11月13日，国内期货市场上沪铝再度走强，主力合约2601刷新年内高点，达2.21万元/吨。 "近期铝价走势整体震荡偏强，自10月底强势上涨后，多次刷新年内高点。其背后是中美关税磋商达成 共识、美联储如期降息、中东地缘局势缓和等宏观利多的集中释放，以及采暖季西北铝锭外运受限、华 东到货减少的基本面支撑，也是资金流通性宽松背景下，铝价金融属性增强的体现。"卓创资讯 （301299）铝市场分析师刘云艳表示。 多重利多提供支撑 10月下旬开始，铝价即呈现震荡上涨的走势。 富宝资讯数据显示，10月国内现货A00铝价月均价为2.10万元/吨，环比涨幅1.26%，同比涨幅1.40%。月 内铝价高价为10月31日的2.13万元/吨，低价为10月13日的2.08万元/吨，高低价差为470元/吨。 而进入11月，铝价延续涨势不改。截至11月10日，国内现货A00铝价日均价为2.15万元/吨，环比涨幅 0.14%，较10月低价已上涨690元/吨，涨幅3.32%。 宏观层面的多重利多无疑为铝价提供了强劲支撑。 消息面上，北京时间10月30日凌晨，美联储公布利率决议如期降息25个基点，这一举措缓解了全球流动 性压力，提升了市场风险偏 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上10月我国货物贸易进出口总值增长0.1%，美国政府停摆影响经济数据发布；供应上北方铝土矿开采未复产、氧化铝厂开工下滑但中期产量影响不大，电解铝开工和供应稳定；需求上电解铝消费表现尚可，汽车和电网订单提供支撑，后期国内需求向好；库存上周伦铝期货库存跳升、国内社会库存下降；受供应约束铝价预计维持盘升或震荡偏强走势，策略上中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000 - 21200元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观方面10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元增长0.1%，出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4%且连续5个月增长，美国政府停摆致重要经济指标数据缺失，预计10月非农就业人数减少6万、失业率升至4.5% [5] - 供应方面我国北方铝土矿开采未复产，部分氧化铝厂开工下滑，河北某大型氧化铝企业阶段性发运降低但中期产量不受影响，氧化铝库存积累，电解铝开工率和供应稳定 [5] - 需求方面近期电解铝消费总体尚可，汽车行业景气度高，四季度产销冲刺，电网订单加速释放，后期国内需求向好 [5] - 库存方面上周伦铝期货库存小幅跳升，国内社会库存继续小幅下降，预计后期继续去库 [5] - 观点是供应扰动未改变基本面弱势，因供应约束预计铝价维持盘升或震荡偏强走势 [5] - 策略为中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000 - 21200元/吨 [5] 期现市场 - 展示国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、我国铝锭进口利润相关图表 [9][13] 供给及库存 - 铝土矿方面2025年9月我国铝矿砂及其精矿进口量1588万吨同比增加38.3%，1 - 9月进口量15731万吨同比增加32%；2024年累计进口15876.7万吨同比增加12.3%，主要来自几内亚和澳大利亚；2025年9月产量488.21万吨同比下滑2.32%，1 - 9月累计产量4574.32万吨，国产产量增速放缓；近期港口库存回落 [20][25] - 氧化铝方面2025年9月中国氧化铝产量799.9万吨同比增长8.7%，1 - 9月累计产量6856.0万吨同比增长8.4%；1 - 9月累计出口200万吨同比增长61.8%，9月出口量25万吨同比增长82.2%；2025年是产能投放大年，后续更多新建产能预计在2025年底至2026年Q1投产；海外不完全统计有500万吨新产能投放，2026年国内外至少仍有870万吨新增产能 [34][35][38] - 