上行0.34% 本周综合信号中性 [7] 甲醇品类表现 - 国内甲醇生产企业开工持续提升 供给端释放空头信号 [7] - 甲醛以及MTBE行业开工下降 冰醋酸装置产能利用率提升 需求端中性 [7] - 甲醇港口库存释放空头信号 库存端中性偏空 [7] - 西南 华南地区甲醇现货市场价格释放多头信号 价差端多头 [7] 玻璃品类表现 - 大类因子上周收益分别为供给0.00% 需求0.00% 库存0.00% 价差0.00% 利润0.04% 大类累加0.03% [8] - 大类因子当月收益分别为供给-0.26% 需求-0.04% 库存0.07% 价差0.00% 利润-0.42% 大类累加-0.26% [8] - 上周利润因子走高0.04% 合成因子上行0.03% 本周综合信号多头 [15] - 浮法玻璃企业周度产量微幅减少 供给端中性 [10] - 国内生产企业库存持续减少 库存端多头 [10] - 湖北市场玻璃现货价格释放空头信号 因子贡献度较低 连基差因子释放多头信号 价差端中性 [10] - 浮法工艺动力煤制浮法玻璃利润有所回升 利润端空头强度走弱 转为中性 [10] 铁矿品类表现 - 大类因子上周收益分别为供给0.06% 库存0.00% 价差0.00% 大类累加0.01% [11] - 大类因子当月收益分别为供给0.70% 库存0.28% 价差0.01% 大类累加0.24% [11] - 上周供给因子上行0.06% 综合因子走强0.01% 本周综合信号转为中性 [12] - 巴西产铁矿发货量下降 供给端信号由空头转为中性 [12] - 钢企烧结矿入炉比小幅抬升 铁水产量修复 需求端转为多头反馈 信号维持中性 [12] - 钢厂烧结用矿粉库存继续累积 库存端信号维持中性 [12] - 巴西图巴朗至青岛的铁矿石运价上升 价差端转为多头反馈 信号维持中性 [12] 铅品类表现 - 大类因子上周收益分别为供给-0.42% 需求0.00% 库存-0.04% 价差-0.38% 大类累加-0.22% [12] - 大类因子当月收益分别为供给-0.44% 需求0.00% 库存-0.27% 价差-0.66% 大类累加-0.36% [12] - 上周供给因子下行0.42% 库存因子走弱0.04% 价差因子下行0.38% 合成因子走弱0.22% 本周综合信号转为多头 [12] - 废电瓶价格占再生精铅价格比上升 供给端信号由空头转为多头 [12] - LME和上期所的仓单均有所累积 库存端信号转为空头 [12] - LME铅近远月价差缩窄 价差端信号由空头转为多头 [12]

1) 报告行业投资评级 本报告未明确标注有色行业整体投资评级 2) 报告的核心观点 - 隔夜内外铜价震荡偏强 伦铜再次接近前历史高点 国内现货精炼铜进口窗口关闭 Comex-LME铜价差升至258美元/吨附近 下游维持刚需采购 高价备货意愿薄弱 美联储加息落地消除短期最大不确定性 中美国事访问带来乐观情绪支撑铜价[1] - 铝相关品种隔夜多数收跌 氧化铝基本面持续增压 电解铝受多重利好支撑偏强运行 周内铝锭开始加速去库[1][2] - 隔夜LME镍涨0.92%报16385美元/吨 沪镍涨0.55%报124220元/吨 9月产业链环节或存在不同程度减产 基本面预期整体表现偏弱[2] 3) 各目录内容总结 一、研究观点 铜品种 - 宏观层面 9月21日外交部宣布国家主席习近平将于9月23日至25日应美国总统特朗普邀请对美国进行国事访问 美联储加息落地消除短期最大不确定性[1] - 库存变动 LME库存增加775吨至255875吨 Comex库存增加572吨至696783吨 SHFE铜仓单下降4347吨至22308吨 BC铜下降301吨至3776吨[1] - 需求端 下游维持刚需采购 高价备货意愿薄弱[1] - 价差情况 Comex-LME铜价差升至258美元/吨附近 国内现货精炼铜进口窗口关闭 美国对精炼铜进口关税仍存在较大不确定性[1] 铝品种 - 期货价格表现 隔夜氧化铝AO2701收于2727元/吨 涨幅0.15% 持仓增仓1418手至22.4万手 LME铝收于3263美元/吨 跌幅1.12% 沪铝AL2611收于24195元/吨 跌幅0.45% 持仓减仓1028手至28.6万手 铝合金AD2611收于23550元/吨 跌幅0.72% 持仓减仓103手至19924手[1] - 现货价格表现 SMM氧化铝价格回落至2672元/吨 铝锭现货升水收至平水 佛山A00铝报价回落至24550元/吨 无锡A00铝报贴水230元/吨[1] - 加工费变动 铝棒加工费南昌持稳 新疆包头广东无锡上调10-80元/吨 河南临沂下调50-60元/吨 铝杆1A60系加工费持稳 6/8系加工费持稳 低碳6/8系下调42元/吨[1] - 原料与基本面情况 几内亚矿石最新长协报价在72-74美元/吨 国内氧化铝厂原料库存高企 双方议价仍存分歧 氧化铝库存全口径大增 厂家开工恢复 厂库积压加重 叠加前期保税区转口货源卸港回补港口库存 成本抬升难以扭转基本面持续增压[2] - 电解铝运行逻辑 美联储加息利空落地 宏观影响阶段退坡 LME铝库存由低位持稳回归去库节奏 国内受新疆铁皮发运紧张叠加下游节前备货双重推动 周内铝锭开始加速去库 多重利好下铝价偏强运行[2] 镍品种 - 价格表现 隔夜LME镍涨0.92%报16385美元/吨 沪镍涨0.55%报124220元/吨[2] - 库存变动 LME库存减少300吨至278526吨 SHFE仓单减少439吨至93885吨[2] - 升贴水情况 LME0-3月升贴水维持负数 进口镍升贴水跌100元/吨至50元/吨[2] - 基本面情况 镍矿价格 升水及硫磺价格环比走弱 受气候 电力等压力 9月产业链环节或存在不同程度减产情况 国内电镍 镍铁及硫酸镍也呈现不同程度降幅 基准价格调整实际影响并不大 主要是对基准价格的偏离进行修正 配额压力或逐渐凸显 理论成本支撑仍或下移 基本面预期整体表现偏弱[2] 二、日度数据监测 铜品类2026/9/21对比2026/9/18数据 - 市场行情 平水铜价格110785元/吨 上涨620元/吨 平水铜升贴水800元/吨 上涨100元/吨 广东1光亮废铜93650元/吨 上涨300元/吨 广东精废价差10635元/吨 上涨239元/吨 上海无氧铜杆(8mm)111400元/吨 上涨500元/吨 上海低氧铜杆(8mm)108900元/吨 上涨400元/吨 粗炼周度TC为-225美元/吨 无变动[3] - 库存变动 LME注册+注销库存255875吨 增加775吨 SHFE仓单22308吨 减少4347吨 SHFE周度总库存56073吨 增加1293吨 COMEX库存696204吨 减少428吨 国内+保税区社会库存12.4万吨 减少0.6万吨[3] - 其他指标 LME0-3 premium为-49.8美元/吨 下降9.3美元/吨 CIF提单108.5美元/吨 下降7美元/吨 活跃合约进口盈亏-806.5元/吨 收窄476.9元/吨[3] 铅品类2026/9/21对比2026/9/18数据 - 市场行情 长江有色1铅平均价16380元/吨 上涨30元/吨 华东1铅锭升贴水-140元/吨 无变动 沪铅连1-连二价差-15元/吨 下降5元/吨 含税再生精铅(≥pb99.97)16200元/吨 上涨50元/吨 含税再生铅(≥pb98.5)16200元/吨 上涨50元/吨 山东含税还原铅14350元/吨 下降50元/吨 济源50%铅精矿到厂价16150元/吨 上涨50元/吨 郴州50%铅精矿到厂价16250元/吨 上涨50元/吨 个旧50%铅精矿到厂价16250元/吨 上涨50元/吨 各地区50%铅精矿加工费均无变动 济源为900元/吨 郴州为900元/吨 个旧为1000元/吨[3] - 库存变动 LME注册+注销库存372725吨 减少900吨 SHFE仓单49076吨 减少4039吨 SHFE周度库存69280吨 减少3685吨[3] - 升贴水相关 3-cash为-7.2美元/吨 CIF提单145.00美元/吨 活跃合约进口盈亏720元/吨 较上期上涨105元/吨[3] 铝品类2026/9/21对比2026/9/18数据 - 市场行情 无锡铝报价24320元/吨 下降70元/吨 南海铝报价24550元/吨 下降40元/吨 南海-无锡价差230元/吨 上涨30元/吨 现货升水0元/吨 下降10元/吨 几内亚铝土矿CIF72美元/吨 无变动 澳大利亚铝土矿CIF61美元/吨 无变动 氧化铝FOB349美元/吨 无变动 山东氧化铝2670元/吨 无变动 氧化铝内-外价差43美元/吨 无变动 预焙阳极7466元/吨 无变动 广东6063铝(φ90)加工费130元/吨 上涨30元/吨 广东1A60铝杆加工费400元/吨 无变动 华南ADC12铝合金24500元/吨 无变动[4] - 库存变动 LME注册+注销库存242200吨 减少400吨 SHFE仓单178127吨 减少6275吨 SHFE周度总库存320954吨 减少26729吨 电解铝周度社会库存72.1万吨 减少1.2万吨 氧化铝周度社会库存64.7万吨 增加3.5万吨[4] - 升贴水相关 3-cash为-49.65美元/吨 CIF提单277.50美元/吨 活跃合约进口盈亏-2511元/吨 较上期扩大80元/吨[4] 镍品类2026/9/21对比2026/9/18数据 - 市场行情 金川板状电解镍127950元/吨 上涨100元/吨 金川镍-无锡价差4000元/吨 上涨200元/吨 1进口镍-无锡价差0元/吨 上涨250元/吨 1.5-1.8%低镍铁3550元/吨 无变动 日照港1.4%-1.6%镍矿465元/吨 无变动 佛山304 No1不锈钢13550元/吨 无变动 无锡304 No1不锈钢13475元/吨 无变动 无锡304/2B卷毛边14175元/吨 下降25元/吨 其余规格304系不锈钢价格无变动 国产≥22%硫酸镍32300元/吨 下降300元/吨 国产523新能源前驱体213000元/吨 下降2000元/吨 国产622新能源前驱体227000元/吨 下降2000元/吨[4] - 库存变动 LME注册+注销库存278526吨 减少300吨 SHFE镍仓单93885吨 减少439吨 SHFE周度镍库存108414吨 减少2138吨 SHFE不锈钢仓单45451吨 减少253吨 镍周度社会库存124879吨 减少2920吨 佛山+无锡不锈钢周度社会库存924万吨 减少2万吨[4] - 升贴水相关 3-cash为-228美元/吨 CIF提单210.00美元/吨 活跃合约进口盈亏-718元/吨 较上期收窄320元/吨[4] 锌品类2026/9/21对比2026/9/18数据 - 市场行情 主力结算价26740元/吨 涨幅0.6% LmeS3价格2505.5美元/吨 无变动 沪伦比10.67 较上期上升 近-远月价差-30元/吨 无变动 SMM 0现货26765元/吨 上涨280元/吨 SMM 1现货26695元/吨 上涨280元/吨 国内现货升贴水平均-20元/吨 上涨40元/吨 进口锌升贴水平均-50元/吨 上涨40元/吨 LME0-3 