投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 业绩增速领先行业 上半年营收同比增长7.5% 归母净利润同比增长16.0% 利润增速保持领先优势 [2][6][10] - 质效提升逻辑持续验证 利息净收入高增12.2% 主要受益于规模较快增长 [2][10] - 资产质量达到上市以来最佳水平 上半年末不良率1.12% 较期初下降2BP 拨备覆盖率253% 较期初提升11个百分点 [2][6][10] - 当前估值存在低估 A股2025年PB估值0.74倍 PE估值6.5倍 存在显著修复空间 [10] 财务表现 - 营收保持稳健增长 上半年营收增速7.5% 其中Q1增速9.7% [2][6] - 净利润增速亮眼 归母净利润增速16.0% 其中Q1增速16.4% [2][6] - 利息净收入表现突出 同比增长12.2% 其中Q1增速12.0% [2][10] - 非利息收入有所下滑 非利息净收入增速-2.1% 主要因投资收益增速放缓 [10] 业务发展 - 贷款规模稳步扩张 上半年末总资产较期初增长7.7% 贷款较期初增长8.1% Q2环比增长2.6% [10] - 对公贷款大幅增长 公司类贷款上半年同比多增 一般对公贷款较期初增长11.3% 票据较期初增长13.7% [2][10] - 制造业和批零业为主要投向 制造业贷款较期初增长21% 批零类贷款较期初增长19% [10] - 零售贷款规模收缩 零售贷款规模较期初下降3.2% 各类产品规模均较期初收缩 [10] 息差表现 - 净息差保持同业优势 上半年净息差1.72% 较Q1下降5BP 较2024全年小幅下降1BP [2][10] - 资产收益率下行 上半年贷款收益率较2024全年下降33BP至4.28% [10] - 负债成本持续改善 上半年存款成本率较2024全年下降22BP [10] 资产质量 - 不良率持续改善 上半年末不良率1.12% 环比下降1BP 较期初下降2BP [2][6] - 拨备覆盖率显著提升 上半年末拨备覆盖率253% 环比提升1个百分点 较期初提升11个百分点 [2][6][10] - 不良生成率保持优异 2025年上半年不良净生成率0.58% 较2024全年小幅回升6BP [10] - 对公资产质量优异 房地产不良率较期初下降18BP至1.89% [10] - 个人贷款不良率有所上升 较期初上升36BP至2.38% [10] 资本管理 - 公告可转债发行预案 规模不超过48亿元 期限6年 [10] - 转股价格设定 初始转股价不低于募集书公告日A股前20个交易日交易均价、前一个交易日交易均价及最近一期BVPS [10] - 资本补充效果显著 如果转股完成 按2024年除权后BVPS计算为6.29元 资本实力将得到补充 [10] 估值指标 - 当前股价5.26元 每股净资产6.82元 [7] - A股估值水平 2025年PB 0.74倍 PE 6.5倍 [10] - H股估值水平 2025年PB 0.58倍 PE 5.1倍 [10]