1 报告行业投资评级 - 镍行业定性为震荡走势[3] - 镍矿价格定性为偏空[3] - 印尼镍矿价格定性为中性[3] - 硫磺价格定性为偏空[3] - MHP产量定性为偏空[3] - 高冰镍产量定性为偏多[3] - 精炼镍产量定性为偏多[3] - 精炼镍库存（SMM）定性为偏多[3] - 国内NPI价格定性为偏空[3] - 镍铁产量定性为偏多[3] - 不锈钢排产定性为偏多[3] - 不锈钢社会库存定性为偏空[3] - 不锈钢成本定性为偏空[3] 2 报告核心观点 - 成本端镍矿价格走弱 矿端供应宽松格局得到进一步确认[3] - 湿法中间品方面 MHP钴折扣系数进一步下探至56.5折 钴端收益下滑 但硫磺价格同步走弱 辅料成本下移 对价格的支撑力度不足[3] - 需求端下游不锈钢高库存格局延续 三元电池四季度排产下调 需求端暂未给予更多增量支撑[3] - 整体来看镍产品基本面弱势运行 但悲观预期或已部分反映在绝对价格中 冶炼厂利润空间受到挤压[3] - 当前产业链供需双弱格局延续 但随着2027年RKAB评估开启及企业四季度生产计划调整 供给端边际变量或对镍价形成一定托底 月内跌幅或有所收窄[3] 3 分目录内容总结 观点小结 - 截至10月9日 菲律宾Ni0.9% Ni1.5%红土镍矿CIF价格环比上周分别下降1 2美元/湿吨 至30 61.5美元/湿吨[3] - 截至10月9日 印尼Ni1.2% Ni1.5%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25.5 54.2美元/湿吨[3] - 截至10月9日 印尼硫磺CIF价格环比上周下降35美元/吨 至930美元/吨[3] - 截至2026年9月 印尼MHP产量环比增加0.13万金属吨 至3.7万金属吨 环比增长3.64%[3] - 截至2026年9月 印尼高冰镍产量环比下降0.45万金属吨 至1.66万金属吨 环比下降21.33%[3] - 截至2026年9月 中国精炼镍月度产量环比下降700吨 至2.94万吨 环比下降2.33% 同比下降17.42%[3] - 截至10月9日 纯镍社会库存（包含上期所）环比上周下降245吨 至12.35万吨 环比下降0.20%[3] - 截至10月9日 8-12%高镍生铁均价环比上周下降5元/镍点 至1032元/镍点[3] - 截至2026年9月 印尼镍生铁产量环比下降0.66万金属吨 至12.85万金属吨 环比下降4.89%[3] - 预计2026年10月 全国不锈钢厂粗钢排产351.4万吨 月环比下降1.16% 同比增长0.01%[3] - 截至10月9日 不锈钢社会库存环比上周增加2.68万吨 至118.91万吨 环比增长2.30%[3] - 截至10月9日 中国304冷轧不锈钢平均生产成本环比上周下降98元/吨 至13516元/吨 环比下降0.72%[3] 中国原生镍平衡表（2026年1-12月 单位万镍吨） - 2026年1-12月原生镍总产量分别为8.9 8.2 9.6 9.5 9.1 9.2 9.0 9.3 9.2 9.0 8.8 8.7万吨[4] - 2026年1-12月原生镍净进口量分别为13.3 12.3 12.1 14.1 13.9 11.9 10.0 13.1 12.0 12.0 12.0 13.0万吨[4] - 2026年1-12月原生镍总供应量分别为22.2 20.5 21.7 23.6 23.0 21.1 19.1 22.3 21.2 21.0 20.8 21.7万吨[4] - 2026年1-12月原生镍总需求量分别为19.3 14.3 19.4 18.5 19.4 19.6 18.1 19.6 19.3 19.8 20.3 19.6万吨[4] - 2026年1-12月原生镍供需平衡分别为2.9 6.2 2.3 5.1 3.6 1.5 1.0 2.7 1.9 1.2 0.5 2.1万吨[4] - 2026年1-12月原生镍供应同比分别为3.1% 13.7% 8.7% 24.9% 16.4% -3.8% -10.2% 6.1% -14.8% 3.7% 3.5% -2.9%[4] - 