1 报告行业投资评级 - 镍行业定性为震荡走势[3] - 镍矿价格定性为偏空[3] - 印尼镍矿价格定性为中性[3] - 硫磺价格定性为偏空[3] - MHP产量定性为偏空[3] - 高冰镍产量定性为偏多[3] - 精炼镍产量定性为偏多[3] - 精炼镍库存（SMM）定性为偏多[3] - 国内NPI价格定性为偏空[3] - 镍铁产量定性为偏多[3] - 不锈钢排产定性为偏多[3] - 不锈钢社会库存定性为偏空[3] - 不锈钢成本定性为偏空[3] 2 报告核心观点 - 成本端镍矿价格走弱 矿端供应宽松格局得到进一步确认[3] - 湿法中间品方面 MHP钴折扣系数进一步下探至56.5折 钴端收益下滑 但硫磺价格同步走弱 辅料成本下移 对价格的支撑力度不足[3] - 需求端下游不锈钢高库存格局延续 三元电池四季度排产下调 需求端暂未给予更多增量支撑[3] - 整体来看镍产品基本面弱势运行 但悲观预期或已部分反映在绝对价格中 冶炼厂利润空间受到挤压[3] - 当前产业链供需双弱格局延续 但随着2027年RKAB评估开启及企业四季度生产计划调整 供给端边际变量或对镍价形成一定托底 月内跌幅或有所收窄[3] 3 分目录内容总结 观点小结 - 截至10月9日 菲律宾Ni0.9% Ni1.5%红土镍矿CIF价格环比上周分别下降1 2美元/湿吨 至30 61.5美元/湿吨[3] - 截至10月9日 印尼Ni1.2% Ni1.5%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25.5 54.2美元/湿吨[3] - 截至10月9日 印尼硫磺CIF价格环比上周下降35美元/吨 至930美元/吨[3] - 截至2026年9月 印尼MHP产量环比增加0.13万金属吨 至3.7万金属吨 环比增长3.64%[3] - 截至2026年9月 印尼高冰镍产量环比下降0.45万金属吨 至1.66万金属吨 环比下降21.33%[3] - 截至2026年9月 中国精炼镍月度产量环比下降700吨 至2.94万吨 环比下降2.33% 同比下降17.42%[3] - 截至10月9日 纯镍社会库存（包含上期所）环比上周下降245吨 至12.35万吨 环比下降0.20%[3] - 截至10月9日 8-12%高镍生铁均价环比上周下降5元/镍点 至1032元/镍点[3] - 截至2026年9月 印尼镍生铁产量环比下降0.66万金属吨 至12.85万金属吨 环比下降4.89%[3] - 预计2026年10月 全国不锈钢厂粗钢排产351.4万吨 月环比下降1.16% 同比增长0.01%[3] - 截至10月9日 不锈钢社会库存环比上周增加2.68万吨 至118.91万吨 环比增长2.30%[3] - 截至10月9日 中国304冷轧不锈钢平均生产成本环比上周下降98元/吨 至13516元/吨 环比下降0.72%[3] 中国原生镍平衡表（2026年1-12月 单位万镍吨） - 2026年1-12月原生镍总产量分别为8.9 8.2 9.6 9.5 9.1 9.2 9.0 9.3 9.2 9.0 8.8 8.7万吨[4] - 2026年1-12月原生镍净进口量分别为13.3 12.3 12.1 14.1 13.9 11.9 10.0 13.1 12.0 12.0 12.0 13.0万吨[4] - 2026年1-12月原生镍总供应量分别为22.2 20.5 21.7 23.6 23.0 21.1 19.1 22.3 21.2 21.0 20.8 21.7万吨[4] - 2026年1-12月原生镍总需求量分别为19.3 14.3 19.4 18.5 19.4 19.6 18.1 19.6 19.3 19.8 20.3 19.6万吨[4] - 2026年1-12月原生镍供需平衡分别为2.9 6.2 2.3 5.1 3.6 1.5 1.0 2.7 1.9 1.2 0.5 2.1万吨[4] - 2026年1-12月原生镍供应同比分别为3.1% 13.7% 8.7% 24.9% 16.4% -3.8% -10.2% 6.1% -14.8% 3.7% 3.5% -2.9%[4] - 2026年1-12月原生镍消费同比分别为15.5% -13.9% 1.0% -1.9% 1.0% 4.3% -4.7% -3.3% -6.9% -0.9% 0.2% 2.7%[4] - 2026年1-12月原生镍供应累计同比分别为14.9% 15.6% 14.9% 16.8% 17.1% 14.5% 11.9% 10.0% 5.5% 4.6% 4.3% 3.3%[4] - 2026年1-12月原生镍消费累计同比分别为9.8% 8.1% 