premium2.5美元/吨 下降1.75美元/吨 锌合金Zamak3 27365元/吨 上涨280元/吨 锌合金Zamak5 28115元/吨 上涨280元/吨 氧化锌ZnO≥99.7% 25200元/吨 上涨300元/吨 国产Zn50%周度TC3850元/金属吨 无变动 进口Zn50%周度TC240美元/干吨 无变动[6] - 库存变动 SHFE周度库存6268吨 增加793吨 LME库存116850吨 增加1550吨 社会库存18.54万吨 减少0.17万吨 SHFE注册仓单91509吨 减少1183吨 LME注册仓单100825吨 增加2575吨[6] - 进口相关 CIF提单120美元/吨 活跃合约进口盈亏0元/吨 较上期收窄5926元/吨[6] 锡品类2026/9/21对比2026/9/18数据 - 市场行情 主力结算价408500元/吨 涨幅0.8% LmeS3价格27540美元/吨 跌幅2.1% 沪伦比14.83 较上期上升 近-远月价差-210元/吨 上涨100元/吨 SMM现货409350元/吨 上涨4700元/吨 60%锡精矿385400元/金属吨 上涨3100元/吨 40%锡精矿381400元/金属吨 上涨3100元/吨 国内现货升贴水平均1000元/吨 下降150元/吨 LME0-3 premium-210.54美元/吨 上涨9.13美元/吨[6] - 库存变动 SHFE周度库存7059吨 减少593吨 LME库存4780吨 减少75吨 SHFE注册仓单4792吨 减少187吨 LME注册仓单3700吨 减少25吨[6] - 进口相关 关税3% 活跃合约进口盈亏0元/吨 较上期收窄27953元/吨[6] 三、图表分析 - 3.1 现货升贴水 包含铜 铝 镍 锌 铅 锡共6个品种的现货升贴水历史走势图表 时间覆盖2020年至2026年[8][9][10][11][12][13] - 3.2 SHFE近远月价差 包含铜 铝 镍 锌 铅 锡共6个品种的连一-连二价差历史走势图表 时间覆盖2021年至2026年[15][16][17][18][19] - 3.3 LME库存 包含铜 铝 镍 锌 铅 锡共6个品种的LME库存历史走势图表 时间覆盖2020年至2026年[20][21][22][23] - 3.4 SHFE库存 包含铜 铝 镍 锌 铅 锡共6个品种的上期所库存历史走势图表 时间覆盖2019年至2026年[24][25][26][27][28][29][30] - 3.5 社会库存 包含铜社会总库存(含保税区) 铝社会库存 镍社会库存 锌社会库存 不锈钢库存 300系库存共6类品种的社会库存历史走势图表 时间覆盖2020年至2026年[31][32][33][34][35][36] - 3.6 冶炼利润 包含铜精矿指数 粗铜加工费 铝冶炼利润 镍铁冶炼成本 锌冶炼利润 不锈钢304冶炼利润率共6类指标的历史走势图表 时间覆盖2020年至2026年[37][38][39][40][41][42]

报告行业投资评级 - 本报告未明确给出统一的全品类行业投资评级 仅针对各细分品种给出对应操作参考与走势判断 报告核心观点 - 报告覆盖能源化工、有色金属、黑色系、农产品、金融期货五大类大宗商品及金融品种 结合地缘局势尤其是美伊互动、美联储政策动向、中美高层会晤预期、产业链供需库存数据等核心变量 逐一梳理各品种当前运行逻辑 给出对应走势判断与操作参考方向[2][32][44] 分品类内容总结 能源类品种 - 原油 美伊局势仍是核心变量 伊朗提出解冻资产 解除海上封锁等重启谈判条件等待特朗普回应 特朗普表示可能愿意在联大期间与伊朗总统会面 市场对霍尔木兹海峡重开的预期升温 但双方分歧仍大 局势存较大不确定性 供应端出现边际缓解信号 沙特正力争恢复东西管道部分输油能力 并通过海峡外侧船对船方式出售现货以绕开受阻通道 地缘溢价有所回吐 急涨后的SC回调幅度更大 国内港口库存降至近年同期低位 运费飙升与中东现货升水走高的支撑因素暂未松动 油价下方仍有支撑 短期油价运行至高位后波动加剧 交易上需密切关注美伊外交进展 霍尔木兹海峡实际通航情况及沙特出口恢复节奏[2] - 贵金属 隔夜贵金属震荡 美联储官员讲话维持偏鹰基调 未来利率预期将跟随地缘局势 经济数据 官方表态等因素摇摆 利空并未出尽 贵金属暂维持下半年以来区间内震荡对待 本周关注联合国大会和中美领导人会面相关信息[3] - 燃料油&低硫燃料油 隔夜高低硫均跟随原油下挫 现货升贴水仍表现稳健 当前高低硫燃料油的核心驱动均在于地缘冲突下供应缺口的演变 高硫方面 中东及俄罗斯供应未见改善 但发电季节性需求走弱 供需边际趋于宽松 低硫方面 成品油分流调油组分仍提供结构性支撑 但近期套利船到港亦使供需结构有所宽松 整体来看 两者均有结构性支撑 但边际宽松 自身矛盾不突出 绝对价格仍将跟随原油端波动[21] - 液化石油气 市场预期美伊局势将降温 原油高位连续回落 但能源供应链能否修复还有待观察 9月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上涨至625美元/吨 660美元/吨 国内炼厂开工有所回落 LPG商品量增长预计放缓 整体水平偏低 同时地缘因素制约下进口将持续受限 最近两周LPG到港环比显著回落 当前燃烧需求表现疲软 化工需求继续增长 下游开工环比回升 LPG港口库存及企业库存均持续回落 走势上 成本回落持续打压LPG盘面走势 短线预计偏弱运行[23] 有色金属品种 - 铜 隔夜外盘铜价延续涨势 沪铜夜盘高开 暂时回吐部分涨幅 情绪上 美联储9月如预期加息 但紧缩节奏预期更加鹰派 仍需注意对"利空"是否出尽的市场表现 多名联储委员发表观点 沪铜短线反弹虽快 但仓量没有显著跟进 本年内矿供应极端紧张 可能出现负增长 临近年底有概率继续约束全球尤其国内精炼铜产量 有一定概率在供应端形成短线集中拉涨因由 不过同时 美国精铜加征关税预期降温 交投溢价走弱 "两节"首先关注中下游逢调整集中备货 上游顺势销售 倾向铜价转高位震荡 趋势性不明显[4] - 铝 隔夜沪铝窄幅波动 昨日华东 中原和华南现货升贴水在0元 -90元和230元 铝锭社库较上周四下降1.2万吨至72.1万吨 铝市海外低库存以及国内去库节奏延续 在旺季消费证伪前沪铝有望背靠40日均线震荡偏强运行[5] - 氧化铝 广西某氧化铝新建项目即将投产 国内氧化铝运行产能即将破亿 平衡处于宽松状态 行业持续累库 近期矿石海运费上涨以及期现交易活跃度较高暂时缓解一定现货跌价压力 但过剩前景压制下反弹驱动有限 预计氧化铝仍将维持低位震荡 下方支撑在2600元[6] - 锌 沪锌高位震荡 8月锌锭出口超预期 暂未完全体现进LME锌库存 双节备货带动下 周一SMM锌库存环比再降0.7万吨至21.56万吨 社库较8月底下滑3.5万吨 库存拐点确认 国内传统旺季 双节备货保障消费韧性 沪锌下方空间有限 炼厂亏损加剧 生产积极性不足 沪锌仍具备二次拉升潜力 短线下方支撑暂看2.6万整数关 远月期权波动率偏低 四季度冬储阶段 矿紧加剧 炼厂开工存不确定性 高价对内需的打压依然存在 资金多空博弈或加剧 关注期权双买机会[7] - 铅 双节前夕 下游逢低备货好转 叠加美联储加息利空兑现 空头止盈 带动盘面反弹 SMM1号铅均价环增75元/吨至16275元/吨 对近月盘面贴110元/吨 精废价差扩至75元/吨 双节备货需求下 暂不看深跌 下方支撑参考1.57万元/吨 但是前期检修原生铅炼厂陆续复产 海外低价粗铅继续冲击国内市场 终端消费不佳 锂电池替代压力大 铅元素过剩仍是交投核心逻辑 沪铅年线下方震荡筑底看待[8] - 镍及不锈钢 沪镍反弹 市场交投回暖 基本面支撑较弱 金川升水4100元 进口镍升水50元 电积镍升水250元 高镍生铁报价在1052元每镍点 印尼政策带来的影响消退 导致上游支撑削弱 总体基本面承压为主 纯镍库存减少0.3万吨到12.5万吨 不锈钢库存减少2600吨到92.4万吨 沪镍低位企稳 震荡思路看待[9] - 锡 隔夜锡价反弹震荡 伦锡库存减至4780吨 0-3月现货贴水幅度缩至200美元以内 沪锡整体仓量一般 沪锡VIX延续跌势 国内产业于"两节"前集中备货 收复40万整数关后 预计41-41.5万仍存阻力 锡价暂无明显趋势 潜在驱动主要关注LME库存变动[10] - 碳酸锂 碳酸锂反弹冲高 市场交投活跃 工碳价差3600 现货收紧供应迹象逐步明晰 海外锂矿发运维持偏高水平 后续资源供应增加的预期有所增强 库存上周下降千吨至5.88万吨 下游库存增加2300吨到3.5万吨 冶炼厂库存去库千吨在0.7万吨 贸易商库存去库2400吨到1.69万吨 贸易商库存行为反复 较之此前的谨慎心态有所改善 仓单在7月底以来增加了2万吨级别 碳酸锂在跌势中反弹力度加强 现货支撑凸显 反弹有望持续[11] - 工业硅 现货华东通氧553均价9350元/吨暂稳 基本面看 西北部分企业成本边际倒挂叠加硅煤价格抬升 成本支撑叠加下游逢低采购 下方承接逐步显现 但多晶硅四季度减产预期持续发酵 下游招标价存下调预期 有机硅 铝合金采购偏谨慎 成本支撑与远期需求悲观预期交织博弈 短期维持震荡判断[12] - 多晶硅 现货报价暂稳 上下游直接成交清淡 期现商与拉晶厂成交尚可 非标货源折算36-37元/千克 供应端两家头部企业启动减产 但多为前期既定计划 新增减量有待验证 下游硅片 电池片需求偏弱 厂库31.9万吨环比继续累库 盘面博弈减产落地效果 基本面宽松格局未改 短期维持震荡[13] 黑色系品种 - 螺纹&热卷 夜盘钢价继续反弹 螺纹表需 产量均继续小幅回升 库存延续下降态势 热卷表需 产量均继续回落 库存继续缓慢下降 淡季尾声关注需求边际变化 铁水产量有所回升 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 后期高炉仍面临减产压力 从8月数据看 地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平 负反馈压力仍存 政策托底力度加大 盘面调整过后有所企稳 短期仍有反复 关注宏观情绪变化[14] - 铁矿 铁矿隔夜盘面震荡 近期基差低位震荡 供应端 本期全球发运量环比减少 强于去年同期水平 巴西和非主流发运环比下降并弱于去年同期 澳洲发运环比增加并强于去年同期 国内到港量环比基本持稳 上周铁矿港口库存增加 需求端 终端需求仍然有待改善 钢厂盈利情况较差 但部分高炉例行检修结束和大高炉增产带动上周铁水仍有增加 外部地缘冲突未有进一步恶化 油价和海运费维持高位 阶段成本支撑仍存 预计铁矿盘面走势震荡为主[15] - 焦炭 昨夜价格震荡为主 焦化利润在五轮提涨350元背景下稍有改善 钢厂利润微薄 焦煤端目前难向焦炭让利 焦炭日产大幅下降 焦炭库存大幅下降 贸易商采购意愿低迷 整体来看 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 关注焦煤焦炭产量数据[16] - 焦煤 昨夜价格震荡为主 市场对于保供文件有一定情绪影响 实际影响仍有待观察 上周六蒙煤通关531车 受安监影响 煤矿产量复产缓慢 