电解铝方面截至2025年9月，建成产能4523.2万吨同比增加23.5万吨，运行产能4444.9万吨同比增加92万吨，产能利用率99.41%同比增加2.43%；9月行业含税生产成本平均值15917.42元/吨，环比减少1.64%，同比减少10.04%；9月全球原铝产量608万吨较去年同期增加0.9%，1 - 9月全球产量5511.30万吨；中国9月原铝产量381万吨同比增加1.8%，1 - 9月累计产量3397万吨同比增长2.2%；9月进口量24.68万吨环比增长14.36%，同比增长80.07%，1 - 9月累计进口196.18万吨；2025年11月6日，LME期货库存量55.05万吨，我国电解铝社会库存60.70万吨 [42][53][58] 初加工及终端市场 - 铝合金方面2025年9月产量177.6万吨同比增长17.1%，1 - 9月累计产量1411.6吨同比增长15.9%；2024年累计产量1614.1万吨同比增长9.6% [68][69] - 铝材方面2025年9月产量590.0万吨同比下降1.5%，1 - 9月累计产量4976.8万吨同比持平；2024年全国产量6783.11万吨累计增长7.7% [71][72] - 铝材进出口方面2025年9月进口量36万吨同比增长35.4%，1 - 9月累计进口量301万吨同比增长5.7%；9月出口量52万吨同比下降7.3%，1 - 9月累计出口量452万吨同比下降8.1% [78] - 终端需求方面2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元同比下降13.9%，住宅投资52046亿元下降12.9%；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的46.1%；2025年1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元同比增长8.1%，预计全年投资规模首次突破6500亿元；截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦同比增长21.3% [94][99] 供需平衡表及产业链结构 - 全球供需平衡表显示2025年全球电解铝总供给4620.35万吨，总需求4601.99万吨，过剩量18.36万吨；预计2025年全球维持紧平衡，海外小幅紧缺，国内小幅过剩 [103][105] - 铝产业链结构未提及具体内容

全球电解铝供需平衡 - 未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态 但平衡基础脆弱 供应稍出问题便会供不应求[1] - 2026-2028年全球铝供应量预计分别为7658万吨、7810万吨、8081万吨 同比增速分别为2.4%、2.0%、3.5%[1] - 同期全球铝消费量预计分别为7651万吨、7845万吨、8049万吨 同比增速分别为2.1%、2.5%、2.6%[2] 中国电解铝供应 - 截至2025年9月 中国电解铝运行产能达4445万吨 产能利用率高达101.2%[1] - 2026-2028年国内电解铝产量预计分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨 增量分别为88万吨、22万吨、30万吨 对应增速分别为2.0%、0.5%、0.7%[1] 海外电解铝供应 - 海外远期新增电解铝产能规划约1000万吨[1] - 根据排产折算 2026-2028年海外产量增量分别为127万吨、143万吨、241万吨[1] - 欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈 对超过400万吨的存量供应构成挤出威胁[1] 铝消费趋势 - 铝消费持续超预期 因其优异的轻量化特性不断渗透到新应用领域[2] - 2026-2028年 中国电解铝消费综合增速预计为1.5%、2.2%、2.3%[2] - 同期海外消费增长预计为3.2%、3.0%、3.2% 受低利率和AI、电力等应用场景驱动[2] 价格与利润前景 - 2026-2028年全球铝供需平衡预计分别为7.6万吨、-34.4万吨、32.6万吨[3] - 供应严重失去弹性 行业利润可以继续扩张 2026-2028年铝行业利润调高至5000、5500、6000元/吨 对应铝价21500、22000、22500元/吨[3] - 若电力供应被挤出或出现生产中断 价格存在加速冲高动能[3] 行业投资价值 - 电解铝进入弱供给、高利润、低资本开支阶段 上市公司分红能力和意愿提升 板块股息率可观[3] - 供应的刚性和库存的低位 使价格在弱消费周期有抗跌能力 在强消费周期有更好的向上弹性[3]

