中国人民银行公开市场操作 - 中国人民银行于2026年3月6日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）[1] - 该操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 买断式逆回购是央行主动借出资金，从一级交易商购买债券以向市场投放流动性的工具[3] - 该工具于2024年10月推出，旨在增强1年以内的流动性跨期调节能力，提升流动性管理的精细化水平[3] 货币政策工具使用历史 - 自2025年6月5日至2026年3月5日，中国人民银行至少发布了21次公开市场买断式逆回购的招标或业务公告[4] - 2026年已发布5次买断式逆回购招标公告，频率显示该工具已成为常规流动性管理操作[4] - 2025年全年至少发布了18次买断式逆回购招标公告，表明该工具在推出后得到持续且频繁的使用[4]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2026年3月6日开展8000亿元买断式逆回购操作 [1] - 操作期限为3个月（91天） [1] - 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 操作目的是保持银行体系流动性充裕 [1] 央行政策信息发布渠道 - 相关信息由中国人民银行货币政策司发布 [2] - 信息发布于央行网站的“货币政策”及“公开市场业务”栏目下 [2] - 公告发布日期为2026年3月5日 [2]

报告核心观点 预计3月市场利率中枢将延续低位运行，但受多重因素影响，月内波动或将有所加大[5][66] 资金行情回顾（2月） 价格指标 - **银行间回购利率低位波动**：2月R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，较上月分别变动-1BP和0BP[11][17] R007与7天逆回购政策利率(OMO-7D)的利差均值为15BP，环比上月不变[5][17] - **存款类机构回购利率变化小**：2月DR001和DR007月均值分别为1.33%和1.49%，较上月分别变动0BP和-1BP[18] - **交易所回购利率小幅上行**：2月GC001和GC007月均值分别为1.57%和1.60%，较上月分别变动7BP和3BP[11][21] 交易所与银行间1天和7天利差均值分别较上月变化8BP和4BP，显示非银资金边际收紧[5][21] - **同业存单利率下行**：2月1年期AAA同业存单利率下行3BP，AA+同业存单利率下行4BP[11][26] - **短期债券收益率普遍下行**：2月1年期国债、国开债、AAA短融、AA短融、AA-短融收益率均值分别变动2BP、-1BP、-1BP、-3BP和-2BP[11][31] - **货币基金收益率微升**：2月余额宝7日年化收益率月均值小幅回升至1.02%，较上月变动1BP[36] 量指标 - **央行净投放环比减少**：2月央行通过公开市场操作合计投放7,795亿元流动性，环比上月减少[5][41] 其中逆回购操作净回笼1,205亿元，通过MLF和买断式逆回购合计投放中期流动性9,000亿元[41] - **隔夜成交量及占比下降**：2月银行间R001日均成交量6.09万亿元，占比82.0%，交易所GC001日均成交量2.06万亿元，占比86.2%，成交量和占比均较上月下降[47] - **回购利率波动率下降**：2月底，银行间R001和R007的波动率V值分别为0.19和0.18，交易所GC001和GC007的V值分别为0.28和0.19[48] 资金瞭望（3月） 资金面压力 - **多重流动性工具集中到期**：3月将有16,000亿元买断式逆回购、4,500亿元MLF及3.59万亿元同业存单集中到期，到期压力环比2月大幅增加[5][57] - **政府债发行带来缴款抽离**：3月为政府债发行高峰期，缴款期将对流动性形成阶段性抽离[57] 资金面供给 - **央行呵护态度明确**：央行2026年工作会议提出灵活运用降准、降息等工具保持流动性充裕，并已连续12个月加量续作MLF、连续9个月加量续作买断式逆回购[61] - **季末财政支出增加**：3月季末为传统财政支出大月，政府债发行资金加速拨付，预计将对流动性形成补充[5][61] 季节性规律与综合展望 - **季末利率易上行**：历史数据显示，3月银行间回购利率多数上行，2022-2025年3月R007月均变动的平均数为5BP[62] - **利率中枢低位，波动加大**：综合压力、供给及季节性因素，预计3月市场利率中枢延续低位运行，但受多重因素扰动，月内波动或将有所加大[5][66]