2026年1-12月原生镍消费同比分别为15.5% -13.9% 1.0% -1.9% 1.0% 4.3% -4.7% -3.3% -6.9% -0.9% 0.2% 2.7%[4] - 2026年1-12月原生镍供应累计同比分别为14.9% 15.6% 14.9% 16.8% 17.1% 14.5% 11.9% 10.0% 5.5% 4.6% 4.3% 3.3%[4] - 2026年1-12月原生镍消费累计同比分别为9.8% 8.1% 7.6% 6.8% 6.1% 5.6% 4.3% 3.0% 1.2% -0.3% -0.9% -0.7%[4] - 上周矿端菲律宾苏里高等主产地处于局部降雨 可能轻微延误发运 但整体影响有限 印尼主要镍矿产区天气条件正常 港口运转良好 下游冶炼厂库存约可维持两月 短期补库动力有限[4] - 镍铁方面 不锈钢需求疲软 部分企业调整生产结构并计划检修 拖累镍铁消费预期 供应端厄尔尼诺对镍铁生产的影响仍在持续 短期NPI市场博弈延续[4] - 精炼镍方面 国内供应压力部分缓解 库存边际去化 现货基差走强 贸易商出货情况有所改善[4] - 硫酸镍方面 成本支撑持续弱化 镍盐价格重心进一步下移 需求端头部三元电芯厂下修四季度订单 短期硫酸镍市场预计延续偏弱格局[4] - 需求端下游不锈钢累库压力仍存 终端需求回升有限 原料价格走弱 基本面未现修复信号 短期不锈钢市场大概率承压运行[4] 产业新闻更新 - 10月8日 印尼总统在IWIP启动总值102亿美元的11个下游化项目 涵盖4个商业化及7个新开工项目 并主持首批矿产品出口发运 出口产品包括MHP NMC LFP 电解铝及重型机械部件 举行奠基仪式的项目涉及镍钴 材料及铝业等[8] - IWIP面积约3000公顷 由青山控股持股40% 华友控股持股30%和振石控股持股30%共同持有 正拓展电动汽车电池供应链 生产NPI 镍锍等产品[8] - 印尼能矿部表示 2027年RKAB评估将提速 承诺公平分配镍矿石生产配额 官员称将提前评估冶炼厂需求与上游产能 避免评估拖延 现行1年期RKAB申请时间为10月1日至11月15日[8] - 2026年镍矿石累计生产配额为2.6亿至2.7亿公吨 较去年实际产量3.2亿公吨下降 能矿部预测2026年全年实际产量约2.9亿公吨 高于2026年RKAB配额上限[8] - 印尼拟进一步收紧新建镍冶炼厂暂停令 限制半成品项目 重点推动下游成品产业以稳定国际镍价[8] - 9月22日 印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）确认因厄尔尼诺致供水紧张 园区内多座镍冶炼厂减产 IMIP此前预计产量或下降30%—40% 其镍冶炼装机产能约420万吨/年 目前具体减产幅度仍在核算[8] - Nickel Industries旗下ENC HPAL项目也因供水不足 产能爬坡受阻 干旱期间预计以约30%产能运行 待雨季开始后供水有望恢复正常[8] - 印尼计划于2027年1月建立国家商品交易所 旨在强化对镍 棕榈油等战略商品的定价权 近期镍价下跌 政府通过削减产量目标曾短暂推升价格 但随后回落[8] 盘面运行情况 - 上周沪镍主力合约开于120790元/吨 收于119100元/吨 周跌2.41% 相较于9月30日[10] 现货基差情况 - 截至10月9日 电解镍现货价格环比上周下降1950元/吨 至121650元/吨 环比下降1.58%[16] - 截至10月9日 金川镍价格环比上周下降1850元/吨 至123700元/吨 环比下降1.47% 金川镍升水环比增加400元/吨 至4150元/吨[16] - 截至10月9日 进口镍价格环比上周下降2100元/吨 至119750元/吨 环比下降1.72% 进口镍升水环比增加150元/吨 至200元/吨[16] 进口窗口相关情况 - 截至10月9日 LME镍价环比上周增加170美元/吨 至15700美元/吨 环比增长1.09% LME镍0-3现货贴水环比增加0.06美元/吨 至-187.67美元/吨[21] - 截至10月9日 电解镍进口盈亏环比9月30日增加141.76元/吨 