7.6% 6.8% 6.1% 5.6% 4.3% 3.0% 1.2% -0.3% -0.9% -0.7%[4] - 上周矿端菲律宾苏里高等主产地处于局部降雨 可能轻微延误发运 但整体影响有限 印尼主要镍矿产区天气条件正常 港口运转良好 下游冶炼厂库存约可维持两月 短期补库动力有限[4] - 镍铁方面 不锈钢需求疲软 部分企业调整生产结构并计划检修 拖累镍铁消费预期 供应端厄尔尼诺对镍铁生产的影响仍在持续 短期NPI市场博弈延续[4] - 精炼镍方面 国内供应压力部分缓解 库存边际去化 现货基差走强 贸易商出货情况有所改善[4] - 硫酸镍方面 成本支撑持续弱化 镍盐价格重心进一步下移 需求端头部三元电芯厂下修四季度订单 短期硫酸镍市场预计延续偏弱格局[4] - 需求端下游不锈钢累库压力仍存 终端需求回升有限 原料价格走弱 基本面未现修复信号 短期不锈钢市场大概率承压运行[4] 产业新闻更新 - 10月8日 印尼总统在IWIP启动总值102亿美元的11个下游化项目 涵盖4个商业化及7个新开工项目 并主持首批矿产品出口发运 出口产品包括MHP NMC LFP 电解铝及重型机械部件 举行奠基仪式的项目涉及镍钴 材料及铝业等[8] - IWIP面积约3000公顷 由青山控股持股40% 华友控股持股30%和振石控股持股30%共同持有 正拓展电动汽车电池供应链 生产NPI 镍锍等产品[8] - 印尼能矿部表示 2027年RKAB评估将提速 承诺公平分配镍矿石生产配额 官员称将提前评估冶炼厂需求与上游产能 避免评估拖延 现行1年期RKAB申请时间为10月1日至11月15日[8] - 2026年镍矿石累计生产配额为2.6亿至2.7亿公吨 较去年实际产量3.2亿公吨下降 能矿部预测2026年全年实际产量约2.9亿公吨 高于2026年RKAB配额上限[8] - 印尼拟进一步收紧新建镍冶炼厂暂停令 限制半成品项目 重点推动下游成品产业以稳定国际镍价[8] - 9月22日 印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）确认因厄尔尼诺致供水紧张 园区内多座镍冶炼厂减产 IMIP此前预计产量或下降30%—40% 其镍冶炼装机产能约420万吨/年 目前具体减产幅度仍在核算[8] - Nickel Industries旗下ENC HPAL项目也因供水不足 产能爬坡受阻 干旱期间预计以约30%产能运行 待雨季开始后供水有望恢复正常[8] - 印尼计划于2027年1月建立国家商品交易所 旨在强化对镍 棕榈油等战略商品的定价权 近期镍价下跌 政府通过削减产量目标曾短暂推升价格 但随后回落[8] 盘面运行情况 - 上周沪镍主力合约开于120790元/吨 收于119100元/吨 周跌2.41% 相较于9月30日[10] 现货基差情况 - 截至10月9日 电解镍现货价格环比上周下降1950元/吨 至121650元/吨 环比下降1.58%[16] - 截至10月9日 金川镍价格环比上周下降1850元/吨 至123700元/吨 环比下降1.47% 金川镍升水环比增加400元/吨 至4150元/吨[16] - 截至10月9日 进口镍价格环比上周下降2100元/吨 至119750元/吨 环比下降1.72% 进口镍升水环比增加150元/吨 至200元/吨[16] 进口窗口相关情况 - 截至10月9日 LME镍价环比上周增加170美元/吨 至15700美元/吨 环比增长1.09% LME镍0-3现货贴水环比增加0.06美元/吨 至-187.67美元/吨[21] - 截至10月9日 电解镍进口盈亏环比9月30日增加141.76元/吨 至669.45元/吨 电解镍出口盈亏环比下降72.02美元/吨 至-784.84美元/吨[21][24] NPI价格运行情况 - 截至10月9日 8-12%高镍生铁均价环比上周下降5元/镍点 至1032元/镍点 高镍生铁较电解镍溢价环比上周增加15元/镍点 至-160元/镍点[30] - 截至10月9日 电池级硫酸镍均价环比上周下降275元/吨 至29175元/吨 电镀级硫酸镍均价环比上周持平于33000元/吨 电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比增加850元/吨 至12863.64元/吨[30] 镍矿板块运行情况 矿价低位调整 - 截至10月9日 菲律宾Ni0.9% Ni1.5%红土镍矿CIF价格环比上周分别下降1 2美元/湿吨 至30 61.5美元/湿吨 苏里高等主产区处于局部降雨 可能带来轻微延误 但预计整体影响有限[36] - 上周苏里高-连云港 三描礼士-连云港海运费环比分别持平于15.5 