核心观点 - 利多因素：镍矿价格上涨带来成本支撑，印尼产量配额下调使供应收紧 [4] - 利空因素：精炼镍库存高企压制价格，新能源汽车需求提振有限 [4] - 交易咨询观点：建议关注库存去化进度，短期观望为主 [4] 盘面信息 镍相关 - 沪镍主连最新值134430元/吨，周涨跌4780元，周环比3.69%；沪镍连一、连二、连三均下跌，跌幅分别为3.98%、4.04%、4.04%；LME镍3M最新值17060美元/吨，周跌幅4.00% [5] - 持仓量93478手，较上周减少17467手，降幅15.7%；成交量582524手，较上周减少225616手，降幅27.92%；仓单数50464吨，较上周增加3588吨，增幅7.65%；主力合约基差770元/吨，较上周减少1930元，降幅71.48% [5] - 金川镍、进口镍、1电解镍、镍豆、电积镍价格均下跌，跌幅分别为1.09%、1.17%、1.24%、1.15%、1.17% [5] 不锈钢相关 - 不锈钢主连最新值13810元/吨，周涨幅3%；不锈钢连一、连二、连三均下跌，跌幅分别为2.33%、2.53%、2.90% [5] - 成交量171143手，较上周减少189419手，降幅52.53%；持仓量53371手，较上周减少30074手，降幅36.04%；仓单数46030吨，较上周增加2451吨，增幅5.62%；主力合约基差960元/吨，较上周增加330元，增幅52.38% [5] 库存信息 - 国内社会镍库存70643吨，较上期增加4349吨；LME镍库存286074吨，较上期减少240吨；不锈钢社会库存868.6吨，较上期增加15.6吨；镍生铁库存29346吨，较上期减少879吨 [6] 各环节情况 一级镍供给和库存 - 展示中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会镍板+镍豆库存季节性、LME镍库存季节性图表 [14][15] 上游镍矿 - 展示菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性图表 [17][18][19] 下游硫酸镍 - 展示电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性图表 [22][23][24] 不锈钢 - 展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性图表 [29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月镍价由上涨趋势转为高位宽幅震荡，月底受贵金属价格下挫影响大幅回落虽宏观支撑及印尼RKAB配额缩减预期仍在，但短期镍供给未显著减量，镍价面临现实压力长多短空背景下，预计镍价宽幅震荡、重心逐步抬升，2月沪镍价格运行区间参考12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨操作建议高抛低吸[11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：1月镍矿价格受菲律宾雨季扰动和LME镍价走强影响上行，中国港存降至736万吨，印尼湿法矿供需平稳、火法矿价格上涨且后续基准价与升水预计偏强[11] - 镍铁：1月国内高镍生铁价格维持强势，月底均价涨至1054元/镍点，受期现价差和上游挺价推动，市场流通货源偏紧，下游期货上涨改善不锈钢企业利润形成支撑，短期预计高位震荡[11] - 中间品：1月镍中间品维持“偏紧 + 高系数”格局，MHP端受现货流通量、审批节奏和政策影响，镍系数高位运行，下游接受度低，高冰镍供需偏紧、成交受高价抑制，辅料硫磺价格易涨难跌[11] - 精炼镍：1月镍价先涨后宽幅震荡再大幅回落，现货上旬偏紧升贴水高、下旬宽松升贴水回落，库存增加宏观支撑和印尼配额缩减预期下，短期供给未显著减量，镍价有现实压力，预计宽幅震荡、重心抬升，2月沪镍12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸[11] 期现市场 - 价格走势：1月镍价由上涨转高位宽幅震荡，月底因贵金属价格下挫大幅回落[17] - 升贴水情况：上半月进口镍升贴水持稳，下旬回落，反映现货逐步宽松[19] - 其他价格：1月镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常，硫酸镍价格跟随镍价波动[22] 成本端 - 镍矿：国内镍矿库存持续下降，价格维持强势，1月火法镍矿价格随镍价上涨，印尼1.6%品位镍矿涨至60.9美元/吨，湿法矿价格稳定在22美元/吨附近[26][31] - 