市场观点与价格走势 - 大量资金涌入伦敦金属交易所铝合约 投资者押注长期供应过剩即将结束[1] - 投机性资金流入标志着铝市场叙事逻辑的转变 市场担忧可能面临数十年来首轮结构性供应短缺[2] - 投资者累积创纪录多头头寸 推动LME三个月期铝价格突破2900美元/吨 为2022年5月以来首次[1] 基金持仓与市场结构 - 投资基金净持仓在六个月内从中性彻底转向全面看涨 集体净多头头寸突破13万张 为2022年初以来首次[2] - 未平仓多头合约达到198744张 相当于近500万吨铝 是LME自2018年2月首次发布持仓报告以来规模最大的看涨押注[2] - 空头头寸从4月的逾10万张降至68233张 进一步放大了净持仓的转向幅度[2] 库存动态分析 - 尽管上周LME注册库存单日激增102275吨 但这是库存从非注册仓单向注册仓单的转移 而非新增铝锭[4] - 马来西亚巴生港注册库存激增的同时 当地非注册库存出现了规模相当的下降[4] - 10月LME铝的总库存实际减少了14225吨 总体库存量已连续五个月维持在略高于70万吨的水平[4] 地缘政治与区域市场 - LME体系中的很大一部分铝锭为俄罗斯产铝 美国已全面禁止进口俄铝 欧盟也将在明年实施全面禁令[5] - 美国市场铝现货溢价持续攀升 芝加哥商品交易所美国中西部现货溢价目前已升至0.89美元/磅的历史高位 相当于1938美元/吨[5] - 美国铝交付成本已达到LME价格的67% 表明关税上调前累积的库存已消耗殆尽 美国市场正面临铝短缺[7] 贸易流向与市场影响 - 巴生港LME库存中的铝锭正向西运往美国 大宗商品交易商摩科瑞集团正将超过3万吨铝运往美国[8] - 当前高企的美国交付溢价导致尽管伦敦市场经历了数月的滚动逼仓 却鲜有新增铝锭进入LME体系[8] - 除非有新增铝锭入市 否则基金没有理由质疑铝市场新形成的看涨叙事[10]