报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊达成协议概率加大，海外经济走弱风险变小；中东冲突使供应端缩减影响持续，4月海外电解铝产量同比降幅大，5月预计维持下降，为铝价提供强支撑；国内地产政策边际宽松，铝下游开工偏稳，5月铝水比例预计进一步抬升，进口亏损维持偏大利于国内铝材出口，有望带动铝锭去库和铝价企稳回升；本月沪铝主力合约运行区间参考23600 - 25200元/吨，伦铝3M运行区间参考3350 - 3650美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：4月电解铝产量同比增长1.7%、环比减少2.9%，5月预计回升，同比增幅约3.3%；4月铝水比例季节性提升但稍弱于预期，5月预计小幅抬升；4月海外电解铝产量同比下降10.1%，5月预计维持较大幅度同比下降 [12] - 库存&现货：截至5月7日，国内铝锭社会库存148.4万吨，较4月初增加7.1万吨，保税区库存7.1万吨，较4月初增加2.3万吨，铝棒库存27万吨，较4月初减少5.6万吨，LME铝库存35.8万吨，较4月初减少5.6万吨；国内铝锭现货贴水分化，LME市场Cash/3M升水强势 [12] - 进出口：2026年3月中国原铝进口量25.5万吨，环比增加5.4万吨、同比增加3.3万吨，出口量1.5万吨，环比增加0.5万吨、同比增加0.6万吨，净进口量24万吨，环比增加4.8万吨、同比增加2.7万吨；4月沪铝现货进口亏损维持偏大，利于出口 [12] - 需求端：4月国内铝材高频开工率环比3月抬升，5月在传统旺季和出口需求改善预期下有望延续抬升；5月家用空调排产较去年同期实际产量下滑2.6%，冰箱排产增长1.9%，洗衣机排产下滑1.7%，降幅边际缩窄 [12] 期现市场 - 期货盘面：2026年4月铝价冲高回落，沪铝主力合约月内跌1.79%至24430元/吨，伦铝3M收涨1.3%至3480美元/吨；中东局势反复和美伊推进谈判使外盘铝价高位运行，国内铝价在铝锭持续累库背景下稍弱 [20] - 期限价差：4月铝价冲高回落，期货月间价差表现震荡 [23] - 现货基差：4月国内华东、中原地区现货贴水环比收窄，华南现货贴水进一步走扩，华东现货升贴水稍弱于往年 [27] - 地区升贴水价差：4月中原、华东现货相对走强 [32] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水高位震荡 [35] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：4月原铝冶炼利润震荡，5月初利润回落，仍维持高位 [42] - 电解铝库存：5月7日铝锭库存148.4万吨，较4月初增加约7.1万吨；5月初保税区库存7.1万吨，较4月初增加2.3万吨 [47] - 铝棒库存：5月初铝棒库存27万吨，较4月初减少5.6万吨；加总铝锭和铝棒库存，较4月初增加约1.5万吨 [50] - LME库存：LME铝库存35.8万吨，较4月初减少5.6万吨，仍处于数年相对低位；2026年3月LME原铝注册仓单中来自印度的铝占比降至7.4%，来自俄罗斯的铝占比提升至91.8% [53][56] 成本端 - 铝土矿价格：4月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格同样偏稳 [61] - 氧化铝价格：4月国内氧化铝价格下滑，进口氧化铝价格重心下移 [64] - 电解铝冶炼成本：4月阳极价格震荡抬升，动力煤价格上扬 [70] 供给端 - 氧化铝：2026年3月氧化铝运行产能环比下滑，开工率维持80%左右，月度产量同比增长4.3%，同比增加9.0% [75] - 电解铝：4月电解铝产量同比增长1.7%、环比减少2.9%，5月预计回升，同比增幅约3.3%；4月海外电解铝产量224.1万吨，同比下降10.1%，5月预计维持较大幅度同比下降 [78] - 铝水比例：4月铝棒加工费震荡走高；4月国内铝水比例环比提升1.7个百分点至75.3%，表现上升但略微不及预期，4月电解铝铸锭量同比减少3.4%、环比减少9.0%；5月铝材出口需求预计回暖，铝水比例预计小幅提高0.5个百分点 [81] - 电解铝分省产量：2026年3月各省电解铝产量较2月环比增加 [84] 需求端 - 下游开工率：2026年3月中国铝棒产量142.7万吨，同比下降4.2%，前3月累计产量389.4万吨，同比减少约5.2%，3月铝棒开工率环比提升，较去年同期低4.1个百分点；4月铝型材开工率延续较快回升，但仍低于去年同期，铝板带箔开工率反弹，仍低于去年同期；3月原铝合金锭开工率回升，3月铝杆开工率季节性反弹，3月再生铝合金开工率回升，4月铝锭与铝合金价差震荡扩大 [91][92][95][98] - 终端需求：3月国内汽车产量降幅收窄、家电产量总体增长，地产数据边际改善，3月新开工、竣工面积降幅缩窄；5月家用空调排产2028万台，较去年同期实际产量下滑2.6%，冰箱排产856万台，较去年同期实际产量增长1.9%，洗衣机排产727万台，较去年同期实际产量下滑1.7% [101] 进出口 - 原铝进出口：2026年3月中国原铝进口量25.5万吨，环比增加5.4万吨、同比增加3.3万吨，出口量1.5万吨，环比增加0.5万吨、同比增加0.6万吨，净进口量24万吨，环比增加4.8万吨、同比增加2.7万吨；4月铝锭现货进口亏损维持偏大 [106] - 铝锭进口来源：2026年3月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、印度尼西亚、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比达82% [110] - 其他进出口：2026年3月未锻轧铝及铝材出口量48.5万吨，同比减少4.9%，1 - 3月累计出口145.6万吨，同比增长6.5%；3月再生铝进口量19.7万吨，环比增加5.9万吨、同比增长7.6%，1 - 3月累计进口量52.6万吨，同比增长3.9%；3月中国铝土矿进口量2177.9万吨，进口矿占比80.8%，1 - 3月累计进口铝土矿5796.9万吨，同比增长23.6%；3月中国氧化铝出口量20.9万吨，进口量33.8万吨，净进口量12.9万吨，1 - 3月累计净进口量23.6万吨，去年同期为净出口61.3万吨 [114][117]