报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.45元/股，对应2025年PB 0.71x，现价空间52% [5][6] 报告的核心观点 - 浦发银行25Q1盈利动能、客群夯实、资产质量三大经营拐点再印证，基本面继续向好 [1] - 得益于资产质量拐点向好，信用成本压力有望继续消退，支撑全年利润增速修复 [2] - 25Q1经营业绩印证了浦发银行经营新动能的培育成效，有望催化估值提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 25Q1营收同比增长1.3%，较24A由减转增；归母净利润同比增长1.0% [1] - 25Q1末不良率环比下降3bp至1.33%；拨备覆盖率环比基本持平于187% [1] 盈利动能拐点印证 - 25Q1营收同比由负转正，核心营收全面向好，盈利动能拐点印证 [2] - 25Q1利息净收入同比增长0.5%，较24A的 -3.1%改善；中收同比持平，较24A的 -6.7%改善 [2] 客群夯实拐点印证 - 25Q1负债成本显著优化，客群基础显著夯实，支撑息差环比企稳 [3] - 25Q1单季息差环比基本持平于1.33%，单季付息负债成本率环比大幅下降20bp，对冲生息资产收益率下行影响 [3] - 25Q1末个人活期、企业活期环比年初分别快增8.4%、10.4%，增速均快于总存款的6.3%，活期占比上升，存款结构改善 [3] 资产质量拐点印证 - 25Q1风险指标全面向好、拨备水平逆势增厚，资产质量的改善拐点印证 [4] - 25Q1末不良率、关注率环比分别下降3bp、9bp至1.33%、2.26%，测算真实不良TTM生成率环比 -9bp至1.26% [4] - 25Q1末拨备覆盖率较年初增长0.3pc，风险抵补能力稳中有升 [4] 盈利预测与估值 - 预计浦发银行2025 - 2027年归母净利润同比增长13.0%/5.5%/6.5%，对应BPS 23.31/24.49/25.77元 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|170,748|173,109|182,934|193,813| |(+/-) (%)|-1.55%|1.38%|5.68%|5.95%| |归母净利润（百万元）|45,257|51,139|53,971|57,477| |(+/-) (%)|23.31%|13.00%|5.54%|6.50%| |每股净资产(元)|22.36|23.31|24.49|25.77| |P/B|0.48|0.46|0.44|0.42| [6] 表1：浦发银行2025年一季报业绩概览 - 利润指标：ROE（年化）9.5%，ROA（年化）0.74%，拨备前利润33,578百万元，同比增速1.4%，归母净利润17,598百万元，同比增速1.0%等 [11] - 收入拆分：营业收入45,922百万元，同比增速1.3%，利息净收入28,553百万元，同比增长0.5%等 [11] - 规模增长：总资产9,552,276百万元，同比增长5.5%，生息资产余额8,622,403百万元，同比增长6.2%等 [11] - 资产质量：不良贷款74,280百万元，不良率1.33%，关注贷款126,077百万元，关注率2.26%等 [11] - 资本情况：核心一级资本充足率8.79%，一级资本充足率9.88%，资本充足率12.98% [11] 表附录：报表预测值 - 资产负债表：存放央行、同业资产、贷款总额等项目在2024A - 2027E的预测值 [12] - 利润表：净利息收入、净手续费收入、营业收入等项目在2024A - 2027E的预测值 [12] - 主要财务比率：业绩增长、盈利能力、资产质量、流动性、每股指标、估值指标等在2024A - 2027E的预测值 [12]