报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 以旧换新催化和地产端企稳，看好欧派家居贯彻零售大家居战略收获业绩稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 收入34.47亿（同比-4.8%），归母净利3.08亿（+41.29%），扣非净利2.66亿（+86.16%） [1] - 利润率超预期原因：毛利率同比提升4.31pct；管理+研发费用率同比-0.68pct，24年Q3起多维度降本增效、利润导向，25Q1盈利能力增强 [1] - 账上合同负债29亿（24年底为19.64亿，24Q1为10.8亿），同比环比大幅增长，预计25Q2转为业绩势能大 [1] 业务情况 零售与大宗业务 - 零售业务显著恢复，25Q1经销店收入25.86亿（-1%，24Q4为-23%）、直营店1.64亿（+10%，24Q4为-5%），预计Q2表现更优；门店总数7729家（较年初-84家），持续优化低效门店 [2] - 大宗业务有所拖累，25Q1收入4.96亿（-28.61%），主要系竣工压力大 [2] - 直营/经销/大宗毛利率分别同比提高2.53/3.51/1.48pct [2] 各品类业务 - 25Q1橱柜收入9.77亿（-8.49%），衣柜+配套品收入18亿（-5.56%），卫浴2.23亿（+9.66%），木门2.2亿（+0.98%），其他（优材等）1.5亿（-2.24%） [3] - 橱/衣/卫/木毛利率分别同比提高4.14/4.21/2.78/6.16pct [3] 经营策略 - 采用“一城一势、一城一策”本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案 [4] - 进行全渠道业务创新及AI电商应用，24年线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家；整合平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家；24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年收入198.81亿（同比+5.05%）/214.11亿（同比+7.70%）/229.19亿（同比+7.04%），归母净利润28.54亿（同比+9.81%）/30.64亿（同比+7.36%）/33.27亿（同比+8.59%），对应PE为13.86X/12.91X/11.89X [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][13] 报告的核心观点 - 欧派家居2024年收入189亿（同比-16.93%）、归母净利25.99亿（同比-14.4%）、扣非净利23.16亿（同比-15.65%）；24Q4收入50.46亿（同比-18.84%）、归母净利5.68亿（同比-21.71%）、扣非净利5.53亿（同比+1.43%），扣非净利率表现较优，预计收入端主要改善在25Q1 [1] - 以旧换新催化+地产端企稳，看好欧派贯彻零售大家居战略收获业绩稳健增长，预计25 - 27年收入195.27亿（同比+3.18%）/208.49亿（同比+6.77%）/221.54亿（同比+6.26%），归母净利润27.33亿（同比+5.17%）/28.91亿（同比+5.78%）/31.03亿（同比+7.31%） [13] 根据相关目录分别进行总结 零售渠道与业务表现 - 零售方面，24A直营渠道8.3亿（同比+0.57%，24Q4同比-5%）；24A经销渠道140亿（同比-20.10%，24Q4同比-23.35%），直营/经销门店数为63家/7750家，分别同比-7家/-966家；零售大家居有效门店超1100家，较期初增加450多家；整装大家居欧派+铂尼思双品牌推进，铂尼思24年有465家门店（同比+81家），收入11.04亿（同比+26.23%） [2] - 大宗&海外方面，24A大宗业务收入30.45亿（同比-15.08%，24Q4同比-23.35%），24Q4规模收缩；24A海外渠道收入4.3亿元，同比34.42% [2] 各品类业务收入情况 - 24A厨柜收入54.5亿（同比-22.48%，24Q4同比-23.86%），衣柜+配套品收入97.91亿（同比-18.1%，24Q4同比-15.36%） [3] - 24A卫浴收入10.87亿（同比-3.60%，24Q4同比-8.70%），木门收入11.35亿（同比-17.66%，24Q4同比-19.13%），其他业务（优材等）收入8.87亿（同比+7.76%，24Q4同比-62.25%） [3] 经营策略 - 采用“一城一势、一城一策”本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案 [4] - 