**公司：Roblox** **核心观点与论据** * **业绩表现强劲** * 公司4Q25订阅收入22.22亿美元，同比增长63.2%，大幅超出市场预期[1] * 4Q25调整后EBITDA为6.98亿美元，同比增长83.1%[1] * 4Q25日活跃用户(DAU)同比增长68.8%[2] * **增长驱动因素** * 平台用户参与度及内容丰富度持续提升是订阅收入增长主因[1] * 平台生态持续改善，包括内容多元化、分发、产出速度及针对不同年龄段的内容类型等多维度，带动用户获取、留存及收入增长[2] * 尽管4Q25爆款游戏较少，但2-3Q25爆款游戏带动了DAU的快速增长，为生态改善奠定基础[2] * **盈利能力改善** * 4Q25公司基建与安全费用及三费总和同比增长33.9%至9.81亿美元，增速大幅低于同期订阅收入增速，经营杠杆释放[2] * **未来业绩指引积极** * 公司给出2026年正式指引：订阅收入指引中点同比增长24%至84.18亿美元，调整后EBITDA利润率指引中点24.8%，均大幅好于市场此前预期[2] * 此前市场因公司方向性指引偏弱及Q4爆款游戏较少而对盈利预期审慎[2] * **估值与市场情绪** * 公司股价从3Q25业绩后130+美元高点回调至60-70美元区间[2] * 股价回调主要原因为：1) 此前公司方向性指引致业绩预期审慎；2) 互联网板块龙头公司整体消化估值；3) 近期Google Genie影响[2] * 前两个估值压制因素正逐渐消失[2] * 当前股价对应2026/27年市销率(P/Bookings)为5倍/4倍[3] * 分析师维持跑赢行业评级，下调目标价40%至90美元，对应2026/27年市销率8倍/7倍，隐含上行空间48.6%[3] **其他重要内容** * **对竞争威胁（Google Genie）的评估** * 判断Google Genie对公司影响偏向情绪面[3] * 中短期上限较低，其生成的作品在逻辑确定性和物理连贯性上仍有较大提升空间，被行业管理层倾向于称为“交互式视频”及“视频潜空间”[3] * Roblox的本质是基于游戏的青少年社交平台，其核心壁垒是1.44亿DAU在平台上的社交关系链，转移难度高[3] * **盈利预测** * 维持2026年调整后EBITDA预测19.46亿美元不变[3] * 引入2027年调整后EBITDA预测25亿美元[3]