至669.45元/吨 电解镍出口盈亏环比下降72.02美元/吨 至-784.84美元/吨[21][24] NPI价格运行情况 - 截至10月9日 8-12%高镍生铁均价环比上周下降5元/镍点 至1032元/镍点 高镍生铁较电解镍溢价环比上周增加15元/镍点 至-160元/镍点[30] - 截至10月9日 电池级硫酸镍均价环比上周下降275元/吨 至29175元/吨 电镀级硫酸镍均价环比上周持平于33000元/吨 电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比增加850元/吨 至12863.64元/吨[30] 镍矿板块运行情况 矿价低位调整 - 截至10月9日 菲律宾Ni0.9% Ni1.5%红土镍矿CIF价格环比上周分别下降1 2美元/湿吨 至30 61.5美元/湿吨 苏里高等主产区处于局部降雨 可能带来轻微延误 但预计整体影响有限[36] - 上周苏里高-连云港 三描礼士-连云港海运费环比分别持平于15.5 13.5美元/湿吨[36] - 截至10月9日 印尼Ni1.2% Ni1.5%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25.5 54.2美元/湿吨 印尼主要镍矿产区处于正常天气条件 中国进口港口运营正常[36] 矿端供应宽松 - 截至10月9日 镍矿港口库存环比上周增加30万湿吨 至960万湿吨 环比增长3.23% 同比下降8.83%[40] - 截至2026年8月 全国镍矿进口量596.48万吨 环比增长0.54% 同比下降6.02% 其中自菲律宾进口量552.57万吨 占本月进口量的92.64%[40] - 2026年1-8月 全国镍矿累计进口量3162.18万吨 累计同比增长21.0%[40] - 截至10月9日 MHP对LME镍折扣系数环比上周持平于0.85 MHP钴折扣进一步降至56.5折 高冰镍对LME镍折扣系数环比上周持平于0.935[42] - 截至2026年9月 印尼MHP产量环比增加0.13万金属吨 至3.7万金属吨 环比增长3.64% 印尼高冰镍产量环比下降0.45万金属吨 至1.66万金属吨 环比下降21.33%[42] - 截至2026年8月 MHP月度进口量11.49万吨 环比增长15.67% 同比下降32.68% 2026年1-8月 MHP累计进口量106.79万吨 累计同比下降10.15%[42] - 截至2026年8月 高冰镍月度进口量3.30万吨 环比增长18.74% 同比增长96.22% 2026年1-8月 高冰镍累计进口量39.39万吨 累计同比增长46.44%[42] 精炼镍板块运行情况 供应压力缓解 - 截至2026年9月 中国精炼镍月度产量环比下降700吨 至2.94万吨 环比下降2.33% 同比下降17.42%[45] - 截至2026年8月 中国精炼镍月度进口量1.70万吨 环比下降18.89% 同比下降29.77% 2026年1-8月 中国精炼镍累计进口量18.74万吨 累计同比增长17.67%[45] - 截至2026年8月 中国精炼镍月度出口量2640吨 环比增长341.47% 同比下降82.46% 2026年1-8月 中国精炼镍累计出口量1.53万吨 累计同比下降87.47%[45] 库存边际去化 - 截至10月9日 SHFE镍仓单环比上周增加3224吨 至9.41万吨 环比增长3.55% LME镍仓单环比上周下降2304吨 至28.29万吨 环比下降0.81%[48] - 截至10月9日 纯镍社会库存（包含上期所）环比上周下降245吨 至12.35万吨 环比下降0.20% 其中华东社会库存环比持平于1.63万吨 上海保税区库存环比持平于1300吨[48] 成本支撑走弱 - 截至10月9日 印尼硫磺CIF价格环比上周下降35美元/吨 至930美元/吨[51] - 一体化高冰镍生产电积镍成本环比上周下降5539元/吨 至131863元/吨[51] 硫酸镍板块运行情况 开工高位运行 - 截至2026年9月 中国硫酸镍月度产量环比增加475吨 至3.83万金属吨 环比增长1.26%