报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 5月15日降准释放约1万亿长期流动性，但资金面边际收敛，5月16日DR001环比上行22bp至1.63%，高出7天OMO利率23bp，这一现象是买断式逆回购“错峰缩量”和银行司库扩表缩表剧烈切换共振下的资金面阶段性收紧 [10] - 降准后的资金收紧是阶段性紧张行情，受MDS“错峰缩量”投放、司库扩表缩表剧烈切换等偶发性因素影响，二季度整体信贷偏弱，预计资金面总体平稳，但后续边际上资金存在小幅收敛可能 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 跨季之后4 - 5月份中上旬信贷出现大幅回落，司库基于降准预期大幅扩表 - 今年信贷前置倾向明显，4 - 5月中上旬信贷投放大幅回落，预计5月信贷规划目标较弱，司库预期未来资金运用需求压力不大 [1][11] - 2025Q1人民币贷款增量达9.78万亿，同比多增3200亿，4月人民币信贷新增2800亿，同比大幅少增4500亿 [11] - 5月15日降准1万亿资金落地，司库在5月中旬剧烈扩表，国有大行净融出提升幅度近万亿，一度高达4万亿规模 [1][11] 银行负债久期偏短，资金到期相对集中 - 银行基于可预期的存款利率下行管控负债久期降低利率风险，导致负债端稳定性下降，市场类负债久期同样偏短，资金到期相对集中 [2][14] - 银行一般性存款主动降久期以缓解利率风险，以11家样本银行为例，2024年加权平均久期较2023年明显下滑，增量存款集中于3M - 1Y期限，1 - 5Y长期限存款大幅少增 [14] - 2024年以来一般性存款增长压力大，银行对同业负债依赖被动提升，2025年1 - 4月，央行净投放以短期资金为主，银行同业存单净融资以3M - 6M短期限为主 [15] 预计5月买断式逆回购或实现“错峰缩量”投放，司库转为大幅缩表 - 一般情况下，买断式逆回购（MDS）询量询价时间集中在10 - 15日，资金到期和到账集中在15 - 20日，预计5月MDS询量询价时间较晚，避免增量投放过多流动性导致资金淤积 [3][17] - 5月15日降准资金落地后，预计当日国有大行MDS到期量相对较大，静态看可能对冲大部分降准资金，本月有9000亿3个月期MDS到期 [17] - 5月资金面更宽松，存单发行利率下行，5月3M同业存单发行利率中枢为1.71%，较4月下降12bp，MDS性价比降低，银行需求可能减少，且央行倾向用中长期资金置换短期资金，预计5月MDS大幅缩量 [17][19] - 考虑5月税期临近、MDS错峰落地以及增量资金有限等因素，未来资金出款密集，司库大幅缩表，5月16日净融出降幅约8000亿，资金一度紧张 [3][19]