镍铁：12月产量稳定，预计1月因高冰镍溢价高环比下滑，1月价格上涨使印尼及国内生产利润大幅回升[34][36] - 中间品：12月产量稳定，预计1月MHP及冰镍产量因价格和溢价因素环比明显增长，1月中间品系数价格维持高位[39][43] 精炼镍 - 产量：2026年1月全国精炼镍产量6.5万吨，环比增加4417吨[48] - 需求：2025年12月国内不锈钢产量282.84万吨，环比减少21.98万吨，库存至相对低位[51] - 库存：1月全球精炼镍库存累库，主要是国内社会库存增加，截至1月30日显性库存35.4万吨，较12月底增加4.3万吨[57] - 利润：镍价上涨后，冶炼企业生产利润回升明显[59] 硫酸镍 - 供给：12月国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，供给持稳运行[64] - 需求：12月三元动力电池装车量36.4Gwh环比持平，前驱体产量小幅下滑[66] - 利润：硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动[68] 供需平衡 报告给出2024Q1 - 2026Q4镍的供需平衡数据，包括中国和印尼NPI产量、全球FeNi产量、中国精炼镍和镍盐产量、进口量等，全球原生镍和精炼镍均存在供需缺口且缺口呈扩大趋势，精炼镍显性库存逐步增加[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢期货短期分别以偏弱震荡和区间震荡为主，临近春节假期价格波动大，持仓需注意风险，建议区间操作，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [1][4][6][7] 镍品种 市场分析 - 2026年2月5日沪镍主力合约2603开于136810元/吨，收于134430元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.11%，成交量为582524（+100958）手，持仓量为93478（-5975）手 [1] - 期货呈现高开低走的弱势震荡态势，核心驱动源于供应过剩与节前需求淡季的双重压制，叠加宏观情绪偏弱，美元走强及有色板块整体回调也加剧其下行压力 [1] - 镍矿市场延续分化态势，菲律宾矿山招标价格在强劲的采购需求下继续冲高，中国国内市场因成本严重倒挂，交投几近停滞，印尼市场需求相对活跃 [2] - 现货金川集团上海市场销售价格144800元/吨，较上一交易日下跌700元/吨，现货低价资源成交为主，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4][5] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年2月5日不锈钢主力合约2603开于13815元/吨，收于13810元/吨，成交量为171143（-52886）手，持仓量为53371（-4171）手 [4] - 期货高开震荡、尾盘微涨，核心驱动是成本端支撑与需求淡季、库存压力的博弈，美元走强及有色板块整体回调使其价格承压，但自身基本面相对稳定，跌幅小于沪镍 [6] - 现货交投活跃度显著下滑，但报价基本平稳，无锡市场不锈钢价格为14100（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格14050（+0）元/吨 [6] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [7][5]

菲律宾镍矿出口数据 - 2025年12月，菲律宾出口镍矿总量为199.6634万吨 [1] - 同期，菲律宾对中国出口镍矿136.2万吨，占总出口量的约68.2% [1] - 同期，菲律宾对印度尼西亚出口镍矿63.4634万吨，占总出口量的约31.8% [1] 菲律宾镍矿出口市场结构 - 中国是菲律宾镍矿最大的出口目的地 [1] - 印度尼西亚是菲律宾镍矿的第二大出口市场 [1] - 菲律宾镍矿出口高度集中于中国和印度尼西亚两个市场 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍震荡调整，关注13 - 14区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价134430元/吨，环比-3250；03 - 04月合约价差-300元/吨，环比-20 [3] - LME3个月镍17330美元/吨，环比-65；主力合约持仓量93478手，环比-5975 [3] - 