报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重视低基差机会，虽全球食糖市场基本面边际转强但仍供应过剩，国内市场产量增加、供应缺口收窄但结构性矛盾仍存，配额外进口成本拉低远期国内期现货价格估值，甜菜糖产量增加且仓单中甜菜糖和云南糖占比高，2026年2月下旬以来宏观驱动使郑糖价格上涨、基差走低，SR2609合约存在甜菜糖仓单交割定价可能，随着时间推移高基差交割概率较大 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 全球食糖市场基本面边际转强 - ISO在2026年2月报告下调25/26榨季全球食糖市场供应过剩量至122万吨，前值163万吨，调高24/25榨季供应短缺量至346万吨，前值292万吨 [4] - 印度ISMA在2026年2月发布的25/26榨季第三次预估报告下调产量和出口数据，预计总糖产量3240万吨、乙醇分流量310万吨、食糖产量2930万吨，较第二次预估均下调，预计仅出口70万吨低于24/25榨季的90万吨 [6] 国内市场结构性矛盾仍存 - CAOC预计24/25榨季中国食糖产量1116万吨（+120万吨）、消费量1580万吨、进口量500万吨，25/26榨季产量1170万吨（+54万吨）、消费量1570万吨（+3）、进口量500万吨（+38），国内食糖市场核心是进口总量和结构，因供应缺口下降且配额外进口窗口打开，定价锚点博弈剧烈 [9] - SR2601合约基差在2025年4季度大幅走低，2025年下半年南宁现货价格震荡下行，合约价格冲高回落，基差震荡下行，4季度开始基差大幅走弱、现货持续下跌 [12] - SR2605合约与SR2609合约基差处于阶段性低位，2026年2月下旬以来宏观驱动使郑糖价格上涨，基差走低至近几个榨季同期低位，截至2月底，SR2605合约基差同比低86元/吨，SR2609合约基差同比低218元/吨 [14] - 甜菜糖产量增加，23/24榨季中国甜菜糖产量114万吨（占比11.4%），24/25榨季156万吨（占比14.0%），25/26榨季161万吨（占比13.8%），2026年3月2日郑糖注册仓单中广西产区甘蔗糖仓单0张左右，云南产区甘蔗糖仓单1626张左右，厂库仓单7000张左右，销区甜菜糖仓单5836张左右，愿意交割的仓单大概率为销区甜菜糖和云南产区甘蔗糖，约7461张（不含厂库仓单），低基差有利于增加注册仓单 [16] 重视低基差机会 - 国际市场基本面边际转强但总体弱预期，24/25榨季全球市场供应短期量大，25/26榨季总体增产累库，近期因印度下调产量基本面转强，纽约原糖价格跌至13 - 14美分/磅低位，绝对和相对估值低 [19] - 国内市场产量增加、供应缺口收窄，定价锚点博弈剧烈，25/26榨季国内食糖产量增加，交易核心是进口总量和结构，因供应缺口下降且配额外进口窗口打开，定价锚点博弈剧烈 [20]