核心观点 铜：中美谈判与美联储议息会议落地，短期铜价或高位震荡。中美会谈预期向好，本周沪铜一度超8.9 万元/吨，周四美联储降息但鲍威尔讲话偏鹰，铜价回落。供给端，全球第二大铜矿Grasberg矿难停产， 预计2027年恢复，2026年产量降35%，全球铜矿或短缺。库存上，国内累积，伦铜/纽铜/沪铜库存环比 有变化，国内电解铜社会库存环比增0.6%。中长期，铜矿资本开支不足、供给扰动多，供需或转向短 缺，叠加美联储降息，铜价有望上行。 铝：库存去化，铝价上行，电解铝盈利扩张。1）氧化铝：基本面过剩，价格回落。本周氧化铝价格和 期货主力合约均下跌，运行产能9065.7万吨/年，开工率82.18%。短期内，供需仍过剩，产能高位、库 存累积，价格或续降，需关注成本利润与产能。2）电解铝：库存去化，铝价上行，盈利扩张。本周沪 铝涨至2.13万元/吨，毛利上涨。库存减少，沪铝库存环比降3.89%，国内现货持平。供给端产能近天花 板，需求稳定增长，明年或短缺，铝价有望上行。 锂：锂电需求超预期，锂盐去库，锂价回升。本周碳酸锂和锂辉石精矿价格上涨，期货主力合约也涨。 供给端，碳酸锂产量降1.1%，库存降2.3%。节后广期所 ...

生产端 - 汽车全钢胎和半钢胎开工率分别降至59.85%和66.58%[3] - 电炉和螺纹钢开工率均值分别为60.58%和41.90%，均低于上月[3] - PVC和PTA开工率均值分别为78.54%和76.85%，较上月上升[3] - 沥青库存同比下降18.07%，环比下降11.29%[3] - 螺纹钢、冷轧、热卷库存同比分别增长27.38%、11.21%、15.13%[3] - 焦化、玻璃、水泥熟料、冷轧产能利用率分别为79.99%、78.61%、59.46%、98.41%，较上月回升[3] 需求端 - 30城商品房月均成交面积环比上升1.34%，同比下降24.49%[4] - 百城土地月均成交面积环比下降20.55%，同比下降15.85%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值为5991.43万人，环比上升2.05%[4] - 乘用车日均销量月均为65118辆，环比下降22.89%[4] - 港口货物吞吐量同比增速0.85%，环比下降2.77%[4] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值降至1000.51，环比下降10.71%[4] 价格端 - 农产品批发价格200指数环比增长1.79%[6] - 汽油和柴油价格同比增速分别为-2.28%和-4.29%[6] - 铜和铝价格环比分别上升4.05%和0.60%[6] - 螺纹钢价格环比下降1.24%[6]

核心观点 - 2025年10月中观行业景气度呈现“上游企稳回升，中游分化修复”的格局 [1] 上游资源品整体仍处低位运行但内部结构分化 煤炭行业景气度保持平稳 动力煤价格环比小幅上行 有色金属维持相对稳定 铜铝价格小幅上涨 [3] 中游制造业中新能源链条表现突出 电力设备环比改善 多晶硅与组件价格止跌回升 机械设备行业延续修复态势 [3] 下游消费行业延续分化格局 家电板块维持稳健 食品饮料环比回升 社会服务行业持续复苏 [3] 中观月度行业景气度观点更新 上游资源品 - 煤炭行业景气度保持平稳 动力煤价格环比小幅上行 [3] - 石油石化板块延续偏弱格局 成品油及天然气价格同比降幅扩大 [3] - 基础化工表现承压 PVC、甲醇等化工品价格继续下行 [3] - 有色金属维持相对稳定 铜铝价格小幅上涨 [3] - 建筑材料需求偏弱 水泥与玻璃价格同比仍处负区间 [3] 中游制造业 - 新能源链条表现突出 电力设备环比改善 多晶硅与组件价格止跌回升 [3] - 机械设备行业延续修复态势 运输与工程装备需求边际回暖 [3] - 汽车板块短期回升但整体仍偏弱 开工率和销量虽环比改善 仍低于去年同期 [3] - 纺织服饰分化明显 原料端价格趋稳但下游订单恢复缓慢 [3] 下游消费行业 - 家电板块维持稳健 生活电器与厨电销售表现良好 [3] - 食品饮料环比回升 农产品价格整体温和上涨 [3] - 医药生物板块分化加剧 中药材价格继续下行 [3] - 社会服务行业持续复苏 酒店与旅游相关指标环比改善 消费场景活跃度提升 [3] 支撑性服务与金融 - 银行体系景气度环比改善 流动性回升带动资金面边际宽松 [3] - 非银金融保持高位活跃但增速放缓 [3] - 交通运输分化 航运与集装箱运价回升而综合运价略有承压 [3] - 环保板块延续回暖 空气质量及相关投资指标同步改善 [3] 基础化工行业超额收益跟踪 - 基础化工行业超额收益与燃料油期货收盘价同比的最优相关系数为0.450 最优领先期为领先1期 [12] - 基础化工行业超额收益与甲醇期货收盘价同比的最优相关系数为0.663 最优领先期为同步 [12] - 基础化工行业超额收益与聚氯乙烯(PVC)期货收盘价同比的最优相关系数为0.557 最优领先期为领先1期 [12] - 基础化工行业超额收益与国产氯化钾批发价同比的最优相关系数为0.416 最优领先期为滞后2期 [12] - 基础化工行业超额收益与国产尿素批发价同比的最优相关系数为0.545 最优领先期为滞后1期 [12] 钢铁行业超额收益跟踪 - 钢铁行业超额收益与铁精粉矿山开工率同比的最优相关系数为-0.469 最优领先期为领先2期 [24] - 钢铁行业超额收益与高炉开工率同比的最优相关系数为-0.690 最优领先期为滞后2期 [24] - 钢铁行业超额收益与螺纹钢生产企业库存同比的最优相关系数为-0.475 最优领先期为滞后1期 [24] - 钢铁行业超额收益与钢材预估日均产量同比的最优相关系数为-0.596 最优领先期为滞后1期 [24] 有色金属行业超额收益跟踪 - 有色金属行业超额收益与上期有色金属指数同比的最优相关系数为0.783 最优领先期为同步 [31] - 有色金属行业超额收益与LME基本金属指数同比的最优相关系数为0.557 最优领先期为滞后1期 [31] - 有色金属行业超额收益与阴极铜/黄金期货收盘价比值同比的最优相关系数为0.179 最优领先期为领先2期 [31] 建筑材料行业超额收益跟踪 - 建筑材料行业超额收益与水泥价格指数同比的最优相关系数为0.373 最优领先期为滞后2期 [38] - 建筑材料行业超额收益与玻璃期货结算价同比的最优相关系数为0.420 最优领先期为滞后2期 [38] 煤炭行业超额收益跟踪 - 煤炭行业超额收益与动力煤平仓价同比的最优相关系数为0.235 最优领先期为领先2期 [46] - 煤炭行业超额收益与焦煤期货收盘价同比的最优相关系数为0.669 最优领先期为同步 [46] - 煤炭行业超额收益与中国煤炭价格指数同比的最优相关系数为0.163 最优领先期为领先2期 [46] 电力设备行业超额收益跟踪 - 电力设备行业超额收益与光伏组件现货价同比的最优相关系数为0.775 最优领先期为滞后2期 [50] - 电力设备行业超额收益与光伏级多晶硅现货价同比的最优相关系数为0.836 最优领先期为滞后2期 [50] - 电力设备行业超额收益与太阳能电池现货价同比的最优相关系数为0.723 最优领先期为滞后2期 [50] 汽车行业超额收益跟踪 - 汽车行业超额收益与汽车轮胎半钢胎开工率同比的最优相关系数为0.400 最优领先期为滞后2期 [56] - 汽车行业超额收益与乘用车日均销量同比的最优相关系数为0.238 最优领先期为同步 [56] 交通运输行业超额收益跟踪 - 交通运输行业超额收益与CDFI综合指数同比的最优相关系数为-0.191 最优领先期为领先2期 [65] - 交通运输行业超额收益与PDCI内贸集装箱运价指数同比的最优相关系数为0.155 最优领先期为领先2期 [65] 电子行业超额收益跟踪 - 电子行业超额收益与中关村电子产品价格指数同比的最优相关系数为-0.196 最优领先期为滞后2期 [67] - 电子行业超额收益与DXI指数同比的最优相关系数为0.007 最优领先期为滞后2期 [67] - 电子行业超额收益与NAND Flash现货价同比的最优相关系数为0.474 最优领先期为领先2期 [67] 轻工制造行业超额收益跟踪 - 轻工制造行业超额收益与30大中城市商品房成交面积同比的最优相关系数为0.076 最优领先期为领先2期 [74] - 轻工制造行业超额收益与TDI现货价同比的最优相关系数为-0.086 