文章核心观点 - 近期镍市场经历了一轮由情绪和投机驱动、脱离基本面的暴涨暴跌行情 市场参与者在此过程中经历了狂热、冷却与策略重构 [1][2] - 市场狂热由印尼镍矿开采配额收紧传闻及硫磺成本飙升等供给端消息引发 贸易商群体出现恐慌性抢货和囤货行为 推动价格非理性上涨 [4][5] - 价格上涨缺乏下游不锈钢真实需求支撑 最终因需求疲软和库存高企而快速回调 市场回归理性 [8][13][20] - 不同市场参与者（贸易商、冶炼厂、不锈钢厂）基于自身定位采取了迥异的策略 其经验教训凸显了在周期性行业中控制风险、聚焦基本面和长期稳健经营的重要性 [2][11][18] 镍贸易商：情绪的放大器与策略转向 - 贸易商在4月上旬行情启动时 因害怕踏空而加入抢货行列 例如有浙江同行以高于市场价每吨200元的价格锁定1000吨镍铁 [5] - 贸易商在狂热中普遍采用激进策略 包括加价拿货（如每吨溢价180元）、使用杠杆和囤积现货 短期内获得高额利润（如每吨赚500元）[6] - 市场情绪在4月20日前后出现逆转 下游不锈钢厂因终端需求疲软拒绝高价原料 贸易商报价响应变慢且遭遇压价 [7] - 意识到此前上涨是“炒作情绪”后 贸易商策略发生180度转变 从囤货转向降价清仓 并在节前完成出清 [8] - 经历此轮行情后 贸易商普遍采取极度保守的新策略：报价有效期从30天压缩至7天甚至当天有效、实行现款现货、不放杠杆、不做远期锁价订单、只做快进快出周转 [2][8] 印尼镍冶炼厂：供给端的压舱石与成本压力 - 印尼冶炼厂面临显著的成本结构恶化 主要受当地政策调整影响：2026年镍矿开采配额从3.79亿吨削减至约2.5亿吨 降幅接近三分之一 [12] - 新的镍矿计价公式大幅提高成本：镍修正系数从17%提至30% 且伴生金属需计价 导致1.2%品位湿法矿价格从约每吨17美元飙升至40美元 涨幅超130% [12] - 关键原料硫磺价格年内近乎翻倍（截至4月） 进一步推高湿法冶炼成本（硫磺成本约占湿法厂运营成本三成以上）[4][12] - 面对成本飙升和国内贸易商的抢货热潮 冶炼厂管理层保持了冷静 判断上涨缺乏真实需求支撑 决定不跟风抬价或放量 而是控制出货节奏并守住利润底线 [13][14][16] - 为应对市场震荡和成本压力 冶炼厂调整经营策略：利用假期进行产线检修以规避高价原料消耗 将现货出货量削减一半并优先保障长协客户 同时将长协定价机制改为锚定盘面和现货均价并设置保底价 [16] 不锈钢厂：需求的晴雨表与理性采购 - 不锈钢厂是镍的核心下游 镍占300系不锈钢原料成本的60%以上 因此对镍价波动极为敏感 [18] - 在4月镍价暴涨期间 不锈钢厂采购团队顶住贸易商的涨价压力 坚持不追高、不囤货的策略 仅采购刚需量 并将原料库存从30天压缩至20天 [19] - 其决策核心锚点是下游真实需求 观察到房地产、家电、汽车等终端领域需求不温不火 市场备货心态保守 因此判断高价不可持续 [13][19] - 采购团队通过库存数据发现异常：此轮镍价上涨并未伴随库存去化 进一步印证行情脱离基本面 [20] - 市场转向后 不锈钢厂成为“卖方求买方”局面中的受益方 并认为市场“退烧”和回归理性有利于其基于基本面进行稳健采购 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球镍元素供需改善趋势确定，镍价底部支撑较强，下方空间有限，叠加印尼政府拟征出口税及暴利税或提高镍产业链成本，长线可逐步建仓；短期地缘扰动缓解，做多资金止盈减仓，但MHP减产难恢复，镍价累库放缓或阶段性去库预期未变，关注价格下行后的做多机会，短期沪镍价格运行区间参考14.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.8 - 2.0万美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端4月镍矿价格表现强势，印尼矿价强劲，1.5%品位红土镍矿涨至74.7美元/湿吨，菲律宾矿价承压，矿端偏紧，预计价格偏强 [11] - 4月高镍铁价格偏强，截至5月7日，SMM10 - 12%高镍生铁均价为1156元/镍点，较上月涨72.5元/镍点，后市将跟随火法矿价波动 [11] - 镍中间品市场延续弱稳，供需双弱、成交清淡，MHP供应收缩，4月产量环比下滑，高冰镍系数持稳，成交有限 [11] - 4月镍价大幅上涨，截至5月7日，沪镍主力合约收报149700元/吨，较上月涨12.4%，4月精炼镍延续累库，截至5月1日，全球显性库存37.3万吨，较上月增4702吨 [11] 期现市场 - 4月镍价大幅上涨，截至5月7日，沪镍主力合约收报149700元/吨，较上月涨12.4% [17] - 进口镍升贴水低位持稳运行，反映现货维持宽松 [21] - 4月镍铁价格跟随镍价上涨，精炼镍较镍铁溢价大幅上行，硫酸镍价格跟随镍价持稳运行 [24] 成本端 - 