报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利投资评级：沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 电解铝国内整体供需基本面未变，海外冰岛减产且电力成本压力大，消费有增长，铝价回调难且去库顺利有望上涨；氧化铝供应压力大，过剩格局难改，价格估值偏低 [6][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025年11月4日，华东A00铝价21440元/吨，升贴水 -10元/吨；中原A00铝价21290元/吨，升贴水 -160元/吨；佛山A00铝价21300元/吨，升贴水 -150元/吨 [1] - 铝期货：2025年11月4日，沪铝主力合约开于21555元/吨，收于21465元/吨，成交211680手，持仓256161手 [2] - 库存：2025年11月4日，国内电解铝锭社会库存62.7万吨，仓单库存64194吨，LME铝库存552575吨 [2] - 氧化铝现货：2025年11月4日，山西2840元/吨，山东2790元/吨，河南2865元/吨，广西3000元/吨，贵州3010元/吨，澳洲318美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年11月4日，主力合约开于2790元/吨，收于2770元/吨，成交193593手，持仓420282手 [2] - 铝合金价格：2025年11月4日，保太民用生铝16900元/吨，机械生铝17100元/吨，ADC12保太报价20900元/吨，环比降100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.35万吨，厂内库存5.87万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21120元/吨，理论利润 -120元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：国内供需基本面未变，海外冰岛减产20万吨，电力成本压力大，消费旺季表现平平但铝水比例达77%创新高，消费增长，11 - 12月或迎旺季，铝价回调难，关注去库节奏 [6] - 氧化铝：几内亚矿发运恢复，供应压力大，现货价格低，电解铝厂采购积极但过剩格局难改，成本端价格降但冶炼亏损未好转，新增产能预期仍在，价格估值偏低 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝因供需过剩价格下跌，11月运行产能或因成本和天气减产，若减产落地价格有望反弹至3000元/吨，否则将承压，明年上半年新投产能增加，价格宜逢反弹沽空；电解铝海外短缺支撑价格，国内需求有韧性，库存或下降，宏微观共振推动铝价震荡上行 [3][4][103] 根据相关目录分别总结 前言概要 - 氧化铝因供需过剩价格下跌，11月运行产能或因成本和天气减产，若减产落地价格有望反弹，否则将承压，明年上半年新投产能增加，价格宜逢反弹沽空 [3] - 电解铝海外短缺加剧支撑价格，国内供需压力对绝对价影响有限，11月国内铝锭社会库存或低于60万吨，需求对价格支撑将体现，铝锭进口亏损有望收窄，宏微观共振推动铝价震荡上行 [4] - 策略推荐为氧化铝2800 - 3000元之间震荡反弹，铝21000 - 21800元之间震荡偏强，套利为多沪铝空LME铝，期权观望 [4] 氧化铝低价对现金成本的压力开始体现 11月供应端存减产预期 - 国产矿供应紧张，价格稳定但有价无市，10月主产区受降雨、环保等因素影响，开采效率降低，供应短时难改善，后续天气好转开采或恢复，但企业供给差异大 [7] - 进口矿价理论承压但现货成交稀少，几内亚铝土矿发货量有望企稳回升，价格重心趋于承压但跌幅有限 [10] - 10月下旬全国氧化铝建成产能持平，运行产能下降，11月关注重庆某集团焙烧炉轮休计划和高成本产能减产压力 [22] - 