最优领先期为滞后2期 [74] 纺织服饰行业超额收益跟踪 - 纺织服饰行业超额收益与柯桥纺织价格指数同比的最优相关系数为0.215 最优领先期为滞后1期 [80] - 纺织服饰行业超额收益与通州家纺面料价格指数同比的最优相关系数为0.336 最优领先期为滞后1期 [80] - 纺织服饰行业超额收益与粘胶短纤市场价同比的最优相关系数为0.271 最优领先期为滞后1期 [80] 商贸零售行业超额收益跟踪 - 商贸零售行业超额收益与义乌中国小商品订单价格指数同比的最优相关系数为0.140 最优领先期为滞后2期 [88] 农林牧渔行业超额收益跟踪 - 农林牧渔行业超额收益与食用农产品价格指数同比的最优相关系数为0.296 最优领先期为同步 [94] - 农林牧渔行业超额收益与28种重点监测蔬菜平均批发价同比的最优相关系数为0.259 最优领先期为同步 [94] - 农林牧渔行业超额收益与猪料比价同比的最优相关系数为0.812 最优领先期为滞后2期 [94] 食品饮料行业超额收益跟踪 - 食品饮料行业超额收益与白砂糖零售价同比的最优相关系数为0.163 最优领先期为领先1期 [167] - 食品饮料行业超额收益与农产品批发价格200指数同比的最优相关系数为0.232 最优领先期为同步 [167] - 食品饮料行业超额收益与玉米酒精现货价同比的最优相关系数为0.199 最优领先期为同步 [167] 医药生物行业超额收益跟踪 - 医药生物行业超额收益与中国成都中药材价格指数同比的最优相关系数为-0.196 最优领先期为滞后2期 [109] - 医药生物行业超额收益与中药材综合200价格指数同比的最优相关系数为-0.062 最优领先期为领先2期 [109] 公用事业行业超额收益跟踪 - 公用事业行业超额收益与动力煤平仓价同比的最优相关系数为0.235 最优领先期为领先2期 [115] - 公用事业行业超额收益与重点电厂煤炭日耗量同比的最优相关系数为-0.196 最优领先期为领先2期 [115] 家用电器行业超额收益跟踪 - 家用电器行业超额收益与家用电器和音像器材零售额同比的最优相关系数为0.582 最优领先期为领先2期 [167] - 家用电器行业超额收益与大厨电销售额同比的最优相关系数为0.343 最优领先期为同步 [167] - 家用电器行业超额收益与生活电器销售额同比的最优相关系数为0.163 最优领先期为领先1期 [167] - 家用电器行业超额收益与钢材价格指数同比的最优相关系数为0.317 最优领先期为滞后2期 [167] 社会服务行业超额收益跟踪 - 社会服务行业超额收益与亚洲tHPI酒店平均价格同比的最优相关系数为0.320 最优领先期为领先2期 [171] 通信行业超额收益跟踪 - 通信行业超额收益与月户均移动互联网接入流量(DOU)同比的最优相关系数为0.373 最优领先期为领先2期 [175]

核心观点 - 中美贸易关系缓和，锂和稀土等新能源金属景气度回升 [1][6] - 维持对钢铁行业的“看好”评级和对有色金属行业的“看好”评级 [9] - 重点推荐洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业，均给予“增持”评级 [2][9] 行业数据与展望 钢铁 - 10月钢铁行业PMI指数为49.2%，环比增加1.5个百分点，新订单指数为47.6%，环比增加2.4个百分点，但仍处于收缩区间 [20] - 10月全国建筑钢材日均成交量为10.13万吨，环比增长3.19%，但同比下降16.08% [22] - 9月粗钢产量累计值为74,624.85万吨，同比下降2.90%；钢材产量累计值为110,384.67万吨，同比增长5.40% [24] - 10月底钢材社会库存和钢厂库存合计增长0.75%至1,500.41万吨，较去年同期增长22.43% [29][30] - 北方地区11月中下旬进入采暖季，需求或走弱，供给收缩，短期钢价或呈震荡态势 [5][21] 铜 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.62%，同比增长9.63% [35] - 