今天分享的是：底妆市场与消费者洞察报告-青眼情报 报告共计：38页 2025年中国底妆市场与消费者洞察总结 2025年中国底妆市场呈现稳健增长态势，规模从2022年的731.9亿元增长至2024年的937.0亿元，预计2025年将突破千亿元，行业进入健康活跃阶段。渠道方 面，抖音以51.23%的线上GMV占比稳居榜首，淘天平台以29.02%位列第二，拼多多反超京东，凸显下沉市场潜力。 品类上，基础底妆仍占主导，快手平台该品类占比达71.18%；抖音局部修饰品类占比8.7%，体现用户对立体妆容的追求；拼多多定妆品类占比31.22%，反 映下沉市场对持妆的需求。品牌竞争呈现平台分化，如雅诗兰黛在淘天粉底液市场领先，而抖音则由Passional Lover等品牌主导；气垫品类中，圣罗兰在淘 天优势明显，抖音则是修可芙、烙色等国产品牌的主场。 消费者方面，31-35岁为核心群体，三线及以下城市占比37.54%；混合性肌肤和油性敏感肌居多，近9成存在皮肤瑕疵，对底妆的遮瑕、持妆需求突出。使用 场景中，日常通勤（64.36%）和社交聚会（85.64%）为主要场景，前者需求快速上妆，后者则要求12小时长效持妆。消费者偏好自 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][120] 报告的核心观点 - 国内抗HIV药物市场快速增长，医保和自费高端药市场逐渐成为主导并高速增长，艾迪药业HIV治疗药物多靶点布局，有望满足患者多元需求，预计2032年销售额达30亿元左右，且公司开发长效暴露前预防药物，具有百亿美元潜力市场，目标市值较当前有41%上涨空间 [6] - 市场认为国家免费药品会影响医保口服复方药物销售，报告认为新型抗HIV药物优势明显，艾迪药业抗HIV复方药物市场潜力大 [9] - 股价表现催化剂为HIV新药销售超预期、整合酶抑制剂进入III期临床、暴露前预防药物进入临床 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司2009年成立，聚焦抗HIV及人源蛋白领域，实控人傅和亮相关控股企业合计持股48.5493%，2023年调整管理团队，2025年发布股票期权激励计划 [14][15][20][22] - 2024年销售收入基本持平，净利润亏损扩大，2025年增长点来自HIV新药放量和南大药业并表 [23][25] - 2024年收购南大药业实现“人源蛋白原料 - 制剂一体化”，并积极推进人源蛋白成品制剂研发 [28][32] HIV药物行业概述 - 艾滋病由HIV感染引起，感染机制为攻击CD4+淋巴细胞，症状分急性期、潜伏期和发病期 [33][34][38] - 国内2024年现存活HIV感染者/AIDS患者135.5万例，全球2023年约3990万感染者 [39][40] - 治疗方案主推鸡尾酒疗法，国际有七大类40多种药物，国内有五大类 [43][45] - 2023年全球艾滋病药物市场规模341.3亿美元，预计2032年达582.4亿美元；2023年我国抗HIV用药市场规模约70亿元，预计2027年超110亿元，市场格局向政府免费、医保、自费结合转变 [46][50] - 长效药物或改变市场格局，吉利德来那帕韦获批新适应症，预计长效药物将占暴露前预防市场主要份额 [61][64] 布局系列抗HIV药物管线，满足市场多样化需求 - 公司通过仿创结合布局抗HIV管线，艾诺韦林和艾诺米替获批上市并纳入医保，2款小分子仿制药NDA申请中，整合酶抑制剂最快II期临床，暴露前预防领域处于临床前阶段 [66] - 艾诺韦林III期临床显示抗病毒疗效、免疫重建、安全性等方面优于依非韦仑 [69][70][73] - 艾诺米替疗效不输整合酶抑制剂，代谢副作用更轻，强效抑毒、免疫重建持续，代谢获益显著，降低ASCVD风险，治疗完成率和病毒抑制率高 [82][84][88][91] - 与进口药物相比，艾迪药业艾诺米替有价格优势 [95][97][99] - 整合酶抑制剂ACC017 I期临床安全性良好，初治HIV感染者Ⅰb/Ⅱa期临床完成入组，经治耐药人群Ⅱ期临床推进，三联复方制剂研发中 [100][101] - 公司加速抗HIV长效创新药物研发，获得多个PCC，推进相关研究和样品制备 [102] - 预计2032年公司HIV治疗药物销售额达30亿元左右，假设存活患者增速5%，年治疗费用0.88万元，市占率达9% [105][106][107] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8.06亿、9.98亿和12.63亿，同比增长93%、24%、27% [109] - 关键假设包括HIV新药、人源蛋白、南大药业、其他药品收入及毛利率情况 [110][111] - 选取自由现金流模型（FCFF）估值，WACC为7.12%，半显性阶段复合增速30%，永续增长阶段2%，得出目标市值较当前有41%上涨空间 [114][115][120]