期货前20名持仓净买单量-42420手，环比2105；LME镍库存286314吨，环比786 [3] - 上期所镍库存55396吨，环比4602；LME镍注销仓单合计11148吨，环比0 [3] - 仓单数量50464吨，环比2392 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价139850元/吨，环比-1750；长江有色1镍板现货均价139850元/吨，环比-1950 [3] - 上海电解镍CIF（提单）210美元/吨，环比0；上海电解镍保税库（仓单）210美元/吨，环比0 [3] - 电池级硫酸镍平均价33750元/吨，环比0；NI主力合约基差5420元/吨，环比1500 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水-222美元/吨，环比-5.08 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量199.28万吨，环比-134.67；镍矿港口库存总计1172.34万吨，环比-56.28 [3] - 镍矿进口平均单价75.53美元/吨，环比3.36；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比0 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.14万金属吨，环比-0.07 [3] 下游情况 - 精炼镍及合金进口数量-1.45吨；不锈钢300系产量174.72万吨，环比11020.74 [3] - 不锈钢300系库存合计54.9万吨，环比0.97；镍铁进口数量99.61万吨，环比10.07 [3] 行业消息 - 中国央行着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3] - 美国1月ADP就业数据显著不及预期，仅新增2.2万人，劳动力市场年初动能减弱，薪资增幅稳定在4.5% [3] - 美国1月ISM服务业PMI指数为53.8，持平于2024年10月以来最高水平，商业活动回升支撑整体指数，但新订单增长放缓，就业几乎无扩张，价格指数创三个月高点 [3] 观点总结 - 菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量至2.5 - 2.6亿吨，一季度配额顺延，原料收缩预计二季度开始传导 [3] - 印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能较大，近期镍价回升有盈利空间，后续产量预计再度回升 [3] - 不锈钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量 [3] - 国内镍库存增长加快，市场逢回调采买为主，现货升水下跌；海外LME库存延续增长，现货升水下调 [3] - 持仓持稳价格调整，市场情绪修复 [3]

报告投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告核心观点 - 印尼资源民族主义政策在普拉博沃政府上台后全面升级，其核心目标是通过行政手段（如收紧矿业配额、调整定价公式及反垄断调查）重构全球镍产业链利润分配，将利润从外资加工端强制回流至印尼本土资源端与国家财政端 [4] - 高品位镍矿资源枯竭焦虑（可采年限缩减至9-13年）倒逼政策转型，印尼政府已明确不再批准新的RKEF（火法）项目，政策持续向利用低品位褐铁矿（可采30-40年）的湿法工艺倾斜，产业重心加速从不锈钢原料向电池材料转移 [4] - 预计2026年印尼镍矿RKAB配额将大幅缩减至2.5-2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨下降34%，若此配额落地，结合约3.2亿湿吨的需求测算，即使考虑进口补充，预计仍将出现0.4-0.5亿湿吨的供应缺口，人为制造的稀缺性将支撑镍矿价格 [4] - HPM（矿产基准价格）计价公式预计在2026年年初修订，可能将镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种计价并征收版税，湿法冶炼项目将失去“免费钴”红利，据测算，HPM每上调1美元/dmt对应矿端成本增加86美元/吨，若征收1.5%-2%版税则成本增加175-240美元/吨，全球镍成本曲线将刚性上移 [4] - 投资建议关注后续印尼政策的具体落地情况，并建议关注华友钴业、力勤资源、中伟新材等公司 [4] 根据相关目录分别总结 1. 