9月国内精炼铜产量为126.60万吨，同比增长11.25%；国内铜材产量为223.20万吨，同比增长10.88% [36] - 10月LME铜库存下降6.12%至13.46万吨，SHFE铜库存增长48.04%至3.97万吨；LME铜价增长5.84%至1.09万美元/吨 [36] - 1-9月电网工程投资完成额同比增长9.9%，但房地产新开工面积同比下降18.9% [35] - 短期宏观氛围转暖，但铜价缺乏继续上行动力，关注美国经济数据和美联储降息预期 [5][35] 铝 - 10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增长3.52%；截至10月底，国内电解铝运行产能约为4406万吨 [43] - 9月国内氧化铝产量为799.90万吨，同比增长9.41%；电解铝产量为380.90万吨，同比增长4.38% [45] - 10月LME铝库存增长8.69%至55.81万吨，SHFE铝库存增长8.92%至6.44万吨；LME铝价增长8.11%至0.29万美元/吨 [45] - 氧化铝价格持续低位利好电解铝企业利润，国内产能限制和美联储降息为铝价提供底部支撑 [5][43] 贵金属 - 10月COMEX黄金价格增长3.24%至4,013.40美元/盎司，SHFE黄金价格增长5.43%至921.92元/克 [55] - 中美关系缓和使得避险需求回落，美联储降息不确定性增加，短期金价或震荡运行 [5][55] 新能源金属 锂 - 10月国内碳酸锂产量环比增长6%，同比大幅增长55%；9月碳酸锂产量为4.71万吨，同比增长47.59% [58][60] - 10月国产电池级碳酸锂价格增长8.84%至8.00万元/吨；电池级氢氧化锂价格增长4.93%至7.45万元/吨 [60] - 库存去化及储能需求超预期（1-9月储能海外订单同比增长约132%）支撑短期锂价 [5][58] 钴 - 10月硫酸钴产量环比增长2.17%，同比增长19.62%；10月三元材料产量环比增长11.58%，同比增长43.08% [65] - 10月国内钴均价增长17.25%至40.45万元/吨；硫酸钴均价增长28.15%至8.65万元/吨 [66] - 动力电池受补贴政策退坡预期冲量影响，市场高景气态势将延续，支撑钴价 [5][65] 稀土及小金属 - 澳大利亚莱纳斯公司第三季度稀土氧化物总产量达3993吨，同比增长32% [71] - 10月氧化镨钕价格下降5.52%至53.10万元/吨；氧化镝价格下降2.48%至157.50万元/吨 [74] - 中美贸易关系转暖，出口管控放松预期下，海外需求或逐步释放，短期稀土价格有望得到支撑 [6][74] 投资策略 钢铁 - 行业稳增长政策发布，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，“设备更新”和“低碳转型”成为热点 [7][88] - 建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [7][88] 铜 - 自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧 [7][88] - 铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，需求有望提振 [7][88] - 建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][88] 铝 - 氧化铝新项目产能释放导致价格持续低位，电解铝企业利润表现较好 [7][88] - 国内电解铝产能限制严格，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动 [7][88] - 建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][88] 黄金 - 短期关注美国政府停摆、美联储降息路径预期变化、中美贸易关系和俄乌局势 [9][88] - 长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力 [9][88] 稀土 - 