银行股表现驱动因素 - 银行股近期强劲表现的驱动因素主要有三点：一是放松监管[1] 二是资本市场活动水平加速以及面向中型企业的贷款活动有望持续至明年[2] 三是对收益率曲线变陡的预期[2] - 银行股连续两年跑赢标普500指数的情况较为罕见 通常出现在经济衰退后的复苏期 估值起点极低[3] 在非复苏情景下 仅在1994和1995年出现过这种表现[3] 2026年银行股投资策略 - 建议有选择性地把握银行股在2026年的上涨势头 因为连续两年跑赢大盘的情况较为罕见[3] - 美国银行是2026年的首选之一 因其估值仍具吸引力 同时能受益于放松监管、收益率曲线变陡以及贷款和资本市场活动加速 且估值较摩根大通、摩根士丹利或高盛更为合理[4] - 第一资本被认为是一个多年的投资故事 其在消费领域具有实际竞争优势 是美国唯一同时作为借记卡发行方和网络运营商的机构 也是全球四大信用卡网络之一[5] - 亨廷顿银行是区域银行中定位最佳之一 其增长表现优于同业 并已在德克萨斯州完成两笔交易[6] - 区域银行在之前的上涨行情中表现不及货币中心银行 但预计2026年将是其表现时机[5][6] 放松监管的影响 - 放松监管在短期内能为银行带来约150个基点的回报率提升[7] - 与上一届政府不同 本届政府的放松监管政策更多地聚焦于货币中心银行[8] - 在上一届政府时期 政策重点在区域银行 而本届则在大银行[9] 这导致货币中心银行的账面估值与未来股本回报率之间的差距更大 因其预期股本回报率将有更大幅度的提升[9] 银行并购前景 - 传统上银行缺乏合并动机 因为合并可能使其触及监管上限并面临更严格的审查 银行通常是被出售而非主动收购[12] - 在新的监管环境下 那些限制银行扩张意愿的监管约束正被解除[14] - 预计2026年第一和第二季度可能会出现大规模并购公告 交易可能集中在上半年 部分原因是考虑到中期选举即将到来[13] - 尽管政府对大型交易的宽松态度应能持续至本届任期结束 但银行仍对在国会面前被质询交易细节有所顾虑[14] 因此银行可能试图在选举前利用更大的监管宽松度完成合并[15]

核心观点 - 花旗集团(City)股价今日上涨近3% 达到17年多以来最高水平 并被预测将成为明年表现最佳的大型银行[1] - 花旗集团正处于多年业务转型期 通过简化业务和退出部分国家市场 其股本回报率正从行业底部提升至平均水平 这一过程蕴含巨大盈利机会[1][2] - 市场对金融业放松监管的预期 以及资本回报预期的提升 为银行股估值突破历史天花板提供了支撑[2][3] 花旗集团投资论点 - 公司估值刚刚突破有形账面价值 而过去10到15年间 有形账面价值一直是其估值上限[2] - 放松监管的叙事有助于推高这一估值上限[2] - 与摩根大通相比 花旗集团目前交易价格较低 摩根大通交易于3倍有形账面价值且提供20%回报 而花旗明年的目标是10%至11%[6] - 分析师认为 花旗估值介于当前水平与摩根大通之间是合理的 若市净率从当前水平提升至1.8倍至2倍 股价可能有65%至70%的上涨空间[5] - 即将于5月7日举行的投资者日活动至关重要 预计公司将阐述未来几年实现12%至14%中期股本回报率目标的路径 这将推动账面价值复合并提升盈利预期[6][7] 银行业整体趋势 - 市场对银行资本回报的普遍预期较一年前提升了约30%[3] - 银行业仍存在100至200个基点的超额资本 尚未完全反映在买卖方的预测模型中[3] - 大型银行的盈利预期同比上调了16% 是小型银行上调幅度(约8%)的两倍 这构成了大型银行表现优异的原因[4] - 资本用途的讨论集中在股票回购、股息发放和无机增长(并购)上[4] 区域性银行观点 - 对区域性银行采取选择性投资策略[8] - 区域性银行通过收购正在构建极具竞争力的公司并赚取大量利润 但在这一过程中其股票价格不一定跑赢市场[8] - 重点看好Citizens Bank 其股本回报率改善的故事已被市场认知 预计将随时间推移从10%提升至15%-16%[10] - 看好Citizens Bank的原因还包括其资本市场业务(特别是中型市场)的敞口 以及公司明确表示将依靠有机增长动力而非继续收购银行[10][11] 国际业务敞口 - 大型综合性银行(如摩根大通、摩根士丹利、高盛)均拥有国际业务板块[12] - 全球范围内的资本市场顺风势头强劲[12] - 投资者可以通过投资侧重国内业务的银行(如BFA)或侧重国际业务的银行(如花旗)来获得不同的地域敞口[12][13]