资源民族主义的进阶：从产能爆发到行政管控 - **政策风向**：印尼释放2026年镍矿RKAB配额或下调至2.5-2.6亿吨的信号，同比大幅下降34% [10]；印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管 [10]；HPM定价公式或将调整，计划将镍的伴生品（如钴）作为独立商品计价并征税 [10] - **历史复盘**：印尼资源民族主义政策自2009年起历经五个阶段演进 [14]：1) 2009-2013年政策酝酿期，颁布法律确立资源控制权并规划下游化 [14]；2) 2014-2016年禁令启动期，实施原矿出口禁令但遭遇供需错配 [17]；3) 2017-2019年战术性回调期，有条件放开低品位矿出口 [18]；4) 2020-2023年禁令收紧期，全面禁止镍矿出口并推动火法产能爆发 [19]；5) 2024年至今精细化管理期，利用RKAB调节供给并转向支持湿法项目 [23][24] - **核心动因**： - **主权意识**：宪法规定国家对资源拥有绝对控制权，普拉博沃的强人政治背景使其更倾向于通过行政手段直接干预战略产业，坚定延续“下游化”战略 [32][33] - **财政刚需**：印尼经济增速困于5%左右，制造业PMI波动，财政收入比率持续下滑，2025年税收比率仅为10.24% [38][44]；财政赤字压力增大，2025年预算缺口预计达GDP的2.92%，2026年赤字率预算为2.68% [49]；免费午餐等社会福利项目加剧财政压力 [49]；镍产业成为财政重要来源，2024年矿产及煤炭收入占非税收入的24.2% [55]；政府通过提高增值税至12%、实施全球最低税（15%）、以及实行阶梯式特许权费率（如高品位镍矿费率从10%提至14%-19%）来增加收入 [59][60][27] - **产业话语权**：高品位矿枯竭（可采9-13年）倒逼政策转向，引导产业重心向湿法工艺和新能源赛道迁移 [65]；目标是打破LME金融定价主导的局面，建立以印尼矿石成本为基准的全球定价体系 [69] 2. 供给侧剧变：存量博弈下的结构性洗牌 - **资源禀赋**：全球镍储量约1.3亿吨，印尼独占5500万吨，占比42% [72]；2024年印尼镍金属产量约220万吨，占全球总产量的约60% [73]；红土镍矿储量占比高达60%，且易于露天开采，已成为全球镍供给主体 [70][71] - **工艺路径**： - **火法冶炼（RKEF）**：主要处理高品位腐殖土矿，生产镍铁，技术与不锈钢产业深度绑定，但能耗高、碳排放高，且无法回收钴 [78][80][82] - **湿法冶炼（HPAL）**：主要处理低品位褐铁矿，生产氢氧化镍钴（MHP），是电池材料的关键前驱体，碳排放较低，但面临尾矿处理挑战 [78][85][87]；新一代HPAL项目已进入稳定运行期 [87] - **量价推演**： - **RKAB供需缺口**：RKAB是印尼调节供需的核心政策工具，已从三年一审改回一年一审 [93]；测算2025年印尼镍矿消耗约2.9-3亿吨 [93]；预计2026年需求约为3.2亿湿吨，若RKAB配额为2.5-2.6亿吨，加上0.2-0.25亿湿吨的进口，仍将存在约0.4-0.5亿湿吨的供应缺口 [94]；政策审批将隐性向湿法工艺倾斜 [95] - **HPM成本重塑**：HPM机制为印尼国内镍矿交易设定价格下限 [103]；拟议的HPM公式修订及对钴征收版税（1.5%-2%）将终结湿法项目的“免费钴”红利，显著抬升其成本 [104]；据测算，HPM每上调1美元/dmt，矿端成本增加86美元/吨；征收版税则成本增加175-240美元/吨 [104] - **反垄断调查**：印尼KPPU于2026年1月对IMIP园区进行反垄断视察，旨在打破纵向整合可能带来的市场扭曲，这反映了政府意图将利润从冶炼环节向上游矿山回流的资源民族主义倾向 [109] 3. 投资建议 - 随着印尼可能落地RKAB配额缩量、HPM定价改革及反垄断调查，镍行业进入行政性供给约束下的成本中枢上移阶段 [112] - 建议密切跟踪RKAB实际获批额度与HPM新政落地细则，若配额收缩兑现，全球原生镍供需平衡将实质性改善 [112] - 建议关注华友钴业、力勤资源、中伟新材 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢期货价格波动较大且临近春节假期，建议区间操作，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [3][5] 镍品种 市场分析 - 