铁水小幅抬升 焦煤目前仍处供需双弱格局 周内现货竞拍价格环比大幅增加 炼焦煤总库存略微下降 终端库存略微抬升 产端库存大幅下降 整体来看 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数有所恢复 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 关注焦煤产量数据[17] - 锰硅 昨日价格窄幅震荡 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价相对抗跌 锰矿港口库存继续增加 能源价格波动较大 国际原油价格上涨 锰矿开采和运输成本相对坚挺 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降 锰矿库存本周大幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 关注化工焦价格 建议反弹试空[18] - 硅铁 昨日价格窄幅震荡 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势 需求端铁水产量小幅下降 7月出口需求下降至2.62万吨水平 预计月度出口量中长期维持在3.5万吨左右 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性 硅铁供应端产量抬升 库存方面 厂内库存小幅增加 仓单库存小幅增加 库存整体小幅增加 受盘面带动供应量增加 成本支撑仍在 不过情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空[19] 化工系品种 - 集运指数（欧线） 昨日新一期SCFIS欧洲航线报2610.55点 环比大幅下滑297.75点 低于市场预期 随着港口拥堵缓解 现货降价逐步体现于结算指数 预计今日09合约承压 即期市场9月末中枢约3150美元/FEU 40周最低报价2800美元/FEU 当前核心支撑在于现货跌速持续慢于预期 叠加上周马士基对黄金周报价平开 黄金周运价呈现维稳迹象 同时市场提前交易去年10月下旬宣涨记忆 去年运价自42周触底回升 10月下旬起每半月宣涨 运价中枢逐步抬高 而10合约交割较早 若上旬价格偏稳 下旬挺价维持 下行空间有限 故10 11合约表现偏强 但需注意 去年10月下旬宣涨的背景是10月中旬运价已跌破部分航司完全成本线 倒逼航司形成较强一致挺价决心 属非传统节奏下的主动提价 而今年9月运价下行速度偏慢 10月下旬航司是否具备同等挺价决心尚不明朗 运力端亦缺乏有力支撑 此外 各航司尚未启动黄金周围货揽收 本周关键变量在于现货价格在较大揽收任务下能否稳住 若继续偏缓 近月偏强逻辑有望延续 若加速走弱 市场逻辑或面临切换[20] - 沥青 原油大幅回调时沥青抗跌性明显 沥青裂解价差飙升 供应维持偏紧 10月地炼排产预计环比下滑 传统施工旺季叠加节前刚需增加 拿货积极性提升 厂库及社会库存均降至年内新低 去库延续 现货紧缺推动基差持续走强 近月合约存向上修复基差驱动 若原油持续回落 成本端支撑边际减弱 沥青短线或受情绪拖累小幅回调 但在供应偏紧 库存低位及基差偏强格局下回调空间有限 若原油高位震荡 沥青预计将维持偏强走势[22] - 尿素 尿素生产企业库存环比基本持平 随着下游阶段性补库结束 国内需求仍旧偏弱 供应宽松延续 短期行情预期偏弱震荡 中长期供应压力仍存 但出口以及成本端存在一定支撑 尿素预期延续区间内运行 整体价格重心或有所抬升[24] - 甲醇 甲醇期货盘面延续高位坚挺 国内装置开工有所回升 进口量持续偏低 港口库存持续减少 甲醇市场呈现近强远弱的格局 短期内地以及沿海供需偏紧 但受制于下游负反馈 行情预期延续高位震荡 后续随着内地装置陆续重启以及新增产能投放 供需有望边际改善 关注华东MTO装置动态及霍尔木兹海峡通行情况[25] - PVC&烧碱 PVC窄幅震荡 原油与煤炭价格回落 乙烯法以及电石法成本支撑减弱 电石法以及乙烯法开工均上升 整体供应增加 下游订单改善有限 制品企业开工变化不大 国外采购积极性一般 社会库存持续下降 同比仍存一定压力 重点关注成本波动 预计PVC跟随为主 烧碱窄幅波动 液氯价格坚挺 氯碱综合一体化利润走好 行业成本支撑弱 山东氯碱负荷短暂调整后快速恢复 整体开工维持80%附近 氧化铝和非铝需求一般 下游接货积极性一般 出口新单不足 行业库存环比下降 同比压力偏大 成本支撑减弱 烧碱供应充足 期价高位承压格局[26] - PX&PTA 油价回落 PX和PTA期价震荡偏弱 周度PX负荷平稳为主 9-11月亚洲多套装置有检修计划 汽油偏强 短流程装置效益下滑 中期PX负荷关注炼厂开工及短流程装置运行稳定性 PTA负荷继续提升 长丝提负 聚酯负荷低位略有回升 PTA继续累库 下游印染负荷平稳 纺织降负 双节前预期下游降负放假 持续备货意愿不足 关注地缘博弈 旺季表现及产业链上下游负荷变化[27] - 乙二醇 油价回落 乙二醇跟跌 隆众统计最新一期港口库存再度回落 可流通现货依旧紧张 国内乙二醇产量持续回升 乙烯法和合成气法均有提负 聚酯负荷低位略有提升 乙二醇供需紧张的格局缓慢改善 后市合成气法装置重启增加 是乙二醇近期供应增长的主力 关注后市产业链上下游负荷调整节奏以及中东局势的变化[28] - 短纤&瓶片 短纤和瓶片跟随原料回落为主 短纤周度负荷继续下降 但加工差低位延续下行态势 持续关注成本波动及旺季表现 瓶片周度供应继续收缩 但效益依旧偏弱 单边波动持续关注原料及地缘影响[29] - 玻璃 行业延续降库态势 整体库存压力仍高 近期产能小幅回升 长期看 亏损周期较长 仍将倒逼行业去产能 下游加工订单环比走弱 需求弱 下游囤货意愿低 关注是否会有宏观政策出台 短期观望为主[29] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶 国际原油期货价格大幅下跌 目前全球天然橡胶供应进入高产期 上周中国丁二烯橡胶装置开工率重新小幅回升 上游丁二烯装置开工率继续缓慢下降 上周中国全钢胎开工率继续大幅下降 而半钢胎开工率重新小幅下降 山东地区轮胎企业产成品库存全钢胎加速下降而半钢胎继续回升 上周隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.32万吨 卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.06万吨 上游中国丁二烯港口库存大幅增加至2.37万吨 综合来看 双节假期临近 下游需求走弱 橡胶供应增加 橡胶缓慢去库 中东局势不定 成本驱动为主 市场情绪谨慎 策略上观望[30] - 纯碱 行业库存下降 但整体压力仍大 检修与复产并存 周产小幅下降 后续远兴产量逐步提升 预计供应增加 重碱和轻碱刚需持稳 关注节前是否会有下游补库需求 短期龙头企业检修影响减弱 但同时下游可能会有补库需求 多空博弈 观望为主[31] 农产品品种 - 大豆&豆粕 中美经贸磋商再起 美国当地时间9月20日 国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在美国纽约举行经贸磋商

报告行业投资评级 - 锡 看多 [1] - 棕榈油 观望 [1] - 豆油 观望 [1] - 菜油 观望 [1] - 纸浆 偏震荡偏弱 [1] - 螺纹钢 震荡 [1] - 热卷 震荡 [1] - 铁矿石 震荡 [1] - 锰硅 震荡 [1] - 硅铁 震荡 [1] - 玻璃 震荡 [1] - 纯碱 震荡 [1] - 贵金属 震荡 [1] - 铂钯 区间震荡 [1] - 工业硅 弱势震荡 [1] - 碳酸锂 区间波动 [1] - 铜 关注美国铜关税政策进展 [1] - 铝 有望偏强运行 [1] - 氧化铝 低位震荡运行 [1] - 锌 后续关注10合约是否有炒作迹象 [1] - 镍 震荡运行 [1] - 不锈钢 震荡运行 [1] - 焦煤 建议暂时观望 [1] - 焦炭 同焦煤 [1] - 棉花 震荡 国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 食糖 上有顶下有底 难有大幅波动 内强外弱格局延续 [1] - 玉米 期现预期承压 关注现货何时企稳 [1] - 豆粕 9-10月单边建议仍以逢低做多为主 短期季节性回调可视为布局窗口 [1] - 原木 预计在820-840元/吨区间偏强震荡 [1] - 生猪 现货短期上涨空间有限 [1] - 原油 震荡 [1] - 燃料油 震荡 [1] - 天然橡胶 震荡 [1] - BR橡胶 震荡 [1] - PTA 震荡 [1] - 乙二醇 震荡 [1] - 短纤 震荡 [1] - 苯乙烯 震荡 [1] - 尿素 偏强震荡 反弹高度受限 [1] - 甲醇 震荡 [1] - PVC 价格承压 [1] - PP 震荡 盘面价格难以上涨 [1] - LPG 整体表现相对稳定 [1] 报告核心观点 - 科技成长板块交易拥挤度偏高 叠加中报业绩披露窗口 短期市场波动风险上升 宏观基本面延续"K型"分化 生产与新兴产业较强 传统与需求较弱 同时海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位 [1] - 国债在配置需求 货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力 交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] - 美联储加息落地后多个品种的宏观压制得到缓解 不同有色品种结合自身供需、库存、产业政策等呈现差异化运行态势 [1] - 贵金属受地缘缓和预期支撑 同时受美联储偏鹰通胀表述、美元指数及美债收益率反弹等因素约束 整体以区间震荡为主 [1] - 多数黑色建材品种受供需错配、库存水平、下游需求变化等因素影响 呈现震荡运行格局 部分品种中期延续承压 [1] - 农产品板块不同品种结合国际供需格局、国内库存、下游补库节奏等因素 呈现分化走势 部分品种给出明确的操作参考方向 [1] - 能源化工板块多数品种受地缘扰动、上游原料供应变化、下游负反馈等多重因素交织影响 整体以震荡运行为主 趋势性行情驱动不足 [1] 分板块内容总结 宏观金融板块 - 科技成长板块交易拥挤度偏高 叠加中报业绩披露窗口 短期市场波动风险上升 宏观基本面延续"K型"分化 生产与新兴产业较强 传统与需求较弱 同时海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位 [1] - 国债在配置需求 货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力 交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属板块 - 近期宏观市场情绪好转 铜价明显回升 关注美国铜关税政策进展 [1] - 近期宏观情绪好转 