本报7月23日讯(大众新闻记者顾松通讯员李超君孟繁堃)上半年，胜利油田孤岛采油厂自然递减率 9.7%，较年度计划下降1.0%；同期相比，措施经济有效率提升3.6%；生产油气当量125.13万吨，超计划 1.24万吨，实现"时间过半、产量过半"目标。 对老油田而言，老区稳则大局稳。老区开发以"提能量、降含水、控递减"为主线，上半年共实施扶长停 工作量36口，增油1.1万吨。通过优化技术配套，精细现场管理，躺井治理由"被动治躺"向"主动控 躺"转变，躺井率保持在0.96%的低位运行，老油田经济寿命期有效延长。 孤岛采油厂将精益管理贯穿生产经营全过程，深入推进采油—作业"目标同向"机制，向外拓展与数智化 管理服务中心等专业化单位战略合作，向内搭建管理区-注聚技术服务中心等目标同向平台，实现技术 与管理双提升。上半年5个实施"目标同向"的管理区措施作业工作量较预算进度压减62口，油井免修期 同期对比延长30天，超产9084吨。 立足"打基础、利长远"目标"，该厂深化"大生产、大运行"理念，启动"建功孤岛杯"主题劳动竞赛，以 均衡生产机制推进工作量、技术、人员、设备、资金等要素优化，全力打赢均衡生产管控攻守战。上半 年 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 眼科基因疗法登上国际舞台，安全性略优于主要竞品，公司围绕眼底病变布局多款新一代产品，在研基因疗法及高浓度康柏西普有看点，有望进军海外市场，高浓度康柏西普获批上市后有望推动眼底病变产品国内业务长期稳健发展 [6] - 积极拓展新领域，多款差异化新药处在 BD 风口，在眼科领域以外有多款新药获批临床试验，均处于国际前沿领域，鉴于稀缺性，均具备出海潜力 [6] - 预测公司 2025 - 2027 年有望实现营业收入 49.4/54.6/57.0 亿元，归母净利润 13.6/15.1/16.3 亿元，考虑到公司主业稳健，创新药研发管线进入兑现期，显现创新转型成效，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 眼科基因疗法登上国际舞台，安全性略优于主要竞品 - 公司围绕眼底病变布局基因疗法、高浓度康柏西普等新一代产品，沿长效化方向开发，法瑞西单抗凭借给药间隔拉长优势，2024 年全球销售额达 38.64 亿瑞士法郎（约合 44.00 亿美元），同比增长 68%，表明长效化眼底病变用药商业价值 [9] - 全球在研基因疗法进度领先的 RGX - 314 已读出数据预示赛道前景，但仍有突破空间，主流注射方式操作难度大，全球竞争格局呈倒勾状，仅三家公司处在临床 III 期阶段 [10] - 公司在研眼科基因疗法 KH631 在 ARVO 首次亮相，安全性临床数据相比主要竞品 RGX - 314 略有优势，临床前数据表明其超长效潜力 [11] - 公司在 ARVO 2025 公开多款眼科基因疗法相关研究，除 KH631、KH658 外，还有临床前阶段的抗 C5 单抗和 PEDF 双靶基因疗法、AAVv128 - sCD59 [14] - 公司曾在《Nature Communications》发表基因疗法载体相关文章，研发团队生成的 AAVv128 表现出显著的转导效率提升 [15] 积极拓展新领域，多款差异化新药处在 BD 风口 - 公司自年初以来在眼科领域以外有多款新药获批临床试验，包括脑胶质瘤疗法、产后抑郁口服药、双载荷 ADC KH815、止痛用 NaV1.8 抑制剂等，均处于国际前沿领域，具备出海潜力 [18] - 脑胶质瘤疗法中，β - 榄香烯胶束制剂、β - 榄香烯白蛋白制剂相较于已上市的榄香烯注射液艾利能安全性有明显提升 [18] - 双载荷 ADC KH815 已入选 AACR，I 期临床试验获澳大利亚人类研究伦理委员会批准，公开的专利显示其解决 DXD - ADC 耐药的潜力 [18]