期货：2026年2月4日沪镍主力合约2603开于135400元/吨，收于137680元/吨，较前一交易日收盘变化3.78%，成交量为481566（-181798）手，持仓量为99453（-2047）手；呈强势反弹走势，价格重心显著上移，量能与持仓同步配合，反弹动能较足；前期经历恐慌性下跌，价格严重超跌，存在技术性修复需求，叠加国内流动性宽松预期升温、美元走弱提振外盘伦镍，内外盘联动带动沪镍反弹 [1] - 镍矿：Mysteel消息，日内镍矿市场整体呈现分化整理态势；受下游产品价格回调影响，国内市场CIF报价出现小幅松动，市场交投氛围平淡；菲律宾矿山报价维持坚挺，继续执行前期订单为主，但受制于下游接受度有限，市场高价资源成交困难，买方普遍持观望态度，实际议价空间略有增加，CIF价格出现回调；印尼市场价格保持稳定，继续执行2月上半月新基准价与升水，市场处于对新价格体系的适应和观望期，整体交投活动平缓 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价格145500元/吨，较上一交易日上涨2100元/吨；现货交投较差，各品牌精炼镍现货升贴水多上调，其中金川镍升水变化150元/吨至9400元/吨，进口镍升水变化 -50元/吨至 -100元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为48072（-108）吨，LME镍库存为286314（786）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：无 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2026年2月4日，不锈钢主力合约2603开于13620元/吨，收于13825元/吨，成交量为224029（+4598）手，持仓量为59820（-4171）手；呈震荡上行走势，在沪镍带动与成本支撑下实现修复，量能温和放大、持仓小幅增加，整体偏强但节奏弱于沪镍；前期经历连续回调，价格存在技术性修复需求，叠加国内流动性宽松预期升温、美元走弱，内外盘情绪共振，带动不锈钢反弹 [4] - 现货：成交清淡，但较前期有所回暖，节前补库订单有所增长；无锡市场不锈钢价格为14100（+100）元/吨，佛山市场不锈钢价格14050（+0）元/吨，304/2B升贴水为310至510元/吨；SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.50元/镍点至1030.0元/镍点 [4][5] 策略 - 单边：区间操作为主 [5] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面偏空，建议少量空头持有沪镍2603合约，站回20均线止损 [2] - 不锈钢基本面中性偏强，建议少量空头持有不锈钢2603合约，站回20均线止损 [3] 各部分内容总结 价格概览 - 2月4日，沪镍主力137680元，较2月3日涨2850元；伦镍电17330美元，较2月3日跌65美元；不锈钢主力13825元，较2月3日涨240元 [8] - 2月4日，SMM1电解镍141600元，较2月3日涨2550元；1金川镍146300元，较2月3日涨2550元；1进口镍136800元，较2月3日涨2350元；镍豆139350元，较2月3日涨2400元 [8] - 2月4日，无锡、佛山、杭州、上海等地冷卷304*2B价格与2月3日持平 [8] 库存情况 - 镍库存：截至1月30日，上期所镍库存为55396吨，其中期货库存46876吨，分别增加4602吨和4809吨；2月4日，伦镍库存286314吨，较2月3日增786吨，沪镍仓单48072吨，较2月3日减108吨 [10][11] - 不锈钢库存：1月30日，无锡库存为54.06万吨，佛山库存29.4万吨，全国库存95.27万吨，环比上升3.11万吨，其中300系库存61.67万吨，环比上升1.72万吨；2月4日，不锈钢仓单44439吨，较2月3日减122吨 [15][16] 原料价格 - 2月4日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）59.5美元/湿吨，红土镍矿CIF（Ni0.9%）30美元/湿吨，海运费（菲律宾 - 连云港）7.25美元/吨，海运费（菲律宾 - 天津港）8.25美元/吨，均与2月3日持平 [18] - 2月4日，高镍（8 - 12）1025.48元/镍点，较2月3日跌1.34元/镍点；低镍（2以下）3600元/吨，与2月3日持平 [18] 生产成本 - 不锈钢传统成本13751元，废钢生产成本13436元，低镍 + 纯镍成本18041元 [20] - 镍进口成本折算136334元/吨 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 