叠加国内外库存持续去库支撑铝价 铝价有望偏强运行 [1] - 国内氧化铝库存持续累库 产业面仍然偏空 价格维持低位震荡运行 [1] - 美联储加息落地 市场消化利空消息后开始企稳 考虑到LME锌结构性风险仍未完全释放 后续仍需关注10合约是否有炒作迹象 [1] - 美联储加息落地 宏观压制缓解 印尼再度修订镍矿HPM 1.2%镍矿下调45% 矿山税费压力减轻 但对价格影响有限 印尼WBN镍矿获批配额并重启作业 关注配额批复进展 冶炼方面 近期镍矿升水回落 8月镍铁产量修复 冰镍转回增加 8月MHP产量环比回升 硫磺到货增加 短期看 印尼WBN镍矿重启采矿 硫磺价格回落带动湿法成本下移 国内社库小幅去化 镍价震荡运行 警惕印尼水资源短缺影响 关注印尼政策、宏观情绪等 [1] - 美联储加息落地 宏观压制缓解 印尼再度修订镍矿HPM 1.2%镍矿下调45% 矿山税费压力减轻 但对价格影响有限 印尼WBN镍矿获批配额并重启作业 关注RKAB配额批复进展 印尼火法矿价走弱 镍铁产量有所修复 本期不锈钢社会库存小幅去化 钢厂9月排产回落 旺季需求仍疲弱 短期看 宏观利空落地 印尼WBN镍矿重启采矿 原料支撑下移 不锈钢震荡运行 警惕印尼水资源短缺影响 关注印尼政策、宏观消息 [1] - 美联储加息落地 宏观利空消化 三季度大型炼厂存检修预期 锡价有企稳修复表现 [1] 贵金属与新能源板块 - 美伊或重启谈判、地缘有缓和预期推动油价回落 支撑贵金属价格 但美联储官员对于通胀的表述延续偏鹰基调 金银亦受压制 短期料反复震荡 [1] - 地缘缓和预期推动油价回落 支撑铂钯 但美元指数、美债收益率再度反弹 叠加铂钯基本面相对中性 约束其反弹空间 整体料以区间震荡为主 [1] - 供需结构偏弱、库存高位去化缓慢 工业硅短期价格缺乏上行驱动 或弱势震荡为主 [1] - 多晶硅一方面减产预期持续发酵、会议前夕市场情绪边际改善 支撑价格反弹 另一方面供应压力较大、库存高企 需求疲软等 价格上方仍有压力 [1] - 碳酸锂库存延续去化趋势 仓单持续下降 现货承接尚可 支撑锂价反弹 同时供应回升且仍有边际宽松预期 限制上方空间 短期预计碳酸锂价格大概率维持区间波动 [1] 黑色建材板块 - 螺纹钢盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 前几日提示多单可适当减持 等待回调后的做多机会 [1] - 热卷盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 前几日提示多单可适当减持 等待回调后的做多机会 [1] - 短期双焦及钢材走强 铁矿存在被动上行可能 但高库存仍然压制向上幅度 [1] - 短期煤焦价格波动剧烈 钢厂利润大幅下挫 板块负反馈压力增加 锰硅价格承压 [1] - 短期煤焦价格波动剧烈 钢厂利润大幅下挫 板块负反馈压力增加 硅铁价格承压 [1] - 旺季来临 终端需求边际改善 下游存补库需求 玻璃价格有支撑 但中期延续承压 [1] - 近期供应减量且终端需求改善 负反馈减弱 长假在即 下游补库需求支撑 纯碱价格有支撑 但中期延续承压 [1] - 中蒙元首会晤消息引发市场对蒙煤甘其毛都口岸通关恢复的预期 报告研究的行业认为即使没有这一事件催化 口岸通关也大概率会在近两周恢复 从整体的供需 国内减产引发缺口较大 很难通过蒙煤进口来弥补 后续要真正解决煤焦紧张问题 还需要国内产量恢复 所以难以判断焦煤上涨行情是否就此结束 不过行情加速阶段 高价对利空的敏感性提高 对应盘面波动放大 注意风控 建议暂时观望 关注盘面技术层面上更直接的信号 [1] - 焦炭走势同焦煤 [1] 农产品板块 - 地缘扰动及加息预期带来宏观不确定性增加 叠加节前流动性风险 棕榈油短期谨慎乐观 操作建议观望 [1] - 豆油走势同棕榈油 操作建议观望 [1] - 菜油走势同棕榈油 操作建议观望 [1] - 国际方面 USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产、消费增长导致库存收紧 中国进口需求预计增25% 美棉出口微增且面临巴西竞争 近期美棉出口销售创年度新高 叠加特朗普访华或将扩大美国农产品进口 进一步利好美棉出口 国内棉花库存高位、纺企补库意愿偏弱 供应充裕 需求平稳有韧性 内外价差带来进口替代压力 政策稳定 新疆植棉面积调减为核心变量 国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 国际方面 2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确 印度增产显著、巴西产量维持高位 泰国小幅减产影响有限 主产国整体供给充裕 叠加巴西新榨季开榨预期 全球糖市供应压力持续加大 国内方面 2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立 甘蔗糖进入集中压榨高峰 国产糖同比增产 进口糖到港稳定、工业库存偏高 国内总供给充裕 市场由紧平衡转向小幅过剩 整体来看 预计郑糖上有顶下有底 难有大幅波动 内强外弱格局延续 [1] - 短期玉米盘面仍受弱现实压制 远月强预期边际弱化 新粮上市压力下 期现预期承压 关注现货何时企稳 [1] - 短期关注中美会晤情况、中国对美豆采购节奏和巴西种植天气 国内现货供应压力仍较大 但买船榨利恶化带来明年一季度现货供应收紧预期 9-10月豆粕单边建议仍以逢低做多为主 短期季节性回调可视为布局窗口 [1] - 纸浆期货现阶段的主要交易逻辑仍为"弱需求" 但由于俄针数量偏紧以及阔叶浆下跌幅度有限 纸浆期货在4500-4600元/吨存在一定支撑 短期震荡偏弱看待 [1] - 原木现货短期上涨空间有限 短期预计在820-840元/吨区间偏强震荡 后市重点关注太仓6米中A价格 [1] - 近期生猪现货逐渐维持稳定 需求支撑叠加出栏体重尚未出清 产能仍有待进一步释放 现货短期上涨空间有限 [1] 能源化工板块 - 原油受美伊局势反复 市场情绪多变 海外消费旺季进入尾声 下游需求边际走弱 全球原油库存低位 短期有补库需求等因素影响 [1] - 燃料油受美伊局势反复 市场情绪多变 海外消费旺季进入尾声 下游需求边际走弱 全球原油库存低位 短期有补库需求等因素影响 整体震荡运行 [1] - 天然橡胶受短期产区天气转好 但是远期天气炒作预期仍在 上游逐步进入旺产季 但原料价格持续走高 合成胶高位回落 盘面多头情绪降温等因素影响 整体震荡运行 [1] - BR橡胶受美伊地缘局势反复 油价仍为成本托底 9月丁二烯供应预计有所修复 叠加远洋货源到港预期 9月丁二烯预计基本面或相对缓和 合成胶利润亏损加剧 丁苯、顺丁胶近期均有检修预期 高价BD、BR成交有限 "金九银十"旺季延续 轮胎厂提涨支撑胶价 但下游采购进度放缓 负反馈开始出现 基本面或延续降负去库 下半年投产装置较多 中期基本面仍维持宽松 但仍需警惕大幅回落风险等因素影响 [1] - PTA受原油略有转弱 即便中东的战事依然在进行 PX市场产能集中回归但原料紧缺可能限制PX产能继续上升 PTA依然维持高基差 聚酯的开工负荷降低至74.5% 负反馈明显等因素影响 [1] - 乙二醇受原油继续受到地缘扰动 国内乙二醇自身供应呈现边际回升态势 煤制装置以及高利润之下 炼厂倾向于增加乙二醇产量 乙二醇在聚酯低负荷下 供需缓解转向累库等因素影响 [1] - 短纤受美伊和谈存疑 国内PTA加工费扩张 短纤价格继续跟随成本紧密波动 由于装置投产预期 利润难以扩张等因素影响 [1] - 苯乙烯受负荷增加并不明显 出口为价格提供支撑 全球炼厂负荷逐步回升 上游装置供应呈现结构性偏紧 尽管下游处于负利润状态 负反馈明显等因素影响 整体震荡运行 [1] - 尿素短期内盘面受中东、第三轮出口配额、旺季需求回暖 呈现偏强震荡格局 下方支撑夯实 受制于产量与库存 反弹高度受限 难以形成趋势性反转 [1] - 甲醇受地缘消息扰动但海峡无实质松动 库存低位 下游出现负反馈等因素影响 整体震荡运行 [1] - 相关化工品受交易所指导原油及相关产品交割 原油情绪回落 工厂开工负荷提升 下游订单一般 下游开工负荷低位等因素影响 整体震荡运行 [1] - PVC受煤炭情绪回落 PVC回归基本面 短期高库存 弱需求拖累 价格承压等因素影响 [1] - PP受10月检修较多 供应有所减少 下游需求较弱 库存累库 销区价格压制 盘面价格难以上涨 仓单大幅增加 后续面临仓单压力等因素影响 整体震荡运行 [1] - LPG受9月CP延续走高出台 中东货源出口依旧偏紧 北美丙烷补充相对有限 进口气价维持强势 PDH装置开停工变化较大 烷烃需求走强但烯烃利润近期出现亏损 个别企业存降负需求 但化工旺季支撑整体表现相对稳定 燃气端表现平平 但MTBE在暑期表现尚可等因素影响 整体表现相对稳定 [1]

报告行业投资评级 本报告未明确标注整体有色金属行业统一投资评级，仅针对各细分有色金属品种给出对应的短期价格运行判断及参考区间 报告核心观点 美联储如预期加息且表态偏鹰 原油阶段性回落缓和通胀压力 叠加中美领导人会晤在即 情绪面获得阶段性支撑 不同有色金属品种受各自供需基本面影响 呈现差异化的短期价格运行走势 多数品种处于库存低位或持续去化状态 部分品种受供应增量预期压制 价格上行空间受限 分品种行情资讯总结 铜 - 隔夜伦铜3M收盘涨0.7%至14664美元/吨 沪铜主力合约收至110700元/吨 [3] - LME铜库存环比增加775吨至255875吨 注销仓单比例抬升 Cash/3M升水走扩 [3] - 国内上期所日度仓单减少0.4万吨至2.2万吨 [3] - 华东地区现货升水期货825元/吨 下游节前备货尚可 货源收紧推升基差报价 [3] - 广东地区铜现货升水期货800元/吨 库存低位基差报价维持坚挺 [3] - 国内铜现货进口亏损200元/吨左右 [3] - 精废铜价差报3140元/吨 环比扩大 [3] 铝 - 昨日伦铝3M收盘跌1.12%至3263美元/吨 沪铝主力合约收至24195元/吨 [5] - 沪铝加权合约持仓量增加0.2万手至60.7万手 日度仓单减少0.6万吨至17.8万吨 [5] - 铝锭社会库存较上周四小幅减少 铝棒社会库存环比抬升 铝棒加工费震荡 市场观望为主 [5] - 国内华东地区铝锭现货平水于期货 市场成交一般 [5] - LME铝锭库存下滑至24.2万吨 注销仓单比例降低 Cash/3M升贴水偏弱 [5] 铅 - 周一沪铅指数收涨0.56%至16417元/吨 单边交易总持仓12.53万手 [8] - 截至周一下午15:00 伦铅3S较前日同期涨6.5美元/吨至1923.5美元/吨 总持仓18.46万手 [8] - SMM1铅锭均价16275元/吨 再生精铅均价16200元/吨 精废价差75元/吨 废电动车电池均价9400元/吨 [8] - 上期所铅锭期货库存录得4.91万吨 内盘原生基差-110元/吨 连续合约-连一合约价差-5元/吨 [8] - LME铅锭库存录得37.27万吨 LME铅锭注销仓单录得2.97万吨 [8] - 外盘cash-3S合约基差-33.34美元/吨 