业绩表现 - 公司25H1实现营业收入78 33亿美元（yoy+7 1%），归母净利润6 28亿美元（yoy+14 2%），归母净利率8 0%（yoy+0 5pct）[1] - 电动工具业务1H25营收74 25亿美元（yoy+7 9%），地板护理和清洁业务营收4 08亿美元（yoy-4 8%）但营运利润同比+3 6%至0 97亿美元[1] - 北美和欧洲市场分别实现营收58 72亿美元（yoy+7 5%）和14 01亿美元（yoy+11 9%）[1] 增长驱动因素 - 旗舰品牌Milwaukee 1H25营收同比+11 9%（北美/欧洲分别+12 9%/+11 6%），消费级品牌RYOBI营收同比+8 7%[1] - 高端品牌收入占比提升，非核心业务投入减少，生产采购效率提升[1] - 地板护理业务利润增长得益于产品向充电式转型及非必需开支放缓[1] 盈利能力优化 - 1H25毛利率40 3%（yoy+0 3pct），经营开支24 52亿美元（yoy+6 5%），费用率31 3%（yoy-0 2pct）[2] - 销售/管理/研发费用率分别为17 2%（yoy+0 2pct）、9 5%（yoy-0 9pct）、4 6%（yoy+0 5pct）[2] - 管理费用率下降因运营效率提升和收入规模摊薄效应，研发费用率上升因新产品技术投入增加[2] 行业竞争壁垒 - 电动工具及OPE在欧美市场占比超75%，供应链依赖中国产能[2] - 公司拥有13个子品牌覆盖多领域，持续引领锂电化升级，品牌与技术优势显著[2] - 全球化产能布局（2023年国内/越南/美国/墨西哥产能占比分别为39%/39%/13%/7%），可灵活应对关税扰动[2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润12 93/14 73/17 37亿美元，对应EPS 0 71/0 80/0 95美元[2] - 给予25年24倍目标PE（高于行业平均22倍），目标价132 59港币[2]