受美联储鹰派言论影响，镍和不锈钢期货呈弱势震荡走势，临近春节假期价格波动大，建议区间操作，若价格回调幅度大，考虑逢低做多，因镍矿供给干扰对成本端有一定支撑 [1][2][3][4][5] 镍品种 市场分析 - 2026 年 2 月 3 日沪镍主力合约 2603 开于 132640 元/吨，收于 134830 元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.25%，成交量为 663364（-144776）手，持仓量为 101500（-9445）手 [2] - 期货呈“低开 — 探底 — 震荡回升”走势，宏观上，美联储鹰派言论使市场担忧流动性收紧致大宗商品普跌，拖累沪镍开盘走弱，国内节前资金避险情绪抑制价格反弹 [2] - 镍矿市场与下游走势分化，沪镍期货调整致下游镍铁价格回调，但镍矿 CIF 报价因前期高 FOB 成交成本维持高位，贸易商报价坚挺，下游镍铁厂因利润压力接受意愿低，市场成交少 [3] - 现货方面，金川集团上海市场销售价 143400 元/吨，较上一交易日涨 100 元/吨，交投一般，各品牌精炼镍升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为 48180（1606）吨，LME 镍库存为 285528（0）吨 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无建议，镍矿供给干扰对成本端有支撑，价格回调大时可逢低做多 [3][4] 不锈钢品种 市场分析 - 2026 年 2 月 3 日不锈钢主力合约 2603 开于 13520 元/吨，收于 13585 元/吨，成交量为 219431（-141131）手，持仓量为 67925（-4171）手 [4] - 期货呈“低开后窄幅震荡”走势，在成本支撑与节前需求走弱、宏观情绪偏空博弈下难反弹，美联储鹰派言论及国内节前资金避险、黑色板块下挫压制价格 [4] - 供给端部分钢厂节前检修缓解压力，需求端春节临近下游停工，现货采销冷清，价格虽有挺价但成交有限，需求疲软制约价格上涨 [5] - 现货报价受期货带动下调，成交差，无锡市场不锈钢价格为 14000（-300）元/吨，佛山市场 14050（-150）元/吨，304/2B 升贴水为 490 至 690 元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -6.50 元/镍点至 1032.5 元/镍点 [5] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无建议，镍矿供给干扰对成本端有支撑，价格回调大时可逢低做多 [5]

沪镍期货市场表现 - 2月4日沪镍期货主力合约开盘报135400元/吨，盘中高位震荡，最高触及137770元，最低下探134500元，截至发稿涨幅达3.07%附近 [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构观点：基本面与成本支撑 - 镍矿与镍铁价格成交走强，存在资源供给偏紧担忧，边界成本支撑继续抬升 [2] - 印尼预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%，产量预期明显下降，镍供需格局预期显著好转 [2] - 菲律宾及印尼主要矿区进入雨季，产量与装船量受影响，矿端发运受限，偏紧预期不改 [3] - 后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本 [2] - 新能源方面MHP价格坚挺，硫酸镍成本支撑相对较强，但现货采销相对冷清，三元材料产量预计环比走弱 [2] - 不锈钢方面受二月春节因素影响，周度库存累库，但供给端多有检修 [2] - 总体阶段性需求环比转弱，但成本支撑依旧坚实，对价格预计仍有较强支撑 [2] 机构观点：市场情绪与驱动因素 - 市场情绪有所回暖，关注成本线附近轻仓试多机会 [2] - 前期美元走强导致美元计价金属遭抛售，日内金属有一定回调整理 [3] - 近期随着白银价格企稳，有色整体情绪回温，镍价小幅反弹 [2] - 现阶段行情主要受宏观层面以及大盘影响为主 [3] - 沪镍重新试探13.5万元一线，后续反弹力度需锚定印尼方面消息指引 [3] 机构观点：后续关注与风险 - 后续主要关注印尼镍矿政策的具体落地情况，与其他地区镍矿复产意愿 [2] - 镍铁跟随盘面同步下跌，节前铁厂大多完成备货，需关注是否有逢低囤货动态 [3] - 新能源方面节前大多厂商已完成备货，目前高价下进一步采购意愿不足 [3]