3-15价差-110美元/吨 [8] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.279 铅锭进口盈亏为561.22元/吨 [8] - 据钢联数据 9月21日全国主要市场铅锭社会库存为5.9万吨 较9月17日减少1.19万吨 [8] 锌 - 周一沪锌指数收涨0.54%至26705元/吨 单边交易总持仓26.42万手 [10] - 截至周一下午15:00 伦锌3S较前日同期涨38.5美元/吨至3933美元/吨 总持仓26.13万手 [10] - SMM0锌锭均价26765元/吨 上海基差-20元/吨 天津基差-85元/吨 广东基差-55元/吨 沪粤价差-35元/吨 [10] - 上期所锌锭期货库存录得9.15万吨 内盘上海地区基差-20元/吨 连续合约-连一合约价差-45元/吨 [10] - LME锌锭库存录得11.69万吨 LME锌锭注销仓单录得1.6万吨 [10] - 外盘cash-3S合约基差95.45美元/吨 3-15价差167美元/吨 [10] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.018 锌锭进口盈亏为-5133.72元/吨 [10] - 据钢联数据 9月21日全国主要市场锌锭社会库存为18.54万吨 较9月17日减少0.17万吨 [10] 锡 - 9月21日 沪锡主力合约收报409000元/吨 较前日上涨0.90% [12] - 现货升贴水报700元/吨 较前日持平 [12] - SHFE仓单报4792吨 较前日减少187吨 [12] - LME库存最新报4780吨 较前日减少75吨 [12] - 印尼交易所9月累计成交量最新可得数据为9月14日1320吨 [12] 镍 - 9月21日 沪镍主力合约收报123720元/吨 较前日下跌0.11% [14] - 进口镍现货均价对沪镍合约升水50元/吨 较前日下降100元/吨 [14] - 金川镍现货升水均价4100元/吨 较前日下降250元/吨 [14] - 1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报63.4美元/湿吨 较前日持平 [14] - 1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报26.5美元/湿吨 较前日下跌0.5美元/湿吨 [14] - 10—12%高镍生铁均价报1046元/镍点 较前日下跌2元/镍点 [14] 碳酸锂 - 9月21日 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报131900元/吨 较上一工作日上涨2000元/吨 [17] - 电池级碳酸锂晚盘市场均价报132250元/吨 较上一工作日上涨2000元/吨 [17] - 工业级碳酸锂晚盘市场均价报129750元/吨 较上一工作日上涨2000元/吨 [17] - 9月21日 广期所碳酸锂主力合约收盘价132500元/吨 较前日上涨4.20% 持仓量426094手 较前日增加717手 [17] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水最新报850元/吨 [17] - 锂辉石精矿CIF中国指数均价报1920美元/吨 较前日上涨20美元/吨 [17] 氧化铝 - 2026年09月21日 截至下午3时 氧化铝指数日内上涨0.83%至2712元/吨 单边交易总持仓44.32万手 较前一交易日减少2.99万手 [20] - 山东现货价格维持2665元/吨 贴水主力合约53元/吨 [20] - MYSTEEL澳洲FOB价格维持353美元/吨 进口盈亏报-290元/吨 [20] - 周一期货仓单报22.14万吨 较前一交易日增加0.27万吨 [20] - 几内亚CIF价格维持72美元/吨 澳大利亚CIF价格维持66.5美元/吨 [20] - 几内亚卡姆萨尔港-青岛港海运费维持42美元/吨 [20] 不锈钢 - 昨日不锈钢主力合约收盘涨0.22%至13725元/吨 截至下午3点 [23] - 加权合约持仓减少0.4万手至18.4万手 仓单减少0.04万吨至6.71万吨 [23] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报14000元/吨 环比上调50元/吨 基差75元/吨 上调20元/吨 [23] - 无锡市场宏旺304冷轧卷板报14100元/吨 环比持平 基差175元/吨 下调30元/吨 [23] - 市场询价氛围改善 成交活跃度上升 [23] - 山东高镍铁出厂价报1055元/镍 较前日持平 [23] - 保定304废钢工业料回收价报9700元/吨 较前日持平 [23] - 高碳铬铁北方主产区报价7925元/50基吨 较前日持平 [23] - 9月18日不锈钢社会库存加总110.0万吨 环比增加0.1万吨 200/300系社会库存增加 400系库存减少 [23] - 其中300系冷轧不锈钢库存约41.2万吨 较上周增加0.2万吨 [23] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金主力合约收盘跌0.5%至23655元/吨 截至下午3点 [26] - 加权合约持仓增加至2.53万手 成交量1.08万手 量能收缩 仓单减少0.05万吨至2.18万吨 [26] - AL2610合约与AD2610合约价差580元/吨 环比缩窄 [26] - 国内主流地区ADC12均价环比持平 进口ADC12报价持稳 市场成交氛围偏淡 [26] - 国内三地铝合金锭库存微增至1.27万吨 [26] 分品种策略观点总结 铜 - 美联储如预期加息且表态偏鹰 但原油阶段性回落缓和通胀压力 叠加中美领导人会晤在即 情绪面获阶段性支撑 [4] - 产业上铜精矿供应维持紧张 以现货为原料的冶炼企业收入继续走低 废铜原料边际收紧 [4] - 美国暂时搁置精炼铜关税 LME供应预期增加 但美铜伦铜价差并未明显逆转 叠加国内下游处于旺季 需求维持相对韧性且库存低位 [4] - 预计短期铜价维持高位波动 今日沪铜主力运行区间参考110000-112000元/吨 伦铜3M运行区间参考14500-14850美元/吨 [4] 铝 - 美联储如预期加息且表态偏鹰 不过原油价格回落使得通胀压力缓和 情绪面相对中性 [6] - 产业上中东地区电解铝供应较快恢复 巴林铝业电解铝运行产能恢复至80% 强现实弱预期格局维持 [6] - 国内下游开工率继续抬升 旺季需求支撑尚可 叠加再生铝供应收紧和铝材出口仍有韧性 国内铝锭库存有望继续去化 [6] - 短期铝价或震荡偏强运行 沪铝主力合约运行区间参考24100-24500元/吨 伦铝3M运行区间参考3220-3300美元/吨 [6] 铅 - 铅精矿港口库存小幅抬升 原生铅开工率小幅抬升 硫酸价格下跌后 原生冶炼利润边际下滑 [9] - 废电池原料库存抬升 再生铅开工率进一步抬升 [9] - 下游蓄企开工率抬升至70%以上 铅锭工厂库存去库明显 [9] - 美联储议息会议加息落地 宏观情绪偏弱 [9] - 随着铅价回升 再生铅冶炼企业开工率快速抬升 再生供应的恢复叠加铅锭进口或将带来一定供应增量 仍需观察下游蓄企能否消化后续增量铅锭供应 [9] - 预计铅价维持低位宽幅震荡 [9] 锌 - 国内锌精矿显性库存延续去库 锌精矿TC止跌企稳 [11] - 锌价大跌后 出口利润收窄 但国内初端企业逢低补库 下游原料库存显著抬升 [11] - 国内锌锭社会库存延续去库 [11] - 美联储议息会议加息落地 宏观情绪偏弱 [11] - 国内外多头资金均有减仓 预计锌价高位滞涨回落 仍需持续观察LME市场月差及国内社会库存变动 [11] 锡 - 锡价延续反弹 运行重心升至41万元附近 [13] - 基本面来看 SHFE仓单连续下降 LME库存同步去化 境内外低库存对价格形成支撑 [13] - 缅甸雨季末物流仍受限制 矿石进口恢复偏慢 供应增量尚未充分兑现 [13] - 现货升水维持700元/吨 市场仍以刚需采购为主 高价下游接受程度一般 [13] - 盘面持仓明显下降 显示本轮上涨仍带有较强的空头回补特征 新增资金接力有限 [13] - 后续重点关注印尼出口恢复及缅甸矿山复产进度 预计锡价维持高位震荡偏强 国内主力合约参考运行区间39.5—43.0万元/吨 伦锡参考运行区间52000—56000美元/吨 [13] 镍 - 镍价低位窄幅震荡 12万元附近仍有成本支撑 但向上驱动不足 [15] - 宏观方面 中美经贸谈判改善市场风险偏好 人民币走强对国内有色形成一定支撑 美联储后续仍存在加息预期 高利率环境限制反弹高度 [15] - 基本面来看 进口镍及金川镍升水同步回落 现货支撑边际减弱 高镍生铁继续下跌 不锈钢产业链需求偏弱 [15] - 印尼低品位镍矿新定价公式开始向市场传导 1.2%矿价下降 将进一步降低HPAL项目成本并强化中期供应压力 [15] - 预计沪镍维持低位震荡 参考运行区间11.9—12.8万元/吨 伦镍3M合约参考运行区间1.55—1.68万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 碳酸锂期货明显反弹 重新站上13万元关口 [18] - 双节前下游备货 库存及仓单去化叠加前期超跌 推动空头回补 持仓量小幅增加说明盘面也有部分新增多头入场 [18] - 9月磷酸铁锂及电池排产保持增长 低价后下游采购改善 现货报价开始跟涨 锂辉石价格连续回升 成本端支撑有所增强 [18] - 国内锂盐产量处于高位 海外原料到港增加 枧下窝锂矿环评推进亦强化远期复产预期 供应宽松逻辑尚未改变 [18] - 预计短期旺季备货及资金情绪支撑价格偏强震荡 但继续上行空间受限 主力合约参考运行区间126000—139000元/吨 [18] 氧化铝 - 矿端 海运费价格小幅回落 铝土矿CIF价格仍维持高位 为氧化铝价格提供支撑 [21] - 冶炼端 年内新产能密集落地 供应刚性仍强 中期过剩格局仍难以改变 [21] - 短期建议观望为主 关注整体商品情绪和海运价格波动 等待逢高布局空单的机会 AO2701合约参考运行区间2650-2750元/吨 [21] 不锈钢 - 美联储加息落地且表态偏鹰 但原油价格回落缓和了通胀预期 情绪面阶段性修复 [24] - Eramet重启印尼Weda Bay镍矿 引发印尼采矿配额松动的担忧 镍铁价格震荡偏弱 跌幅放缓 [24] - 铬铁原料库存减少但维持高位 供需预期偏弱 原料端继续拖累不锈钢价格 [24] - 当前不锈钢产量维持偏高 下游旺季表现一般 不锈钢库存去化有限 [24] - 短期不锈钢价格或维持弱势震荡 [24] 铸造铝合金 - 铸造铝合金成本端价格支撑偏强 税票问题导致原料供应预计边际收紧 而下游需求旺季特征不明显 [27] - 短期价格或偏强震荡 [27] 有色金属重要日常数据汇总 - 铜相关数据 LME库存255875吨 库存增加775吨 注销仓单122150吨 注销仓单占比47.9% Cash-3m为48.97美元/吨 SHFE周度库存56073吨 周度库存增加1293吨 期货库存22308吨