菲律宾各大矿区进入采矿季，出港量明显恢复，国内镍矿库存水平持续下降，截至5月1日，国内镍矿库存报736.59万吨，较上周涨5.7% [29][30] - 印尼政府调高镍HPM基准价，矿价上涨，目前印尼1.6%品位镍矿价格涨至74.7美元/吨，湿法矿价格涨至32.5美元/吨 [35] - 3月印尼镍铁产量环比下滑0.9万吨至13.2万吨，国内镍铁产量维持2.1万吨低位水平 [38] - 3月印尼MHP产量大幅下滑至3.3万吨，高冰镍产量高位持稳，围绕4.0万吨附近波动 [43] - 中间品系数价格维持高位 [47] 精炼镍 - 2026年3月，全国精炼镍产量为3.7万吨，环比2月增加4737吨 [52] - 2026年3月，国内不锈钢产量为329.56万吨，环比2月增加95万吨 [55] - 截至5月1日，全球精炼镍显性库存报37.3万吨，较上月增加4702吨，国内社会库存报9.7万吨，较上月增加9826吨，LME库存报27.6万吨，较上月减少5124吨 [62] 硫酸镍 - 硫酸镍需求处于季节性高位 [69] - 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [72] 供需平衡 报告给出2024Q1 - 2026Q4全球原生镍及精炼镍的供需数据，包括产量、消费量、供需缺口、显性库存等情况，如2026Q1全球原生镍供应量982，需求量919，供需缺口63，占比6.8%；全球精炼镍供需缺口32，占比50.8% [75]

原料端多重扰动， 不锈钢上涨弹性释放 不锈钢月报 2026/05/08 刘显杰（联系人） liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 0755-23375125 目录 01 月度评估及策略推荐 04 需求端 03 供给端 06 成本端 月度评估及策略推荐 月度要点小结 期现市场：据MYSTEEL，05月08日无锡不锈钢冷轧卷板均价报15650元/吨，环比+8.30%；山东7%-10%镍铁出厂价为1155元/镍，环比+5.96%； 废不锈钢均价报10450元/吨，环比+5.21%。不锈钢主力合约04月30日下午收盘价15435元/吨，环比+9.43%。 供给：据MYSTEEL，04月国内冷轧不锈钢排产161.16万吨。04月粗钢产量为379.6万吨，环比+108.60万吨，同比8.08%。01-04月产量累计同 比-2.27%。据MYSTEEL样本统计，03月300系不锈钢粗钢产量达193.7万吨，环比+46.81%；03月300系冷轧产量75.8万吨，环比+80.00%。 需求：据WIND数据，国内20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月中旬至今镍价受印尼镍矿配额缩减、镍矿HPM计价公式调整和硫磺供给紧缺等多重因素影响走势强劲；印尼镍矿计价新政落地，重塑全球镍产业链成本与贸易格局，镍矿基准价格中枢明显上移；硫磺供给扰动抬升硫磺价格，提升MHP及纯镍的生产成本，部分印尼湿法冶炼厂减产，对镍价形成支撑；预计镍价维持偏强运行，但需关注印尼镍矿配额审批情况和中东局势进展，若镍矿配额审批增加和中东局势缓和硫磺恢复供应，镍价可能回落 [1][2][23][24] 根据相关目录分别进行总结 印尼镍矿计价新政落地 - 4月13日印尼宣布4月15日起执行全新修订的镍矿基准价(HPM)计算公式，大幅上调高品位镍矿修正系数，首次将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价体系 [6] - 1.6%基准品位镍矿的修正系数由17%升至30%，提升超76%，镍品位每增减0.1%，修正系数反向调整1% [6] - 新公式将钴、铁、铬等伴生矿纳入HPM计算，调整后的新定价公式为HPM镍矿=【(镍HMA * %Ni * CF ) + (钴HMA * %Co * CF) + (铁HMA * %Fe*CF * 100) + (铬HMA *%Cr * CF * 100)】*（1 - MC) [7] - 新政标志印尼镍矿定价机制转向多元素价值综合核算，基准价格中枢上移，短期内推动镍矿成本中枢上移，成本压力向产业链传导，镍价及相关产品价格易涨难跌 [8] 镍矿配额下调与产量削减 2026年镍矿配额下调 - 印尼镍资源储备约占全球42%，是全球第一大镍生产国，2024年印尼镍矿产量占全球59.46% [11] - 2025年印尼出台多项镍矿相关政策，倾向削减镍矿配额以维持供需 [11] - 2月10日印尼发布2026年镍矿RKAB配额，获批产量2.6 - 2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减，消息公布后镍价上涨 [14] - 印尼镍矿商协会表示7月开始考虑修订2026年RKAB，有望提升配额25% - 30%，但政府削减表态仍引发市场对镍矿供给紧缩的担忧 [14] 主要镍矿产量削减 - 