13.5美元/湿吨[36] - 截至10月9日 印尼Ni1.2% Ni1.5%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25.5 54.2美元/湿吨 印尼主要镍矿产区处于正常天气条件 中国进口港口运营正常[36] 矿端供应宽松 - 截至10月9日 镍矿港口库存环比上周增加30万湿吨 至960万湿吨 环比增长3.23% 同比下降8.83%[40] - 截至2026年8月 全国镍矿进口量596.48万吨 环比增长0.54% 同比下降6.02% 其中自菲律宾进口量552.57万吨 占本月进口量的92.64%[40] - 2026年1-8月 全国镍矿累计进口量3162.18万吨 累计同比增长21.0%[40] - 截至10月9日 MHP对LME镍折扣系数环比上周持平于0.85 MHP钴折扣进一步降至56.5折 高冰镍对LME镍折扣系数环比上周持平于0.935[42] - 截至2026年9月 印尼MHP产量环比增加0.13万金属吨 至3.7万金属吨 环比增长3.64% 印尼高冰镍产量环比下降0.45万金属吨 至1.66万金属吨 环比下降21.33%[42] - 截至2026年8月 MHP月度进口量11.49万吨 环比增长15.67% 同比下降32.68% 2026年1-8月 MHP累计进口量106.79万吨 累计同比下降10.15%[42] - 截至2026年8月 高冰镍月度进口量3.30万吨 环比增长18.74% 同比增长96.22% 2026年1-8月 高冰镍累计进口量39.39万吨 累计同比增长46.44%[42] 精炼镍板块运行情况 供应压力缓解 - 截至2026年9月 中国精炼镍月度产量环比下降700吨 至2.94万吨 环比下降2.33% 同比下降17.42%[45] - 截至2026年8月 中国精炼镍月度进口量1.70万吨 环比下降18.89% 同比下降29.77% 2026年1-8月 中国精炼镍累计进口量18.74万吨 累计同比增长17.67%[45] - 截至2026年8月 中国精炼镍月度出口量2640吨 环比增长341.47% 同比下降82.46% 2026年1-8月 中国精炼镍累计出口量1.53万吨 累计同比下降87.47%[45] 库存边际去化 - 截至10月9日 SHFE镍仓单环比上周增加3224吨 至9.41万吨 环比增长3.55% LME镍仓单环比上周下降2304吨 至28.29万吨 环比下降0.81%[48] - 截至10月9日 纯镍社会库存（包含上期所）环比上周下降245吨 至12.35万吨 环比下降0.20% 其中华东社会库存环比持平于1.63万吨 上海保税区库存环比持平于1300吨[48] 成本支撑走弱 - 截至10月9日 印尼硫磺CIF价格环比上周下降35美元/吨 至930美元/吨[51] - 一体化高冰镍生产电积镍成本环比上周下降5539元/吨 至131863元/吨[51] 硫酸镍板块运行情况 开工高位运行 - 截至2026年9月 中国硫酸镍月度产量环比增加475吨 至3.83万金属吨 环比增长1.26%

报告行业投资评级 - 镍品种单边操作建议为区间操作为主[4] - 不锈钢品种单边操作评级为中性[7] 报告核心观点 - 镍基本面呈供应宽松 高库存与弱需求组合 中长期供应压力尚未解除 镍价预计震荡偏弱运行[4] - 不锈钢供应端边际收缩 库存持续下降形成一定支撑 但需求恢复不及预期 原料价格下移推动成本中枢下降 预计不锈钢维持低位震荡格局[7] 分目录内容总结 镍品种市场分析 - 2026年10月15日沪镍主力合约开于118490元/吨 收于118320元/吨 较前一交易日收盘变化-0.10% 当日成交量为83168手 较前值减少20727手 持仓量为134574手 较前值减少2928手[1] - 印尼政策扰动进入密切博弈阶段 宽松预期持续发酵 同时印尼进一步释放出口监管扩围信号[1] - ESDM矿产经营管理司司长Cecep预计2026年印尼镍矿产量约2.9亿吨 高于目前2.6亿至2.7亿吨的RKAB配额规模 但低于2025年的3.2037亿吨[1] - 印尼镍冶炼厂当前年矿石需求约3.2亿吨 政府将根据冶炼需求 矿山生产表现及区域供需情况动态调整RKAB[1] - 2025年末印尼镍矿库存接近4000万吨 现有库存能够弥补2026年矿石产量与冶炼需求之间的缺口[1] - ESDM承诺加快2027年镍矿RKAB审核 并按照公平原则分配生产配额 争取在2026年底前完成审批[1] - ESDM部长巴赫利尔表示将考虑进一步收紧半成品镍冶炼项目的新增产能限制 并对NPI FeNi