报告行业投资评级 - 本报告为2026年9月22日国泰君安期货商品研究晨报，覆盖贵金属、基本金属、能源化工、农产品等多类商品期货品种的趋势评级，趋势强度取值范围为[-2,2]区间整数，对应强弱分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多[7] 报告核心观点 - 报告针对全品类商品期货逐一给出运行判断与对应基本面跟踪数据，结合宏观地缘、产业供需、库存变动等信息给出交易参考方向，覆盖40余个细分商品品种的最新市场动态[2][4] 分品种内容总结 贵金属类 - 黄金：关注油价回落下能否突破区间上限，趋势强度为0[2][7] - 白银：弹性较好，趋势强度为0[2][7] - 金银基本面核心数据：沪金主力昨日收盘价940.18，日涨幅-0.88%，昨日夜盘收盘价939.26，夜盘涨幅-0.10%；沪银主力昨日收盘价16097，日涨幅-1.02%，昨日夜盘收盘价16087，夜盘涨幅-0.06%；SPDR黄金ETF持仓1055.41吨，较前日变动-2吨；沪银库存1423316千克，较前日变动15935千克[5] - 隔夜相关市场数据：美元指数100.43，涨幅0.13%，10年期美债收益率跌6个基点至4.95%；WTI原油95.78美元/桶，跌幅4.5%，布伦特原油100.34美元/桶，跌幅3.4%；道指报52048.83，涨幅0.71%，标普500报7764.70，涨幅1.49%，纳指报27122.09，涨幅2.26%并创新高[8] - 铂：窄幅震荡，趋势强度为1[2][22] - 钯：底部抬升，趋势强度为1[2][22] - 铂钯基本面核心数据：铂金期货2610昨日收盘价441.00，涨幅-0.46%；钯金期货2608昨日收盘价309.30，涨幅-0.61%[20] 基本金属类 - 铜：现货升水扩大支撑价格，趋势强度为1[2][11] - 铜基本面核心数据：沪铜主力合约昨日收盘价109710，日涨幅0.48%，昨日夜盘收盘价110270，夜盘涨幅0.51%；伦铜3M电子盘昨日收盘价14562，日涨幅0.68%；中国2026年8月精炼铜进口量为250172.87吨，环比下降10.51%，同比下降18.62%[9][11] - 锡：区间震荡，趋势强度为0[2][14] - 锡基本面核心数据：沪锡主力合约昨日收盘价409000，日涨幅0.90%，昨日夜盘收盘价410090，夜盘涨幅0.39%；SMM 1锡锭价格409350，较前日上涨4700[13] - 铝：高位震荡，趋势强度为0[2][18] - 氧化铝：基本面格局未改，趋势强度为0[2][18] - 铸造铝合金：跟随电解铝，趋势强度为0[2][18] - 铝系基本面核心数据：沪铝主力合约收盘价24220，国内铝锭社会库存69.80万吨，较前一日下降0.70万吨[16] - 镍：湿法增量不及预期，边际成本与现实维持博弈，趋势强度为0[2][29] - 不锈钢：镍铁下行预期兑现，钢价低位企稳震荡，趋势强度为0[2][29] - 镍及不锈钢基本面核心数据：9月18日钢联中国精炼镍库存减少3447吨至119712吨；9月17日SMM不锈钢社会库存环比-0.3%至92.4万吨[28] 新能源金属类 - 碳酸锂：上方空间有限，趋势强度为0[2][34] - 碳酸锂基本面核心数据：2701合约收盘价132500，2026年8月中国锂辉石进口量为90.66万实物吨，较7月环比增长约22.6%，折合碳酸锂当量约7.6万吨LCE，环比7月的6.42万吨LCE增长约18%[32][34] - 工业硅：下方空间不深，趋势强度为0[2][38] - 多晶硅：关注减产兑现，趋势强度为0[2][38] - 工业硅及多晶硅基本面核心数据：工业硅社会库存48.6万吨，多晶硅厂家库存31.9万吨；9月17日加拿大国际贸易法庭裁定撤销对原产于中国的光伏组件及层压板的反倾销、反补贴命令[36][38] 能源化工类 - 对二甲苯：单边回调，多PX空PTA，趋势强度为0[2][43] - PTA：地缘降温，单边回调，多PR空PTA，趋势强度为0[2][43] - MEG：近端偏强，远月供应宽松，逢高空远月，趋势强度为-1[2][43] - PX-PTA-MEG基本面核心数据：9月21日华东部分主港地区MEG港口库存约13.4万吨，环比上期上升1.6万吨；东北一条70万吨PX装置近日计划外停车检修，重启时间未定[41][42] - 橡胶：宽幅震荡，趋势强度为0[2][45] - 橡胶基本面核心数据：2026年8月中国小客车轮胎出口量为28.51万吨，环比+3.84%，同比-5.02%，1-8月小客车轮胎累计出口量222.38万吨，累计同比-0.74%[46][47] - 合成橡胶：步入宽幅震荡，趋势强度为0[2][51] - 合成橡胶基本面核心数据：截至2026年9月16日，国内顺丁橡胶样本生产企业库存量及样本社会仓库库存量合值3.85万吨，环比上周期下降4.47个百分点[49][50] - 沥青：关注10合约流动性风险，趋势强度为0[2][65] - 沥青基本面核心数据：截至2026年9月21日，国内沥青厂库库存共计41.3万吨，较9月17日减少3.8万吨，降幅8.4%；国内沥青社会库库存共计53.4万吨，较9月17日减少3.5万吨，降幅6.2%[65] - LLDPE：地缘溢价仍存，成本边际松动，趋势强度为0[2][68] - PP：原料紧张短期难解，PDH跳停供应收紧，趋势强度为0[2][68] - 聚烯烃基本面核心数据：塑料日开工77.6%，环比-0.4%；PP开工66.3%，环比+0.6%[67] - 烧碱：未来交割压力仍较大，趋势强度为-1[2][73] - 烧碱基本面核心数据：山东32%主流均价632元/吨，环比持平，短期液氯偏强，10合约存在大量仓单预期，受交割逻辑压制[70][71] - 纸浆：震荡偏强，趋势强度为1[2][77] - 纸浆基本面核心数据：纸浆主力11合约日盘收盘价4978元/吨，印尼山火持续发酵带动纸浆价格反弹[77][78] - 甲醇：高位震荡，趋势强度为0[2][85] - 甲醇基本面核心数据：截至2026年9月16日，中国甲醇港口样本库存量42.39万吨，较上期减少12.76万吨，环比-23.14%[82] - 尿素：节前收单，震荡承压，趋势强度为-1[2][89] - 尿素基本面核心数据：2026年9月16日中国尿素企业总库存量155.62万吨，较上周期下降0.67万吨，环比下降0.43%[86][87] - 苯乙烯：高位震荡，趋势强度为0[2][90] - 苯乙烯基本面核心数据：苯乙烯2610合约收盘价10307元/吨，临近双节及中美会谈，多头有减仓需求，原油短期回调预期增强，成本端支撑减弱[90][91] - LPG：强现实存走弱预期，关注成品油拐点及关税政策变化，趋势强度为0[2][101] - 丙烯：基本面维持偏紧，关注下游负反馈兑现，趋势强度为0[2][101] - LPG及丙烯基本面核心数据：截至2026年9月18日，PDH开工率79.21%，较上周变动-0.37个百分点[94] - PVC：偏弱震荡，趋势强度为-1[2][105] - PVC基本面核心数据：PVC 01合约期货价格4755元/吨，短期煤炭、原油价格回落带动成本下滑，盘面偏弱震荡[104] - 燃料油：夜盘偏弱走势，价格仍在高点，趋势强度为-1[2][107] - 低硫燃料油：短线继续回调，亚太现货高低硫价差继续下跌，趋势强度为-1[2][107] - 燃料油基本面核心数据：新加坡MOPS高低硫价差155.4美元/吨，较前日下降9.7美元/吨[107] - 集运指数（欧线）：宽幅震荡，趋势强度为0[2][119] - 集运指数基本面核心数据：SCFIS欧洲航线运价2610.55点，周涨幅-10.2%；9-11月欧线计划空班合计17艘[109][118] - 短纤：供应负反馈，估值底部支撑，趋势强度为0[2][122] - 瓶片：供应负反馈，现货转紧，倾向逢低做扩估值，趋势强度为0[2][122] - 短纤及瓶片基本面核心数据：短纤平均产销率26%，较前日下降17个百分点[120][121] - 胶版印刷纸：逢高抛空为主，趋势强度为-1[2][124] - 胶版印刷纸基本面核心数据：税后毛利-823元/吨，行业处于亏损状态[124] - 纯苯：高位震荡，趋势强度为0[2][130] - 纯苯基本面核心数据：截至2026年9月21日，江苏纯苯港口样本商业库存总量4.4万吨，较上期累库0.6万吨，环比上升15.79%[128][129] 农产品类 - 棕榈油：地缘扰动持续，节前震荡寻底，趋势强度为0[4][134] - 豆油：南美天气良好，关注中美会谈，趋势强度为0[4][134] - 油脂基本面核心数据：2026年9月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加18.58%，出油率环比上月同期增加0.45%，产量环比上月同期增加21.32%；截至9月21日全国进口大豆港口库存为938.61万吨，较9月14日环比增加5.22万吨[132][134] - 豆粕：隔夜美豆收涨，连粕或跟随反弹，趋势强度为+1[4][137] - 豆一：东北产区现货上涨，盘面或震荡，趋势强度为0[4][137] - 豆粕及豆一基本面核心数据：CBOT大豆11合约收盘价1327美分/蒲式耳，涨幅1.84%，市场预期中美领导人会晤将带动中国扩大美国农产品采购[135] - 玉米：偏弱运行，趋势强度为-1[4][142] - 玉米基本面核心数据：锦州平仓价2210元/吨，较前日下降10元/吨，东北玉米价格承压，华北玉米价格大部走低[138][139] - 白糖：区间震荡，趋势强度为0[4][146] - 白糖基本面核心数据：CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1295万吨，消费量为1570万吨，进口量为500万吨；ISO预计25/26榨季全球食糖供应过剩224万吨，26/27榨季全球食糖供应短缺26万吨[144][145] - 棉花：关注籽棉成交情况，趋势强度为-1[4][151] - 棉花基本面核心数据：CF2701合约收盘价15870元/吨，日涨幅0.76%，ICE美棉12合约收盘价83.46美分/磅，涨幅2.87%[148] - 鸡蛋：现货转弱，节后预期修复，趋势强度为0[4][153] - 鸡蛋基本面核心数据：辽宁现货价格5.00元/斤，较前日下降0.10元/斤，河北现货价格4.78元/斤，较前日下降0.02元/斤[152] - 生猪：疫情及双节加剧近端抛压，反套加速，趋势强度为0[4][156] - 生猪基本面核心数据：河南现货价10880元/吨，同比下降100元/吨，生猪2611-2701价差为-810元/吨[155] - 花生：反弹运行，趋势强度为0[4][162] - 花生基本面核心数据：辽宁308通货价格8400元/吨，较前日上涨200元/吨，河南白沙通货价格8160元/吨，较前日上涨60元/吨，主产区基层上货量偏小支撑价格偏强[158][159]