大病保险支付限额调整机制 - 全省城乡居民大病保险年度封顶线统一设置为30万元 [1][2] - 自2025年起连续参保满4年后每多参保1年提高大病保险最高支付限额4000元 [1][2] - 当年医保基金零报销的参保人员次年大病保险最高支付限额提高4000元 [1][2] - 连续参保激励与零报销激励可叠加累计提高总额不超过原封顶线的20%（即6万元） [1][2] 断保人员待遇调整规则 - 每断保1年降低大病保险最高支付限额4000元累计降低额度不超过原封顶线的20% [2] - 断保后再次参保时连续参保年数重新计算但前期积累的连续参保奖励额度保留 [2] - 居民使用大病报销后前期积累的零报销激励额度清零 [2] 中断参保约束机制 - 自2025年起非特殊群体未连续参保者设置3个月固定待遇等待期 [3] - 每多断保1年在固定等待期基础上增加1个月变动待遇等待期 [3] - 可通过多缴纳1年费用减少1个月变动等待期连续断缴4年及以上者修复后总等待期不少于6个月 [3] - 断保期间医保待遇不予追溯 [3]

监管动态 - 近期监管部门严打信息披露违法违规行为 释放严惩财务造假强烈信号 [1] - 监管部门采取"惩首恶"与"追帮凶"并举策略 完善财务造假综合惩防体系 [1] - 诺泰生物因信息披露违法被拟罚款 相关责任人拟被处以150万至1300万元不等罚款 [1] - 南京越博动力涉嫌信息披露违法违规 除上市公司外两名配合造假主体也被追责 [2] 处罚案例 - 金通灵因连续六年财务造假遭行政处罚 同时进入特别代表人诉讼程序并被追究刑事责任 [2] - 监管部门对财务造假采取"行民刑"立体化追责 形成行政、民事、刑事全方位打击 [2] - 深圳大学专家指出行政处罚、民事赔偿、刑事追责"三件套"体现"零容忍"监管态度 [2] 长效机制 - 九部门联合推动电子凭证会计数据标准应用 增强会计信息真实性从源头防范造假 [3] - 2025年IPO第二批现场检查抽中12家企业 数量远高于去年同期 [3] - 证监会近期披露多则中介机构罚单 部分机构被罚没超千万元 [4] - 专家建议建立中介机构黑名单制度 倒逼其履职尽责 [4] 市场影响 - 监管部门明确将配合方界定为共同违法主体 提高协同造假违法成本 [2] - 现场检查比例提高震慑"带病闯关"者 从源头提升上市公司质量 [3] - 电子凭证全流程无纸化处理增加财务造假难度和成本 [3]

宏观经济数据 - 美国6月零售销售环比增长0.6%，核心零售销售环比增长0.55%，均超出市场预期[1][3] - 美国上周初请失业金人数降至22.1万人，连续第五周下降且低于市场预期[1][3] - 消费韧性和劳动力市场数据缓解经济放缓担忧，支持美联储维持当前利率立场[1][3] 政策动态 - 商务部表示"十五五"期间将推动消费政策长效化，注重服务消费升级和结构性改革[2] - 国家发改委等七部门发布外商投资境内再投资支持政策，包括用地成本优化措施[2] - 外资再投资政策形成"外汇便利+财税激励+用地支持"三维体系，激活存量外资利润[3] 市场表现 - 沪深三大指数上涨，上证指数涨0.50%至3534.48点，深证成指涨0.37%，创业板指涨0.34%[4] - 有色金属（+2.10%）、基础化工（+1.36%）、钢铁（+1.34%）领涨申万一级行业[4] - 两市成交额放量至1.59万亿元，两融余额增至19044.02亿元[5] 行业动向 - 消费政策常态化趋势将推动新兴技术和业态拓展消费边界[2] - 外资再投资政策或有助于稳定外资基本盘，对冲外部不确定性扰动[3]