MHP等中间产品产能进行评估 以缓解供应过剩及资源过度开发问题[1] - 据印尼镍工业论坛FINI统计 2025年印尼镍冶炼产量约250万镍吨 预计2026年同比下降3.5%至4% 对应约240万至241.25万镍吨 截至2026年8月 印尼火法冶炼产量约130万镍吨 湿法冶炼产量约27万镍吨[1] - 中间品MHP偏宽松 镍钴系数承压 高冰镍供需双弱 硫磺高位支撑HPAL成本但边际缓解 更多体现为下方约束[1] - 高镍生铁随不锈钢弱需求走低 库存与低采购仍压制价格[1] - 镍终端刚需疲软 旺季成交持续清淡 新能源汽车端三元需求疲软 据SMM预计10月国内三元正极排产与9月持平[1] - 菲律宾1.3%品位镍矿CIF报价维持在44至45美元/湿吨 呈弱势持稳格局[2] - 印尼10月上半期HMA降至16322.67美元/吨 较9月下半期下滑375.33美元 跌幅2.25% 各品位HPM同步下移 主流腐泥土矿升水全面转为负值 矿端定价主导权已转向买方[2] - 镍矿价格持续走弱 镍铁成本支撑进一步弱化[2] - 2026年9月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.13万吨 环比降幅1.80% 其中中高镍生铁产量16.49万吨 环比降幅2.04%[2] - 沪镍盘面大跌后现货升贴水多上调 市场仍以刚需采购为主 交易情绪偏淡 其中金川镍升水上调100元/吨至4300元/吨 进口镍升水上调50元/吨至250元/吨 镍豆升水为50元/吨[2] - 前一交易日沪镍仓单量为93267吨 较前值增加486吨 LME镍库存为282654吨 较前值增加150吨[2] 宏观方面 - 美国CPI数据导致加息预期剧烈波动 引发日内有色金属普跌 美联储副主席鲍曼以及旧金山联储主席戴利分别表示目前没有进一步加息的紧迫性后 加息预期有所回落 截至15日稍晚 根据CME美联储观察 最新加息概率为29.4%[3] - 国内央行加量续作7000亿元买断式逆回购 实现2000亿流动性净投放[3] 镍品种策略 - 印尼RKAB补充配额逐步释放 镍中长期供应压力尚未解除[4] - 美债收益率及美元处于高位 美国通胀与货币政策预期仍对有色估值形成压力 镍价下方受到冶炼成本 负利润及潜在供应扰动支撑[4] - 镍价预计仍以震荡偏弱运行为主 需关注印尼RKAB最终释放节奏 美国通胀与利率变化以及中东能源扰动[4] - 镍品种跨期 跨品种 期现 期权操作无相关指引[4] 不锈钢品种市场分析 - 2026年10月15日不锈钢主力合约开于13445元/吨 收于13470元/吨 当日成交量为87013手 较前值增加4473手 持仓量为71150手 较前值减少4171手[5] - 国内300系不锈钢供应边际收缩 据Mysteel统计 2026年9月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量349.62万吨 月环比减少24.51万吨 减幅6.55% 同比增加2.03% 其中300系186.02万吨 月环比减少12.33万吨 减幅6.22% 同比增加5.53%[5] - 2026年10月不锈钢粗钢预估排产355.32万吨 月环比增加1.63% 同比增加1.12% 其中300系181.38万吨 月环比减少2.49% 同比增加0.77%[5] - 不锈钢传统旺季"金九"基本证伪 终端仍以刚需采购为主 国庆前未出现明显的大规模集中备货[5] - 房地产相关需求持续偏弱 固定资产投资及地产数据仍对建筑装饰 管材等不锈钢终端需求形成拖累[5] - 白电方面 10月空冰洗排产较去年同期整体仅小幅增长 家电端对不锈钢需求缺乏明显增量[5] - 不锈钢需求恢复速度明显弱于此前旺季预期 "银十"兑现程度是10月主要观察变量[5] - 不锈钢价格持续下行 市场情绪较为悲观 成交仍以刚需为主 无锡市场不锈钢价格为14000元/吨 较前值下降25元/吨 佛山市场不锈钢价格14000元/吨 较前值下降25元/吨 304/2B升贴水为515至865元/吨[6] - 据SMM数据 高镍生铁出厂含税均价较前值下降2.00元/镍点至1026.5元/镍点[6] 不锈钢品种策略 - 不锈钢供应端出现边际收缩 库存持续下降对盘面形成一定支撑 但"金九"需求证伪 10月钢厂排产仍有下降预期 终端订单恢复依然有限[7] - 高镍生铁 铬铁等原料价格下移推动不锈钢成本中枢继续下降 盘面上方缺乏持续驱动[7] - 不锈钢预计仍维持低位震荡格局 重点关注"银十"终端需求 钢厂减产兑现情况及原料价格变化[7] - 不锈钢品种跨期 跨品种 期现 期权操作无相关指引[7]