1 行业投资评级 本报告未明确披露统一的全行业投资评级 2 核心观点 - 覆盖能源 芳烃-聚酯 盐化工 有色金属四大板块多个品种的运行逻辑与基本面动态 结合美联储加息 中东地缘局势 中美经贸关系 下游需求变化等核心因素 对各品种短期及中长期走势做出判断 同时附各板块日度监测数据供参考[2] 3 分板块内容总结 01 能源板块-原油 - 核心逻辑为油价持续回落 重点关注联合国会议相关动态[3] - 基本面方面 沙特东西输油管道遇袭关闭 沙特力争数日内恢复一半输油能力 通往红海的关键输油管道遭袭后 沙特阿美已暂停向欧洲客户供应下月原油配额 胡塞武装持续威胁红海航运 航道中断仍对油价构成支撑 中国成品油出口走扩 莫斯科炼厂再度遇袭 柴油缺口扩大 持续支撑成品油行情[3] - 宏观方面 美联储凌晨议息会议一致通过加息25个基点 本次加息主要受美伊冲突推升能源价格影响 预计今年美联储或至少再加息一次[3] - 地缘政治方面 中东冲突持续 目前美伊谈判有所推进 地缘风险边际回落 也门与沙特仍互相袭击 伊朗领导人出席纽约联合国大会并发表讲话 美国总统表示愿意与伊朗总统会面 市场关注本周联合国会议期间伊朗问题能否取得外交突破[3] - 2026年9月22日原油日度监测核心数据 标普500指数报7764.70点 较9月18日上涨114.20点 涨幅1.49% 纳斯达克指数报27122.09点 较9月18日上涨599.54点 涨幅2.26% 美元指数报100.43点 较9月18日上涨0.21点 涨幅0.21% Brent连一原油期货报100.34美元/桶 较9月18日下跌3.53美元 跌幅3.40% WTI连一原油期货报95.78美元/桶 较9月18日下跌4.52美元 跌幅4.51% SC连一原油期货报738.80元/桶 较9月18日下跌27.60元 跌幅3.60% TTF天然气连一报73.61美元/mmBtu 较9月18日下跌5.48美元 跌幅6.93%[16] - LPG关键监测数据 FEI C3 M1报826.11美元/吨 较前值下跌39美元 跌幅4.51% 国内PG2610期货合约报6726元/吨 较前值下跌169元 跌幅2.45% PG2611期货合约报6576元/吨 较前值下跌192元 跌幅2.84%[17] 02 芳烃-聚酯板块-PTA - 核心逻辑为关注中美经贸谈判及元首再次会晤相关动态[4] - 盘面方面 隔夜PTA2701收跌42点 跌幅0.67% 报6216点 持仓微降至115.9手[4] - 现货方面 现货市场商谈氛围一般 贸易商商谈为主 零星聚酯工厂递盘 基差下跌后走强 日内9月货源在01+670-830区间有成交 价格商谈区间在6950-7100元附近 当日主流现货基差在01+770[4] - 供给端 PX负荷83.6% 环比上升6.8个百分点 PTA负荷72.2% 环比上升1.3个百分点[4] - 需求端 聚酯负荷74.5% 环比持平 加弹负荷68% 环比下降10个百分点 织造负荷59% 环比下降2个百分点 印染负荷68% 环比持平 江浙涤丝当日产销整体偏弱 至下午4点附近平均产销估算在3-4成 当日直纺涤短工厂成交清淡 截止下午3点附近平均产销26% 中国轻纺城市场成交量716万米 环比减少131万米[4] - 芳烃-聚酯板块日度监测核心数据 2026年9月21日PTA现货报7015元/吨 较9月18日上涨20元 涨幅0.3% PTA现货加工费报901元/吨 较9月18日上涨53元 涨幅6.2% 轻纺城成交量716万米 较9月18日减少41万米 跌幅5.4% PTA基差CCF报价报770元/吨 较9月18日上涨80元 涨幅11.6%[19] 03 盐化工板块 纯碱 - 核心逻辑为节前备货近尾声[6] - 基本面方面 当前现货呈现表面坚挺 实际边际走弱的状态 厂家库存去库基本为前期待发订单兑现后出货所致 盘面下跌后期现商大量出货 下游多从期现端进行节前补库 对厂家需求放缓 厂家若不降价则较为被动 供应端随着前期检修恢复 厂家供应回升预期增强 自身供需驱动弱化 成本端动力煤价格走弱 短期成本支撑弱化 目前库存水平下 价格将向下去对标低成本装置的现金流成本为主[6] - 年内维度 纯碱内需依旧较为疲弱 浮法玻璃供应维持低位 光伏玻璃依旧处在减产周期 纯碱出口需求虽有所增量 但难以对冲内需走弱 后续厂家供应维持高位概率较大 零散的检修或者降负带来的利多驱动极为有限 供需格局维持宽松状态 厂家库存压力将逐步加大[6] - 长期维度 纯碱依旧是高供应弱需求的格局 且明年依旧会处于产能扩张周期 从预期端对纯碱形成压制[6] 玻璃 - 核心逻辑为消息面驱动[7] - 基本面方面 地产相关消息带动玻璃盘面小幅反弹 当前现货产销虽较弱 但厂家多以挺价为主 给到期现商继续出货的空间 负反馈情绪仍在 后续考验玻璃在季节性旺季来临之时的真实需求情况 近几年旺季不旺的概率偏大 下游订单环比前期小幅走弱 对玻璃原片补库也较为谨慎 核心制约因素在于资金端 很难出现正反馈行情 同时近期供应端复产点火增多 叠加前期点火的产线陆续出玻璃 供需面支撑偏弱[7] - 中长期维度 地产竣工端的弱需求一直是制约玻璃价格的最重要因素 玻璃供需双弱格局仍难以扭转 其上方空间受到弱需求的压制 下方空间受到持续减产及深度亏损的支撑 随着亏损压力持续 厂家减产带来的滞后影响会在长周期逐步显现 行业库存存在缓慢去化的可能 届时玻璃的低估值作用将更加明显[7] 烧碱 - 核心逻辑为交割压力仍大[8] - 基本面方面 10月前后厂家检修计划增多 且后续适逢双节临近 下游适度备货 现货短期支撑仍在 价格短期较为坚挺 但目前库存仍居于高位 厂家整体供应仍偏高 向上驱动仍不强 当前液氯价格强于往年同期 多数时候处于正区间波动 烧碱亏损程度及持续时间并不长 从利润角度出发 厂家供应端预计不会有明显下降 库存压力容易加大 下游端氧化铝压价情绪仍在 整体下游低利润状态下难有囤货预期 非铝需求较为平淡 出口新单跟进有限 烧碱仍处于边际变化的状态[8] - 中长期维度 烧碱自身仍在产能投放周期中 需求端改善并不明显 国内氧化铝依旧处于大投产背景下的供需过剩阶段 氧化铝自身已处于低利润状态 对上游烧碱形成产业链端的压力 且氧化铝新投产多消耗进口矿为主 对烧碱的单耗远低于使用国产矿 综合来看对烧碱的需求并无提升 其他非铝下游表现平淡 无法带给烧碱向上驱动[8] 04 有色金属板块 黄金 - 核心逻辑为震荡偏弱[9] - 基本面方面 美联储把2026年PCE通胀中位数上修至3.7% 失业率中位数约4.1% 市场对10月会议再加息25个基点的定价集中在五成至六成之间 9月加息是美联储时隔约3年零2个月首次加息 也意味着自2024年9月开始的降息周期结束 美债收益率持续走高 持有黄金机会成本增加 资金倾向收益率更高的美元资产重新配置 对黄金形成压力[9] - 黄金关键监测数据 2026年9月21日上海黄金期货报940.18元/克 较9月18日下跌8.34元 跌幅0.88% COMEX黄金报4385.90美元/盎司 较9月18日上涨60.60美元 涨幅1.43%[20] 白银 - 核心逻辑为震荡偏弱[10] - 基本面方面 美联储把2026年PCE通胀中位数上修至3.7% 失业率中位数约4.1% 市场对10月会议再加息25个基点的定价集中在五成至六成之间 9月加息是美联储时隔约3年零2个月首次加息 也意味着自2024年9月开始的降息周期结束 美债收益率持续走高 持有黄金机会成本增加 资金倾向收益率更高的美元资产重新配置 对黄金形成压力[10][11] - 白银关键监测数据 2026年9月21日上海白银期货报16097元/千克 较9月18日下跌166元 跌幅1.02%[20] 铜 - 核心逻辑为中美元首互访 经贸关系有望改善[12] - 基本面方面 中美元首互访使得市场对中美关系改善预期增强 若中美在贸易端达成共识 有助于改善宏观预期 国内现货升水创年内新高 下游企业刚需接货 但成交有限 国内小长假将至 需求逐步萎缩 虽然节前库存偏低 但假期累库预期很强 预计假期结束后现货升水有望回落 同时伦敦库存已经企稳回升 期现价差没有拉开 内外价差有利润时 外部铜会积极流入国内 美联储加息带来的强势美元是宏观不利因素 叠加白宫未确认市场此前预期的精炼铜关税 推动市场下调美铜关税预期 若美铜由流入改为流出 将对铜现货市场产生明显压力 短期市场交易逻辑可能倾向于假期累库预期 不利铜价上涨[12] - 铜关键监测数据 2026年9月21日LME3月铜官价报14513美元/吨 较9月18日上涨105美元 涨幅0.73% 国内上海铜现货报110960元/吨 较9月18日上涨580元 涨幅0.53%[20] 铝 - 核心逻辑为震荡偏弱[13] - 基本面方面 沪铝主力合约日内震荡偏弱运行 主力合约收跌0.68% 下跌165元 报24220元/吨 加权合约增仓0.19万手至60.66万手 宏观方面 美伊阶段性缓和 地缘溢价有所消退 叠加此前中东地区铝企表示已经找到其他渠道向外运输铝 海外铝供应端担忧缓解 铝价承压 习近平总书记将于9月23日-25日对美国进行国事访问 近期宏观政策变化值得关注 需求方面 上周铝下游加工龙头企业开工率录得61.9% 环比上升0.6个百分点 旺季需求有所改善 出口方面 铝材出口量仍保持高位 累计同比增长13.1% 库存方面 据Mysteel统计 截止9月21日 中国主要市场电解铝库存为69.8万吨 较上周四库存减少0.7万吨 国内库存延续去化[13] - 整体来看 当前随着霍尔木兹海峡依赖度下降 海外运输渠道增加 前期供应扰动逻辑有所松动 地缘溢价对铝价的支撑也在边际弱化 铝价下方支撑较此前预判有所下移 不过国内库存仍处于去化阶段 叠加金九银十需求逐步兑现 出口维持高位 对铝价下方仍有一定支撑 短期来看 反弹可期 但不宜对反弹高度与底部坚固程度过度乐观 后续仍需关注近期宏观政策及地缘局势是否出现新的利好变化[14] - 铝关键监测数据 2026年9月21日沪铝主力合约收盘价报24220元/吨 较9月18日下跌180元 跌幅0.74% LME铝0-3收盘价报3263美元/吨 较9月18日下跌37美元 跌幅1.12% 上期所注册铝仓单量178127吨 较9月18日减少6275吨 跌幅3.40%[21]