我国稀土出口管制再升级，战略地位提升，相关上市公司估值或重估 [9][88] - 人形机器人和新能源等领域发展将为需求提供新动能 [9][88] 钴 - 刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束 [9][88] - 需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧状态 [9][88]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251106 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国经济数据偏强，A 股低开高走 海外方面，美国 10 月 ISM 服务业 PMI 升至 52.4，创八个月新高，新订单回升、需求走 强；投入价格指数升至 70 创三年新高，通胀压力犹存。10 月 ADP 就业新增 4.2 万人超预 期，但部分服务行业持续裁员，在连续两个月下滑后出现企稳迹象。美政府停摆 36 天，创 史上最长纪录。特朗普称停摆已冲击股市、航空业及食品补助项目，但仍看好美股创新高， 并呼吁终结"冗长辩论"规则以加快政府重启。偏强经济数据及财报数据提振市场风险偏好， 美股反弹，美元指数在 100 上方震荡，10Y 美债利率升至 4.16%，金价、铜价收涨，油价收 跌逾 1%创两周新低。 国内方面，在隔夜海外风偏回落、全球股指显著下跌之际，A 股低开高走，主要指数均 收涨，两市近 3400 只个股收跌、成交额缩至 1.89 万亿，风格上微盘、双创板块占优，上证 50、北证 50 偏弱，11 月市场缺乏新的宏观、事件催化，基本面依旧温和 ...

记者丨董鹏 编辑丨巫燕玲 市值1800亿元的中国铝业，罕见涨停。 截至11月6日收盘，中国铝业涨停堆积的买单超过220万手，10.86元的股价也再度刷新了2011年以来的近15年新高。 这不是个股异动，而是铝板块的系统性上涨，当天闽发铝业、常铝股份等多只铝业个股出现涨停，铝产业指数5.06%的涨幅亦位居各大概念板块前列。 值得注意的是，此前铝业公司在二级市场并不受欢迎，在有色金属板块中相关个股估值曾经长期垫底，明显落后于稀土、黄金等行业标的，亦有多家公司估 值保持在10倍以下。 不过，受到近期国际金价回落的影响，具备相对估值优势的铝业个股迎来转机。 根据Wind统计，10月21日至11月5日，申万有色金属板块集体调整，仅有少数板块取得正收益，其中钨、铝、锂则成为行业内部的领涨品种。 毫无疑问，随着二级市场资金的涌入，有色金属板块的"高低切换"已经悄然启动。 股价、业绩相匹配 将观察周期拉长，过去15年中国铝业有两次达到过当前的高度。 一次是2015年4月，彼时A股正处于牛市阶段，中国铝业达到10.17元（前复权），另一次是2021年9月，受到沪铝期货上涨创出多年新高的拉动，公司股价短 暂达到过9.56元的历史 ...

记者丨董鹏 编辑丨巫燕玲 市值1800亿元的中国铝业，罕见涨停。 截至11月6日收盘，中国铝业涨停堆积的买单超过220万手，10.86元的股价也再度刷新了2011年以来的近15年新高。 这不是个股异动，而是铝板块的系统性上涨，当天闽发铝业、常铝股份等多只铝业个股出现涨停，铝产业指数5.06%的涨幅亦位居各大概念板 块前列。 | | Wind热门概念指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 磷化工 6.36% | 光模块(CPO) 5.99% | 铝产业 5.06% | 工业金属 4.53% | 樂樓世世殿 4.50% | | HBM | 北松米 | GPU | 明经营业示 | 北营营品示 | | 3.98% | 3.95% | 3.58% | 3.22% | 3.15% | 值得注意的是， 此前铝业公司在二级市场并不受欢迎，在有色金属板块中相关个股估值曾经长期垫底，明显落后于稀土、黄金等行业标的，亦 有多家公司估值保持在10倍以下 。 不过，受到近期国际金价回落的影响，具备相对估值优势的铝业个股迎来转机。 根据Wind统计，10月21日至11月5日，申万有色金属 ...