世界最大镍矿Weda Bay Nickel被大幅削减产量配额，预计5月中旬配额耗尽，强化市场对镍矿供应收紧的预期 [15] - PT WBN公司2026年获批矿石产量配额1200万吨，远低于2025年的4200万吨，同比减少71%，外销量900万吨（湿吨），预计5月中旬达成生产目标并进入“维护与保养”状态，目前正在提交提高许可额度的修订申请 [16] 中东硫磺供应扰动 - 高压酸浸工艺（HPAL）是处理低品位红土镍矿的主要技术，酸浸环节所用硫酸通常由硫磺制备，印尼MHP产能扩张带动硫磺需求增长 [17] - 硫磺供应高度集中且缺乏弹性，全球超90%硫磺是油气炼化副产物，无法主动增产 [19] - 2025年全球硫磺产量8400万吨，中东是主要供应地，沙特等五国合计产量2000万吨，印尼超75%硫磺进口来自中东 [19] - 美以伊朗战争后，霍尔木兹海峡被封锁，航运受阻引发硫磺供应短缺，价格持续走高，截至2026年5月初突破6500元/吨，创历史新高 [19] - 2025年印尼MHP产量达44.39万镍吨，拉动硫磺消耗超500万吨，镍湿法冶炼每产出1吨MHP需消耗约11.7吨硫磺，硫磺成本占整体生产成本41% [22] - 硫磺价格上涨推高镍湿法冶炼成本，压缩企业利润空间，多家镍加工企业被迫减产，MHP成本抬升和产量缩减支撑镍价上涨 [22] 总结展望 - 镍矿HPM公式修改后，市场消化新计价方式，矿价依旧强势，冶炼端高矿价接受度有限，市场僵持 [23] - 2026年镍矿配额缩减已基本计价，但WBN镍矿配额大幅缩减仍提振市场情绪，关注其提高许可额度的申请审批进展，后续审批配额增加或使镍价承压 [23] - 中东局势缓和，霍尔木兹海峡航运恢复或减弱硫磺供应紧缺影响，但硫磺价格短期难以下跌，MHP及纯镍成本支撑仍存 [23] - 当前纯镍需求一般，成本端上涨支撑价格，但镍市场库存累积压制镍价，预计镍价维持偏强运行，需关注印尼镍矿配额审批和中东局势进展，若情况改善镍价可能回落 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种当前供应收缩需求稳定，政策面成镍价走势主要驱动，预计短期沪镍以高位震荡为主，需关注中东局势、印尼政策兑现及国内库存变化 [2][5] - 不锈钢品种基本面供给增长预期强于需求端，但成本有支撑，宏观及政策影响成走势主要驱动，短期将跟随镍价走势维持震荡 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2026年5月7日沪镍主力合约开于152870元/吨，收于149700元/吨，较前一交易日收盘无变化，当日成交量427375（+184186）手，持仓量161941（-15371）手 [1] 走势分析 - 镍处于政策面与基本面博弈状态，政策上印尼计划征出口税和暴利税，HPM调整与镍矿配额政策落地使湿法冶炼成本攀升；基本面供应端部分产线停产维护、镍铁品位下滑、MHP生产受阻但印尼菲律宾雨季结束供应量增加，需求端不锈钢钢厂利润改善需求稳定、新能源汽车产销符合预期但处于消费淡季，国内镍矿港口库存增长压制价格 [2] 镍矿方面 - 镍矿市场分化，菲律宾镍矿价格松动，印尼市场定价模式混乱，整体成本维持高位但上行动能不足，反映市场买卖双方博弈加剧 [3] 现货方面 - 日内镍价回调，精炼镍现货市场成交平平，贸易环节活跃度低，金川镍升水变化-100元/吨至1150元/吨，进口镍升水变化0元/吨至 -600元/吨，镍豆升水1250元/吨，前一交易日沪镍仓单量70394（519）吨，LME镍库存277890（-24）吨 [3] 宏观方面 - 5月7日中东地缘风险缓和，美联储利率维持不变美元走弱支撑有色金属价格，国内LPR不变，一季度经济开局好，基建投资和新能源“新三样”出口为镍需求提供支撑 [4] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [5] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年5月7日不锈钢主力合约开于15750元/吨，收于15620元/吨，当日成交量264172（+90439）手，持仓量143164（-4171）手 [6] 走势分析 - 不锈钢价格跟随镍价，受印尼政策及宏观影响大，基本面供给端钢厂高排产，供应压力显现，需求端市场现货采购正常，5月预计消费回升、订单缓和、库存难回升支撑价格 [6] 现货方面 - 废不锈钢税务监管升级使现货市场交易活跃度提升，贸易商报价上探，无锡市场不锈钢价格15550（+0）元/吨，佛山市场15600（+50）元/吨，304/2B升贴水200至400元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化4.50元/镍点至1152.5元/镍点 [6] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受政策面与基本面博弈影响，供应收缩需求稳定，政策是主要驱动，短期沪镍高位震荡，需关注中东局势、印尼政策和国内库存变化，防范波动和回调 [2][5] - 不锈钢价格跟随镍价，受印尼政策及宏观影响大，基本面供给增长预期强于需求，但成本有支撑，短期维持震荡 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2026 - 05 - 06日沪镍主力合约开于151000元/吨，收于154690元/吨，较前一交易日收盘变化3.52%，当日成交量为243189（ - 160696）手，持仓量为177312（16471）手 [1] 走势分析 - 政策上印尼计划征出口税和暴利税，HPM调整与镍矿配额政策落地，湿法冶炼成本攀升提振价格；供应端镍矿紧张态势加深，MHP生产受阻但印尼雨季结束供应量或增加；需求端不锈钢钢厂利润改善提供需求支撑，新能源汽车产销符合预期但处于淡季，国内镍库存累积压制价格 [2] 镍矿方面 - 菲律宾镍矿价格稳定，印尼镍矿市场定价分化，成本支撑稳固，存在“基准价加浮动升水”和一口价两种定价模式，整体成本维持高位，市场博弈加剧 [3] 现货方面 - 日内镍价偏强，精炼镍现货市场成交少，各品牌现货升贴水报价稳中有涨，贸易环节活跃度低，前一交易日沪镍仓单量为69875（216）吨，LME镍库存为276864（ - 24）吨 [3] 宏观方面 - 白宫与伊朗接近停战，地缘风险缓和，美联储议息会议利率不变，美元走强压制有色金属上涨；国内LPR不变，稳增长政策预期延续，经济开局良好，基建投资和新能源“新三样”出口为镍需求提供支撑 [4] 策略 - 单边区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无 [5] 不锈钢品种 市场分析 - 2026 - 05 - 06日不锈钢主力合约开于15520元/吨，收于15780元/吨，当日成交量为173733（ - 199392）手，持仓量为156629（ - 4171）手 [6] 走势分析 - 价格跟随镍价，受印尼政策及宏观影响大；供给端钢厂高排产，供应压力显现；需求端现货采购正常，5月消费预计回升，库存难回升，对价格有底部支撑 [6] 现货方面 - 期货价格走强带动现货交易活跃度提升，贸易商报价积极，无锡和佛山市场不锈钢价格上涨，304/2B升贴水为 - 90至110元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化13.00元/镍点至1148.0元/镍点 [6] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无 [7]

报告行业投资评级 - 镍中期看涨 [1] 报告的核心观点 - 印尼5月首期镍矿产参考价上调，各品位镍矿石价格全面走强，原料涨价或抬升冶炼厂生产成本，为镍矿企业带来利好 [1] - 夜盘沪镍主力合约收于149440元/吨，跌幅2.68%，成交量23.32万手，持仓量减少3356手至17.40万手，技术面小幅走弱，但仍呈典型多头排列 [1] - 镍矿港口库存略低于去年同期，去化速度为2019年以来最快，印尼镍铁产量下降，镍铁总供应明显下降且将延续，长期仍看涨 [2] - 300系不锈钢产量同比下降，带动200系与300系库存同步下降，硫酸镍1 - 3月产量同比连续上涨，目前月度产量达历史同期高位 [3] - LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构 [3] - 基本面对前期消息面潜在利空基本完成兑现，镍元素中长线从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移，中长线观点偏多，建议多单持有，回落加仓 [3] 各部分总结 宏观指标 - 展示了汇率和道琼斯指数相关数据图表 [5][11] 现货升贴水 - 包含沪锌、LME锌、沪铅、LME铅、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍等现货升贴水走势图表 [7][9][13][15][21][19][17] 价差分析 - 包含沪铅月间价差、沪锌月间价差、高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等数据图表 [24][25][27][29][31] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [33][35][37][39][41][43] 利润 - 包含国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等数据图表 [46][50][48][52] 进口盈亏 - 包含国内铅、锌、镍现货进口盈亏以及铅、锌、镍沪伦比值等数据图表 [54][56][58][60][62][64]