央行流动性操作分析 - 2月25日，中国人民银行开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现公开市场净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于上月的7000亿元 [2] - 2月4日和13日，央行分别开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净投放1000亿元和5000亿元 [2] 中期流动性投放规模与影响 - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元，规模略低于上月的1万亿元，但继续处于偏高水平 [2] - 央行加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于稳定充裕状态 [3] - 此举有助于助力政府债券发行，引导银行稳固信贷支持力度，并释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [3] 短期资金面扰动与支撑因素 - 春节假期后首周（2月24日至2月28日），7天期和14天期逆回购合计有22524亿元到期 [4] - 2月税期顺延至2月24日，25日、26日走款，与跨月周重叠，可能放大月末资金波动，但2月并非缴税大月，影响将小于1月 [4] - 支撑资金面平稳的因素包括：政府债净缴款规模下降、2月税期走款规模相对有限、春节后现金回流、以及MLF超额续做 [4] - 尽管面临短期扰动，但央行通常会通过部分续做政策工具的方式平滑市场波动，春节假期后资金面宽松格局不会改变 [4] 未来流动性展望与政策预期 - 未来流动性波动或在于政府债供给节奏，预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [5] - 在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [5]

央行2月流动性操作核心观点 - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元，以应对流动性集中回笼并保持资金面平稳 [1] - 央行灵活适度加大流动性投放，后续将继续综合运用多种货币政策工具，呵护流动性处于合理充裕水平 [1] - 央行加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在应对潜在的资金面收紧效应，并释放货币政策延续支持性立场的信号 [2] 2月央行具体操作与规模 - 2月25日，央行开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元MLF操作，当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现公开市场净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月中期流动性净投放规模为9000亿元，略低于上月的1万亿元，但继续处于偏高水平 [1][2] 支撑流动性宽松的因素分析 - 尽管春节后资金面面临公开市场操作密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动，但2月并非缴税大月，税期影响小于1月 [3] - 政府债净缴款规模下降、春节后现金回流、MLF超额续做等因素共同支撑资金面保持平稳 [3] - 从历史经验看，央行通常会通过部分续做政策工具的方式平滑春节后资金集中到期带来的市场波动 [3] 未来流动性展望与政策工具预期 - 流动性未来波动或在于政府债供给节奏，预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [4] - 在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [4] - 今年新增地方政府债务限额提前下达、财政前置发力，以及结构性货币政策工具效果显现，会带动一季度信贷较大规模投放 [2]

央行2月流动性操作与市场分析 - 中国人民银行于2月25日开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利操作 当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期 实现公开市场净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元 为连续第12个月加量续做 加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作 累计净投放中期流动性9000亿元 [1] 流动性投放的背景与目的 - 2月中期流动性净投放规模略低于上月的1万亿元 但继续处于偏高水平 [2] - 新增地方政府债务限额提前下达及财政前置发力 意味着2月仍有较大规模政府债券发行 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕及2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围 会带动一季度信贷较大规模投放 这些因素会带来资金面收紧效应 [2] - 央行2月加量续做MLF及延续较大规模中期流动性净投放 旨在有效应对潜在的流动性收紧态势 引导资金面处于稳定充裕状态 助力政府债券发行并引导银行稳固信贷支持力度 释放数量型政策工具持续加力信号 [2] 短期资金面扰动与支撑因素 - 春节假期后 资金面面临公开市场操作密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动 2月24日至2月28日当周 7天期和14天期逆回购合计有22524亿元到期 [2] - 2月税期顺延至2月24日 25日、26日走款 与跨月周重叠 或放大月末资金波动 但2月并非缴税大月 税期对资金面的影响将小于1月 [3] - 支撑资金面平稳的因素包括 央行通常会通过部分续做政策工具平滑春节后资金集中到期带来的波动 政府债净缴款规模下降 2月税期走款规模相对有限 春节后现金回流以及MLF超额续做 [3] 未来流动性展望 - 流动性波动或在于政府债供给节奏 预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [3] - 在政府债供给压力较大阶段 不排除降准落地的可能性 [3]