10月下游电解铝厂原材料库存增加，氧化铝供需过剩扩大，按不同核算方法过剩幅度不同，预计过剩对现货价格和仓单增量有压力 [23] - 海外印尼三季度投产产能释放，国内西南地区部分产能投产时间不确定，明年一季度新建产能投产将冲击现货市场 [28] - 2025年9月中国氧化铝出口增加，进口减少，净出口扩大，1 - 9月累计净出口增加 [31] - 9月全国氧化铝加权平均完全成本下降，行业平均盈利减少，各地区成本有差异，预计后续生产成本变动有限 [36][37] 宏微观共振推动铝价上涨 - 10月海外宏观市场情绪先抑后扬，后续关税协议达成和美联储降息预期好转，对伦铝有支撑，但美国政府关门使经济数据有真空期 [46] - 海外电解铝产能有减量，世纪铝业冰岛厂减产，莫桑比克铝厂明年3月或停产，力拓澳大利亚厂因电力问题或停止运营 [51][52][53] - 国内电解铝利润维持高位，产能置换推进，10月下旬建成产能持平，运行产能下降，部分项目技改和投产有预期 [61] - 9月全国电解铝加权平均完全成本下降，成本构成中电力、氧化铝等占比有变化，产能成本分布有差异 [62] - 9月国内铝锭进口增加，出口增加，净进口增加，1 - 9月累计进口和出口均增加 [63] - 10月底铝锭、铝棒社会库存增加，符合季节性，11 - 12月预计去库，铝锭库存或低于60万吨，低库存支撑价格和基差，铝材出口利润增加，消费韧性明显 [66] - 海外LME库存平稳，现货升水，全年供需短缺预期不变，低库存支撑价格，产能意外减产推动价格 [69][71] - 新能源需求中，光伏组件排产同比偏低，对铝需求拉动有限；交通运输用铝同比增加，四季度汽车产量旺季拉动铝消费；电力领域用铝增长，国家电网投资增加，铝杆产能扩张 [73][76][79] - 传统行业中，地产用铝需求偏弱，房地产开发投资、新开工面积、竣工面积均下降；家电排产同比下降，11月空冰洗排产总量减少 [81][91] - 9月铝材等出口合计同比增加、环比减少，1 - 9月累计下降，关税影响缓和，出口退税取消后企业申请出口加工手册意愿增加，后续对铝材出口环比企稳有支撑 [94] 后市展望及策略推荐 - 氧化铝11月运行产能或因成本和天气减产，若减产落地价格有望反弹，否则将承压，明年上半年新投产能增加，价格宜逢反弹沽空，11月成本可参考9 - 10月 [99] - 电解铝海外短缺支撑价格，国内需求有韧性，库存或下降，11月铝锭社会库存有望低于60万吨，需求对价格支撑将体现，铝锭进口亏损有望收窄，宏微观共振推动铝价震荡上行 [103]

公司业绩表现 - 2025年前三季度子公司山东宏桥营业总收入1169.26亿元，同比增长6.23% [1] - 2025年前三季度净利润193.71亿元，同比增长23.13% [1] - 2025年第三季度净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14% [1] - 2025年第三季度毛利率环比扩大3个百分点至26% [1] 盈利驱动因素 - 盈利增长主要源于利润率扩大，三季度行业铝利润环比上升900元/吨，氧化铝利润环比上升200元/吨 [1] - 云南文山项目自三季度起开始并表贡献盈利，公司于二季度末收购该项目剩余25%股权 [1] 行业前景与价格预测 - 受益于低库存、上游供给平稳及电网季节性需求支撑，预计中国铝行业在第四季度仍将保持韧性，铝价略有走强 [1] - 中国现货铝价已升至每吨21,000元以上，氧化铝价格维持在2800–2900元/吨区间 [1] - 铝利润率扩大至每吨5000元以上，现货铝利润率较三季度进一步环比提升600元/吨 [1] - 美银将2025年铝价预期上调至20600元/吨（+100元/吨），将2026年及长期预测上调至21000元/吨 [2] 盈利预测与估值 - 美银将中国宏桥2025–2027年盈利预测上调5%–23% [2] - 预计2025年净利润为260亿元（同比+17%），预计2026年净利润为300亿元（同比+15%） [2] - 当前目标价对应2026年预测市盈率10倍，相较于中国铜企（12–16倍）及黄金公司（16–17倍），估值具吸引力 [2] 维持买入评级理由 - 对铝价保持建设性观点 [2] - 股息收益率可观，在63%派息率假设下为6%–7% [2] - 西芒杜项目预计于2025年底投产，预计2026年将贡献公司约3%盈利，长期有望提升至9% [2] - 持续回购有助于支撑股价 [2]

