行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 行业核心观点为“下游反弹，白酒优先”，并认为食品饮料板块正从“反弹”向“反转”迈进 [2][8] - 2026年春季糖酒会显示产业仍处于不均质的出清中 [8] - 白酒行业：出清在加速但不均质，行业对2026年上半年需求侧承压有共识，对下半年相对乐观；渠道策略保守，资源向头部聚焦；酒企经营理念已从“唯业绩论”切换至“相对排名”，但出清不均质，二三线酒企进入低基数阶段，头部酒企调整尚不充分，2026上半年仍面临较大去库压力 [8] - 啤酒行业：总量企稳，均价承压，销售表现逐步与餐饮脱钩；2026年主线是非即饮渠道增量、下沉市场增量以及原料成本上行压力能否向下传导 [8] - 食品饮料板块近期相对收益明显，原因在于市场风险偏好回落，以及板块进入业绩披露阶段，市场对业绩筑底预期逐步明朗 [8] - 反弹空间排序为：白酒 > 餐饮供应链 > 乳制品 > 啤酒 > 饮料、零食 [8] 投资建议与标的 - 投资主线分为上游与下游 [4] - **上游主线**包括： - 农产品加工：相关标的有中粮科技、安德利、冠农股份、祖名股份 [4] - 食品原料供应商：相关标的有华康股份、晨光生物、阜丰集团 [4] - 牧业：推荐优然牧业（评级：买入），相关标的有现代牧业 [4] - **下游主线**包括： - 白酒：推荐山西汾酒、五粮液、舍得酒业、今世缘、古井贡酒、贵州茅台（评级均为：买入） [4] - 餐饮供应链：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持）、华润啤酒（买入）、青岛啤酒（买入）；相关标的有锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业 [4] - 乳制品：推荐新乳业（买入）、伊利股份（买入）；相关标的有三元股份 [4] - 休闲食品：推荐洽洽食品（买入）、盐津铺子（买入）、妙可蓝多（买入）；相关标的有卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团 [4] - 保健品：估值先行，相关标的有民生健康、H&H国际控股 [4] - 延续前期观点，继续看好供给侧格局优化或具备直接提价能力的产业链上游（农产品加工、食品原料供应商及牧业） [8] - 伴随原料价格上行趋势可能延续，部分上游标的或提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会 [8] - 下游各板块选股逻辑： - 白酒：业绩预期下修已基本反应在股价中，市场预期筑底，具备明显交易性机会 [8] - 餐饮供应链：啤酒、速冻、调味品迈入业绩验证阶段，应围绕业绩确定性选股，选择收入、份额、价格企稳或改善的标的 [8] - 乳制品：上游牧业仍是主线，下游关注经营质量抬升或具备改革潜力的标的 [8] - 休闲食品及饮料：业绩确定性延续，重心仍在零食折扣业态及新品类、海外市场 [8]