超额收益源于反人性操作 - 标普500指数未来12个月预期市盈率22倍高于历史均值16倍但低于2000年32倍的极端高估状态 [1] - 市场分为贵、便宜和合理三种状态 反对过度操作 [1] - 市盈率22倍时买入未来十年年化回报大概率在-2%到+2%之间 [2] 情绪稳定是反人性投资的核心要义 - 投资的本质是配置资本以从未来事件中获利 不相信宏观预测但可判断市场氛围 [3] - 优秀投资人共性是情绪稳定 在市场极端时根据风险承受能力调整组合 [3] - 反人性投资需在市场悲观时积极 情绪高涨时谨慎 克服人性弱点 [3] 持有周期的核心是投资逻辑而非时间 - 反对机械持有5年教条 推崇用逻辑锚定决策 [4] - 橡树资本设置十年锁定期基金用制度对抗情绪冲动 [4] - 市场暴跌后清仓者往往错过后续反弹 将年化回报从10%缩水至5% [4] 牛市三阶段揭示市场轮回规律 - 牛市三阶段理论：低迷少数人转机、更多人复苏、所有人盲目乐观 [6] - 2000年美股市盈率32倍时买入标普者最终多数亏损一半 [6] - 第一阶段是捡便宜最佳时机 第三阶段是风险最高时刻 [6] 风险与收益的悖论与真相 - 高风险资产提供更高预期回报但未必兑现 [7] - 高市盈率投资者最终亏损过半因忽视损失可能性 [7] - 需在确定性低回报与不确定性高回报间找到平衡 [7] 超额收益藏在被市场忽略的角落 - 超额收益来自被忽略的冷门公司或暴跌标的 [8] - 沃尔特・施洛斯持有150家公司策略寻找未被发现的护城河 [8] - 第二层思维需思考大众错在哪里 在共识外寻找价值差 [8] 投资的本质是反人性的修行 - 投资是对认知、情绪和判断力的综合考验 [9] - 需克服从众心理和损失恐惧 在不确定性中保持理性 [9] - 超额收益始于反人性投资 成于对市场规律的敬畏 [9]