铝期货价格表现 - 10月29日沪铝期货主力合约报21290.00元/吨，小幅上涨0.33% [1] 供需基本面 - 10月20日至26日国内铝棒出库量共计4.3万吨，与前一周持平 [2] - 路透调查预计2025年铝市场过剩23.6万吨，2026年过剩25万吨 [2] - 中国8月铝产量同比增加1.8%，8月铝出口约52万吨保持稳定 [3] - 电解铝运行产能处于高位但小幅下降，行业平均利润丰厚 [3] - 传统淡季临近，下游开工率出现分化，整体有所减弱 [3] 成本与供应扰动 - 力拓旗下Tomago铝冶炼厂因高昂电价压力，可能在未来停止运营 [2] - 海外供应端扰动造成市场担忧 [3] 机构市场观点 - 国内铝现货需求有所好转，沪铝受宏观消息和铜价带动，市场情绪偏强 [3] - 俄乌形势变化对铝价短线形成支撑 [3] - 国内外铝锭库存小幅去库，美联储降息概率增强对铝价有支撑 [3] - 高铝价一定程度抑制需求，建议关注中美谈判及降息结果 [3] 价格预测 - 路透调查预计LME铝2024年均价2418美元/吨，2025年升至2598美元/吨，2026年进一步升至2679美元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价方面，沪铝冲高回落，预计偏强震荡为主，但短期高价对下游消费抑制作用再度显现，需谨慎追涨 [9] - 基本面方面，北方矿供应偏紧矿价相对偏强，几内亚部分矿山复产对进口矿价产生压力；氧化铝价格走跌，关注后续减产检修情况；铸铝合金预计震荡偏强运行；电解铝供应端小幅抬升，需求处于旺季，受海外流动性宽松和国内刺激政策托底预期影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝主力最高攀升至 21200 一线，尾盘跌至 20980，环比上日下跌 0.12%，10 - 11 转为平水，进口窗口关闭，现货进口亏损扩大至 -2400 元/吨左右 [9] - 北方矿供应偏紧矿价相对偏强，几内亚部分矿山复产对进口矿价产生压力；氧化铝价格走跌，关注减产检修情况；铸铝合金预计震荡偏强运行 [9] - 十月国内电解铝运行产能暂无变化，印尼铝厂顺利投产，供应端整体小幅抬升；需求处于旺季，预计铝价偏强震荡，但短期高价抑制下游消费，谨慎追涨 [9] 行业要闻 - 达比隆线采矿公路管理、运营和维护互助协议签署，将降低矿业公司生产成本和环境社会影响风险，有望使铝土矿开采量增加超 5000 万吨 [10][11] - 阿联酋全球铝业公司筹备潜在 IPO，估值预计 100 亿 - 150 亿美元，上市地点迪拜与阿布扎比竞争，此次上市将检验国际投资者对中东铝业资产估值态度 [11] - 2025 年日本铝罐需求量约 20.91 亿罐，与上年持平，连续 10 年保持在 20 亿罐水平 [11]

铝价近期走势 - 国内铝价整体呈现冲高回落态势 [1] - 期货市场上沪铝主力合约大幅高开并刷新年内新高 [1] - 现货市场电解铝价格高点冲至21020元/吨 刷新年内高位 [1] - 截至9月18日现货A00铝价为20780元/吨 环比下跌0.53% 同比上涨5.06% [1] 价格驱动因素：宏观面 - 美联储降息带来利好 将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] - 点阵图暗示今年累计降息3次 市场预期兑现 [1] - 美元指数下跌后修复 是导致铝价冲高回落的主要宏观因素 [1] 价格驱动因素：基本面 - 供应端国内电解铝产能运行率趋近96% [1] - 部分消费地集中到货 社会库存去库不畅 [1] - 需求端下游板带箔领域需求恢复良好 铝棒及型材消费好转 [1] - 加工厂开工率不同程度上涨 需求整体稳步向好 对铝价底部支撑增强 [1] 后市展望 - 预计下周在节前备货需求带动下 铝价将震荡偏强 [1][2] - 价格区间参考20600-21200元/吨 [2]

铝价短期走势 - 铝价短期内可能呈现横盘震荡走势 受多空因素相互交织影响 [1] - 上周铝价突破每吨2700美元关口 但目前正面临下行压力 [1] 铝行业供应动态 - 铝行业投资受到调控 旨在遏制产能过剩 [1] - 未来几个月铝产量或陷入停滞 甚至出现小幅下降 [1] - 行业投资调控可能缓解铝价跌幅 [1]