土地承包政策 - 第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点范围扩大到7个省份 [1] - 农村集体"三资"监管长效机制不断健全 [1] 农业经营主体发展 - 全国家庭农场近400万个 [1] - 农民合作社210多万家 [1] - 109.4万个经营性主体开展社会化服务 [1] 农业农村经济表现 - 上半年农业农村经济发展势头良好 [1] - 为国民经济平稳运行提供坚实支撑 [1]

会议核心与背景 - 中央城市工作会议7月14 - 15日召开，以城市更新为抓手推进以人为本新型城镇化，推动经济向“消费大国”转型[2][7][8] - 2024年7月国务院印发计划，推进农业转移人口市民化是首要任务[8] 政策改革与现状 - 6月中办、国办印发意见，提出基本公共服务与户籍解绑，推动农村转移人口市民化[9] - 我国约3亿农民工中，1.32亿进城农民工市民化成本约6 - 7万亿元，需补齐公共服务短板[10] 城市发展规划 - 发展组团式、网络化城市群和都市圈，推动一体化，缩小内部差距，促进大中小城市协调发展[12] 未来工作重心 - 建设创新城市，包括产业和制度创新，超大特大城市优化布局发挥枢纽作用[15] - 建设韧性城市，未来五年改造管网约60万公里，投资约4万亿元，已安排超2900亿特别国债支持[16] 风险提示 - 对政策理解可能存在偏差，城市更新节奏和力度可能低于预期[4][17]

核心观点 - 科兴制药自主研发的I类创新药GB08（Fc融合蛋白长效生长激素）I期临床试验结果显示其安全性、耐受性良好，药效动力学指标与已上市长效、短效生长激素可比，并为后续儿科剂量选择提供科学依据 [1] - GB08采用Fc融合蛋白长效化技术，具有免疫原性低、半衰期长（81.7-110.0小时）、每两周给药一次等优势，适合儿童生长激素缺乏症治疗 [3] - GB08的分子设计实现高产量生产（10.1g/L），具备产业化优势，未来市场竞争力强 [4] - 中国儿童生长激素缺乏症市场规模预计以15.7%年复合增长率增长至2030年的48亿美元，全球生长激素市场规模预计2032年达73亿美元 [5] - 公司在内分泌领域布局创新药管线并引进多款产品，同时通过出海平台拓展国内外市场 [5][6] 产品与技术 - GB08主要用于治疗儿童生长激素缺乏症（GHD），采用Fc融合蛋白长效化技术，通过DNA重组技术将人生长激素与IgG4亚型Fc段基因连接表达 [3] - 与已上市长效化产品不同，GB08采用人体天然存在的Fc蛋白，免疫原性低，安全性高，适合儿童使用 [3] - GB08半衰期长达81.7-110.0小时，可实现每两周给药一次，显著提高治疗依从性 [3][4] - GB08通过稳定的连接器设计实现高产量生产（10.1g/L，分子量103kDa），具备产业化优势 [4] 临床试验结果 - GB08 I期临床试验入组48例健康成人受试者，其中36名单次给药，12名进行阳性对照试验 [4] - 试验结果显示GB08安全性、耐受性良好，药代动力学/药效学（PK/PD）和免疫原性表现优异 [4] - GB08能够持续维持体内IGF-1高水平，与其Fc融合设计目标一致 [4] 市场与行业 - 中国儿童生长激素缺乏症市场规模预计从2018-2030年以15.7%年复合增长率增长，2030年达48亿美元 [5] - 2022年中国公立医疗机构终端重组人生长激素销售规模约67亿元 [5] - 全球生长激素市场规模2022年约34亿美元，预计2032年达73亿美元，年复合增长率8.1% [5] - 目前中国长效生长激素市场仅有一款上市产品，竞争格局良好 [5] 公司战略 - 公司在内分泌领域布局创新药管线，并引进利拉鲁肽、司美格鲁肽等多款产品 [5] - 公司通过出海平台拓展新兴市场，未来将同步开发国内外生长激素市场 [6]