行业投资评级 - 铜当前阶段仍有一定右侧博弈空间 可考虑反弹后逐步降低仓位 [1] - 铝中期逢高布空思路为主 [2] - 锌建议关注10-11合约正套机会 操作保持谨慎 [5] - 镍预计反弹幅度有限 [7] - 不锈钢跟随镍价维持区间震荡为主 [13] - 铅建议谨慎操作 [13] - 锡长期逢低多配 策略上当前价格下建议观望或区间操作 关注宏观风向变化 海外结构能否持续走强 月差上10-12反套止盈 关注12-02正套左侧布局 [13] - 工业硅价格预计沿成本区间震荡偏强运行 [15] - 碳酸锂长线做多策略仍需配合现货市场预期与信心变化以及现货矛盾的进一步突出 [17] 核心观点 - 本周宏观层面受美联储FOMC会议落地影响 市场此前对加息有一定预期 加息落地后市场风险偏好反而好转 [1] - 海外金属市场方面 COMEX铜库存持平未有进一步交仓 LME铜矛盾相较前期有所缓和 海外锌近端升水大幅走高至156.47美元 海外仓单小幅增加 印尼镍矿PT Weda Bay Nickel获印尼政府批准逐步重启采矿作业 印尼锡出口增量环比有所体现 供应持续缓慢恢复 [1][5][7][13] - 国内基本金属产业端点价意愿相对积极 开工率与点价量较前期回升 内外价差改善 国内库存矛盾仍有发酵空间 9月连续去库放大库存矛盾或仍未结束 需持续关注国内消费兑现程度以及进一步发酵空间 [1] 分品种核心数据与运行情况总结 铜 - 2026年9月15日至9月21日期间 沪铜现货升贴水从-350元升至595元 累计变化125元 废精铜价差从9446元升至10702元 累计变化279元 废精铜价格维持54780元至56073元区间 无累计变化 上期所库存从31850吨降至22308吨 累计变化-4347吨 沪铜仓单从728.21吨降至-682.21吨 累计变化-130.04吨 现货进口盈利从232.70元降至-845.13元 累计变化-148.45元 保税库premium从110.0美元降至119.0美元 累计变化-5.0美元 提单premium从110.0美元降至113.0美元 累计变化-3.0美元 伦铜C-3M从-62.53美元升至48.97美元 累计变化27.42美元 LME库存从249225吨升至255875吨 累计变化775吨 LME注销仓单从114800吨升至122150吨 累计变化6700吨 [1] - 海外铜市场方面 海外增产但短期内新投产能有限 年内供需理论上仍有缺口 LME可提货仓单低位转为净入库后现货升贴水趋势下行 边际上存在供需趋宽的信号 近期欧洲升贴水反弹需关注 [2] - 国内铜市场维持去库 且局部升贴水高企 基本面较强势 但内外价差的回落对出口需求造成压力 近期宏观扰动较多 [2] 铝 - 2026年9月15日至9月21日期间 上海铝锭价格从24140元降至24320元 累计变化-60元 长江铝锭价格从24140元升至24320元 累计变化-60元 广东铝锭价格从24320元升至24550元 累计变化-50元 国内氧化铝价格从2675元降至2673元 累计变化0元 进口氧化铝价格从2890元降至2860元 累计变化-30元 沪铝交易所库存从347683吨降至320954吨 累计变化0元 [1] - 2026年9月15日至9月21日期间 铝保税premium从280元降至278元 累计变化0元 沪铝现货与主力价差从50元升至60元 累计变化45元 现货进口盈利从-2974.86元升至-2577.11元 累计变化226.46元 三月进口盈利从-2789.64元升至-2707.82元 累计变化63.22元 铝C-3M从26.08美元降至-8.68美元 累计变化-9.90美元 铝LME库存从243600吨降至242200吨 累计变化-400吨 铝LME注销仓单从4925吨降至3725吨 累计变化-400吨 [1][19] 锌 - 2026年9月15日至9月21日期间 现货升贴水从-70元升至-20元 累计变化0元 上海锌锭价格从26030元升至26765元 累计变化280元 天津锌锭价格从25980元升至26700元 累计变化280元 广东锌锭价格从26030元升至26780元 累计变化290元 锌社会库存维持14.61万吨 累计变化0.00万吨 沪锌交易所库存从149914吨降至149016吨 累计变化0吨 [5] - 2026年9月15日至9月21日期间 沪锌现货进口盈利从-5120.01元升至-4976.68元 累计变化115.89元 沪锌期货进口盈利从-4011.17元降至-4356.06元 累计变化-140.15元 锌保税库premium从135美元降至125美元 累计变化0美元 LME C-3M从124美元降至76美元 累计变化-19美元 LME锌库存从111225吨升至116850吨 累计变化1550吨 LME锌注销仓单从16850吨降至16025吨 累计变化-1025吨 [5] - 锌矿端偏紧逻辑延续 进口矿TC持续下行 冶炼副产品利润被压缩 低银矿冶炼亏损压力加剧 国内多家炼厂检修 月度供应减量明显 炼厂原料库存低位 [5] - 国内锌表观消费持续偏弱 合金需求低迷 仅涂镀依靠出口订单支撑 下游仅刚需补货 采购情绪平淡 国内七地库存去库1.46万吨至21.82万吨 锌锭出口窗口打开 但东南亚承接力度一般 贸易流兑现有限 [5] - 当前锌市场处于矿端紧俏与国内弱需求 前期高库存博弈状态 检修减产难以持续去库 交易逻辑逐步转向基本面弱现实 [5] 镍 - 2026年9月15日至9月21日期间 1.5菲律宾镍矿价格维持63.5美元 累计变化0.0美元 金川现货价格从126500.0元升至127950.0元 累计变化100.0元 俄镍现货价格从123650元升至123900元 累计变化250元 金川升贴水从2900元升至4100元 累计变化-250元 俄镍升贴水从50元升至50元 累计变化-100元 [6] - 2026年9月15日至9月21日期间 现货进口收益从-1623.58元升至-818.36元 累计变化788.50元 期货进口收益从-2441.04元降至-1991.07元 累计变化0.00元 保税库premium维持210美元 累计变化0美元 LME C-3M从-160美元降至-164美元 累计变化-6美元 LME库存从12972吨降至14202吨 累计变化-324吨 LME注销仓单从278580吨降至278526吨 累计变化-300吨 [6] - 纯镍8月产量2.79万吨 环比减少0.29万吨 需求端以刚需为主 金川升水回升 镍豆升水偏弱维持 库存端本周国内仓单去化 库存小幅下降 LME库存小增 短期现实基本面偏弱 [7] - 加息落地后镍价反弹 但预计反弹幅度有限 后续需关注印尼政策 成本端硫磺等因素 [7] 不锈钢 - 2026年9月15日至9月21日期间 304冷卷价格维持14950元 累计变化0元 304热卷价格维持13525元 累计变化0元 201冷卷价格从8650元升至8875元 累计变化0元 430冷卷价格维持7650元 累计变化0元 废不锈钢价格从9850元降至9700元 累计变化-50元 [12] - 供应层面 钢厂8月300系产量198.35万吨 环比增加14.43万吨 9月排产环比小降 需求层面以刚需为主 整体偏弱 成本方面矿价维持 镍铁小幅承压 库存方面本周库存维持 仓单小幅减少 基本面整体维持偏弱 [12] - 不锈钢市场处于利空和供应端政策干预偏利多状态下 [13] 铅 - 2026年9月15日至9月21日期间 现货升贴水从-130元降至-140元 累计变化0元 上海河南价差从0元降至-100元 累计变化0元 上海广东价差从-50元降至-100元 累计变化0元 1再生铅价差从0元升至75元 累计变化25元 社会库存从7万吨降至6万吨 累计变化0万吨 上期所库存从72965吨降至69280吨 累计变化0吨 [13] - 2026年9月15日至9月21日期间 现货进口收益从165.07元升至244.61元 累计变化-6.93元 期货进口收益从-130.21元升至196.72元 累计变化53.23元 保税库premium维持150美元 累计变化0美元 LME C-3M从-45美元升至-30美元 累计变化3美元 LME库存从379850吨降至372725吨 累计变化-900吨 LME注销仓单从30250吨升至29650吨 累计变化3100吨 [13] - 受外盘走弱与高位库存压制 本周铅价低位反弹至15600-16000元/吨 供应端原生高利润增产2万吨 再生精铅亏损持续减产 7月减量超5万吨 8月供应或增3-4万吨 粗铅进口窗口再度打开 [13] - 需求端下游开工小幅修复 但排产低迷 新国标压制两轮车电池消费 电池厂维持轻库存 采购整体偏谨慎 现货成交走弱 本周铅锭社库累库至7.58万吨 华东再生因减产局部货源偏紧 但原生供给充足对冲缺口 旺季预期落空 下周铅价低位波动 [13] 锡 - 2026年9月15日至9月21日期间 现货进口收益从-13017.68元升至-13370.85元 累计变化2665.29元 现货出口收益从-37588.08元降至-38932.62元 累计变化-2803.28元 锡持仓从75919手降至66038手 累计变化-2344手 LME C-3M从-267美元升至-200美元 累计变化11美元 LME库存从4890吨降至4780吨 累计变化-75吨 LME注销仓单从1265吨降至1080吨 累计变化-50吨 [13] - 近期锡价受加息预期变化及油价影响 先跌后涨 基本面而言 印尼出口增量环比有所体现 供应持续缓慢恢复 需求暂无明显转强 国内基本面边际转弱 但受价格深跌叠加十月旺季补库预期 下游补库力度较强 本周显性库存全面去化 SHFE降至4979吨 LME降至4855吨 进口窗口开启 盈利+1453元/吨 但进口物流受船期拥挤等制约兑现到国内社库效率偏低 短期低显性库存仍有支撑 [13] - 锡市场低库存+供应刚性构成底部支撑 上方受制于中期基本面边际转弱预期与紧缩风偏 Q4验证窗口定方向 [13] 工业硅 - 2026年9月15日至9月21日期间 421云南基差从-245元降至-255元 累计变化-45.00元 421四川基差从-695元降至-705元 累计变化-45.00元 553华东基差从955元降至895元 累计变化-45元 553天津基差从955元降至895元 累计变化-45元 仓单数量从33440吨降至33351吨 累计变化-21吨 [15] - 本周全国工业硅矿热炉开炉数共计215台 环比增加9台 开工率为33.03% 新疆个别工厂已拆除 转产 统计总数下降 目前个别工厂仍在缓慢复产中 川滇丰水期所剩无几 进入10月将陆续减产 [15] - 工业硅产能过剩幅度偏高 静态库存压力仍存 但短期上游大厂减产检修较多 维持去库状态 后续平衡取决于头部复产进度 后续需关注产能出清进度 煤价走势以及头部企业开工状态 [15] 碳酸锂 - 2026年9月15日至9月21日期间 SMM电碳价格从135850元升至134400元 累计变化100.00元 SMM工碳价格从131850元升至130800元 累计变化50.00元 主力合约基差从6730元降至1900元 累计变化-5240元 近月合约基差从5850元降至900元 累计变化-4820元 仓单数量从47164吨降至38305吨 累计变化-2800吨 [17] - 当前碳酸锂市场仍处于2027年供需担忧下的估值与泡沫压缩阶段 短期因宏观氛围 库存口径 电芯砍单等情绪面与消息面的冲击 价格大幅下跌 现实端行业库存维持去化 仓单基差明显转强 低位期现成交放量 但下游投机性备货意愿始终偏低 后市期现共振的关键在于产业持货意愿的改变 [17] - 预期端需求高增速的持续性与前置性 远期矿端扩产等因素导致2027年Q1过剩风险担忧增加 压制价格重心 从基本面角度依旧看好碳酸锂的未来需求韧性 去库幅度与价格弹性 但当前期货定价仍以预期和情绪为主 [17]