报告公司投资评级 - 给予中国银行“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国银行2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%；25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198% [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 - 25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，主要因所得税率上升，25Q1有效税率升至20%，同比上升3.5pct [4] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct；存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元；一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [5] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降11bp至1.29%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受贷款利率行业性下行和LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9% [6] 中收增速转正，非息收入亮眼 - 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%；25Q1成本收入比同比+0.8pct至26.2% [7] 资产质量维持平稳 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct；一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6301|6603|6930|7223| |增长率（%）|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |归母净利润(亿元)|2378|2404|2453|2477| |增长率（%）|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |EPS（元）|0.81|0.82|0.83|0.84| |股息率（%）|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |市盈率（P/E）|6.96|6.88|6.75|6.68| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.53| [11]

报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格3.98元 [6] 报告的核心观点 - 民生银行2025年一季度财报显示营收大幅改善、资产质量稳健，营收368亿元YoY+7.41%，归母净利润127亿元YoY - 5.13%，不良率1.46%，拨备覆盖率144.27% [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收368亿元YoY+7.41%，较2024年末提升10.62pct，净利息收入249亿元YoY+2.49%，占营收比重67.6%，非息收入119亿元同比增长19.34%，较2024年末提升21.39pct [2] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+9.98%、 - 5.13%，主要因计提力度加大，一季度计提减值准备同比+42.68%，增长约33亿元 [2] - 非息收入中手续费及佣金收入49亿元同比 - 3.94%，其它非息收入整体同比增长43.79%，投资净收益94亿元同比增长58.10% [2] - 2025年一季度净息差1.41%，环比改善2bp，同比+3bp，可能源于成本端改善，利息支出333.13亿元同比下降18.16% [2] 资产负债情况 - 资产端：2025年一季度生息资产总计7.42万亿元同比增长0.9%，信贷投放是规模增长主要动能，一季度同比增长0.6%，环比+1.6%，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动+1.22、 - 0.52、 - 0.65、 - 0.05pct [3] - 负债端：2025年一季度计息负债余额6.97万亿元同比增长3.2%，较2024年末增速提升1.2pct，存款规模同比增长2.4%，环比+2.5%，发行债券同比增长35.0%，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+1.24、+0.13、 - 0.82、 - 0.55pct [3] 资产质量与资本充足情况 - 资产质量：2025年一季度不良贷款率1.46%，较2024年末改善1bp，拨备覆盖率144%，环比增长2.3pct [3] - 资本充足：2025年一季度核心一级资本充足率9.34%，环比下行2bp，可能因贷款投放力度大拉动风险加权资产增长，低息差环境下内源性资本补充空间受限 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为+1.14%、2.35%、2.72%，对应现价BPS：12.96、13.42、13.91元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1408|1363|1361|1375|1405| |增长率（%）|-1.16|-3.21|-0.16|1.04|2.17| |归属母公司股东净利润（亿元）|358|323|327|334|343| |增长率（%）|1.57|-9.85|1.14|2.35|2.72| |每股收益（元）|0.82|0.74|0.75|0.76|0.78| |市盈率(P/E)|4.86|5.40|5.33|5.21|5.07| |市净率(P/B)|0.33|0.32|0.31|0.30|0.29| [5] 基本数据 - A股总股本35462.12百万股，流通A股股本35462.12百万股，A股总市值141139.25百万元，流通A股市值141139.25百万元，每股净资产12.73元，资产负债率91.44%，一年内最高/最低4.41/3.25元 [7] 财务预测摘要 - 利润表相关指标有净利息收入、手续费及佣金、其他收入等在2023A - 2027E的情况及对应增速 [11] - 规模增长相关指标如生息资产增速、贷款增速等在2023A - 2027E的情况 [11] - 存款结构活期、定期、其他占比在2023A - 2027E的变化 [11] - 贷款结构企业贷款(不含贴现)、个人贷款占比在2023A - 2027E的变化 [11] - 资产质量相关指标不良贷款率、拨备覆盖率等在2023A - 2027E的情况 [11] - 资本状况相关指标资本充足率、核心资本充足率等在2023A - 2027E的情况 [11] - 盈利能力相关指标ROAA、ROAE等在2023A - 2027E的情况 [11] - 其他数据总股本在2023A - 2027E均为438亿 [11]