央行流动性操作 - 2025年2月，央行开展6000亿元MLF操作，当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元中期流动性，为连续第12个月加量操作 [2] - 春节后，央行通过7天期逆回购操作先回笼后小幅投放短期流动性，但结合MLF及2月3个月期、6个月期买断式逆回购，共实现9000亿元长期流动性净投放 [2] - 央行在长端流动性上给予充足增量，体现了呵护市场流动性充裕的宽松取向，未来预计将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准的可能性 [2] 同业存单利率走势与驱动因素 - 在央行持续投放中长期流动性的背景下，同业存单利率仍有下行空间，机构判断国有大行1年期同业存单利率有望降至1.55%以下 [1][3] - 截至新闻发布时，AAA评级的1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下，此前1月曾全线下破1.6%，1年期品种一度接近2024年下半年以来低点 [1][4] - 利率下行的主要驱动因素包括：央行通过买断式逆回购、MLF等成本较低的利率工具（如7天逆回购利率1.4%）持续净投放基础货币，压低了银行的边际资金成本 [3]；商业银行因负债压力缓解、信贷“开门红”程度需观察，发行同业存单募集资金的意愿不强 [4] 银行负债端压力缓解 - 2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，市场上量价均有反应，同业存单净融资量已连续多个月份为负值 [1][9] - 商业银行同业存单余额显著下降，截至2026年1月末，全市场同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末的峰值下降了2.77万亿元 [7] - 国有大行负债压力缓解迹象明显，其同业存单余额从2025年年中至2026年1月末下降了1.36万亿元至6.34万亿元，四大行一般存款增速从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6% [7] 同业存单使用率变化 - 2025年，国有大行和股份制银行备案同业存单额度的使用率整体低于2024年，反映出银行发行需求减弱 [1][8] - 具体来看，2025年国有大行中同业存单使用率最高的是农业银行（84.79%），但较上年下降；邮储银行使用率最低，仅为12.61% [8] - 股份制银行中，2025年同业存单额度使用率在80%以上的仅有3家（光大、渤海、恒丰），较2024年的8家大幅减少；招商银行使用率仅为1.86%，较2024年的14.93%显著下降 [8] 银行负债结构变化 - 存款利率下行及“存款搬家”并未根本影响银行存款增长，部分中小银行跟进下调利率可能促使存款回流国有大行 [6] - 居民存款向非银存款“搬家”改变了银行负债端布局，2025年金融机构资管产品总资产累计增加13.8万亿元，新增资产主要投向同业存款和存单，这从量和价上共同缓解了银行负债压力 [6] - 股市活跃增加了全国性银行的非银同业存款，由于地方银行大多无股票账户第三方存管资格，这进一步降低了全国性银行的负债压力 [7]

央行流动性操作 - 2025年2月，央行开展6000亿元MLF操作，当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量操作MLF [2] - 春节后，央行通过7天期逆回购操作先回笼后小幅投放，结合MLF及2月3个月期、6个月期买断式逆回购，共实现9000亿元长期流动性净投放 [2] - 央行在2025年第四季度货币政策报告中延续流动性宽松表述，预计未来将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准可能性 [2] 银行负债端压力缓解 - 2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，国有大行、股份行备案同业存单额度的使用率整体低于上年 [1][6] - 同业存单净融资量自2025年6月以来，除10月外其余月份均为负值，表明发行意愿不强 [1][9] - 四大行一般存款增速从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6%，负债压力得到缓解 [7] 同业存单市场量价表现 - 截至2026年1月末，同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末的峰值下降了2.77万亿元 [7] - 其中国有大行同业存单余额为6.34万亿元，较去年年中下降1.36万亿元；股份行余额为5.59万亿元，下降0.6万亿元；城商行余额为5.81万亿元，下降0.13万亿元 [7] - AAA评级1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下，此前1月曾全线下破1.6%，1年期品种一度接近去年下半年以来低点 [1][4] 同业存单利率下行逻辑与展望 - 同业存单利率与央行提供中长期流动性的主要工具（买断式逆回购及MLF）的边际中标利率相关 [3] - 当前央行7天逆回购利率为1.4%，显著高于国有大行1年期一般存款挂牌利率0.95%，使得资金利率仍偏高 [3] - 在央行维持流动性充裕的背景下，部分机构判断短端利率仍有下行空间，未来几个季度国有大行1年期同业存单利率或降至1.55%以下 [1][3] 银行负债结构变化 - 2025年金融机构资管产品总资产累计增加13.8万亿元，其新增资产主要投向同业存款和存单，改变了银行存款结构 [6] - 股市活跃带来非银同业存款增长，全国性银行因具备第三方存管资格而更受益，可能降低其负债压力 [7] - 随着中小银行跟进下调存款利率，国有大行流失的部分存款可能迎来回流 [6] 主要银行同业存单使用率 - 2025年国有大行中，同业存单使用率最高的是农业银行（84.79%），其次是中国银行（72.02%）、建设银行（66.28%），使用率均较上年下降；邮储银行使用率最低，为12.61% [8] - 股份行中，2025年同业存单使用率在80%以上的仅有3家（光大、渤海、恒丰），较2024年的8家减少5家 [8] - 部分银行使用率显著较低，如招商银行2025年同业存单使用率仅为1.86%，较2024年的14.93%下降超14个百分点；平安银行、兴业银行使用率分别在41%、37%左右 [8]