进行全渠道业务创新及AI电商应用，24年线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家；整合平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家；24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128% [4] 分红情况 - 24年派发现金红利总额15亿元、占归母净利58%（23年为55%），审议通过《未来三年（2024年 - 2026年）股东分红回报规划》，拟每年派发现金红利合计不低于15亿元 [5] 财务指标情况 - 毛利率24A为35.91%（同比+1.76pct），24Q4同比+2.34pct，原材料下行、采购端降本显著，优化工艺使材料利用率提升、返工问题减少 [6] - 销售费用率24A为10.01%（同比+1.31pct），24Q4同比+0.76pct，主要系广告展销费用增加较多（24年7.87亿、同比+1.6%） [6] - 经营现金流净额54.99亿（同比+13%），存货下降、预收款增加，整体资金使用效率提升 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][13] 报告的核心观点 - 欧派家居2024年收入、归母净利、扣非净利同比下降，24Q4扣非净利率表现较优，国补订单转化周期长，预计收入改善在25Q1 [1] - 零售渠道持续优化，铂尼思整装维持高增，大宗业务规模收缩，海外渠道收入增长 [2] - 配套品拖累衣柜业务表现，各品类收入有不同程度变化 [3] - 公司采取“一城一势、一城一策”本地化运营模式，应用全渠道业务创新及AI电商，线上引流业绩和大家居引流客户数增长 [4] - 分红比例提高至58%，审议通过未来三年股东分红回报规划 [5] - 公司现金流充足，毛利率提升，销售费用率增加，加大广告投放 [6][12] - 看好公司通过贯彻零售大家居战略收获业绩稳健增长，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [13] 相关目录总结 财务数据 - 2024年收入189亿（同比-16.93%）、归母净利25.99亿（同比-14.4%）、扣非净利23.16亿（同比-15.65%）；24Q4收入50.46亿（同比-18.84%）、归母净利5.68亿（同比-21.71%）、扣非净利5.53亿（同比+1.43%） [1] - 预计25 - 27年收入195.27亿（同比+3.18%）/208.49亿（同比+6.77%）/221.54亿（同比+6.26%），归母净利润27.33亿（同比+5.17%）/28.91亿（同比+5.78%）/31.03亿（同比+7.31%），对应PE为14.88X/14.07X/13.11X [13] 渠道情况 - 零售：24A直营渠道8.3亿（同比+0.57%，24Q4同比-5%）；24A经销渠道140亿（同比-20.10%，24Q4同比-23.35%）。直营/经销门店数为63家/7750家，分别同比-7家/-966家。零售大家居有效门店超1100家，较期初增加450多家；铂尼思24年有465家门店（同比+81家），收入11.04亿（同比+26.23%） [2] - 大宗&海外：24A大宗业务收入30.45亿（同比-15.08%，24Q4同比-23.35%）；24A海外渠道收入4.3亿元，同比34.42% [2] 业务表现 - 24A厨柜收入54.5亿（同比-22.48%，24Q4同比-23.86%），衣柜+配套品收入97.91亿（同比-18.1%，24Q4同比-15.36%） [3] - 24A卫浴收入10.87亿（同比-3.60%，24Q4同比-8.70%），木门收入11.35亿（同比-17.66%，24Q4同比-19.13%），其他业务（优材等）收入8.87亿（同比+7.76%，24Q4同比-62.25%） [3] 经营策略 - 采用“一城一势、一城一策”本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案 [4] - 应用全渠道业务创新及AI电商，24年线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家；整合平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家。24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128% [4] 分红情况 - 24年派发现金红利总额15亿元、占归母净利58%（23年为55%），审议通过《未来三年（2024年 - 2026年）股东分红回报规划》，拟每年派发现金红利合计不低于15亿元 [5] 财务指标 - 毛利率24A为35.91%（同比+1.76pct），24Q4同比+2.34pct [6] - 销售费用率24A为10.01%（同比+1.31pct），24Q4同比+0.76pct，24年广告展销费用7.87亿、同比+1.6% [6] - 经营现金流净额54.99亿（同比+13%），存货下降、预收款增加，整体资金使用效率提升 [12]