一、有色行业综述 2025Q3有色板块实现营收24380.50亿元，同比增长9.33%；归母净利润1337.48亿元，同比增长41.88%。 2025年三季度沪深300指数上涨17.9%，中证有色金属矿业主题指数上涨50.20%，中证有色金属指数三季度上涨43.95%。 三季度美联储重启降息，黄金价格也突破震荡区间，持续创下新高；工业金属受益于供给端的持续扰动，铜铝价格整体上行；锂价受益于供给侧改革预期， 价格站稳底部后有所上涨；稀土受益于供应收紧、出口增加，价格获得支撑。 二、细分板块表现与展望 1、贵金属 黄金：黄金价格持续上涨。2025Q3贵金属板块营收1342.10亿元，环比+6.03%；归母净利67.39亿元，环比-1.70%，毛利率25.92%，环比-0.61 pct；净利率 19.82%，环比+5.50pct。9月美联储如预期降息25bp，地缘冲突持续，全球央行购金，2025Q3金价多次创下新高。三季度贵金属整体业绩略低预期，主要系 库存腾挪、资产减值、成本波动等因素扰动。参照以往经验，金价趋势向上阶段内，金矿企易惜售滞后销售，从而带来一定的节奏腾挪。 2、工业金属 铜：铜矿及冶炼企业2025Q ...

市值近1700亿元的中国铝业，罕见涨停。 截至11月6日收盘，中国铝业涨停堆积的买单超过220万手，10.86元的股价也再度刷新了2011年以来的近15年新高。 股价、业绩相匹配 将观察周期拉长，过去15年中国铝业有两次达到过当前的高度。 这不是个股异动，而是铝板块的系统性上涨，当天闽发铝业、常铝股份等多只铝业个股出现涨停，铝产业指数5.06%的涨幅亦位居各大概念板块第二位。 | | Wind热门概念指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 磷化工 | 光模块(CPO) | 铝产业 | 工业会属 | 锂电电解液 | | 6.36% | 5.99% | 5.06% | 4.53% | 4.50% | | HBM | 北特米 | GPU | 来导体设备 | 北京体硅片 | | 3.98% | 3.95% | 3.58% | 3.22% | 3.15% | 值得注意的是，此前铝业公司在二级市场并不受欢迎，在有色金属板块中相关个股估值曾经长期垫底，明显落后于稀土、黄金等行业标的，亦有多家公司估 值保持在10倍以下。 不过，受到近期国际金价回落的影响，具备相对估值优势的铝 ...

市值近1700亿元的中国铝业（601600），罕见涨停。 截至11月6日收盘，中国铝业涨停堆积的买单超过220万手，10.86元的股价也再度刷新了2011年以来的近15年新高。 这不是个股异动，而是铝板块的系统性上涨，当天闽发铝业（002578）、常铝股份（002160）等多只铝业个股出现涨停，铝产业指数5.06%的涨幅亦位居各 大概念板块第二位。 值得注意的是，此前铝业公司在二级市场并不受欢迎，在有色金属板块中相关个股估值曾经长期垫底，明显落后于稀土、黄金等行业标的，亦有多家公司估 值保持在10倍以下。 不过，受到近期国际金价回落的影响，具备相对估值优势的铝业个股迎来转机。 根据统计，10月21日至11月5日，申万有色金属板块集体调整，仅有少数板块取得正收益，其中钨、铝、锂则成为行业内部的领涨品种。 毫无疑问，随着二级市场资金的涌入，有色金属板块的"高低切换"已经悄然启动。 股价、业绩相匹配 将观察周期拉长，过去15年中国铝业有两次达到过当前的高度。 一次是2015年4月，彼时A股正处于牛市阶段，中国铝业达到10.17元（前复权），另一次是2021年9月，受到沪铝期货上涨创出多年新高的拉动，公司股价短 暂达 ...