核心观点 - 尽管面临税期、跨月与大量公开市场操作到期三重因素叠加的短期扰动，但在央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等工具持续加码投放的呵护下，市场资金面整体保持可控 [1][2] 流动性环境与到期压力 - 节后首周（2月24日至28日）公开市场面临巨额资金回笼，逆回购与MLF合计到期规模达25524亿元 [2][3] - 具体到期构成为：7天逆回购到期8524亿元，14天逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元 [2][3] - 到期节奏集中，2月24日单日逆回购到期量高达14524亿元，随后两日每日有4000亿元逆回购到期 [3] - 资金利率在到期高峰日出现波动，2月24日Shibor隔夜上行4.64个基点至1.362%，7天Shibor上行22.97个基点至1.553% [3] 央行操作与流动性供给 - 为应对流动性回笼压力，央行连续加码操作：2月24日开展5260亿元7天逆回购（当日净回笼9264亿元），2月25日开展4095亿元7天逆回购（实现小幅净投放95亿元） [4] - 中期流动性供给显著加量，2月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，对冲当月3000亿元到期量后，实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作 [4] - 节前央行已为资金面平稳跨节奠定基础，2月9日至14日通过逆回购累计净投放1.25万亿元跨节资金，2月通过买断式逆回购累计释放6000亿元中长期资金 [6] 市场分析与未来展望 - 市场分析认为，央行加大中期流动性投放可能旨在应对地方政府债务限额提前下达、政府债券大规模发行以及信贷“开门红”等因素可能带来的资金面收紧效应 [4] - 分析师指出，由于春节在2月，信贷“开门红”和税期走款压力主要在1月释放，2月资金面核心扰动在于节前取现需求，节后资金压力整体可控 [5] - 节后资金面通常自发转松，原因包括节后资金往往转松、政府债供给压力回落、财政支出可能提速，以及居民节前所取现金回流金融系统 [5][6] - 2月并非缴税大月，税期缴款规模预计在1.0万亿元附近，且季中月跨月压力不大，资金波幅预计可控 [7] - 未来主要流动性风险可能存在于政府债供给节奏，央行在货币政策报告中延续对流动性宽松的表述，预计将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准可能性 [6]

央行流动性操作 - 2026年2月25日，中国人民银行开展6000亿元1年期MLF操作 [1] - 鉴于本月有3000亿元MLF到期，央行2月通过MLF净投放3000亿元，这是央行连续12个月加量操作MLF [1] - 2月，央行通过买断式逆回购加量投放中长期流动性，两个期限品种合计加量续作规模为6000亿元，为央行连续第9个月通过此方式注入中期流动性，加量规模较上月的3000亿元进一步扩大 [1] 人民币汇率走势 - 2月24日，在岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.8804，离岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.8760，双双续创2023年4月28日以来升值高点 [2] - 2025年11月以来中美经贸关系回稳及我国整体外部环境改善，是这段时间人民币走强的重要背景之一 [2] - 年底前后企业结汇需求增加带动人民币季节性走强，且近期人民币持续升值后，此前出口高增累积的结汇需求可能加速释放 [2] 贷款市场报价利率(LPR) - 2026年2月24日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变 [3] - 这表明货币政策仍处于相机抉择模式，总量宽松加码需要一定“触发剂” [3] - 后续降准降息落地可能需要看到经济增长放缓、海外超预期冲击或金融市场异常波动等明确信号 [3] 黄金价格动态 - 2月24日，现货黄金盘中跌破5200美元/盎司，日内跌0.52% [4] - 从短期来看，金价仍将维持强势震荡，地缘和政策预期会带来波段机会 [4] - 2026年整体趋势大概率是高位震荡、中枢上移，不会单边暴涨，但在降息周期、央行购金、地缘不确定性支撑下，长期向上格局不变 [4] 春节消费与支付 - 2026年春节假期（2月15日—2月23日），银联、网联共处理交易393.02亿笔，金额13.12万亿元 [5] - 日均交易笔数和金额分别较2025年春节假期增长37.45%和19.26% [5] - 银联、网联日均处理境外来华人员支付交易笔数和金额分别增长78.10%和44.33% [5]